行业核心趋势 - 医研融合正推动美妆产业向科技化转型，定义新一轮产业竞争逻辑[3] - 美妆品牌从单向的科研成果使用者转变为科学共识和行业标准的共建者[7] - 行业竞争从单一产品创新升级为覆盖原料研发、功效验证到临床应用的全链路科研共创[47] 行业盛会概况 - 第二十届中国医师协会皮肤科医师年会汇聚超万名皮肤科医生、超过100家企业和20家美妆品牌[3] - 参会品牌包括薇诺娜、巨子生物、玉泽、HBN等众多国货，以及欧莱雅、雅诗兰黛、宝洁等外资企业[4] 标准与白皮书发布 - HBN主导制定的《化妆品功效证据权重评估指导原则》团体标准正式立项，首次为多种功效评价类型的证据设定权重[11][13] - 倩碧发布《2025院线专研光电返黑人群白皮书》，验证UP302可有效预防并逆转强脉冲光术后返黑现象[14] - 联合利华旗下清扬发布《头皮健康学专研白皮书》，基于1100位专家调研和品牌50年研究经验构建头皮健康系统模型[18] 品牌科研进展：国货品牌 - 薇诺娜系统性展示医研共创成果，其产品开发遵循"NUTE"原则，形成临床需求-独特机制-科技赋能-证据可信的逻辑闭环[8][10] - 巨子生物取得中国首个天然序列重组I型胶原蛋白Ⅲ类医疗器械注册证，拥有50+种胶原蛋白分子的专有重组胶原蛋白分子库[20][41] - 溪木源发布覆盖全国近6000人次的敏感肌调研项目，其自研专利成分舒敏安™能有效改善医美术后敏感问题[24][25] 品牌科研进展：国际品牌 - 理肤泉超分子系列基于三获诺贝尔奖的超分子组装技术，通过分子间榫卯结构实现更深层渗透与更持久温和的活性释放[43] - 倩碧核心成分UP302正式获得国家药监局美白祛斑新功效批准，具有双重抑黑+糖化干预+炎症干预机制[45] 原料与技术突破 - HBN展示创新分子阿魏酸A，为全球首个类A醇新分子补骨脂酚阿魏酸酯，并于今年4月完成国家药监局新原料备案[39] - 绽妍生物利用合成生物学技术实现重组贻贝粘蛋白的大规模量产，在该领域获30多项研究成果和10项发明专利[22][43]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 美妆行业竞争格局生变 国货品牌强势崛起 在抖音等渠道TOP10榜单中占据主导地位 国际品牌如欧莱雅面临压力 [3][4][6] - 技术驱动成为关键 "妆械合一"趋势显著 医美与美妆加速融合 PDRN等新材料和技术从医美向大众护肤领域普及 [3][4][6][8] - 细分赛道潜力巨大 如颈部护理、男士护肤、高端香皂、头皮护理等 成为新的增长点 [4][6][16] - 品牌全球化布局加速 香港成为国货美妆品牌重要的国际化试金石与跳板 [6] - 行业竞争从流量红利转向综合能力比拼 产品力和品牌力日益重要 [6][10] - 巨头战略合作与并购活跃 通过资源共享与专业分工应对市场新周期 并积极布局健康长寿科学等新增长领域 [9] 行业趋势 市场竞争格局 - 2025年抖音美妆赛道国货品牌表现亮眼 TOP10中占据7至8席 韩束蝉联榜首 珀莱雅稳居第二 国际品牌欧莱雅排名下滑 [4][6] - 白牌阵营分化 新锐品牌依靠产品力和综合能力崛起 纯流量模式失效 [6] - 细分市场增长显著 例如颈部护理品牌KAZOO、SDX崭露头角 [4] 技术融合与创新 - 巨子生物获重组胶原蛋白三类医疗器械证 打破锦波生物垄断 预计2025年医美市场规模达3700亿元 [4] - PDRN技术实现原料、技术和产品全面革新 原料端突破传统三文鱼依赖 转向益生菌、植物源及合成生物技术 产品价格带分层明显 覆盖全护肤流程 [6] - 医美行业聚焦新材料创新 2025年前5个月12家国内企业获融资 重组胶原蛋白、壳聚糖等七大新材料因安全性和功效升级受关注 [8] 细分品类与消费潮流 - 香皂市场呈现高端化与品类分化 10-20元价格带份额提升 手工皂凭借天然成分和冷制工艺成为细分增长点 [6] - 防脱发市场快速增长 橘宜集团收购意大利品牌Foltène丰添 该品牌在中国市场增速超200% [16] 全球化与战略布局 - 内地国货美妆香水品牌如观夏、毛戈平、Dr Wong通过不同策略布局香港市场 将其作为全球化跳板 [6] - 开云集团与欧莱雅集团达成战略合作 欧莱雅以40亿欧元收购Creed 并成立合资公司探索健康与长寿科学领域 [9] 头部品牌动态 国货品牌动态 - "宋朝香氛"品牌快速扩张 线下门店达59家 但存在线上线下价差大、男性用户占比高达76%等定位模糊问题 [12] - 逸仙集团发布中国首份《美妆创新白皮书》 累计研发投入超6亿元 护肤业务占比超50% [14] - 橘宜集团收购意大利防脱品牌Foltène丰添 加码头皮护理赛道 构建全球化品牌矩阵 [16] 国际品牌与主播动态 - 抖音主播朱瓜瓜于2025年9月以超亿元GMV第三次登顶美妆带货月榜 其美妆选品占比达99.85% [12] - 爱马仕CFO透露品牌预计2028年后推出护肤品 以拓展美妆领域 2025年前三季度其香水与美妆部门销售额同比下降5.0%至3.67亿欧元 [13] - 娇兰与乌镇戏剧节合作 举办沉浸式艺术活动 融合香氛艺术与戏剧美学 [16]

行业整体趋势 - 2025年双十一期间胶原蛋白市场整体表现不及往年，凉意凸显 [1] - 双十一大促全网累计销售额突破万亿元大关，但美妆板块的胶原蛋白品牌表现难言乐观 [2][3] - 行业正从一个激昂的"神话"叙事阶段，步入考验耐心、技术深度与战略定力的"长跑" [1] 主要公司市场表现 - 可复美在抖音平台GMV为0.5-0.75亿元，较去年同期1亿元以上明显缩水，且自今年6月起连续跌出抖音美妆榜前20名 [3] - 可复美在天猫大促美妆榜单中从2023年第10位上升至2024年第5位，2025年回落到第20位 [3] - 锦波生物上半年营收和净利润增速创近五年同期最低，总市值从年中一度突破500亿元波动下行至267亿元 [4] - 巨子生物股价自今年5月20日阶段性高点85.14港元以来累计最高跌幅达55.18%，11月12日总市值为421.1亿港元 [5][6] - 锦波生物核心产品薇旖美原价6800元遭部分经销商压价至千元级促销，渠道价格乱象侵蚀销售额 [4] 公司战略调整 - 华熙生物旗下胶原蛋白品牌"润熙泉"在多个平台官方店铺已清空，上美股份旗下"胶原丽"已完成工商注销 [1] - 锦波生物从以医疗器械见强项开始尝试向C端消费市场延伸，其合作品牌"同频"开售首小时成交额超去年首日全天 [3] - 巨子生物从长期深耕消费端开始向B端业务布局，获得适用于面部真皮组织填充的医疗器械注册证 [6] - 华熙生物在清空官旗后开启新一轮胶原蛋白布局，2025年8月末开始密集披露5项重组胶原发明专利 [8] - 福瑞达旗下珂谧主打术后修复，已斩获七项二类医疗器械认证，另有两项三类医疗器械项目处于研发中 [9] 行业竞争格局演变 - 行业竞争核心从"谁先推出产品"转向"谁能证明功效"，需打通原料至终端的完整链才算进入牌桌 [11] - 市场竞争从第一阶段比品牌、第二阶段比渠道，进入第三阶段比"材料科学+临床转化" [10] - 技术关键词从"添加"与"补充"转向"三螺旋结构""高稳定性""小分子形态"等专业成分词汇 [9] - 丸美生物在珠海建设Ⅲ类医械中试基地，敷尔佳成为国内首例"双腔固液分离"形式Ⅲ类无菌医械，江苏吴中东万生物完成国内首个重组I型人胶原原料主文档登记 [9][10]

行业指数表现 - MSCI中国医疗指数年初至今累计升幅达59.5% [1] - 该指数跑赢MSCI中国指数24% [1] - 医药板块近期出现回调，自10月初起回落约10% [1] 个股投资观点 - 看好三生制药(01533)、固生堂(02273)、巨子生物(02367)、药明合联(02268)、信达生物(01801)及中国生物制药(01177) [1] - 认为部分股份估值较低，仍具吸引力 [1] - 对上述个股均给予"买入"评级 [1] 行业驱动因素 - 预期资本市场融资活动恢复 [1] - 创新药出海交易规模扩张 [1] - 国内创新药研发需求回暖 [1] - 美国进入降息周期，CXO企业下半年业绩表现有望复苏 [1] - 已授权的创新药管线在海外的临床发展可成为创新药板块最重要催化剂 [1]

行业表现与估值 - MSCI中国医疗指数年初至今累计升幅达59.5% [1] - 该指数跑赢MSCI中国指数24% [1] - 医药板块近期出现回调，自10月初起回落约10% [1] - 部分股份估值较低，仍具吸引力 [1] 看好公司 - 看好三生制药(01530)、固生堂(02273)、巨子生物(02367)、药明合联(02268)、信达生物(01801)及中国生物制药(01177) [1] - 均给予"买入"评级 [1] 行业驱动因素 - 预期资本市场融资活动恢复 [1] - 创新药出海交易规模扩张 [1] - 国内创新药研发需求回暖 [1] - 美国进入降息周期，CXO企业下半年业绩表现有望复苏 [1] - 已授权的创新药管线在海外的临床发展可成为创新药板块最重要催化剂 [1]

行业指数表现 - MSCI中国医疗指数年初至今累计升幅达59.5% [1] - 该指数跑赢MSCI中国指数24% [1] - 医药板块近期出现回调，自10月初起回落约10% [1] 市场观点与投资机会 - 部分医药股份估值较低，仍具吸引力 [1] - 看好三生制药、固生堂、巨子生物、药明合联、信达生物及中生制药，均予买入评级 [1] 行业复苏驱动因素 - 预期资本市场融资活动恢复 [1] - 创新药出海交易规模扩张 [1] - 国内创新药研发需求回暖 [1] - 美国进入降息周期 [1] - CXO企业下半年业绩表现有望复苏 [1] - 已授权的创新药管线在海外的临床发展可成为创新药板块最重要催化剂 [1]

文章核心观点 - 消费板块预期已基本位于底部，基本面正逐步改善，政策、CPI回升及海南自贸港封关等多重积极信号共同点燃板块做多热情 [2] - 机构普遍看好消费板块后续配置机会，主要围绕顺周期复苏、强增量主题、政策红利及结构性升级等方向展开 [2][4] 机构研判与投资主线 - 财通证券建议关注“顺周期+强增量”两条主线：顺周期方向首选餐饮链，安井食品、立高食品等龙头净利率环比改善；强增量方向重点关注大健康和开店逻辑，如仙乐健康、万辰集团 [4] - 国盛证券看好政策红利释放下的免税行业，海南离岛免税销售在2025年第三季度回暖，客单价同比提升显著，中国中免、美兰空港等经营情况有望持续改善 [5] - 华泰证券指出供给创新驱动消费行业结构性升级，潮玩行业份额向头部平台型公司集中，生活美容行业通过医美+保健一体化模式提升客单价与复购率 [6] - 国金证券提出四条新消费主线：品牌出海2.0时代注重定价权与新兴市场；情绪价值赛道如潮玩、宠物、黄金珠宝景气度维持；AI+消费在服务业端落地；渠道变革关注即时零售与性价比餐饮茶饮 [7] - 开源证券建议关注情绪消费主题下的高景气赛道，包括黄金珠宝行业的细分赛道机会，零售电商中的AI赋能跨境电商龙头，以及化妆品和医美领域的国货品牌与上游厂商 [8] 细分行业与公司关注点 - 餐饮链龙头安井食品、立高食品价格战接近尾声，新品与新渠道驱动增长 [4] - 免税行业受益于全岛封关、免税商品范围扩大等政策，中国中免、海南机场等标的受关注 [5] - 潮玩与生活美容行业强调IP设计、供应链整合及品牌化重塑带来的机会 [6] - 黄金珠宝行业关注高端中式黄金和年轻时尚黄金细分赛道，如潮宏基、老铺黄金 [8] - 零售电商关注永辉超市、吉宏股份等线下零售变革与AI跨境电商龙头 [8] - 化妆品与医美领域关注毛戈平、珀莱雅、爱美客等满足情绪价值与产品创新的公司 [8]

市场表现 - A股大消费股全线爆发，推动港股新消费概念股集体走强 [1] - 沪上阿姨股价上涨14.63%，卫龙美味上涨7.47%，泡泡玛特上涨6.54%，蜜雪集团上涨6.43% [1][2] - 奈雪的茶、古茗、毛戈平股价均上涨超过5%，茶百道、锅圈、老铺黄金上涨超过3% [1][2] - 泡泡玛特总市值达到2930.3亿，蜜雪集团总市值达到1557.2亿，老铺黄金总市值达到1108.6亿 [2] 宏观经济背景 - 10月份居民消费价格指数环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，由降转涨 [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [1] - 扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动消费 [1] 政策支持 - 财政部将继续实施提振消费专项行动 [1] - 对重点领域的个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息 [1] - 政策旨在激发养老、托育等服务消费潜力 [1]

股价表现 - 巨子生物股价反弹逾6%，截至发稿时上涨4.1%至40.1港元，成交额为4.11亿港元 [1] 产品获批与研发管线 - 公司首个三械医美产品重组I型a1亚型胶原蛋白冻干纤维于今年10月获批，用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹（包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹） [1] - 公司目前在研3款医美产品，包括面部水光、颈纹及填充增容产品 [1] 业务运营与市场表现 - 受舆情、达播结构以及竞争影响，主品牌可复美双十一排名下滑，护肤品业务或阶段性承压 [1] - 公司品牌资产和运营基础较好，后续渠道调整及新品推出情况值得关注 [1] 行业前景与公司潜力 - 重组胶原蛋白具备抗衰、修复等功效，成分认知基础好 [1] - 公司具备医美渠道基础，新产品上市后有望贡献第二增长曲线 [1]

公司股价表现 - 巨子生物股价反弹逾6%，截至发稿时上涨4.1%，报40.1港元，成交额达4.11亿港元 [1] 产品研发与审批进展 - 公司首个三械医美产品重组I型a1亚型胶原蛋白冻干纤维于今年10月获批，用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹，包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹 [1] - 公司目前在研3款医美产品，包括面部水光、颈纹及填充增容产品 [1] 业务运营与市场表现 - 受舆情、达播结构以及竞争影响，公司主品牌可复美双十一排名下滑，护肤品业务或阶段性承压 [1] - 公司品牌资产和运营基础较好，后续渠道调整及推新情况值得关注 [1] 行业前景与公司潜力 - 重组胶原具备抗衰、修复等功效，成分认知基础好 [1] - 公司具备医美渠道基础，新产品上市后有望贡献第二增长曲线 [1]