文章核心观点 - 公司拟回购不超过10%的股份并公布至2026年的战略规划 此举彰显管理层长期信心 公司作为重组胶原蛋白龙头 其研发实力、品牌心智和团队凝聚力稳固 未来有望通过优化产品结构、调整运营策略以及医美第二曲线业务起量来带动经营改善 中长期成长空间广阔 [1][2] 股份回购计划 - 公司于12月2日公告 拟使用自有资金回购不超过1.04亿股股份 占已发行股份的10% [1] - 回购股份将适时注销或作为库存股持有 此举有助于增加每股盈利并提升股东回报 [1] 2026年战略规划：产品矩阵 - **可复美品牌**：在强化胶原棒次抛核心单品营销与价盘策略的基础上 胶原修护、焦点、秩序系列预计在2026年合计推出4款重要新品 [2] - **可复美品牌**：帧域密修、吨吨、医用敷料系列计划拓展渠道覆盖 并进行产品升级与细分品类SKU拓宽 此外 新原料及新产品系列已有储备 [2] - **可丽金品牌**：品牌升级及产品推新也有望在2026年落地 [2] 2026年战略规划：渠道拓展 - **线上渠道**：计划持续加强达人矩阵及自运营团队建设 [2] - **线下渠道**：计划进一步拓展线下院线、OTC及CS/KA渠道覆盖 并布局自有门店 [2] - **海外市场**：东南亚出海业务已顺利起步 [2] - 第二梯队产品贡献有望提升 从而带动化妆品业务进一步健康增长 [2] 医美第二曲线业务 - 公司医美团队持续壮大 前期在二类医疗器械及妆品明星单品打造方面经验丰富且可复用性强 商业化准备顺利推进 [2] - 中长期来看 随着化妆品基本盘修复向好以及医美第二曲线贡献增量 公司成长空间广阔 [2] 盈利预测与估值调整 - 基于化妆品销售短期承压 下调2025年净利润预测25%至19.1亿元 下调2026年净利润预测33%至21.4亿元 [2] - 当前股价对应2025年市盈率20倍 对应2026年市盈率18倍 [2] - 基于盈利预测调整及公司长期竞争优势稳固 下调目标价20%至56港元 该目标价对应2025年市盈率29倍 对应2026年市盈率25倍 较当前股价有41%上行空间 [2]

核心观点 - 公司“双十一”期间销售承压，主要因达人直播渠道表现不及预期，但管理层坚持维护价盘和消费者体验，增加自播占比，为长期增长奠基 [1] - 公司短期面临可复美品牌增速放缓压力，但通过可丽金稳健增长、新品矩阵推出及医美产品商业化，有望在2027年重回增长快车道 [1] - 公司已获准回购不超过1.04亿股股份，占总股本的10%，以彰显长期发展信心 [1] “双十一”销售表现与渠道分析 - 可复美双十一全周期线上GMV同比下滑约30%，其中天猫GMV下滑约20%，抖音GMV减少约50% [2] - 可复美在天猫渠道放弃卷入超头直播间价格战，但二梯队达人及自营渠道逆势增长，官旗复购、新客及转化率等核心指标优化 [2] - 抖音渠道GMV下滑主因达播疲软，公司10月达人合作数同比减少超50%，但自营渠道仍保持增长 [2] - 公司主动收缩达人合作，因达播爆发力减弱且固定费率上行 [2] - 可丽金双十一线上GMV同比增长双位数，抖音渠道增长强劲，头部达人贡献显著增量 [2] 公司战略与未来展望 - 公司进行渠道战略调整，增加自播渠道占比，未来将继续强化自营与腰部达人矩阵以降低对头部达人的依赖 [1][2] - 公司将于2026年推出多款重磅新品，可复美胶原修护、焦点和秩序系列将推出4款新品，吨吨系列和敷料将拓宽品类 [3] - 可丽金品牌在2026年将通过“新品迭代+达播”双轮驱动策略，依托“大膜王”大单品势能，延续高增长 [3] - 公司首款注射用重组胶原蛋白医美产品已获批，计划于2026年快速拓展终端覆盖，有望成为第二增长极，利润率显著高于妆品 [3] - 公司依托“护肤+医美”双轮驱动，有望在2027年重回增长快车道 [1] 财务预测与产品表现 - 预计可复美2025E/2026E销售收入增速为-8%/+5% [1] - 预计公司2025E/2026E整体收入增速下调至-3.5%/13.6% [3] - 2025年，可复美焦点面霜全年收入有望翻倍 [3] - 梯队化新品策略有望降低对单一爆品的依赖，提升品牌韧性 [3]

目标价与评级调整 - 招银国际将巨子生物目标价从58.35港元下调8%至53.89港元，维持“买入”评级 [1] 财务预测调整 - 由于可复美短期承压，将公司2025年收入预测增速下调至-3.5%，2026年下调至13.6% [1] 近期销售表现与渠道战略 - “双十一”期间公司销售承压，主要由于达播（达人直播）销售表现不及预期 [1] - 销售承压一方面源于公司主动进行渠道战略调整，另一方面体现了行业整体竞争压力 [1] - 管理层在行业变化中保持战略定力，维护价盘和消费者体验，并增加自播渠道占比，为长期增长奠定基础 [1] 未来增长驱动因素 - 公司计划于明年推出多款重磅新品，以带动新一轮增长 [1] - 短期内可复美增速预计将放缓，受制于流量红利消退和次拋（次抛精华）竞争加剧 [1] - 可丽金的稳健增长及2026年医美产品的商业化推进，或将对冲可复美降速风险 [1] - 公司有望依托“护肤+医美”双轮驱动，在2027年重回增长快车道 [1] 公司回购计划 - 为彰显长期发展信心，公司公告已获准以自有资金回购不超过1.04亿股，占总股本的10% [1]

核心观点 - 招银国际将巨子生物目标价下调8%至53.89港元，但维持“买入”评级，认为公司短期销售承压，但通过战略调整和未来新品及医美业务推进，有望在2027年重回增长快车道 [1] 财务预测与估值调整 - 目标价从58.35港元下调8%至53.89港元 [1] - 将公司2025年及2026年收入预测增速分别下调至-3.5%及13.6% [1] 近期经营表现与挑战 - “双十一”期间公司销售承压，主要由于达播（达人直播）的销售表现不及预期 [1] - 可复美品牌短期承压，受制于流量红利消退和次拋（次抛精华）竞争加剧，预计增速将放缓 [1] 公司战略与应对措施 - 公司主动进行渠道战略调整，增加自播渠道占比，以维护价盘和消费者体验 [1] - 管理层在行业变化中保持战略定力，为长期增长奠定基础 [1] - 公司公告已获准以自有资金回购不超过1.04亿股，占总股本的10%，以彰显长期发展信心 [1] 未来增长驱动与展望 - 公司将于明年推出多款重磅新品，以带动新一轮增长 [1] - 可丽金品牌保持稳健增长，2026年医美产品将推进商业化，这些因素或将对冲可复美降速风险 [1] - 公司有望依托“护肤+医美”双轮驱动，在2027年重回增长快车道 [1] 行业环境 - 达播销售不及预期也体现了行业整体的竞争压力 [1]

投资评级与估值 - 报告对巨子生物给予“买入”投资评级 [6] - 目标价为53.89港元，较当前股价39.70港元有35.7%的潜在升幅 [2] - 估值基于DCF模型，参数为WACC 10.6%和永续增长率3.0%，对应25倍2026年预期市盈率和21倍2027年预期市盈率 [6][8] 核心观点与业绩展望 - 公司短期业绩承压，主要因“双十一”期间达人直播销售表现不及预期，可复美全周期线上GMV同比下滑约30% [1][6] - 管理层进行渠道战略调整，主动收缩达人合作，增加自播渠道占比以维护价盘和消费者体验 [1][6] - 预计2025年销售收入为5,347百万人民币，同比下降3.5%，2026年恢复至6,075百万人民币，同比增长13.6% [2][6] - 归母净利润预计2025年为1,903百万人民币，同比下降7.7%，2026年为2,126百万人民币，同比增长11.7% [2] - 公司计划于2026年推出多款重磅新品，并推进医美产品商业化，预计2027年销售收入将达7,317百万人民币，同比增长20.4%，重回增长快车道 [1][2][6] 品牌与产品分析 - 可复美品牌受流量红利消退和次抛产品竞争加剧影响，预计2025/2026年销售收入增速为-8%/+5% [1] - 可丽金品牌表现稳健，双十一线上GMV实现双位数增长，抖音渠道增长强劲 [6] - 公司积极培育第二产品梯队，可复美焦点面霜2025年收入预计翻倍，2026年将推出4款新品 [6] - 医美业务成为潜在增长点，首款注射用重组胶原蛋白产品已获批，计划2026年商业化，利润率预计显著高于化妆品 [6] 公司行动与财务预测 - 公司公告拟回购不超过1.04亿股股份，占总股本的10%，以彰显长期发展信心 [1] - 报告下调了盈利预测，2025/2026/2027年营业收入新预测较过往预测分别下调13.7%、18.0%和16.0% [7] - 尽管收入增速下调，但净利润率预测有所提升，2025/2026/2027年新预测的净利润率分别为35.59%、34.99%和34.34% [7][10] - 公司的毛利率预计将保持在80%以上，2025/2026/2027年预测分别为81.00%、80.33%和80.22% [7]

股本与股份 - 截至2025年11月底，公司法定/注册股本总额为50,000美元，股份5,000,000,000股，每股面值0.00001美元[1] - 截至2025年11月底，已发行股份（不含库存股）1,070,904,000股，库存股0股，总数1,070,904,000股[2] 购股期权计划 - 截至2025年11月底，2023年购股期权计划股份期权数目为11,856,000[3] - 本月内因行使期权所得资金总额为0港元[3] 股份变动 - 本月内已发行股份（不含库存股）和库存股份总额增减均为0普通股[5]

股价表现 - 公司股价昨日受回购消息刺激一度上涨超过12% [2] - 公司股价今日出现回落下跌超过4% [2] - 截至发稿时股价下跌3.38%报38.36港元成交额达4.28亿港元 [2]

股价表现 - 公司股价昨日受回购消息刺激一度上涨超过12% [1] - 今日股价回落，截至发稿下跌3.38%至38.36港元，成交额为4.28亿港元 [1] 公司回购计划 - 公司计划行使回购授权，购回不超过1.036亿股股份，占已发行股份数目的10% [1] 近期经营业绩 - 双十一期间可复美品牌在天猫平台销售额同比下降20%，在抖音平台销售额同比下降50% [1] - 同期可丽金品牌实现正增长 [1] - 管理层下调今年业绩指引，预期收入将按年持平或轻微下降 [1] - 纯利预测下调至按年录得中至高个位数跌幅 [1]

股价表现与公司回购 - 公司股价昨日受回购消息刺激一度上涨超过12% [1] - 今日股价回落，截至发稿下跌3.38%至38.36港元，成交额为4.28亿港元 [1] - 公司计划行使回购授权，获准购回不超过1.036亿股股份，占已发行股份数目的10% [1] 近期销售表现 - 双十一期间可复美品牌销售承压，在天猫及抖音的销售额分别同比下降20%及50% [1] - 同期可丽金品牌实现正增长 [1] 业绩指引调整 - 管理层下调今年业绩指引，预期收入将按年持平或轻微下降 [1] - 纯利预测被下调至按年录得中至高个位数跌幅 [1]

财务预测与目标价调整 - 美银证券将巨子生物2025至2027年的收入预测各下调21%、24%及25% [1] - 同期纯利预测分别下调21%、24%及24% [1] - 目标价由68.3港元降至55.5港元 [1] 近期业绩表现与指引 - 公司管理层下调2024年业绩指引 预期收入将同比持平或轻微下降 [1] - 下调纯利预测至同比录中至高个位数跌幅 [1] - 双十一期间Comfy品牌在天猫销售同比下降20% 在抖音销售同比下降50% [1] - 同期Collgene品牌实现正增长 [1] 投资评级与增长动力 - 美银证券重申对巨子生物的"买入"评级 [1] - 重申评级因相信新获批的注射型医美产品有望成为公司2025年的新增长引擎 [1]