公司股份回购 - 公司于12月9日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购耗资1437.6万港元 [1] - 本次回购股份数量为40万股 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年12月9日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为1437.64万港元 [1] - 公司以每股35.72港元至36.18港元的价格区间，回购了40万股股份 [1]

股份数据 - 2025年11月30日和12月9日已发行股份总数为1,070,904,000，库存股份为0[3] 购回情况 - 2025年12月9日购回400,000股，最高购回价HKD 36.18，最低HKD 35.72[10] - 2025年12月9日购回付出价格总额HKD 14,376,416[10] - 购回股份占已发行股份百分比0.0374%[10] 授权与暂止期 - 公司可购回股份总数为107,090,400[10] - 购回授权决议2025年6月13日通过[10] - 股份购回再发行暂止期至2026年1月8日[10] 股份处理 - 购回股份拟注销400,000，拟持作库存股份为0[10]

行业政策与目录更新 - 2025年版国家基本医保目录发布 首版商业保险目录发布 [1] - 目录发布延续了对创新药的支持导向 [1] 行业影响与趋势 - 医保目录纳入多家企业的核心创新品种 [1] - 在宏观环境及老龄化挑战下 医保收支压力仍然存在 [1] - 需要关注国家药品集中采购的续约情况 [1] - 首版商业保险目录短期内对产品销售的拉动作用有限 主要因为商业保险的规模不大 [1] - 商业保险目录意义重大 或将开启中国商业医疗保险扩容的道路 成为中国多元化支付体系发展的开端 [1] 子行业与公司展望 - 预计CXO行业有望在2025年下半年迎来业绩修复 [1] - 报告推荐买入三生制药(01530) 固生堂(02273) 药明合联(02268) 巨子生物(02367) 信达生物(01801) 中国生物制药(01177) [1]

文章核心观点 - 中国胶原蛋白面膜行业正经历高速增长与深刻变革，其核心增长引擎是爆发式增长的胶原蛋白市场，尤其是重组胶原蛋白技术路线 [1][6] - 行业在面膜市场整体进入调整转型期的背景下，凭借功效升级、场景细分和男性市场拓展等驱动力，展现出稳健的长期增长前景 [1][6] - 竞争格局呈现“本土龙头主导、细分突围、国际渗透”的特征，技术驱动和渠道协同是未来发展的主要方向 [1][9][10] 胶原蛋白面膜行业相关概述 - 胶原蛋白面膜是以胶原蛋白或其衍生物为核心功效成分的护肤产品，主要实现保湿补水、改善弹性、淡化细纹和修复肌肤屏障等功效 [2] - 产品可从原料来源和形态分类：原料包括动物源、植物基和重组胶原蛋白；形态包括普通贴片式、冻干型和可溶性微针等高端类型 [3] 中国胶原蛋白面膜行业产业链 - 产业链上游以动物源胶原蛋白为主流，但重组胶原蛋白凭借99.9%的高纯度加速发展，植物基原料构成多元化体系 [6] - 中游制造商将原料转化为不同形态与功能的面膜产品 [6] - 下游销售渠道呈现“线上电商主导、线下专业渠道深化”的闭环生态，线上通过直播与KOL转化，线下依托高端百货、医美机构强化体验 [6] 中国胶原蛋白面膜行业发展现状分析 - **面膜行业整体规模与预测**：2024年中国面膜市场规模已达729.86亿元，预计2025年增长至767.9亿元，2030年有望突破1464.2亿元 [6] - **面膜品类结构与功效**：全球市场片状面膜占41.1%，泥状占24.4%，凝胶占14.3%；中国市场贴片式为主，涂抹型快速增长；贴片面膜核心功效为保湿(29%)、修护(17%)和舒缓(16%) [7] - **胶原蛋白市场爆发式增长**：2020-2023年，中国胶原蛋白产品市场规模从204.7亿元增至584.2亿元，年复合增长率高达41.9%；预计2030年零售端规模将突破2695.0亿元 [7] - **产品形态与市场格局**：国内胶原蛋白医用敷料以贴片式为主，价格区间在70元至200元，呈现高中低档分化；重组胶原蛋白已成为绝对主流技术路线 [8][9] 中国胶原蛋白面膜行业企业布局情况 - 行业形成“本土龙头主导、细分赛道突围、国际品牌渗透”的多元竞争生态，集中度持续提升 [9] - **头部企业技术布局**： - 巨子生物凭借“类人胶原蛋白”技术，其可复美系列覆盖超90%的医美机构 [9] - 创尔生物以活性胶原精细化酶提取技术强化临床优势 [9] - 丸美生物依托重组双胶原2.0技术打造获奖产品 [9] - 华熙生物推行“透明质酸+胶原蛋白”双引擎战略，实现重组胶原的吨级产能 [9] - 锦波生物拥有全球首创的A型重组人源化胶原蛋白技术 [9] - **重组胶原蛋白的研发壁垒**：研发主要集中于III型及人源化方向；重组XVII型胶原蛋白因工艺复杂，仅巨子生物、创健医疗、锦波生物等少数企业具备量产能力 [10] 中国胶原蛋白面膜行业发展趋势分析 - **技术迭代：重组胶原主导+跨学科技术融合**：重组胶原蛋白技术将持续主导，并通过与纳米包裹、微流控、冻干等技术融合提升活性与渗透效率；不同亚型胶原蛋白的复配应用将成为趋势 [11][12] - **产品升级：功效精准化+场景细分化**：产品将针对医美术后、敏感肌修护、熬夜肌急救等特定场景开发定制化配方；产品形态将向可溶性膜布、微针贴片等创新载体发展；成分透明化、无防腐剂和临床验证背书成为重要竞争力 [13] - **生态重构：监管规范化+渠道一体化**：政策监管收紧将加速中小品牌淘汰，提升行业集中度；渠道呈现线上直播电商与线下医美机构、药妆店一体化协同格局；产学研联动加深，跨境布局成为头部品牌新增长点 [14]

核心交易事件 - 巨子生物创始人严建亚通过股份转让协议，以约4.51亿元的总价受让三人行1686.54万股无限售流通股 [1][14] - 交易完成后，严建亚持有三人行股份比例将达到8%，成为公司控股股东及其一致行动人之外的第二大股东 [1][15] - 此次股权转让价格为26.76元/股，较协议签署前一日29.73元/股的收盘价有一定折价 [6][19] 交易主体概况 - 三人行是一家整合营销服务综合型广告传媒企业，主营业务涵盖数字营销、场景活动服务与校园媒体营销 [1][15] - 三人行客户覆盖通信、金融、消费品、汽车等多个领域的头部企业，包括中国移动、工商银行、京东、伊利、一汽集团等 [1][15] - 截至12月5日收盘，巨子生物总市值约372.54亿元人民币，三人行总市值为64.09亿元人民币 [1][16] 三人行业绩表现 - 2022年，三人行营收达56.53亿元，归母净利润达7.37亿元，均为历史最高水平 [3][18] - 2024年，三人行营收降至42.08亿元，同比减少20%，归母净利润跌至1.23亿元，同比下降76.65% [4][18] - 2024年前三季度，三人行实现营收25.69亿元，同比减少16.72%，归母净利润1.45亿元，同比下滑20.48% [5][18] - 公司解释业绩下滑主要系汽车、快消、运营商等行业个别客户营销预算减少所致 [6][19] - 近一年来，三人行股价累计下跌10.38% [6][19] 交易背景与动机 - 严建亚与三人行早有合作渊源，2021年曾计划共同投资航空材料领域，2022年又先后合资成立苏州速玟与华鹰航空 [6][19] - 严建亚作为知名企业家及资深产业投资人，业务布局横跨航天军工、先进装备制造、新材料、生物科技、大消费等众多领域 [7][20] - 业内人士认为，目前三人行股价位于历史较低区间，此时入股能以相对较低的成本获取股权，显示出长期布局的考量 [6][19] - 对三人行而言，其不仅回笼约4.51亿元资金，还引入了具有产业背景的战略投资者 [6][19] 三人行的营销资源与能力 - 在线下媒体资源方面，三人行校园媒体网络已覆盖全国31个省（自治区、直辖市）的900余所高校 [7][20] - 在线上媒体资源方面，三人行已与字节跳动、腾讯、新浪、搜狐、网易、爱奇艺、优酷、人民网、凤凰网、知乎、哔哩哔哩等众多知名互联网媒体建立合作 [8][21] - 公司已完成超百亿金额的互联网数字媒体、线下户外媒体、电视媒体的投放，形成了丰富的案例经验库 [8][21] - 三人行正加速向科技营销公司转型，借助AIGC技术开启营销领域新篇章 [8][21] 美妆行业营销背景 - 目前已上市美妆企业的销售费用率普遍超过40% [9][23] - 巨子生物的销售费用率已从2021年的22.30%攀升至2024年的36.25% [9][23] - 美妆行业普遍面临“品牌建设”与“效果转化”之间的平衡难题 [10][24] - 根据《2024中国广告主营销趋势调查报告》，90%的广告主认为品牌是核心竞争力，注重品牌是长远的 [11][25] - 与三人行的合作，有望为巨子生物带来更专业的营销策略与执行支持，助其构建更科学、更可持续的品牌传播体系 [11][25] 美妆企业生态化布局趋势 - 美妆头部企业正加速生态化布局，巨子生物投资版图持续扩张，已涉足十余家企业 [12][26] - 巨子生物今年6月联合孩子王等共同收购丝域实业100%股权，加码洗护赛道 [13][26] - 巨子生物此前已通过合作与投资布局口服美容、发酵人参营养饮料、“进阶抗皱”等领域 [13][26] - 生态化布局在国际巨头中更为常见，例如欧莱雅集团以40亿欧元收购开云美妆，联合利华今年已投资或收购至少7个美妆个护品牌 [13][26] - 业内人士认为，真正的考验在于品牌之间能否协同共生、供应链是否高效流转、生态内部能否持续创造价值 [13][27]

公司股价与交易表现 - 截至发稿，公司股价下跌3.86%，报36.82港元 [1] - 当日成交额为2.41亿港元 [1] 机构观点与业绩预测调整 - 招银国际将公司2025年收入预测增速下调至-3.5%，2026年下调至13.6% [1] - 美银证券指出，管理层下调今年业绩指引，预期收入将同比持平或轻微下降 [1] - 美银证券报告提到，管理层将纯利预测下调至同比录得中至高个位数跌幅 [1] 近期销售表现与压力 - “双十一”期间公司销售承压，主要由于达播（达人直播）销售表现不及预期 [1] - 旗下Comfy品牌在天猫平台销售同比下降20%，在抖音平台销售同比下降50% [1] - 相较之下，Collgene品牌在同期实现了正增长 [1] 公司战略调整与应对 - 公司主动进行渠道战略调整，增加自播渠道占比 [1] - 管理层在行业变化中保持战略定力，维护价盘和消费者体验 [1] - 渠道调整旨在为长期增长奠定基础 [1] 行业竞争环境 - 公司销售承压也体现了行业整体的竞争压力 [1]

股价表现 - 巨子生物(02367.HK)股价下跌，截至发稿时跌幅为3.86% [1] - 公司股价报36.82港元 [1] - 成交额为2.41亿港元 [1]

公司股价与交易表现 - 截至发稿，巨子生物股价下跌3.86%，报36.82港元 [1] - 当日成交额为2.41亿港元 [1] 机构观点与财务预测调整 - 招银国际将公司2025年收入预测增速下调至-3.5%，2026年下调至13.6% [1] - 美银证券报告指出，管理层下调今年业绩指引，预期收入将同比持平或轻微下降 [1] - 美银证券报告将公司纯利预测下调至同比录得中至高个位数跌幅 [1] 近期销售表现与压力 - “双十一”期间公司销售承压，主要由于达播（达人直播）的销售表现不及预期 [1] - 据管理层数据，旗下Comfy品牌在天猫的销售同比下降20%，在抖音的销售同比下降50% [1] - 相较之下，Collgene品牌在“双十一”期间实现了正增长 [1] 公司战略与行业背景 - 销售压力部分源于公司主动进行的渠道战略调整 [1] - 销售表现也体现了行业整体的竞争压力 [1] - 管理层在行业变化中保持战略定力，维护价盘和消费者体验 [1] - 公司增加自播渠道占比，为长期增长奠定基础 [1]

南向资金整体流向 - 12月2日，南向资金净流入前三名为美团-W、盈富基金、小米集团-W，分别净流入5.92亿港元、4.50亿港元、3.83亿港元 [1] - 同日，南向资金净流出前三名为腾讯控股、紫金矿业、华虹半导体，分别净流出3.83亿港元、2.84亿港元、1.38亿港元 [1] 前十大资金净流入个股 - 美团-W为当日净流入榜首，金额达5.92亿港元，净流入比为7.56%，收盘价96.500港元，下跌3.06% [2] - 盈富基金净流入4.50亿港元，净流入比5.04%，收盘价26.240港元，微涨0.15% [2] - 小米集团-W净流入3.83亿港元，净流入比6.70%，收盘价40.700港元，上涨0.99% [2] - 三生制药净流入3.69亿港元，净流入比高达26.30%，但收盘价下跌4.61%至30.220港元 [2] - 阿里巴巴-W净流入3.53亿港元，净流入比3.01%，收盘价157.000港元，上涨1.36% [2] - 中国海洋石油净流入3.49亿港元，净流入比26.95%，收盘价21.840港元，上涨1.87% [2] - 快手-W净流入2.47亿港元，净流入比7.56%，收盘价68.950港元，上涨0.88% [2] - 巨子生物净流入1.99亿港元，净流入比16.30%，收盘价39.700港元，大幅上涨8.53% [2] - 中国财险净流入1.91亿港元，净流入比24.07%，收盘价17.750港元，上涨3.32% [2] - 泡泡玛特净流入1.84亿港元，净流入比9.56%，收盘价218.800港元，上涨1.67% [2] 前十大资金净流出个股 - 腾讯控股为当日净流出榜首，金额达3.83亿港元，净流出比-5.40%，收盘价617.000港元，微跌0.40% [2] - 紫金矿业净流出2.84亿港元，净流出比-14.67%，收盘价32.720港元，上涨1.24% [2] - 华虹半导体净流出1.38亿港元，净流出比-11.76%，收盘价72.800港元，下跌2.80% [2] - 中国黄金国际净流出1.16亿港元，净流出比高达-28.43%，收盘价163.500港元，下跌1.21% [2] - 建设银行净流出1.11亿港元，净流出比-6.65%，收盘价8.160港元，微涨0.12% [2] - 长城汽车净流出1.07亿港元，净流出比高达-45.69%，收盘价14.790港元，微跌0.07% [2] - 药明康德净流出8888.95万港元，净流出比-17.46%，收盘价99.000港元，下跌3.13% [2] - 协鑫科技净流出8818.71万港元，净流出比-21.51%，收盘价1.150港元，下跌1.71% [2] - 香港交易所净流出8461.48万港元，净流出比-8.53%，收盘价410.200港元，下跌0.58% [2] - 南方恒生科技净流出8304.48万港元，净流出比-2.42%，收盘价5.520港元，持平 [2] 前十大净流入比个股 - 标智香港100净流入比达到100.00%，净流入6136.00港元，收盘价30.500港元，上涨0.93% [3] - 南方东西精选净流入比为87.01%，净流入988.62万港元，收盘价10.450港元，微涨0.19% [3] - 青岛银行净流入比为67.97%，净流入946.13万港元，收盘价4.010港元，下跌1.23% [4] - 新华文轩净流入比为63.70%，净流入427.06万港元，收盘价10.650港元，微跌0.37% [4] - 爱康医疗净流入比为59.21%，净流入926.19万港元，收盘价5.630港元，微跌0.88% [4] - 赛力斯净流入比为57.10%，净流入9388.76万港元，收盘价117.200港元，下跌3.14% [4] - 吉宏股份净流入比为55.88%，净流入1.59亿港元，收盘价12.320港元，上涨4.32% [4] - 保诚净流入比为55.43%，净流入331.72万港元，收盘价112.200港元，微涨0.36% [4] - 医脉通净流入比为51.39%，净流入1288.49万港元，收盘价9.910港元，上涨1.75% [4] - 三一国际净流入比为48.05%，净流入3352.73万港元，收盘价7.650港元，上涨2.00% [4] 前十大净流出比个股 - 安徽皖通高速公路净流出比最高，达-76.47%，净流出2296.66万港元，收盘价14.150港元，上涨1.29% [4] - 赢家时尚净流出比为-74.17%，净流出759.85万港元，收盘价8.260港元，持平 [4] - 北京首都机场股份净流出比为-59.27%，净流出1630.29万港元，收盘价2.840港元，微跌0.35% [4] - 广深铁路股份净流出比为-57.11%，净流出634.23万港元，收盘价2.230港元，上涨1.36% [4] - 裕元集团净流出比为-52.73%，净流出3072.44万港元，收盘价16.620港元，上涨2.34% [4] - 嘉里建设净流出比为-48.31%，净流出1476.78万港元，收盘价21.000港元，上涨1.55% [4] - 耐世特净流出比为-48.14%，净流出2089.04万港元，收盘价5.890港元，微涨0.17% [4] - 华夏恒生科技净流出比为-47.61%，净流出65.77万港元，收盘价7.160港元，微跌0.07% [4] - 长城汽车净流出比为-45.69%，净流出1.07亿港元，收盘价14.790港元，微跌0.07% [4] - 合生创展集团净流出比为-45.05%，净流出324.61万港元，收盘价3.030港元，上涨1.00% [4]