港股11月市场回顾 - 港股11月走势符合预期，呈震荡格局，恒生指数运行区间在25178.63至27188.81点，未突破前高也未跌破25000点关口 [1] - 上旬市场上涨，主要受美国政府停摆即将结束及中美关系缓和推动；中旬因美联储12月降息预期生变、美股科技股遭做空及台海局势紧张而下跌；下旬因中美元首通话关系缓和，市场情绪趋稳 [1] - 11月多数品种随大盘下跌，表现突出的板块包括创出历史新高的国有银行股、部分创新药如百济神州和翰森制药，以及受储能和涨价刺激的固态电池板块，如龙蟠科技、潍柴动力、广汽集团 [2] 12月市场展望与影响因素 - 对12月行情整体不悲观，预计25000点下限不易失守，突破27000点则需要利好配合，潜在极端风险包括美国对委内瑞拉动武 [2] - 利好因素包括美联储12月议息会议，市场对降息预期大幅升至80%，以及俄乌谈判出现曙光可能间歇性贡献正面情绪 [3] - 本月重磅会议备受期待，包括经济工作会议和农村工作会议，预计将明确明年经济政策基调，可能涉及更积极的财政政策（赤字率或达3.8%-4%，专项债额度提升至4.5-5万亿）、适度宽松的货币政策（降准降息、LPR下调）及扩大内需措施 [4] - 人民币汇率在美元走强背景下持续新高，显示内因驱动升值，同时外资集体唱多中国资产；日本12月若加息可能促使套息资金转向低估值港股 [5] - 利空因素主要关注台海局势紧张局面；美股走势为扰动项，科技股年底大规模回购能力可能受限；资金面上需关注主动型外资12月能否企稳回流 [5][6] 12月投资策略与关注方向 - 投资策略为“跟着预期走”，重点关注政策预期和重大事件预期 [7][8] - 政策预期层面，聚焦发展科技和刺激消费，科技方向关注5G等国内底层技术，消费方向关注AR眼镜和年底旺季的博彩业 [8] - 重大事件层面，机器人领域消息密集，多家公司有IPO或新动作预期；创新药领域关注欧洲肿瘤内科学会亚洲年会；中美合拍动画《我的哪吒与变形金刚》上映可能带动相关衍生品公司 [8][9] 重点公司分析 - **荣昌生物（09995）**：2025年前三季度营收17.20亿元，同比增长42.3%，毛利率达84.27%，净亏损同比大幅收窄48.6%，核心产品泰它西普和维迪西妥单抗商业化进程稳健，多项适应症开发持续推进 [11][12][13] - **零跑汽车（09863）**：2025年第三季度收入194.5亿元，同比增长97.3%，净利润1.5亿元，毛利率14.5%，当季交付173,852台，同比增长101.77%，全球化布局持续推进，海外销售网点超700个 [14][15] - **TCL电子（01070）**：2025年前三季度全球彩电出货量2108万台，同比增长5.3%，MiniLED电视出货量224万台，同比高增153.3%，北美市场MiniLED电视出货量同比增384.5% [16][17] - **亿华通（02402）**：2025年前三季度营收1.04亿元，同比减少67.31%，净亏损3.11亿元，主要因燃料电池汽车行业需求下降，但氢能产业政策支持力度持续加大 [18][19] - **泡泡玛特（09992）**：截至10月30日海外零售店达171家，Labubu等IP在万圣节引发销售热潮，公司平台化建设与全球品牌力显著提升 [21][22][23] - **中国通信服务（00552）**：2025年上半年营收769.39亿元，同比增长3.4%，ACO业务营收162.84亿元，同比增长11.7%，AI服务合同超13亿元，战略新兴业务新签合同超420亿元 [24][25][26] - **美高梅中国（02282）**：第三季度净收入85.10亿港元，同比上升17%，经调整EBITDA为23.73亿港元，同比上升20%，受高端需求驱动，10月市场份额达16.5% [28][29] - **中国黄金国际（02099）**：2025年前三季度营收9.25亿美元，同比+99.83%，归母净利润3.41亿美元，同比扭亏，金、铜产销量稳步提升 [30][32] - **中国铁塔（00788）**：2025年前三季度营收743.19亿元，同比增长2.6%，净利润87.08亿元，同比增长6.8%，拥有塔类站址211.9万个，150万座存量铁塔将于2025年10月全部折旧完毕 [33][34] - **优必选(09880)**：2025年人形机器人Walker系列订单已超6.3亿元，最新款WalkerS2具备自主换电能力，商业化进程从试点应用向批量商用迈进 [35][36]

港股市场个股表现 - 英皇国际股价涨近6%，公司与所有相关银行达成共识，现有银行贷款安排将根据2025年11月26日已同意的商业条款函件复常[1] - 博彩股普遍上扬，美高梅中国涨3.43%，新濠国际发展涨2.24%，金沙中国涨2.32%，银河娱乐涨1.81%，摩根大通研报指出本月前23天博彩总收入为156亿澳门元，日均6.78亿澳门元[1] - 东岳集团股价涨近5%，百川盈孚数据显示截至11月20日PVDF主流市场价格由11月初的4.9万元/吨上涨至5.2万元/吨[1] - 优必选股价涨超4%，公司成功中标江西九江市人形机器人数据采集与训练中心项目，中标金额为1.43亿元，项目将采用最新款可自主换电的工业人形机器人Walker S2[1] - 中国安储能源股价跌超6%，公司与Guo Heng Group Pte. Ltd. 已就策略合作订立不具法律约束力的谅解备忘录[2] - 越疆股价涨超6%，越疆科技与绿源集团签署战略合作框架协议，将共同推动规模达5000台机器狗应用于智慧门店升级计划[2] - 黄金股集体走高，珠峰黄金涨5.8%，中国白银集团涨2.99%，灵宝黄金涨4.66%，赤峰黄金涨3.3%，中国黄金国际涨5.38%，主要受美联储官员讲话及延迟公布的经济数据支持降息预期影响[2] - 黑芝麻智能涨5.41%，均胜电子涨4.14%，双方达成战略合作，将重点围绕机器人域控制器联合研发、智能计算平台协同优化及行业场景解决方案共建等方向推进[3] - 蜜雪集团盘中涨近3%，据报道公司正在进行早餐产品问卷调查，部分城市试新"早餐计划"，产品售价均为5元，目前暂无大面积推广计划[3] - 泡泡玛特股价再涨近4%，近日六部委印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，指出将拓展多元兴趣消费供给[4] 美股市场交易安排 - 受美国感恩节假期影响，11月27日美股休市一日，洲际交易所旗下布伦特原油期货合约交易提前结束，芝加哥商品交易所旗下贵金属、美国原油合约交易提前结束[5] - 感恩节翌日11月28日，美股市场将提前3小时收市，即提前于北京时间次日02:00休市[5]

港股黄金股市场表现 - 港股黄金板块普遍上涨，中国黄金国际涨幅达5.24%，珠峰黄金涨4.83%，灵宝黄金涨4.28% [1][2] - 潼关黄金、赤峰黄金、紫金黄金国际、山东黄金、招金矿业等公司股价均有1.57%至3.33%不等的涨幅 [1][2] 黄金价格驱动因素 - COMEX黄金价格重返4200美元关口，主要受美联储12月降息预期升温推动 [1] - 市场预测美联储12月降息25个基点的概率超过80%，利率下降通常有利于黄金资产 [1] 黄金价格未来展望 - 许多专家预测2026年金价将继续攀升，世界黄金协会高级市场策略师表示配置黄金的战略依据充分 [1] - 目前市场预测2026年金价将处于4000至5300美元区间 [1]

港股黄金股市场表现 - 港股黄金股板块集体上涨，珠峰黄金股价上涨5.8%至2.19港元 [1] - 中国白银集团股价上涨4.48%至0.7港元，灵宝黄金股价上涨4.47%至16.36港元 [1] - 赤峰黄金股价上涨3.9%至30.88港元，中国黄金国际股价上涨3.4%至146.1港元 [1]

黄金股市场表现 - 珠峰黄金(01815)股价上涨5.8%至2.19港元 [1] - 中国白银集团(00815)股价上涨4.48%至0.7港元 [1] - 灵宝黄金(03330)股价上涨4.47%至16.36港元 [1] - 赤峰黄金(06693)股价上涨3.9%至30.88港元 [1] - 中国黄金国际(02099)股价上涨3.4%至146.1港元 [1] 美联储政策预期 - 利率掉期市场交易员预计美联储12月降息25个基点的可能性从一周前约40%飙升至80% [1] - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特成为美联储下任主席头号候选人 可能引导更鸽派的货币政策 [1] 黄金价格预测 - 高盛预测到明年年底金价可能触及每盎司4900美元 较当前水平上涨18% [2] - 德意志银行预测2026年金价可能涨至4950美元的高位 意味着上涨19.4% [2] - 央行和ETF投资者对黄金的需求预计继续保持强劲 [2]

宏观市场与地缘政治 - 隔夜美股三大股指反弹，港股小幅震荡收盘涨0.07% [1] - 美联储褐皮书显示十二个联邦储备区中半数辖区雇主招聘意愿下降，政府停摆和AI应用对求职者构成压力 [2] - 关税和医疗保险成本上升推高企业支出，可能加剧通胀担忧，经济状况不佳使美联储12月降息概率增大 [2] - 人民币兑美元中间价报7.0779，上调17点，预期降息可能使汇率走强，人民币升值利好造纸板块 [2] - 日本首相高市早苗在国会答辩中未再就涉台问题提及具体案例，姿态略有收敛 [1] - 法国总统马克龙将于12月3日起对中国进行为期三天访问，马克龙上次访华在2023年4月，其计划在明年G7会议邀请中国参加 [1] 行业与消费政策 - 商务部推进汽车流通消费改革试点，扩大二手车流通，拓展汽车改装、租赁、赛事、房车露营等后市场，全链条扩大汽车消费 [2] - 汽车后市场龙头永达汽车大涨超10%，出口欧洲表现较好的奇瑞汽车、广汽集团、北京汽车均涨超4% [2] - Q4为泡泡玛特传统销售旺季，万圣节、黑色星期五及圣诞节来临，欧美海外市场迎来礼品和潮玩消费需求，公司股价涨近7% [3] - 布鲁可斥资364.84万港元回购5.01万股股份，每股回购价72.55-73港元，股价涨超7% [3] - 新款iPhone系列热销及消费者换机热潮推动苹果在中美市场销量同比实现两位数增长 [3] - Counterpoint预计2025年iPhone出货量增长约10%，三星增幅预计4.6%，全球智能手机市场预计扩大约3.3%，苹果市场份额预计达19.4%，自2011年来首次重回全球销量榜首 [3] 科技与智能设备 - 阿里夸克AI眼镜正式发布，提供S1、G1两个系列共六款单品，S1最低到手价3799元，G1最低到手价1899元起，均搭载千问AI助手 [4] - 康耐特光学作为镜片独供的夸克AI眼镜S1在“双11”预售期间位列天猫智能眼镜品牌、店铺、XR品类榜销量第一，累计销量突破5000台，股价涨4% [4] - TCL电子旗下雷鸟创新推出多款AI智能眼镜产品，包括全球最小可量产全彩MicroLED光波导AR眼镜雷鸟X3Pro和搭载通义千问大模型的雷鸟V3AI拍摄眼镜，公司推动AI与AR技术在本地生活、跨境消费等场景落地，股价涨超6% [4] 黄金市场 - 德银大幅上调黄金预期，将2026年平均价格目标从4000美元/盎司上调至4450美元/盎司，年度价格区间预计3950-4950美元/盎司，最高可能触及5000美元大关 [6] - 黄金结构性牛市驱动力发生根本转变，刚性官方购买取代价格敏感型消费需求，稳定币发行商Tether成为神秘“大买家” [6] - 币圈资金从虚拟端转向实物黄金可能进一步催化金价，港股相关品种包括紫金黄金国际、紫金矿业、山东黄金、中国黄金国际、珠峰黄金 [6] 制药与创新药 - 翰森制药创新药HS-10365胶囊上市许可申请获NMPA受理，用于RET基因融合阳性局部晚期或转移性非小细胞肺癌成人患者治疗 [7] - 公司海外研发进展包括HS-20093由GSK启动海外III期临床入组，HS-20089由GSK预计2026年启动海外III期临床，小分子GLP-1与MSD预计年内启动全球临床，CDH17 ADC与罗氏规划探索CRC适应症 [7] - 2025年上半年翰森制药创新药与合作产品销售收入达61.45亿元，同比增长22.1%，占总收入比例82.7%，显著高于行业平均水平 [7] - 阿美替尼样本医院销售从2020年1841万增长到2024年17.84亿元，年度复合增长率214%，2024年占三代EGFR TKI总销售额28%左右，国产药物排名第一 [8] - 阿美替尼已获批四项NSCLC相关适应症，2025年新增术后辅助治疗和含铂放化疗根治后进展患者适应症，联合化疗一线治疗NSCLC的NDA在审评中，2025年6月获英国MHRA批准上市，为公司首个进入海外市场创新药 [8] - 公司共有超40项候选创新药开展70余项临床试验，2025年上半年新增8款创新药进入临床试验，新增3项III期临床，TYK2抑制剂HS-10374银屑病III期临床持续推进 [9] - 公司将CDH17靶向ADC药物HS-20110大中华区以外全球权益授权给罗氏，获得8000万美元首付款，有资格收取最高14.5亿美元里程碑付款及分级特许权使用费 [9]

黄金股市场表现 - 潼关黄金股价上涨4.65%至2.7港元 [1] - 灵宝黄金股价上涨3.7%至15.42港元 [1] - 紫金黄金国际股价上涨3.39%至137.3港元 [1] - 中国黄金国际股价上涨2.44%至138.4港元 [1] - 山东黄金股价上涨2.01%至33.5港元 [1] 美联储政策预期 - 纽约联储主席威廉姆斯表示货币政策仍为温和限制性 近期存在降息空间 [1] - 利率期货市场交易员对美联储12月降息的概率预期猛增至约70% [1] 机构对黄金价格观点 - 东方证券认为受美联储12月降息预期影响 短期伦敦金现价格走势维持震荡 [1] - 东方证券中期看好黄金在美元信用弱化逻辑驱动下持续上行 [1] - 国投证券认为美联储官员偏鸽发言缓解市场恐慌情绪 [1] - 国投证券认为短期市场分歧不改中长期降息周期 持续看好金银等金属价格仍有上涨空间 [1]

港股黄金股市场表现 - 港股黄金股板块整体呈现回暖态势 [1] - 潼关黄金股价上涨4.65%至2.7港元 [1] - 灵宝黄金股价上涨3.7%至15.42港元 [1] - 紫金黄金国际股价上涨3.39%至137.3港元 [1] - 中国黄金国际股价上涨2.44%至138.4港元 [1] - 山东黄金股价上涨2.01%至33.5港元 [1]

黄金股市场表现 - 潼关黄金股价上涨4.65%至2.7港元 [1] - 灵宝黄金股价上涨3.7%至15.42港元 [1] - 紫金黄金国际股价上涨3.39%至137.3港元 [1] - 中国黄金国际股价上涨2.44%至138.4港元 [1] - 山东黄金股价上涨2.01%至33.5港元 [1] 美联储政策预期 - 纽约联储主席威廉姆斯表示货币政策仍是温和限制性 存在降息空间 [1] - 利率期货市场交易员对美联储12月降息概率预期猛增至约70% [1] 机构观点 - 东方证券认为受美联储12月降息预期影响 短期伦敦金现价格走势维持震荡 [1] - 东方证券中期看好黄金在美元信用弱化逻辑驱动下持续上行 [1] - 国投证券表示美联储官员偏鸽发言缓解市场恐慌情绪 [1] - 国投证券认为短期市场分歧不改中长期降息周期 持续看好金银等金属价格仍有上涨空间 [1]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业的投资评级为“优于大势” [3] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管降息预期反复博弈导致金铜价格震荡，但整体方向积极，金铜板块仍具投资价值 [1] - 黄金方面，12月美联储降息博弈激烈但仅影响节奏不改变方向，俄罗斯央行售金对国际市场影响有限 [1][10] - 铜方面，供需格局提供强支撑，铜价韧性凸显，矿端扰动确认2026年供需偏紧格局，铜矿股EPS和PE有上修空间 [2][11] 本周研究观点 - **黄金市场分析**：12月FOMC会议前经济数据真空，联储官员讲话导致市场降息预期摇摆，FedWatch显示12月降息概率最低降至30%后反弹至70% [1][10]；俄罗斯黄金储备超2300吨，但2023年后参与度低，且受制裁限制其售金行为对国际市场影响有限 [1][10] - **铜市场分析**：铜价在10600~11000美元/吨区间窄幅震荡，展现出强韧性 [2][11]；自由港下调Grasberg矿产量指引，2025/2026年产量指引较9月版本分别下调约2.5万吨和5万吨 [2][11]；需求端精铜杆开工率连续三周上升，本周环比增加3.2个百分点至70.07%，原料库存增加6%至27600吨 [2][11] 板块表现 - 本周（截至2025年11月24日）有色金属指数跌幅为6.75%，跑输大盘2.85%，在30个子行业中排名第24 [12][18] - 细分板块中锂板块跌幅最小为0.83%，其次为黄金板块跌幅2.95%，稀土及磁性材料板块跌幅5.18% [12] - 个股方面，盛新锂能涨幅12.16%、融捷股份涨幅9.29%、国城矿业涨幅5.83%位列涨幅前三 [19] 金属价格及库存 - **新能源金属**：钴价小幅上涨，MB钴标准级均价上涨0.74%至23.83美元/磅，合金级均价上涨0.50%至25.00美元/磅 [20]；锂价快速上涨，工业级碳酸锂价格上涨8.57%至8.99万元/吨，电池级碳酸锂价格上涨8.40%至9.23万元/吨，氢氧化锂价格上涨6.28%至8.13万元/吨 [22]；稀土价格分化，轻稀土氧化镨钕价格上涨0.64%至54.85万元/吨，中重稀土氧化铽价格下跌0.15%至657.00万元/吨，氧化镝价格下跌1.66%至148.50万元/吨 [25] - **基本金属**：本周国内外基本金属价格普遍下跌 [27][29]；SHFE铜价下跌1.42%至8.60万元/吨，LME铜价下跌0.69%至10778美元/吨 [27][29]；库存方面，LME铜库存增加14.2%，SHFE铜库存增加1.1% [32] - **贵金属**：COMEX金价下跌0.4%至4080美元/盎司，COMEX银价下跌1.5%至49.91美元/盎司 [40]；金银比为81.7 [45]