投资评级 - 维持买入评级 投资评级为买入 当前价格79.55港元[5] 核心观点 - 受益金铜价格上行 业绩同比高增 25H1实现营收41.55亿元 同比增长178.36% 归母净利润14.34亿元 同比增长732.36%[1] - Q2营收22亿元 同比增长107.7% 环比增长12.5% 归母净利润8.25亿元 同比增长2244.8% 环比增长35.6%[1] - 上调25/26/27年盈利预测至27.2/30.9/40.6亿元 对应当前PE 10.6/9.3/7.1X[4] 长山壕矿表现 - 25H1黄金产量1.43吨 Q1/Q2分别为0.74/0.69吨 黄金销售1.7吨 Q1/Q2分别0.9/0.79吨[2] - 25H1 Comex黄金均价3088.6美元/盎司 Q1/Q2分别为2870/3298美元/盎司 公司黄金销售均价3094美元/盎司贴合Comex均价[2] - 25H1金成本1619美元/盎司 Q1/Q2分别为1625/1612美元/盎司 Q2现金成本环比抬升189美元/盎司主因一次性支付土地使用税11.4百万美元[2] - 预计长山壕25年产金2.6吨贴近指引上沿 销金2.9吨[2] 甲玛矿表现 - 25H1黄金产量1.36吨 Q1/Q2分别为0.7/0.66吨 黄金销售1.3吨 Q1/Q2分别0.65吨[3] - 25H1铜产量3.5万吨 Q1/Q2分别1.7/1.8万吨 铜销售3.4万吨 Q1/Q2分别1.7/1.8万吨[3] - H1副产银86吨 铅2.1万吨 锌1.1万吨 钼453吨[3] - 25H1伦铜均价9442美元/吨 Q1/Q2分别为9340/9480美元/吨[3] - Q1/Q2扣除冶炼费折旧额后每磅铜平均实现售价2.54/2.86美元/磅 折价系数分别为60%/66.5%[3] - 25H1铜销售成本2.88美元/磅 Q1/Q2分别为3.01/2.76美元 Q1/Q2单位副产收益2.67/2.84美元/磅[3] - 预计甲玛矿25年产金2.3吨 产铜6.7万吨位于指引上沿[4] 行业与公司前景 - 看好金铜价格上行趋势 看好公司成长潜力[4] - 公司指引长山壕25年金产量2.4-2.6吨 甲玛矿25年金产量2.15-2.3吨 铜产量6.3-6.7万吨[2][4]

公司股价表现 - 盘中涨幅超5% 高见84.15港元创历史新高[1] - 截至发稿上涨3.90% 报82.65港元[1] - 成交额达9306.87万港元[1] 财务业绩表现 - 2025年中期销售收入5.8亿美元 同比大幅增长178.36%[1] - 矿山经营盈利2.77亿美元 同比激增1443.71%[1] - 股东应占溢利2亿美元 上年同期亏损3167.4万美元[1] 生产运营进展 - 长山壕金矿生产恢复稳定运行[1] - 甲玛矿规划2027年上半年投产三期尾矿库[1] - 正着手提高采矿证载能力 产量有望恢复至尾砂外溢前水平[1] 行业前景分析 - 美联储降息预期升温推动黄金及铜价中长期看涨[1] - 机构看好黄金及铜价格中枢上移趋势[1]

港股市场表现 - 周生生预计中期持续经营业务股东应占溢利9亿至9.2亿港元，股价涨超18% [1] - 小鹏汽车二季度营收同比增长125.3%创单季度历史新高，股价涨超4% [1] - 舜宇光学科技中期股东应占溢利同比增加52.56%，股价涨超6% [1] - 中国黄金国际上半年扭亏为盈，资源储量丰富且产量稳中有升，股价涨超3% [1] - 翰森制药折让6.5%配股净筹39亿港元用于创新药物研发，股价跌超8% [1] - 泡泡玛特上半年经调整净利同比增长3.6倍，股价涨超6% [1] - 昆仑能源上半年股东应占溢利同比减少4.36%，中期息派16.6分，股价跌超3% [1] - 歌礼制药拟以先旧后新方式配售净筹4.68亿港元，控股股东套现3.9亿港元，股价再跌超8% [2] - 易鑫集团上半年经调整净利同比增长28%，金融科技收入劲升124%，股价涨超1% [2] - 锂业股走低，赣锋锂业跌超6%，天齐锂业跌近6%，江特电机锂盐厂复工且碳酸锂现货市场面临库存压力 [2] 美股市场表现 - Palo Alto Networks第四财季业绩超预期且最新指引乐观，预计收益高于预期，股价涨3.06% [3] - 必和必拓2025财年派息超预期，铜价上涨未能抵消铁矿石和煤炭价格走弱影响，股价涨0.51% [3] - 蔚来乐道L90车型上市20天累计交付6400台，工厂满产运行加速交付，股价涨4.11% [3] - 新东方受港股东方甄选跳水影响跌2.79%，东方甄选辟谣CEO涉关联交易被立案调查 [3] - Viking Therapeutics实验性口服肥胖症药物VK2735副作用人群较安慰剂更多，股价大跌42.12% [3] - Arm聘请亚马逊AI芯片总监Rami Sinno推进自主开发完整芯片计划，股价跌5.00% [4] - 家得宝2026财年第二季度净销售额与市场预期一致，同店销售回归正增长，股价涨3.17%创今年1月以来新高 [4] - 百思买宣布推出第三方网购平台以扩大商品种类及扭转销售下滑趋势，股价涨3.20% [4] - Nexstar媒体集团以62亿美元收购媒体公司Tegna，Nexstar涨0.65%，Tegna涨4.31% [4] - Aurora Innovation被做空指其利润潜力微不足道，股价一度跌超8%收盘跌7.14% [5] - 波音因空客A320交付量即将超越且预计最快下月反超，股价跌3.19% [5]

股价表现 - 中国黄金国际股价涨超5%至83.75港元 创历史新高 成交额7186.65万港元 [1] 财务业绩 - 2025年中期销售收入5.8亿美元 同比增长178.36% [1] - 矿山经营盈利2.77亿美元 同比增长1443.71% [1] - 股东应占溢利2亿美元 同比扭亏为盈（上年同期亏损3167.4万美元） [1] - 黄金平均实现售价同比上涨35%至每盎司3094美元 [1] 生产运营 - 长山壕矿黄金销量52893盎司（产量45829盎司） 较2024年同期39951盎司显著提升 [1] - 甲玛矿规划2027年上半年投产三期尾矿库并提升采矿证载能力 产量有望恢复至尾砂外溢前水平 [1] 行业观点 - 美联储降息预期升温 中长期看好黄金及铜价格中枢上移 [1] - 公司金铜产品组合优势突出 资源储量丰富且产量稳中有升 [1] 估值评级 - 国信证券给予2025年12-13倍估值目标 相对当前股价存在18%-28%上涨空间 [1] - 首次覆盖并授予"优于大市"评级 [1]

股价表现 - 中国黄金国际股价涨超5%至83.75港元，创历史新高84.15港元，成交额达7186.65万港元 [1] 财务业绩 - 2025年中期销售收入5.8亿美元，同比增长178.36% [1] - 矿山经营盈利2.77亿美元，同比增长1443.71% [1] - 股东应占溢利2亿美元，同比扭亏为盈（上年同期亏损3167.4万美元） [1] 产品价格与销量 - 黄金平均实现售价从2024年同期的每盎司2285美元上升35%至3094美元 [1] - 长山壕矿黄金销量52893盎司（产量45829盎司），较2024年同期的39951盎司（产量40257盎司）显著提升 [1] 机构观点与产能规划 - 美联储降息预期升温推动黄金及铜价格中长期上行 [1] - 长山壕金矿生产恢复稳定，甲玛矿计划2027年上半年投产三期尾矿库并提升采矿证载能力，产量有望恢复至尾砂外溢前水平 [1] - 国信证券基于金铜产品组合及资源储量优势，给予2025年12-13倍估值目标，对应股价存在18%-28%上涨空间 [1]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.21%至25122.9点，成交额2782.18亿港元；恒生国企指数跌0.3%；恒生科技指数跌0.67% [1] - 中金刘刚分析港股跑输A股原因：AH溢价低于125%分红吸引力下降、港币流动性收紧、中报盈利下修与宏观数据一致 [1] 蓝筹股表现 - 华润啤酒涨6.24%，中期营业额239.42亿元同比增0.83%，净利润57.89亿元同比增23.04%，中期股息每股0.464元同比增24.4% [2] - 中升控股涨8.29%，翰森制药涨4.75%；中国生物制药跌6.57%，比亚迪电子跌4.67% [2] 热门板块 - AI应用方向逆市走高：知乎-W涨23%，粉笔涨13.98%，汇量科技涨13.09% [3] - 物管股活跃：万物云涨7.19%，中期营收181.4亿元同比增3.1%，核心净利润13.2亿元同比增10.8% [4][5] - 体育用品股上扬：安踏体育涨4.61%，李宁涨2.55%，特步国际涨3.74% [5][6] - 黄金股走软：赤峰黄金跌3.15%，灵宝黄金跌3.13%，受美元指数上涨及地缘局势缓和影响 [7] 热门异动股 - 康臣药业涨10.39%，中期收入15.69亿元同比增23.7%，净利润4.98亿元同比增24.6% [8] - 零跑汽车涨7.63%，中期收益242.5亿元同比增174%，毛利率提升至14.1%，净利润3303万元扭亏 [9] - 同程旅行涨7.43%，上半年营收90.5亿元同比增11.5%，线上度假收入13.6亿元同比增24.1% [10] - 珍酒李渡涨6.9%，政策推动消费潜力释放，公司发力新品大珍、牛市啤酒 [11] - 东方甄选跌20.89%，盘中振幅达45%，近期股价两月内飙升两倍，市场传闻CEO被立案调查遭辟谣 [12] - 歌礼制药-B跌15.01%，控股股东折价9.9%配股集资4.68亿港元，90%用于肥胖症药物研发 [13] 政策与行业动态 - 上海出台"AI+制造"实施方案，推动AI与制造业融合，长江证券建议关注AI基础设施、出海应用及垂直场景公司 [4] - 中泰证券指出物管板块减值规模缩小、分红意愿强，建议关注高股息高效率企业 [5] - 国盛证券推荐运动鞋服龙头安踏体育（2025年PE 17倍）、李宁（PE 18倍）及特步国际（PE 11倍） [6]

财务表现 - 公司上半年实现营收5 8亿美元 同比+178% 归母净利2 0亿美元 同比扭亏[1] - Q2营收环比+12%至3 07亿美元 归母净利环比+35%至1 15亿美元[1] - Q1/Q2分别实现营收2 73/3 07亿美元 归母净利0 85/1 15亿美元[1] 产品产销量 - 上半年黄金产量2 74吨 Q1/Q2分别为1 39/1 35吨 销量2 94吨 Q1/Q2分别为1 50/1 44吨[1] - 上半年铜产量3 49万吨 Q1/Q2分别为1 69/1 80万吨 销量3 43万吨 Q1/Q2分别为1 67/1 76万吨[1] - 全年金、铜产量可能超过指引[1] 生产成本 - 长山壕黄金单位生产成本1619美元/盎司 Q1/Q2分别为1625/1612美元/盎司[2] - 甲玛矿铜单位生产成本3 29美元/磅 Q1/Q2分别为3 41/3 19美元/磅[2] - 扣除副产品抵扣后铜单位成本0 53美元/磅 Q1/Q2分别为0 73/0 33美元/磅 Q2成本优化显著[2] 矿山运营 - 长山壕金矿设计能力从60000吨/日降至40000吨/日 过渡期年产量调至2 5吨左右 井下工程预计2029-2030年投产[3] - 甲玛矿2023年3月因尾矿事故停产 2024年5月二期选矿厂恢复运营 日处理能力34000吨[3] - 三期尾矿库预计2027年上半年投运 届时日选矿能力将增至44000吨/日[3]

业绩表现 - 25H1归母净利润2 00亿美元 同比扭亏 其中25Q2归母净利润1 15亿美元 同比扭亏 环比+35 6% [1] - 25Q2铜钼均价稳中有涨 黄金均价大涨15% LME铜均价9476美元/吨 环比+0 7% 伦敦金均价3280美元/盎司 环比+14 7% 钼精矿均价3582元/吨 环比+2 3% [1] 甲玛矿运营 - 25Q2甲玛矿铜产量1 80万吨 环比+7% 金2 13万盎司 环比+1% 银143 6万盎司 环比+9% 钼255吨 环比+29% [2] - 产量超预期得益于处理矿石量298万吨 环比+4 4% 矿石品位稳定 回收率优化 铜回收率+2pct至85% 黄金-1pct至73% 银+4pct至71% 钼-0 5pct至33% [2] - 25Q2甲玛铜价折扣系数由25Q1约60%提升至约67% [2] - 25Q2甲玛铜矿现金成本由2 62美元/磅降至2 35美元/磅 总生产成本由3 41美元/磅降至3 19美元/磅 副产品收益由2 67美元/磅增至2 84美元/磅 经抵扣后现金成本由-0 05美元/磅降至-0 49美元/磅 [2] 长山壕矿运营 - 25Q2长山壕矿黄金产量2 21万盎司 环比-7% 销量2 55万盎司 环比-7% 上半年累计产金4 58万盎司 完成年度指引中值的57% [3] - 25Q2上堆矿量339万吨 较25Q1的271万吨提升25% 期末在制黄金15 5万盎司 增加0 7万盎司 [3] 盈利预测与估值 - 上调甲玛铜矿和长山壕矿25年销量假设至指引上限 甲玛6 7万吨铜 长山壕矿2 6吨黄金 [3] - 预计2025~2027年归母净利润3 93 4 29 4 97亿美元 对应当前PE分别10 2 9 3 8 1倍PE 目标价上调至110港元 [3]

黄金股市场表现 - 灵宝黄金股价下跌4%至11.03港元 [1] - 赤峰黄金股价下跌2.82%至24.1港元 [1] - 山东黄金股价下跌2.79%至26.46港元 [1] - 中国黄金国际股价下跌2.52%至79.25港元 [1] - 紫金矿业股价下跌2.13%至22.98港元 [1] 黄金价格驱动因素 - 美元指数小幅上涨对金价形成压力 [1] - 国际金价周一小幅下跌 [1] - 市场关注美联储主席鲍威尔公开讲话及东欧地缘冲突进展 [1] 黄金后市展望 - 黄金走势取决于美联储政策路径与地缘政治进展 [1] - 若美联储释放更强烈降息信号或地缘冲突风险升温将推动金价反弹 [1] - 若经济数据强劲压制降息预期或地缘局势缓和将导致黄金承压 [1] - 重点关注本周FOMC会议纪要及鲍威尔在杰克逊霍尔讲话 [1]

重点推荐公司分析 - 小菜园(00999 HK)是中式大众餐饮赛道龙头 2024年营收52 1亿元/+14 5% 归母净利润5 8亿元/+9 1% 2025H1营收27 1亿元/+6 5% 归母净利润3 8亿元/+35 7% 盈利能力显著提升 [8] - 小菜园门店坚持直营模式 主打性价比定位 2024年堂食客单价59 2元 截至2024年底门店总数667家 华东区域占比超8成 [8] - 中式大众餐饮2025年市场规模约3 9万亿 2023-2028年CAGR8 9% 行业CR5不足1% 格局分散 [9] - 小菜园成长逻辑包括门店扩张(预计2025-2027年净增130/160/180家) 单店效率提升(新模型税后净利率14 5%) 副品牌孵化 [10] - 预计小菜园2025-2027年归母净利润7 7/9 4/11 2亿元 同比+32%/+22%/+19% 合理股价区间13 4-14 3港元 较现价有32 3%涨幅空间 [11] 食品饮料行业 - 贵州茅台中报展现经营韧性 调整产品结构和发货节奏应对外部需求变化 白酒板块作为顺周期优质资产 估值有望震荡上升 [17] - 啤酒饮料迎来旺季 燕京啤酒基金重仓比例提高 推荐内部改革持续深化的燕京啤酒 关注华润啤酒 青岛啤酒 [18] - 调味品预计基础调味品龙头表现稳健 推荐复调板块龙头颐海国际及基础调味品龙头海天味业 [18] - 速冻食品淡季企业积极研发新品 推荐安井食品 千味央厨 乳制品布局2025年供需改善带来的向上弹性 [18] - 饮料推荐农夫山泉及东鹏饮料 包装水 茶饮龙头表现较优 [18] 传媒互联网行业 - 传媒板块本周上涨0 20% 跑输沪深300和创业板指 重点关注谷歌发布的Gemma3 270M模型和MuleRun AI产品 [22][23] - 暑期档电影票房景气 本周票房12 74亿元 《浪浪山小妖怪》票房4 08亿元 占比32 4% [24] - 游戏方面 7月中国手游收入前三为点点互动《Whiteout Survival》 点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor》 [24] - 推荐恺英网络 巨人网络 姚记科技 心动公司等游戏标的 媒体端关注分众传媒 哔哩哔哩 影视内容关注光线传媒 华策影视 [25] 公司财报亮点 - 网易-S(09999 HK)25Q2营收279亿元/+9% Non-GAAP归母净利润95亿元/+22% 游戏业务收入221亿元/+15% 《第五人格》等表现良好 [25][26] - 腾讯音乐(TME N)25Q2总收入84 4亿元/+17 9% 在线音乐收入68 5亿元/+26 4% 订阅业务ARPPU11 7元/+9 3% [27][28][29] - 网易云音乐(09899 HK)25H1调整后经营利润9 1亿元/+35% 订阅业务收入24 7亿元/+15% 付费渗透率27% [34][35] - 唯品会(VIPS N)25Q2 GMV514亿元/+2% SVIP同比增长15% 贡献52%线上消费 预计Q3收入同比转正 [36][37] - 小商品城(600415 SH)25H1营收77 13亿元/+13 99% 归母净利润16 91亿元/+16 78% Chinagoods平台净利润1 55亿元/+110% [39][40] 其他行业及公司 - 卫龙美味(09985 HK)25H1营收34 8亿元/+18 5% 归母净利润7 4亿元/+18 5% 蔬菜制品收入+44 3% 魔芋品类表现突出 [44][45][46] - 重庆啤酒(600132 SH)25H1营收88 4亿元/-0 2% 归母净利润8 6亿元/-4 0% 吨价压力增大 税率波动拖累盈利 [48][49] - 安恒信息(688023 SH)向AI安全迈进 2024年AI相关收入超7900万元 态势感知稳居行业头部 数据安全平台份额13 7%排名第一 [51][52] - 中国黄金国际(02099 HK)25H1营收5 8亿美元/+178% 归母净利润2 0亿美元扭亏 Q2环比+35% 黄金产量2 74吨 铜产量3 49万吨 [54][55] - 华友钴业(603799 SH)25H1营收371 97亿元/+23 78% 归母净利润27 11亿元/+62 26% 镍产品出货13 94万吨/+83 91% [57][58] - 石头科技(688169 SH)25H1营收79 0亿/+79 0% 归母净利润6 8亿/-39 5% 扫地机收入+60% 洗地机收入+4倍 [60][61]