股价表现 - 中国黄金国际股价再涨超7% 高见96港元再创历史新高 截至发稿报95.3港元 成交额1.47亿港元 [1] 中期业绩表现 - 销售收入5.8亿美元 同比增加178.36% [1] - 矿山经营盈利2.77亿美元 同比增加1443.71% [1] - 股东应占溢利2亿美元 上年同期股东应占亏损3167.4万美元 同比扭亏为盈 [1] 产量数据 - 上半年黄金总产量2.74吨 同比增长69% [1] - 铜总产量3.5万吨 同比增长231% [1] - 黄金与铜产量均超过年度指引的50% [1] 产能扩张计划 - 甲玛矿尤隆布尾矿库预计2027年上半年建成营运 日选矿能力预计增至4.4万吨/日（当前为3.4万吨） [1] - 公司将在安全许可前提下申请提升证载能力 若获批采选能力将提升至5万吨/日 [1] - 在八一牧场和则古朗北两个探矿区开展探矿工作 已显示出很大资源潜力 有望支撑未来更大规模扩产 [1]

港股黄金股表现 - 灵宝黄金上涨4.5%至12.04港元[1] - 潼关黄金上涨3.6%至2港元[1] - 山东黄金上涨3.32%至28.6港元[1] - 招金矿业上涨3.41%至22.42港元[1] - 中国黄金国际上涨3.31%至92港元[1] - 赤峰黄金上涨1.29%至25.16港元[1] - 紫金矿业上涨1.15%至24.62港元[1] 黄金价格变动 - 亚洲早盘现货黄金由跌转涨0.6%至3380美元/盎司[1] 货币政策影响 - 美联储主席鲍威尔释放鸽派信号扭转降息预期摇摆[1] - 9月降息概率大幅增加[1] - 名义利率下降与通胀预期反弹或带动实际利率快速下降[1] 机构观点 - 美联储9月降息预期提升利好黄金定价[1] - 金价上涨逻辑更为清晰[1]

港股市场表现 - 恒生指数收盘上涨1.94%至25829.91点，盘中最高触及25918.86点创近4年新高 [1] - 恒生科技指数上涨3.14%至5825.09点，国企指数上涨1.85%至9248点 [1] - 科网股成为主要推动力，网易涨6.04%、阿里巴巴涨5.51%、快手涨5.14%、京东集团涨4.28%、美团涨3.29% [1] 板块表现 - 黄金板块全线走强，珠峰黄金涨11.31%、紫金矿业涨6.38%、灵宝黄金涨5.21%、中国黄金国际涨4.95% [1] - 科技股普遍上涨，商汤涨2.72%、腾讯控股涨2.42%、小米集团涨1.81% [1] 市场影响分析 - 股市走强改善实体经济氛围，创新行业融资渠道获得改善 [1] - 人工智能、无人驾驶及创新药企业可通过IPO等渠道筹集资金 [1] - 企业新项目开发积极性提升，有利于就业市场表现 [1] 业绩预期影响 - 中期业绩披露促使低预期板块重新获得市场关注 [2] - 此前成交清淡且负面预期已消化的板块迎来资金流入 [2]

黄金板块市场表现 - 港A股黄金板块8月25日集体上扬 市场交投情绪活跃[2] - 港股珠峰黄金大涨11.31% 紫金矿业涨6.38% 灵宝黄金涨5.21% 中国黄金国际涨4.95% 潼关黄金涨4.32% 山东黄金涨3.75%[2][3] - A股湖南黄金涨5.17% 中金黄金涨4.48% 赤峰黄金涨4.03% 山东黄金涨4% 西部黄金涨2.28%[3] 价格上涨驱动因素 - 美联储释放偏鸽信号 鲍威尔称需调整政策立场 9月降息预期从75%升至90%[4] - 美元指数回落推动黄金上涨 COMEX黄金期货8月22日冲高至3423.4美元/盎司[5] - 美联储降息周期持续 鲍威尔鸽派发言为贵金属市场注入强心剂[6] - 美国经济政策不确定性指数处历史高位 贸易政策推升通胀压力[6] - 全球贸易体系动荡重构 美国债务规模扩大引发财政可持续性担忧[6] 企业业绩表现 - 赤峰黄金2025年上半年营收52.72亿元同比增长25.64% 净利润11.07亿元同比增长55.79%[7] - 招金矿业同期收入69.73亿元同比增长50.69% 净利润14.40亿元同比增长160.44%[8] - 业绩增长主要受益于黄金价格上涨及央行购金潮延续[9] 行业前景支撑 - 避险需求为黄金价格提供底部支撑 贵金属具备抵御风险能力[6] - 央行购金潮延续 黄金ETF投资保持强劲[6] - 地缘政治风险及全球贸易环境不确定性加强市场避险情绪[9]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[3][7] 核心观点 - 半年度业绩超预期 2025H1营业收入41.5亿元同比+179.6% 归母净利润14.3亿元同比+735% [1] - 金铜价格上涨推动盈利预测上调 预计2025-2027年归母净利润29.2/30.6/34.3亿元 [7] - 甲玛矿未来扩产潜力大 尤隆布尾矿库2027年上半年投产后日选矿能力增至4.4万吨/日 可能进一步提升至5万吨/日 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入41.5亿元同比+179.6% 归母净利润14.3亿元同比+735% [1] - 2025Q2营业收入22.0亿元同比+108.6%环比+12.5% 归母净利润8.3亿元同比+2254%环比+35.6% [1] - 预计2025年营业收入83.25亿元同比+53% 2026年84.35亿元同比+1% 2027年98.35亿元同比+17% [2] - 毛利率显著改善 从2023年17.5%提升至2025E的48.4% [11] - ROE大幅提升 从2024年3.6%升至2025E的19.02% [11] 产量与成本 - 长山壕矿2025H1金产量1.43吨 完成全年指引2.4-2.6吨的50%以上 [7] - 甲玛矿2025H1金产量1.32吨 铜产量3.49万吨 均完成全年指引50%以上 [7] - 长山壕金矿成本稳定 2025H1完全成本1619美元/盎司 [7] - 甲玛铜矿成本下降明显 2025Q2完全成本7007美元/吨较Q1的7502美元/吨下降6.6% [7] 产能扩张 - 甲玛矿当前日选矿能力3.4万吨/日 [7] - 尤隆布尾矿库2027年上半年投产后日选矿能力增至4.4万吨/日 [7] - 公司申请将采选能力提升至5万吨/日 [7] - 八一牧场和则古朗北探矿区显示很大资源潜力 支撑未来扩产 [7] 估值指标 - 当前市盈率10.51倍(2025E) 预计2026年10.04倍 2027年8.95倍 [2][11] - 市净率2.0倍(2025E) 预计2026年1.8倍 2027年1.6倍 [2][11] - EV/EBITDA 8.3倍(2025E) 预计2026年8.0倍 2027年7.4倍 [11] 股价表现 - 绝对表现优异 过去12个月上涨106% 过去6个月上涨84% 过去1个月上涨22% [5] - 相对表现突出 相对恒生指数过去12个月超额收益62个百分点 [5]

黄金股市场表现 - 紫金矿业涨3.58%报23.7港元 [1] - 中国黄金国际涨3.24%报87.6港元 [1] - 灵宝黄金涨1.92%报11.16港元 [1] - 山东黄金涨1.95%报27.2港元 [1] 美联储政策转向 - 鲍威尔在杰克逊霍尔年会强调就业下行风险上升 政策可能需要调整 [1] - 美联储回归灵活通胀目标制 [1] - 交易员对9月降息预期从75%提升至90% [1] 机构观点分析 - 国盛证券指出美国政策利率仍处限制性区间 降息方向确立 [1] - 鲍威尔表态消除通胀对降息路径的限制 [1] - 降息可能推升通胀并进一步带动金价上行 [1] 黄金价格预测 - 瑞银将明年6月底黄金目标价上调200美元至每盎司3700美元 [1] - 预计来自美国的动力将推动黄金涨势延续至明年 [1]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 美联储主席鲍威尔鸽派发言显著提升9月降息预期至91.1%，推动基本金属及贵金属价格整体走强 [2][3][8] - 黄金受益于降息预期及财政赤字扩张（"大而美"法案或增加3.4万亿美元赤字），白银同时受工业需求（光伏驱动）及避险属性支撑 [3][15] - 铜价受宏观情绪改善及供需偏紧支撑，铝价因旺季预期和氧化铝成本分化而看好，锌、铅受宏观及供应矛盾驱动 [6][8][9][12] 贵金属板块 - **价格表现**：COMEX黄金周涨1.05%至3,417.20美元/盎司，白银涨2.26%至38.88美元/盎司；SHFE黄金跌0.31%至773.40元/克，白银跌0.31%至9,192元/千克 [1][23] - **资金流向**：SPDR黄金ETF持仓减少276,237.73金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加6,992,897.80盎司 [1][24] - **核心逻辑**：降息概率激增（91.1%）及长期货币宽松环境利好黄金，白银叠加光伏需求增长 [2][3][15] 基本金属板块 - **价格变动**： - LME市场：铜涨0.37%至9,796.50美元/吨，铝涨0.73%至2,622美元/吨，锌涨0.32%至2,805.50美元/吨，铅涨0.71%至1,995美元/吨 [6] - SHFE市场：铜跌0.47%至78,690元/吨，铝跌0.67%至20,630元/吨，锌跌1.02%至22,275元/吨，铅跌0.42%至16,780元/吨 [6] - **库存变化**： - 铜：上期所库存减5.40%至8.17万吨，LME库存增0.11%至15.60万吨 [7] - 锌：上期所库存增1.35%至77,838吨，LME库存减10.81%至68,075吨 [11] - 铅：上期所库存减1.78%至63,690吨，LME库存增4.58%至273,050吨 [12] - **细分品种观点**： - 铜：供应受海外矿山干扰（秘鲁6月产量增7.1%至22.9万吨），需求旺季预期支撑价格 [7][8] - 铝：氧化铝南北供应分化（运行产能8,850万吨/年），利润向电解铝端转移 [9] - 锌：矿端供应增加（7月进口锌矿增37.7%至50.1万吨），宏观情绪推升价格 [10][11] - 铅：再生铅减产导致地域性供应紧张，原生铅需求提升 [12] 小金属板块 - **镁锭**：价格持稳18,920元/吨，供需博弈持续，厂家惜售与采购询盘并存 [13] - **钼钒**：钼铁价格周涨3.60%至28.75万元/吨，钼精矿涨2.30%至4,440元/吨；五氧化二钒涨1.96%至7.80万元/吨，终端采购温和加快 [14] 受益标的 - **黄金**：赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、西部黄金等 [3][15] - **白银**：盛达资源、兴业银锡 [3][15] - **铜**：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、北方铜业 [8] - **铝**：中国铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业 [9]

固收利率专题 - 股债"跷跷板"效应再现，债市呈现"N"型走势，曲线形态经历"熊平-牛陡-熊陡"变化 [1] - 一季度由货币宽松预期修正主导，二季度转向股债双牛，三季度受商品上涨和权益走强压制债市情绪 [1] - 政策强刺激驱动的股债"跷跷板"行情平均持续21天，经济基本面修复+货币政策收敛组合平均持续461天 [1] - 当前沪深300市盈率倒数与10年期国债收益率差为5.5个百分点，处于近5年50%分位 [27] - 建议10年国债收益率在1.75%-1.80%区间逐步配置，保持利率债波段操作 [1] 银行业 - 25H1商业银行净利润同比-1.20%，较一季度改善1.11pct，非息收入占比提升至25.75% [3] - 城商行盈利1769亿元(YOY-1.10%)改善最显著，国有大行盈利6336亿元(YOY+1.08%)保持稳健 [3] - 净息差可能因存款到期续作及同业利率监管调控达到短期平稳 [3] 医药行业 - 白云山25H1营收418.35亿元(+1.93%)，大健康板块收入70.23亿元(+7.42%)，毛利率提升1.69pct至44.67% [6] - 加速海外市场拓展，小柴胡颗粒获澳门注册证书，滋肾育胎丸等推进海外注册 [9] - 下调2025-2026年收入预测至780.13/811.85亿元，归母净利预测至30.65/32.99亿元 [9] 商贸零售 - 小商品城25H1营收77.13亿元(+13.99%)，归母净利16.91亿元(+16.78%)，贸易服务利润增长127% [10] - 进口业务完成28类日用品试点覆盖193个SKU，义乌综保区构建"保税+"产业集群 [10] - 上调2025-2027年归母净利预测至43/56/69亿元，对应PE26/20/16倍 [10] 建筑建材 - 兔宝宝25H1营收36.34亿元(-7.01%)，归母净利2.68亿元(+9.71%)，现金分红占可分配利润95.13% [12] - 海外业务收入1.91亿元(+33.22%)，全屋定制业务收入3.09亿元(+3%) [12][38] - 调整2025-2027年归母净利预测至6.5/7.6/8.7亿，对应PE13.2/11.4/10.0倍 [12] 能源开采 - 昆仑能源25H1天然气销量290.95亿方(+10.05%)，LNG工厂税前盈利1.4亿元创历史新高 [43] - LPG销量306.84万吨(+4.87%)，新增5户工业直供用户，维持价格高位运行 [44] - 下调2025-2027年归母净利预测至62.29/66.96/72.13亿元 [45] 机械设备 - 25年7月二轮燃油摩托销量147.7万辆(+7.2%)，250cc以上销量8.8万辆(+21.7%) [55] - 春风动力250cc以上销量1.8万辆(+51.8%)，电动摩托销量3.7万辆(+533%) [56] - 隆鑫通用250cc以上销量1.4万辆(+15.8%)，全地形车销量0.4万辆(+9.7%) [57] 买方观点 - 看好泛AI产业链，积极挖掘国内算力，周期品关注肉牛、稀土、铜、黄金 [5] - 底部关注白酒、消费电子板块机会 [5]

核心财务表现 - 25H1营收41.55亿元 同比增178.36% 归母净利润14.34亿元 同比增732.36% [1] - Q2营收22亿元 同比增107.7% 环比增12.5% 归母净利润8.25亿元 同比增2244.8% 环比增35.6% [1] 长山壕矿运营表现 - 25H1黄金产量1.43吨 Q1/Q2分别为0.74/0.69吨 黄金销售1.7吨 Q1/Q2分别为0.9/0.79吨 [1] - 黄金销售均价3094美元/盎司 贴合Comex黄金均价3088.6美元/盎司 [1] - 25H1金成本1619美元/盎司 Q1/Q2分别为1625/1612美元/盎司 [1] - Q2现金成本环比升189美元/盎司 主因一次性支付土地使用税1140万美元 [1] 甲玛矿运营表现 - 25H1黄金产量1.36吨 铜产量3.5万吨 黄金销售1.3吨 铜销售3.4万吨 [2] - 副产银86吨 铅2.1万吨 锌1.1万吨 钼453吨 [2] - Q1/Q2铜实现售价2.54/2.86美元/磅 折价系数60%/66.5% [2] - 25H1铜销售成本2.88美元/磅 Q1/Q2分别为3.01/2.76美元/磅 [3] 产量指引与预测 - 长山壕矿25年黄金产量指引2.4-2.6吨 预计实际产量贴近指引上沿2.6吨 [2] - 甲玛矿25年指引黄金2.15-2.3吨 铜6.3-6.7万吨 预计产量均位于指引上沿 [3] 价格与成本优势 - Q2伦铜均价9480美元/吨 环比Q1的9340美元/吨持续上行 [2] - Q2单位副产收益2.84美元/磅 环比Q1的2.67美元/磅提升 [3] - 甲玛矿持续受益多金属价格上行趋势 [3] 盈利预测调整 - 上调25/26/27年盈利预测至27.2/30.9/40.6亿元 原预测22.0/26.0/36.3亿元 [3] - 当前PE对应10.6/9.3/7.1倍 维持买入评级 [3]

52周新高股票表现 - 截至8月20日收盘，共有85只股票创52周新高 [1] - 谢瑞麟(00417)以90.83%创高率位居榜首，收盘价1.390港元，最高价2.290港元 [1] - 万保刚集团(01213)创高率47.76%，收盘价0.455港元，最高价0.495港元 [1] - 金至尊集团(02882)创高率45.21%，收盘价1.020港元，最高价1.060港元 [1] 创高率前列股票详情 - 国际永胜集团(06663)创高率41.41%，收盘价0.435港元，最高价0.700港元 [1] - 恒都集团(00725)创高率41.18%，收盘价0.870港元，最高价0.960港元 [1] - 瑞斯康集团(02925)创高率39.07%，收盘价1.110港元，最高价1.310港元 [1] 中高创高率股票 - 亨鑫科技(01085)创高率27.78%，收盘价2.180港元，最高价2.300港元 [1] - 万华媒体(00426)创高率26.88%，收盘价0.080港元，最高价0.118港元 [1] - 周生生(00116)创高率26.12%，收盘价11.450港元，最高价11.540港元 [1] 中等创高率股票 - 新传企划(01284)创高率23.38%，收盘价0.465港元，最高价0.475港元 [1] - 德林国际(01126)创高率19.27%，收盘价18.900港元，最高价19.620港元 [1] - CLASSIFIED GP(08232)创高率18.80%，收盘价4.510港元，最高价4.930港元 [1] 较低创高率股票 - 北京体育文化(01803)创高率17.61%，收盘价0.165港元，最高价0.187港元 [1] - 星亚控股(08293)创高率15.87%，收盘价0.365港元，最高价0.365港元 [1] - 迪诺斯环保(01452)创高率15.22%，收盘价0.147港元，最高价0.159港元 [1] 多元行业股票表现 - 福耀玻璃(03606)创高率13.25%，收盘价67.500港元，最高价69.250港元 [1] - 泡泡玛特(09992)创高率8.86%，收盘价316.000港元，最高价319.400港元 [1] - 零跑汽车(09863)创高率4.02%，收盘价73.500港元，最高价76.300港元 [1] 52周新低股票情况 - 上海先锋控股(01345)创低率-11.47%，收盘价2.000港元，最低价1.590港元 [3] - 港誉智慧城市服务(00265)创低率-8.97%，收盘价0.850港元，最低价0.710港元 [3] - 家乡互动(03798)创低率-5.56%，收盘价0.920港元，最低价0.850港元 [3] 其他新低股票 - 泛远国际(02516)创低率-3.23%，收盘价0.670港元，最低价0.600港元 [3] - 中能控股(00228)创低率-2.86%，收盘价0.035港元，最低价0.034港元 [3] - 卓尔智联(02098)创低率-2.63%，收盘价0.148港元，最低价0.148港元 [3]