市场表现 - 港股内房股集体走低，世茂集团跌6.4%，新城发展跌4.55%，绿城中国跌近4%，中国金茂跌3%，美的置业和碧桂园跌超2%，融信中国、融创中国、龙光集团、远洋集团、越秀地产等普跌 [1] - 前一日内房股因政策调整出现上涨，但今日再度走弱，反映市场对政策效果持续性的疑虑 [1] 政策动态 - 上海发布楼市"沪六条"调整限购政策，外环外符合条件不限套数，单身买房视同家庭 [1] - 政策短期内提振市场信心并推动内房股上涨，但市场更关注政策长期效果和基本面实质改善 [1] - 核心城市政策调整起到"点火"作用，但需后续更多城市跟进及信贷支持等实际执行优化以维持市场信心 [1]

核心财务表现 - 上半年实现收入341.65亿元 同比增长4.31% 其中物业开发业务收入321.4亿元 [1] - 毛利44.02亿元 同比增长12.8% 毛利率12.89% 较上年同期提升0.97个百分点 [1] - 本公司权益持有人应占溢利9.14亿元 同比增长11.83% 净利润率2.67% 同比提升0.18个百分点 [1] - 已售未结销售额达2500亿元 毛利率约13% 预计未来毛利率将稳定在13%-15%区间 [1] 土地投资与储备 - 上半年获取33宗项目（含股转） 对应货值约1200亿元 净利润率7%-9% [1] - 土地储备总面积1271万平方米 上海115.31万平方米居首 杭州99.18万平方米次之 厦门90.7万平方米第三 [2] - 新增拿地货值目标1500亿元 下半年将依据销售情况以销定投 [1] - 坚持深耕高容量稳定市场 优先选择北京 上海 杭州 成都及福建城市 土地地段和流动性优于净利润 [2] 销售目标与推盘计划 - 维持全年1500亿元销售目标 库存与投资安排均按此目标推进 [1] - 全年目标推盘货值2700亿元 上半年新增供货667亿元 下半年计划新增供货1000亿元 [2] - 5月后市场下行分化加剧 但核心城市土拍及销售市场热度仍保持 [2] 战略发展与风险管理 - 保持库存总量合理性及销售投资平衡 1500亿元货值目标非刚性 保留财务弹性 [3] - 2021年至上半年并表存货减值计提超100亿元（全口径近140亿元） 2022年后项目占已售未结96% [3] - 对重难点库存采取积极去化策略 包括调整规划条件及加强考核 [3] - 试点长租公寓及养老项目 探索轻资产运营模式 参与美凯龙家居卖场转型商业运营 [3]

核心观点 - 公司2025年上半年实现收入341.6亿元（同比+4.3%）和净利润15.05亿元（同比+4.7%）的双增长 但管理层对市场分化趋势表示担忧 并计划通过"灯塔项目"战略聚焦核心城市高端改善型产品以应对挑战 [1] - 公司设定2025年销售目标1500亿元（同比+12%） 上半年完成合同销售额533.5亿元（同比+4.9%） 但销售面积同比下降18.4%至200.8万平方米 [2][3] - 公司通过高溢价获取核心地块（如杭州楼面价8.80万元/平方米地王） 新土储占比达81% 旨在优化存货结构并提升利润率 [7][8][10] 财务表现 - 总收入341.6亿元（同比+4.3%） 其中物业开发收入321.4亿元（同比+3.7%）[1] - 净利润15.05亿元（同比+4.7%） 归母净利润9.1亿元（同比+11.8%）[1] - 毛利率提升至12.89% 主要因高毛利率项目交付[6] - 计提存货减值损失3.93亿元（去年同期2.85亿元）[4] 销售业绩 - 上半年合同销售额533.5亿元（同比+4.9%） 权益销售面积200.8万平方米（同比-18.4%）[3] - 杭州为最大销售贡献城市（119.1亿元） 其次为北京（82.59亿元）、厦门（55.5亿元）、上海（47.66亿元）[3] - 28个城市进入当地销售前5名 全国权益销售金额排名第6（上升1名）[3] 土地储备 - 新增26宗地块（全口径货值987亿元 同比+33%） 拿地金额495亿元（同比+18%）[7] - 待完成工商程序地块货值232亿元 总土储货值达2496亿元（权益占比76%）[7][10] - 核心城市土储面积：上海115.31万㎡、杭州99.18万㎡、厦门90.70万㎡、成都67.79万㎡[10] - 81%土储为2022年后获取 2025年新增地块占比35%[10] 战略方向 - 推进"灯塔项目"战略 聚焦核心城市核心地段高端改善型产品（如厦门宸启瑞湖项目去化率91%）[1][6] - 成立专项小组分类管理库存 优先处理流动性 对难点库存攻坚[5] - 拿地策略强调地段稀缺性 上半年在杭州、成都、上海创楼面价纪录（杭州8.80万元/㎡、成都4.12万元/㎡）[8][9] 市场布局 - 重点布局46个城市 上海通过协议获取4宗地块（总价123.5亿元）[8][9] - 公开市场拿地金额：北京111.2亿元（2宗）、杭州61.45亿元（3宗）、成都33.47亿元（1宗）、厦门32.26亿元（3宗）[9] - 下半年推盘量高于上半年 重点推出上海、杭州、成都灯塔项目[3][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心观点 - 公司2025年上半年营收和归母净利润实现稳健增长 归母净利润同比表现好于营收 主要由于毛利率同比提升 [2][7] - 销售拿地表现强劲 资产质量和周转效率继续保持领先 综合竞争力持续巩固 [2] - 当前估值未充分反映短期经营改善和中长期竞争优势 且公司重视股东回报 股息率维持较高水平 综合配置价值突出 [2][11] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现营收342亿元 同比增长4.2% [7] - 归母净利润9.1亿元 同比增长11.8% [7] - 毛利率同比提升1.0个百分点至12.9% [11] - 预计2025-2027年实现归母净利润49.1/53.1/58.8亿元 同比分别增长2.1%/8.2%/10.8% [11] - 对应PE分别为7.7/7.1/6.4倍 [11] 销售与拿地表现 - 2025年上半年销售金额707亿元 同比增长7% [11] - 权益销售金额534亿元 同比增长5% [11] - 销售均价26,506元/平方米 同比增长25% [11] - 销售规模排名提升至行业第六 [11] - 新增货值987亿元 同比增长33% [11] - 拿地强度（拿地金额/销售金额）达70% 保持行业前列 [11] 资产质量与土地储备 - 截至2025年6月末土储可售货值提升至2,496亿元 [11] - 2022年及之后拿地项目占比提升至81%（2024年底为77%） [11] - 京沪杭蓉厦5城货值1,354亿元 占比达54% [11] - 2021年及之前拿地项目库存货值474亿元 较2024年底减少约30亿元 占比下降至19% [11] 财务安全与融资成本 - 存量有息负债融资成本为3.17% 较2024年底下降39个基点 [11] - 剔除预收的资产负债率58.9% 净负债率33.4% 现金短债比3.9倍 [11] - 财务安全维持较高水平 [11] 股东回报 - 现金分红比例维持在40%以上 [11] - 按45%分红比例测算 对应2025年股息率约5.8% [11]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 报表端呈改善迹象 2025H1收入341.6亿元同比增长4.3% 归母净利润9.1亿元同比增长11.8% [4][7] - 结转毛利率12.9%同比提升1pct 已售未结金额2504亿元中96%为2022年后拿地项目 融资成本降至3.17% [7] - 销售额逆势增长 全口径销售金额707亿元同比增长7% 销售均价2.65万/平米同比增长25% 行业排名提升至第6 [7] - 拿地策略积极 拿地销售金额比54.7%位居行业第二 新增货值987亿元 核心城市土储占比54% [7] - 产品力持续提升 灯塔项目热销 预计下半年在多城市推出新项目 [7] 财务表现 - 营收稳步增长 预计2025-2027年营收1512.79/1591.46/1666.26亿元 增速5.8%/5.2%/4.7% [6] - 盈利能力改善 毛利率预计从13.3%提升至14% 净利率维持在3.8-4.1%区间 [6] - 每股收益调整 因配股影响2025-2027年EPS调整为2.20/2.24/2.28元 [8] - 估值水平合理 当前股价对应PE为7.7/7.5/7.4倍 PB为0.9/0.8/0.8倍 [6][8] 资产负债结构 - 资产规模扩张 预计总资产从5074.59亿元增至5524.06亿元 [10] - 货币资金充裕 从572.59亿元增至833.13亿元 [10] - 土储资源优质 存货规模3171.06亿元且81%为2022年后获取项目 [7][10] - 负债率可控 剔除预收款资产负债率58.9% 现金短债比3.9倍 [7] 行业地位 - 国企背景优势 实际控制人为厦门国资委 大股东持股56.64% [1] - 销售排名提升 克而瑞全口径销售榜单排名第6较2024年提升1名 [7] - 深耕核心城市 厦门/杭州/上海/北京/成都土储货值1354亿元占比54% [7]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入341.6亿元，同比增长4.2% [1] - 归母净利润9.1亿元，同比增长11.8%，利润增速高于营收增速 [1] - 毛利率同比上升1.0个百分点，总借贷成本同比降低0.9亿元至15.9亿元 [1][2] - 6月底存量有息负债平均成本3.17%，较去年底下降39个基点 [1] 销售表现 - 全口径销售额707亿元，同比增长7%，权益销售额534亿元，同比增长5% [2] - 全国商品房销售额同比下降5.5%背景下实现逆势增长 [2] - 销售排名升至全国第6位，较2024年提升1位 [2] - 12个城市销售额位列第一，北上成杭厦五大城市销售额占比达46%，同比提升15个百分点 [2] 土地储备 - 新增土储货值987亿元，同比增长33% [1][2] - 北上成杭厦五大城市新增土储占比达74% [1][2] - 截至6月底总土储可售货值2496亿元，五大城市占比54% [2] - 2022年及之后获取的土储货值占比达81% [2] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年EPS预测分别为2.25元、2.41元、2.48元 [2] - 基于10.5倍2025年PE（与可比公司一致预期持平），上调目标价至25.85港元 [2] - 维持买入评级 [2]

业绩表现 - 1H25收入同比增长4%至342亿元 报表毛利率同比提升1.0个百分点至12.9% 归母净利润同比增长12%至9.1亿元 略超市场预期 [1] - 业绩超预期主要系结算毛利率和结算权益比同比提升所致 公司未派发中期股息 与历史派息政策保持一致 [1] 土地储备 - 上半年新获取26幅土地 总土地款495亿元 拿地强度达70% 对应补充总货值987亿元 [1] - 新增地块主要集中在头部一二线城市 北京/杭州/上海/成都/厦门新增货值占比约八成 北京/杭州/上海单城货值均超200亿元 [1] - 截至1H25末未售货值约2,496亿元 其中2022年及以后新拿地项目占比达81% 货值结构健康 [1] 财务指标 - 1H25末净负债率33.4% 扣预负债率较2024年末下降0.8个百分点至58.8% 现金短贷比维持在4.1倍高位 [2] - 债务结构稳健 大股东借款453亿元 金融机构借款411亿元 有息负债中短债占比仅15% [2] - 平均融资成本较2024年末下降39BP至3.17% 创历史新低 [2] 销售表现 - 1H25总口径销售金额排名较2024年提升1位至行业第六 [2] - 上半年总供货约1,600-1,700亿元 其中新推占比约40% 下半年计划新推货值超1,000亿元 [2] - 若下半年去化率持平上半年 全年销售金额有望实现1,500亿元目标 表现持续领先同业 [2] 业绩展望 - 1H25末并表已售未结金额2,065亿元 相当于2025年房开收入预测值的1.6倍 结算资源充裕 [3] - 预计全年结算量保持平稳 结转利润率同比稳中向好 推动业绩平稳增长 [3] - 维持2025年盈利预测基本不变 小幅上调2026年盈利预测2%至51亿元 同比分别增长10%和8% [3] 估值评级 - 上调目标价7%至21.4港元 对应8.5/7.8倍2025/26年P/E和1.4/1.2倍2025/26年P/B 隐含16%上行空间 [3] - 当前股价对应7.3/6.7倍2025/26年P/E和1.2/1.1倍2025/26年P/B [3]

核心观点 - 中金维持建发国际集团跑赢行业评级 上调目标价7%至21.4港元 对应16%上行空间 主要基于销售规模稳中有进及市场风险偏好调整 [1] 盈利预测 - 维持2025年盈利预测基本不变 小幅上调2026年盈利预测2%至51亿元 同比分别增长10%和8% [1] - 当前股价对应7.3倍2025年P/E和6.7倍2026年P/E 以及1.2倍2025年P/B和1.1倍2026年P/B [1] 中期业绩表现 - 1H25收入同比增长4%至342亿元 报表毛利率同比提升1.0个百分点至12.9% [2] - 归母净利润同比增长12%至9.1亿元 略超市场预期 主要因结算毛利率和结算权益比提升 [2] - 未派发中期股息 与既往派息政策保持一致 [2] 土地获取与布局 - 上半年新获取26幅土地 总土地款495亿元 拿地强度达70% 对应补充总货值987亿元 [3] - 新增货值约八成集中于头部一二线城市（北京/杭州/上海/成都/厦门） 单城货值超200亿元 [3] - 新增拿地项目层面净利润率约7-9% 未售货值2,496亿元 其中81%为2022年后新获取项目 [3] 财务状况 - 1H25末净负债率33.4% 扣预负债率降至58.8% 现金短贷比维持4.1倍高位 [4] - 有息负债中短债占比仅15% 平均融资成本下降39BP至3.17% 创历史新低 [4] - 大股东借款453亿元 金融机构借款411亿元 债务结构稳健 [4] 销售表现 - 1H25总口径销售金额排名升至行业第六位 [5] - 上半年总供货约1,600-1,700亿元 其中新推占比40% 下半年计划新推货值超1,000亿元 [5] - 全年销售金额有望实现1,500亿元目标 销售表现持续领先同业 [5] 业绩展望 - 1H25末并表已售未结金额2,065亿元 相当于2025年房开收入预测值的1.6倍 [6] - 全年结算量预计保持平稳 结转利润率稳中向好 推动业绩平稳增长 [6]

核心观点 - 中金维持建发国际集团跑赢行业评级 上调目标价7%至21.4港元 对应16%上行空间 [1] - 公司2025年上半年业绩略超市场预期 收入同比增长4%至342亿元 归母净利润同比增长12%至9.1亿元 [1] - 公司财务指标保持稳健 融资成本降至历史新低的3.17% [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年盈利预测基本不变 小幅上调2026年盈利预测2%至51亿元 同比分别增长10%和8% [1] - 当前股价对应7.3倍2025年P/E和6.7倍2026年P/E 目标价对应8.5倍2025年P/E和7.8倍2026年P/E [1] - 目标价对应1.4倍2025年P/B和1.2倍2026年P/B 当前股价对应1.2倍2025年P/B和1.1倍2026年P/B [1] 上半年业绩表现 - 1H25收入342亿元 同比增长4% 报表毛利率同比提升1.0个百分点至12.9% [1] - 归母净利润9.1亿元 同比增长12% 主要因结算毛利率和结算权益比同比提升 [1] - 公司未派发中期股息 与此前派息政策保持一致 [1] 土地获取与布局 - 上半年新获取26幅土地 总土地款495亿元 拿地强度达到70% [1] - 新增地块对应总货值987亿元 81%位于头部一二线城市 [1] - 北京/杭州/上海单城货值均超200亿元 新增货值约八成来自重点城市 [1] - 新增拿地项目层面净利润率约7-9% 优先流动性同时兼顾利润率 [1] 财务健康状况 - 1H25末净负债率33.4% 扣预负债率较2024年末下降0.8个百分点至58.8% [2] - 现金短贷比维持在4.1倍的高水平 有息负债中短债占比仅15% [2] - 大股东借款453亿元 金融机构借款411亿元 平均融资成本较2024年末下降39BP至3.17% [2] 销售表现与展望 - 1H25总口径销售金额排名升至行业第六位 较2024年进位1名 [3] - 上半年总供货约1600-1700亿元 新推占比约40% [3] - 2H25计划新推货值超1000亿元 全年销售金额有望实现1500亿元目标 [3] 结算资源与业绩展望 - 1H25末并表已售未结2065亿元 相当于预测2025年房开收入的1.6倍 [4] - 预计全年结算量保持平稳 结转利润率同比稳中向好 [4] - 历年上半年结算规模占比偏低 预计今年将延续这一趋势 [4]

市场指数表现 - 上证指数收盘3826点，单日涨1.45%，近5日涨6.81%，近1月涨3.49% [1] - 深证综指收盘2393点，单日涨1.49%，近5日涨9.33%，近1月涨4.02% [1] - 大盘指数单日涨2.24%，近1月涨6.66%，近6月涨10.61% [1] - 中盘指数单日涨2.04%，近1月涨9.62%，近6月涨10.8% [1] - 小盘指数单日涨1.56%，近1月涨10.22%，近6月涨12.9% [1] - 半导体行业单日涨7.66%，近1月涨25.39%，近6月涨13.01% [1] - 通信设备行业单日涨4.33%，近1月涨31.18%，近6月涨49.01% [1] - 玻璃玻纤行业单日涨4.02%，近1月涨11.28%，近6月涨46.11% [1] - 饰品行业单日跌1.24%，近1月涨2.11%，近6月涨31% [1] - 渔业行业单日跌1.17%，近1月涨4.31%，近6月涨18.67% [1] 北证专精特新指数分析 - 北证专精特新指数聚焦专精特新"小巨人"企业，定位"小盘+硬科技"，提供差异化投资价值 [2][11] - 成分股市值中枢37.4亿元，低于北证50的48.5亿元和中证2000的51.8亿元 [11] - 行业权重分布：机械设备22.8%、电子14.5%、电力设备13.9%、计算机12.3%、美容护理8.8% [11] - 近三年营收复合增速40.4%，2022-2024年平均研发投入比例6.2%，近三年平均ROE处于主要指数上游 [11] - 自基日以来年化收益率133.5%，年化波动率61.21%，夏普比率2.18，最大回撤29.06% [11] - 公募持股比例仅6.8%，低于创业板指、科创50、沪深300等指数 [11] - 在审企业179家，其中小巨人企业100家，2022-2024年归母净利润中枢分别为4997万元、6492万元、7106万元 [11] 美联储货币政策 - 鲍威尔政策基调转向"中性偏鸽"，强调在滞胀风险中取得平衡 [2][13] - 联邦基金利率期货隐含的9月降息预期由72%升至94%，年内降息次数由1.9次升至2.2次 [13] - 长期货币政策框架回归正常化，维持2%通胀目标和广泛的最大就业目标 [2][13] - 基准场景预计失业率升至4.4-4.5%区间，年内降息2次 [2][13] 圣贝拉公司研究 - 圣贝拉专注于高端月子服务，业务覆盖从备孕到养老的全周期家庭服务 [3][12][16] - 2022-2024年营收从4.72亿元增长至7.99亿元，CAGR 30%，25H1营收4.5亿元，同比增25.6% [12][16] - 经调整净利润由-0.45亿元转正至0.42亿元，25H1净利润3.27亿元 [12][16] - 月子中心业务收入占比85%以上，家庭护理服务业务收入CAGR 40.6%，食品业务收入CAGR 32.3% [12][14] - 预计2025-2027年经调整净利润1.17亿元、1.91亿元、2.87亿元，对应PE 33倍、20倍、13倍 [3][16] - 家庭护理行业规模由2019年3928亿元增长至2024年7113亿元，CAGR 12.6%，预计2025-2030年CAGR 12.4% [16] 原油运输行业 - VLCC TD3C-TCE运价单日跳涨23%，淡季突破5万美元/天 [23][25] - 运价上涨原因包括美湾WTI原油对中东原油价差走阔、中东货盘持续、Suezmax油轮需求外溢 [25] - 伊朗原油出口由170-190万桶/天降至130-140万桶/天，俄罗斯原油出口由350万桶/天降至310-320万桶/天 [25] - 2025年1-7月中国原油进口量同比增4.6%，剔除伊朗、委内瑞拉和俄罗斯后同比增5.3% [25] - 2025-2027年VLCC有效运力增速分别为-4.1%、-0.3%、+1.8%，需求增速预计2.3%、1.4%、1% [25] 绿城服务业绩 - 25H1营收92.9亿元，同比增6.1%，核心经营利润10.7亿元，同比增25.3% [28] - 归母净利润6.1亿元，同比增22.6%，毛利率19.5%，同比增0.5个百分点 [28] - 在管面积5.36亿平，同比增11.3%，储备面积3.47亿平，同比降2.9% [28] - 物业服务收入66.3亿元，同比增10.2%，毛利率15.3%，同比增0.4个百分点 [28] - 预计2025-2027年归母净利润9.2亿元、10.5亿元、11.8亿元 [28] 恒力石化业绩 - 25H1营收1038.87亿元，同比降7.69%，归母净利润30.5亿元，同比降24.08% [31] - 25Q2营收468.98亿元，同比降13.45%，归母净利润9.99亿元，同比降46.81% [31] - 25Q2炼油价差1008元/吨，环比降99元/吨，PX-石脑油价差265美元/吨，环比增65美元/吨 [31][32] - 拟每股派现0.08元，合计派现5.63亿元，分红比率18.46% [32] 江苏银行业绩 - 25H1营收448.6亿元，同比增7.8%，归母净利润202.4亿元，同比增8.0% [34] - 2Q25不良率0.84%，环比降2个基点，拨备覆盖率331%，环比降12.5个百分点 [34] - 利息净收入同比增19.1%，存款同比增21.6%，活期存款占比29.3% [34] - 当前股息率约4.7%，对应2025年PB 0.78倍 [34] 宝丰能源业绩 - 25H1营收228.20亿元，同比增35.05%，归母净利润57.18亿元，同比增73.02% [41] - 25Q2营收120.49亿元，同比增38.97%，归母净利润32.81亿元，同比增74.17% [41] - 聚乙烯销量115.29万吨，同比增57.79万吨，聚丙烯销量111.79万吨，同比增54.57万吨 [41] - 内蒙一期300万吨煤制烯烃项目全面达产，宁东四期烯烃项目计划2026年底投产 [41][43] - 拟每股派现0.28元，合计派现20.36亿元，占25H1归母净利润35.62% [41] 罗莱生活业绩 - 25H1营收21.8亿元，同比增3.6%，归母净利润1.85亿元，同比增17.0% [44] - 25Q2营收10.9亿元，同比增6.8%，归母净利润0.72亿元，同比增4.9% [44] - 毛利率47.8%，同比增1.1个百分点，期间费用率36.5%，同比增1.5个百分点 [44] - 线上渠道营收7.4亿元，同比增18.3%，毛利率54.8%，同比增1.4个百分点 [47] - 拟每股派现0.2元，现金分红比例90% [44]