业绩总结 - 百威亚太在2023年取得稳健业绩，有机收入同比增长11.1%[1] - 2024年百威亚太的平均售价预计同比增长2.0%[8] - 百威亚太2023年全年股息达7.01亿美元，派息率为82%[6] - 百威亚太2024年归母净利润预计为106.1亿美元[11] - 百威亚太2023年销量同比增速为4.6%，2024年预计增速为1.1%[12] 未来展望 - 2024年展望：中国业务稳定发展，韩国业务持续复苏[2] - 韩国市场的平均售价将在2024年同比继续上涨[9] - 2026年亚太地区东部销售额预计为1385万美元，净利润预计为1320万美元[22] - 2026年亚太地区西部销售额预计为6569万美元，折旧摊销预计为724万美元[22] 市场扩张和并购 - 百威亚太2024/25年收入及盈利预测更新，给予30.1倍2024年P/E的评级[10] - 百威亚太竞争对手在营销活动上的高投入可能导致市场份额流失[17] 其他新策略 - 公司收入的很大一部分来自百威英博所拥有的全球品牌，如百威啤酒、科罗娜和福佳[21] - 公司评级包括“买入”、“持有”和“卖出”，评级时间跨度为12-18个月[29] - 报告未包含ESG Scorecard 内容和个股投资分析意见[46]

财务数据 - 公司2023年实现营收68.56亿美元，同比增长5.8%[1] - 公司2023年EBITDA达到20.23亿美元，同比增长4.7%[12] - 公司2023年净利润为8.52亿美元，同比下降6.7%[12] - 公司预计2024-2026年每股收益分别为0.63、0.71和0.77港币[18] - 公司预计2024年PE比率为22倍，目标股价为14港币[18] 业绩总结 - 中国区四季度销量下降但价格上涨，西区全年盈利率提升31个基点[2] - 韩国市场销量连续下滑，亚太东区盈利率下滑3.2个百分点[4] - 公司在中国市场高端价格段产品竞争激烈，韩国市场销量下滑未见好转[17] 公司治理 - 公司积极保护股东、债权人、消费者和客户的权益[22] - 公司的治理结构未经过重大调整[23] 公司信息披露 - 公司在环境方面未受到任何处罚[21] - 分析师对目标公司的个人观点准确反映在研究报告中，且不存在利益冲突[26][27] - 公司可能从事投资银行业务或持有特定股票的自营头寸[28] 投资者信息 - 美国投资者应通过Haitong International Securities (USA) Inc.进行交易，该公司位于纽约[74] - 中国投资者需根据适用法律法规使用该研究报告[78] - 新加坡投资者应联系Haitong International Securities (Singapore) Pte Ltd处理相关事宜[80]

业绩总结 - 百威亚太2024年整体趋势优于同业，预计EBITDA同比增长31.3%[1] - 百威亚太2026年预计营业收入将达到8,086百万美元，同比增长6.4%[3] - 2023年第一季度至第四季度，百威亚太的EBITDA增速分别为7.6%、-5.6%、1.6%、-34.7%[5] 用户数据 - 百威亚太在中国高端啤酒市场受益于消费升级趋势，销售单价同比增长14.7%[1] - 报告中提到的百威亚太市场普遍预期显示，有18%的人持有该股，11%的人买入，9%的人卖出[15] 未来展望 - 百威亚太2026年预计每股销售额将达到0.61美元，同比增长24%[3] - 百威亚太SPDBI情景假设中，乐观情景下公司收入和利润率增长好于预期，目标价为20.9港元；悲观情景下公司收入和利润率增长不及预期，目标价为14.2港元[15] 新产品和新技术研发 - 2024年，百威亚太亚太东地区的目标企业价值为2,064百万美元，目标价为16.7港元[9] - 2024年，百威亚太亚太西地区的目标企业价值为22,699百万美元[9] 市场扩张和并购 - 韩国市场存在不确定性，但公司预计2024年EBITDA margin有望大幅扩张[2] - 公司面临的投资风险包括行业需求放缓、超高端增速不如预期、高端市场份额被蚕食、原材料价格上涨高于预期[2]

投资评级 - 目标价从HK$16 9下调至HK$14 5 当前股价为HK$12 7 潜在上涨空间为14 2% [5] 核心观点 - 4Q23业绩略低于预期 剔除6600万美元的税务拨备后 业绩较预期低约3%/6% [2] - 韩国市场面临挑战 自3Q23以来销量连续下降 主要受日本品牌回归影响 [2] - 中国市场的持续高端化推动价格和销量增长 但韩国市场可能拖累集团整体收入增长 [2] - 最终股息支付增加40% 股息收益率达到3 5% [2] 区域表现 - 总销量同比下降2 1% 但收入/ASP分别同比增长8 9%/11 2% 主要得益于中国的高端化和东亚的收入管理举措 [3] - 中国销量下降3 1% 但ASP增长14 7% 推动收入/EBITDA分别增长11 1%/44 4% [3] - 韩国销量下降中个位数 收入增长低个位数 ASP增长6 9% [3] 财务数据 - 2023年收入为68 56亿美元 同比增长5 8% 预计2024-26年收入将保持6%左右的增长 [4] - 2023年调整后净利润为9 32亿美元 预计2024-26年净利润将增长9-12% 低于市场预期 [3][4] - 2023年EBITDA为19 57亿美元 同比增长1 4% 预计2024-26年EBITDA将保持6-10%的增长 [4][9] 估值与盈利预测 - 基于12 5倍2024年EV/EBITDA 目标价下调至HK$14 5 较3年平均水平低1个标准差 [3] - 2024-26年净利润预测较市场预期低9-12% 主要反映韩国业务的挑战和中国市场消费降级的潜在风险 [3][9] 股息与收益率 - 2023年股息支付增加40% 股息收益率达到3 5% 预计2024-26年股息收益率将进一步提升至3 8-4 2% [2][4][9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 百威亚太2023年实现营业收入68.56亿美元，内生同比+11.1%；EBITDA为20.23亿美元，内生同比+10.8%；23Q4实现营业收入12.93亿美元，内生同比+8.9%；EBITDA为2.66亿美元，内生同比+31.3% [4] - 2023年吨价提升明显，产品结构升级顺利，各主要市场吨酒价均有所提升，但韩国关税审计费追索拖累税后利润 [5] - 23Q4中国区域高端产品表现良好，整体呈现量跌价增；2023年全年中国区域销量同比增长，市场份额提升；2024年公司持续推动中国渠道扩张 [6] - 考虑到韩国市场仍有拖累，下调2024 - 2025年归母净利润预测，引入2026年归母净利润预测，当前股价对应24 - 26年PE分别为21x/19x/17x，持续看好公司在高端及超高端领域的竞争优势 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本132.43亿股，总市值1711.05亿港元，一年最低/最高股价为11.04/24.94港元，近3月换手率为8.05% [2] 收益表现 - 百威亚太近1M、3M、1Y相对恒生指数收益分别为-2.77%、-1.43%、-28.35%，绝对收益分别为2.58%、-3.63%、-47.89% [3] 量价拆分 - 2023年全年/Q4实现销量927.67/156.67万千升，内生同比+4.6%/-2.1%；吨酒价内生同比+6.2%/+11.2% [5] - 2023全年/Q4毛利率为50.4%/47.7%，内生同比+0.59/+2.61Pcts；EBITDA全年/Q4内生同比+10.8%/+31.3% [5] 分地区情况 - 亚洲西部：23Q4收入及EBITDA内生同比+9.2%/+35.7%，销量内生同比-1.9%，吨酒价内生同比+11.3%；印度23年表现持续优于同业，高端及超高端产品组合收入双位数增长 [5] - 亚洲东部：23Q4收入及EBITDA内生同比+7.7%/+23.2%，销量内生同比-3.4%，吨酒价同比+11.4%；韩国23年销量总体持平，总市场份额预计同比减少1.5pcts，23Q4EBITDA强劲增长，但收到关税税务审计申索产生约6600万美元非经常性费用拖累税后利润 [5] 中国区域情况 - 23Q4中国地区收入及EBITDA内生同比+11.1%/ +44.4%；吨酒价内生同比+14.7%，销量内生同比-3.1%；高端产品表现良好，百威及超高端产品收入同比双位数增长 [6] - 2023年全年中国区域销量同比增长4.3%，市场份额提升0.69pcts，成熟市场广东和福建市场份额提升；百威金尊和黑金等创新产品收入双位数增长，合计销量超1亿升；高端和超高端产品收入双位数增长，高端市场份额提升 [6] - 2024年百威经销城市数计划从2023年底的220个扩张至235个，超高端产品组合经销城市数从2023年底的63个扩张至70个；2023年12月1日起太古可口可乐和百威合作，有利加强百威在安徽和湖北的非现饮渠道 [6] 盈利预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|6,478|6,856|7,373|7,837|8,301| |营业收入增长率|-4.6%|5.8%|7.5%|6.3%|5.9%| |净利润（百万美元）|913|852|1,040|1,176|1,317| |净利润增长率|-3.9%|-6.7%|22.1%|13.0%|12.0%| |EPS（美元）|0.07|0.06|0.08|0.09|0.10| |EPS（元人民币）|0.49|0.46|0.56|0.63|0.71| |ROE（归属母公司）（摊薄）|8.5%|7.9%|8.7%|9.3%|9.8%| |P/E|24|26|21|19|17| |P/B|2.0|2.0|1.8|1.7|1.6|[7] 财务报表与盈利预测 利润表（百万美元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6,478|6,856|7,373|7,837|8,301| |营业成本|-3,238|-3,403|-3,592|-3,766|-3,941| |营业毛利|3,240|3,453|3,781|4,070|4,360| |销售费用|-1,151|-1,201|-1,275|-1,340|-1,411| |行政费用|-442|-470|-487|-509|-531| |其他收益净额|141|107|107|107|107| |经销开支|-527|-520|-546|-572|-598| |EBITDA|1,932|2,030|2,233|2,403|2,569| |折旧及摊销|-671|-661|-654|-647|-642| |扣非前EBIT|1,261|1,369|1,580|1,756|1,927| |非经常性项目|-1|-80|-80|-80|-80| |扣非后EBIT|1,260|1,289|1,500|1,676|1,847| |财务开支净额|-10|34|63|91| |应占联营及合营公司损益|23|28|28|31|34| |EBT|1,283|1,327|1,562|1,770|1,972| |所得税|-334|-447|-469|-531|-592| |净利润（含少数股东损益）|949|880|1,093|1,239|1,380| |净利润（不含少数股东损益）|913|852|1,040|1,176|1,317| |股本（百万股）|13,243|13,243|13,243|13,243|13,243| |EPS（美元）|0.07|0.06|0.08|0.09|0.10|[8] 资产负债表（百万美元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|3,606|4,259|5,947|7,133|8,617| |现金及现金等价物|2,458|3,141|4,693|5,888|7,236| |存货|488|444|540|492|588| |贸易及其他应收款项|561|609|649|688|728| |其他流动资产|99|65|65|65|65| |非流动资产|12,390|11,975|11,752|11,536|11,326| |固定资产/PP&E|3,181|2,986|3,100|3,069|3,044| |无形资产|8,229|8,007|7,670|7,485|7,300| |权益性投资|464|481|481|481|481| |土地使用权|227|210|210|210|210| |其他非流动资产|289|291|291|291|291| |总资产|15,996|16,234|17,698|18,669|19,944| |流动负债|4,415|4,649|4,923|5,123|5,543| |贸易及其他应付款项|2,629|2,638|2,873|2,905|3,141| |短期借贷|147|237|237|237|237| |其他借贷|1,479|1,560|1,602|1,762|1,938| |其他流动负债|160|214|211|219|228| |非流动负债|748|735|747|761|775| |长期借贷|77|94|103|114|125| |其他非流动负债|671|641|644|647|650| |经营性负债合计|5,163|5,384|5,670|5,884|6,318| |股本|6,442|6,442|6,442|6,442|6,442| |储备|4,322|4,671|5,468|6,162|6,939| |股东权益合计(不含少数股东权益)|10,764|10,785|11,910.27|12,604.14|13,381.31|[8] 少数股东权益及股东权益合计 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |少数股东权益|69|65|118|181|244| |股东权益合计(含少数股东权益)|10,833|10,850|12,028|12,785|13,625| |负债及股东权益总计|15,996|16,234|17,698|18,669|19,944|[9] 现金流量表（百万美元） |项目|2022|2023E|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1,577|1,752|1,868|1,935|2,119| |净利润|949|880|1,093|1,239|1,380| |折旧摊销及减值|671|750|554|547|542| |营运资本变化|44|5|99|41|99| |其他非现金调整|-87|117|122|108|97| |投资活动现金流|-440|-354|-341|-331|-332| |资本性支出|-494|-332|-331|-331|-332| |其他投资活动产生的现金流量净额|54|-22|-10|-|-| |融资活动现金流|-500|-202|-487|-408|-438| |股本增加|-776|-|-|-|-| |偿还借款|-40|30|-104|-|-| |债务增加|19|107|9|10|11| |支付股利|-432|-349|-427|-482|-540| |其他融资活动产生的现金流|729|10|34|63|91| |净现金流|637|1,195|1,039|1,195|1,348|[9]

报告公司投资评级 - 买入 [2][18] 报告的核心观点 - 2023年百威亚太每股收益低于预期，但股息增加属正面，销售额符合预期同比增长5.8%，正常化净利润同比增长7%至9.17亿美元，毛利率上升35个基点，2024年大宗商品价格由逆风转为温和顺风，每股股息同比增加40%，派息率提升至82%，未来将保持在75%或以上 [1] - 亚太地区西部高端啤酒比核心/价值啤酒更具韧性，4季度平均售价/销量/销售额同比增长11%/-2%/9%，EBITDA同比强劲增长44%，百威和超高端品牌4季度双位数增长，未来利润率上升来自品牌和渠道组合优化及运营效率提升 [1] - 亚太地区东部日本品牌竞争加剧致韩国市场销量下降，4季度平均售价/销量/销售额同比增11%/-3%/8%，未来EBITDA利润率上升来自价格上涨、运营效率和品牌组合优化 [1] - 重申买入百威亚太，目标价上调至15.6港元，中国啤酒高端化具结构性且能抵御宏观经济周期影响，百威亚太能抓住市场增长较大份额 [1] 各部分总结 2023年业绩回顾 - 销售68.56亿美元，同比增长5.8%，与交银国际预测差-0.4%，与一致性预测差-0.3% [5] - 毛利34.53亿美元，同比增长6.6%，与交银国际预测差-1.6%，与一致性预测差-1.1% [5] - 经营费用20.84亿美元，同比增长5.3%，与交银国际预测差0.1% [5] - 经营利润12.89亿美元，同比增长2.3%，与交银国际预测差-8.4%，与一致性预测差-1.4% [5] - EBITDA20.23亿美元，同比增长4.7%，与交银国际预测差-5.0%，与一致性预测差-6.3% [5] - 归母净利润8.52亿美元，同比下降6.7%，与交银国际预测差-13.5%，与一致性预测差-10.3% [5] - 正常化归母净利润9.17亿美元，同比增长6.8%，与交银国际预测差-8.7%，与一致性预测差-4.4% [5] - 内生销量增速4.6%，与交银国际预测差-0.5%，与一致性预测差0.1% [5] - 内生收入增速11.1%，与交银国际预测差0.2%，与一致性预测差2.0% [5] - 内生EBITDA同比增速4.7%，与交银国际预测差-5.5%，与一致性预测差-4.7% [5] - 正常化归母净利润同比增速6.8%，与交银国际预测差-10.2%，与一致性预测差2.2% [5] - 毛利率50.4%，与交银国际预测差-0.6%，与一致性预测差-0.4% [5] - 经营费用率-30.4%，与交银国际预测差-0.1%，与一致性预测差0.3% [5] - 经营利润率18.8%，与交银国际预测差-1.6%，与一致性预测差-1.2% [5] - EBITDA率29.5%，与交银国际预测差-1.4%，与一致性预测差-0.4% [5] - 税前利润率19.4%，与交银国际预测差-1.3%，与一致性预测差-1.1% [5] - 有效税率33.7%，与交银国际预测差5.7%，与一致性预测差1.2% [5] - 净利润率12.4%，与交银国际预测差-1.9%，与一致性预测差-1.4% [5] - 正常化净利润率13.4%，与交银国际预测差-1.2%，与一致性预测差-0.6% [5] 在中国的地域扩张 - 2023年4季度高端和超高端品牌在渠道复苏和地域扩张推动下双位数销售增长，高端品牌覆盖城市从202个增至220个，超高端品牌从51个增至63个，覆盖率分别为1/3和1/10 [6] - 与太古可口可乐在安徽和湖北合作助于家庭和中餐馆渠道扩展 [6] - 高端品牌覆盖的220个城市中有超70个销量超500万升，超高端品牌覆盖的63个城市中有超30个销量超300万升 [6] 年度财务数据 |年份|销售（百万美元）|毛利（百万美元）|经营利润（百万美元）|EBITDA（百万美元）|税前利润（百万美元）|所得税费用（百万美元）|归母净利润（百万美元）|正常化归母净利润（百万美元）|内生销量增速（%）|内生收入增速（%）|内生EBITDA同比增速（%）|正常化归母净利润同比增速（%）|毛利率（%）|经营费用率（%）|经营利润率（%）|EBITDA率（%）|税前利润率（%）|有效税率（%）|正常化净利润率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2019|6546|3488|1368|2121|1367|459|898|557| -3.0|1.8|6.4| -2|53.3| -30.9|20.9|32.4|20.9|33.6|13.7| |2020|5588|2907|909|1584|908|371|514|980| -12.0| -12.3| -25.3| -44|52.0| -35.3|16.3|28.3|16.2|40.9|9.2| |2021|6788|3657|1387|2139|1413|432|950|859|8.3|14.9|35.0|76|53.9| -32.9|20.4|31.5|20.8|30.6|14.0| |2022|6478|3240|1260|1932|1283|334|913|917|0.7|2.4| -9.7| -12|50.0| -30.5|19.5|29.8|19.8|26.0|14.1| |2023|6856|3453|1289|2023|1327|447|852|917|4.6|11.1|4.7|7|50.4| -30.4|18.8|29.5|19.4|33.7|12.4| |2024E|7478|3918|1711|2395|1717|575|1105|1110|5.2|9.6|18.4|21|52.4| -29.2|22.9|32.0|23.0|33.5|14.8| |2025E|8189|4380|1988|2689|2004|671|1290|1295|5.2|9.5|12.3|17|53.5| -29.0|24.3|32.8|24.5|33.5|15.8| [10] 季度财务数据 |季度|销售（百万美元）|毛利（百万美元）|经营利润（百万美元）|EBITDA（百万美元）|税前利润（百万美元）|所得税费用（百万美元）|归母净利润（百万美元）|正常化归母净利润（百万美元）|内生销量增速（%）|内生收入增速（%）|内生EBITDA同比增速（%）|正常化归母净利润同比增速（%）|毛利率（%）|经营费用率（%）|经营利润率（%）|EBITDA率（%）|税前利润率（%）|有效税率（%）|正常化净利润率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1Q21|1626|859|338|528|340|100|233|236|65|64|193| -4033|52.8| -31.8|20.8|32.5|20.9|29.4|14.5| |2Q21|1851|1019|435|627|436|158|270|284| -4|4|8|25|55.1| -30.6|23.5|33.9|23.6|36.2|15.3| |3Q21|1882|1037|446|623|461|103|348|352| -6| -2| -4|10|55.1| -31.2|23.7|33.1|24.5|22.3|18.7| |4Q21|1429|742|168|361|176|71|99|108|9|17|30|620|51.9| -39.2|11.8|25.3|12.3|40.3|7.6| |1Q22|1632|833|391|570|393|85|302|304| -3|2|8|29|51.0| -26.9|24.0|34.9|24.1|21.6|18.6| |2Q22|1821|919|395|569|413|81|323|271| -0|4| -6| -5|50.5| -28.7|21.7|31.2|22.7|19.6|14.9| |3Q22|1860|954|426|593|440|129|300|303|6|7|2| -14|51.3| -28.2|22.9|31.9|23.7|29.3|16.3| |4Q22|1165|534|48|200|37|39| -12| -19| -2| -5| -35| -118|45.8| -42.3|4.1|17.2|3.2|105.4| -1.6| |1Q23|1702|854|414|580|420|115|297|300|9|13|10| -1|50.2| -25.6|24.3|34.1|24.7|27.4|17.6| |2Q23|1964|1013|431|593|443|158|278|279|10|15|11|3|51.6| -29.6|21.9|30.2|22.6|35.7|14.2| |3Q23|1897|969|417|584|431|123|300|300|1|7|4| -1|51.1| -29.1|22.0|30.8|22.7|28.5|15.8| |4Q23|1293|617|27|266|33|51| -23|38| -2|9|31| -300|47.7| -39.8|2.1|20.6|2.6|154.5|2.9| [13][14] 财务数据 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万美元）|6478|6856|7478|8189|8762| |主营业务成本（百万美元）|3238|3403|3559|3809|3964| |毛利（百万美元）|3240|3453|3918|4380|4798| |销售及管理费用（百万美元）|2120|2191|2366|2569|2731| |其他经营净收入/费用（百万美元）|140|27|159|177|190| |经营利润（百万美元）|1260|1289|1711|1988|2258| |财务成本净额 应占联营公司利润及亏损（百万美元）|0 23|10 28| -23 28| -12 28|0 28| |税前利润（百万美元）|1283|1327|1717|2004|2286| |税费（百万美元）|334|447|575|671|766| |非控股权益（百万美元）|36|28|36|42|48| |净利润（百万美元）|913|852|1105|1290|1472| |作每股收益计算的净利润（百万美元）|913|852|1105|1290|1472| |现金及现金等价物（百万美元）|2458|3141|3693|4319|4920| |应收账款及票据（百万美元）|561|609|664|727|778| |存货（百万美元）|488|444|464|497|517| |其他流动资产（百万美元）|99|65|65|65|65| |总流动资产（百万美元）|3606|4259|4886|5608|6280| |物业、厂房及设备（百万美元）|3181|2986|2941|2934|2952| |无形资产（百万美元）|8456|8217|8168|8119|8070| |合资企业 / 联营公司投资（百万美元）|464|481|509|537|565| |其他长期资产（百万美元）|289|291|291|291|291| |总长期资产（百万美元）|12390|11975|11909|11881|11878| |总资产（百万美元）|15996|16234|16796|17489|

百威亚太表现 - 大摩发布研究报告，给予百威亚太“增持”评级，目标价18.6港元[1] - 百威亚太去年第四季销售表现优于预期，EBITDA符合预期，但纯利略逊预期，主要受高税率影响[1] - 百威亚太在中国市场表现优于同行，旗下高端产品实现稳健成长[1] 百威亚太2023财年表现 - 百威亚太2023财年产品平均售价增长6.2%，销量增长4.6%，中国市场销售额增长12.8%，销量增长4.3%，产品平均售价增长8.1%[2]

股息及财务数据 - 2023年末期股息建议从3.78美分增加至5.29美分[2] - 2023年全年，百威亚太销售量为92,767十万公升啤酒，收入为6,856百万美元，销售量增长4.6%，收入增长11.1%[6] - 2023年全年，主要受中国及印度市场增长支持，收入增长11.1%，每百升收入增长6.2%[6] - 2023财政年度，销售成本增加9.8%，正常化除息税折旧摊销前盈利增加10.8%[7] - 正常化实际税率由2022年全年的30.8%上升至2023年的33.5%[8] - 每股盈利由2022财政年度的6.50美分上升至2023财政年度的6.94美分[9] 市场表现 - 公司的正常化除息税折旧摊销前盈利增加10.8%，但盈利率下降7个基点[12] - 公司在2023全年市场份额提升69个基点，市场份额持续扩大，百威金尊和黑金等创新产品实现强劲的双位数增长[30] - 公司2023年繼續積極實施擴張戰略，百威的經銷城市數目由2022年的201個擴張至220個[31] 地区销售情况 - 中国市场2023年第四季度销量下降3.1%，收入增长11.1%，每百升收入增长14.7%[28] - 亚太地区西部2023年第四季度销量下降1.9%，收入和每百升收入分别上升9.2%和11.3%[27] - 亚太地区东部2023年第四季度每百升收入增长11.4%，盈利率扩张363个基点[35] 未来展望及战略 - 公司预计在2024年继续致力于鞏固战略支柱，加快超高端品类的扩张，以提高产品组合的未来增长[38] - 公司在韩国持续引领品类，释放更多高端化潜力，准备抓住增长机会[39] - 公司在印度专注于通过百威和百威黑金实现高端品类的领先增长，以及提升市场的高端化[40]

公司业绩 - 公司全年实现营业总收入68.56亿美元，同比增长5.8%[1] - 公司正常化EBITDA为20.23亿美元，同比增长4.7%[1] - 公司正常化归母净利润为9.17亿美元，同比增长6.8%[1] - 公司正常化EBITDA利润率同比增加3.5个百分点至20.6%[3] - 公司正常化归母净利润同比增加6.8%至9.17亿美元[3] 未来展望 - 公司预计24年盈利有望迎来高修复弹性[4] - 公司调整24-26年归母净利润预测至10.7/12.2/13.5亿美元，下调目标价至18港元[4] 公司财务表现 - 百威亚太2023年营业总收入预计将在2026年达到8,097百万美元，呈现逐年增长趋势[6] - 公司2023年净利润为852百万美元，预计到2026年将增长至1,348百万美元，净利润增长率逐年提升[6] - 公司2023年ROE为7.9%，预计到2026年将稳定在9.7%左右，ROE表现稳健[6] - 公司2023年毛利率为50.4%，预计到2026年将提升至54.0%，毛利率逐年增长[6] - 公司2023年EPS（摊薄）为0.06美元，预计到2026年将增长至0.10美元，每股收益逐年提升[6] - 公司2023年P/E比率为25.2，预计到2026年将下降至15.9，估值比率逐年下降[6]

百威亚太股价表现及评级 - 百威亚太股价涨幅超过6%，高盛发布研报给予公司“买入”评级[1] - 高盛预计公司股价目标价为19港元，预计第四季毛利率将持续扩张[1] 预计集团财务表现 - 预计集团去年第四季内生收入增长5.3%，正常化EBITDA增长20%[1] 啤酒行业龙头股估值及展望 - 国泰君安研究报告指出，啤酒行业龙头股价对应2024年平均估值18X左右，港股龙头估值仅15X[2] - 2024年龙头有望实现利润双位数增长，同时保持高分红或分红率提升可能[2] - 行业属性、产业周期、生态格局并未恶化，存在大单品创新及品类突破的更高概率[2]