股份数据 - 2025年7月31日已发行股份（不含库存）2,401,123,412股，库存股0股[3] - 2025年发行新股31,142,500股，占比1.3%，认购价每股25.2055港元[3] - 2025年8月1日已发行股份（不含库存）2,432,265,912股，库存股0股[3]

股份认购 - 2025年8月1日完成认购，发行31,142,500股，认购价每股25.2055港元[4] - 认购股份占完成前股本约1.30%，占扩大后股本约1.28%[4] 资金情况 - 所得款项总额约7.85亿港元，净额约7.85亿港元[4] - 6.28亿港元用于产品管线及生产设施，1.57亿港元用于一般公司用途[4] 股东持股 - Decade Sunshine完成后占比从19.86%降至19.60%[5] - 英泰管理完成后占比从2.13%降至2.10%[5] - 娄竞博士占比均为0.22%[5] - 苏冬梅完成后占比从1.02%降至1.00%[5] - 辉瑞完成后持股31,142,500股，占比1.28%[5]

股本信息 - 2025年7月底公司法定股本50万美元，股份500亿股，面值0.00001美元[1] 股份变动 - 7月已发行股份增153.7万股，月底结存24.01123412亿股[2] - 7月库存股份无变动，月底结存仍为0[2] 购股期权 - 7月购股期权计划结存减153.7万股，月底结存1093.65万股[3] - 7月行使期权所得资金150.495万港元，行使价每股7.62港元[3]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为"看好"（维持）[10] 核心观点 创新药发展 - 国产创新药正从"中国制造"转向"中国创造"，已完成从模仿到跟随再到源头创新的蜕变[10] - 中国FIC药物数量占比从2015年的9%提升至2024年的31%[25] - 创新药出海分为三个阶段：借船出海（license-out为主）、自主出海（NewCo模式）、全球化[10] 重点领域进展 - PD-(L)1 Plus领域： - PD-(L)1/VEGF双抗AK112（依沃西单抗）在III期临床中击败K药，mPFS达11.14个月[53] - PD-1/IL-2双抗IBI363显著延长免疫耐药NSCLC患者生存期，冷肿瘤疗效突出[4] - 2025年PD-(L)1 plus领域已发生多起重磅交易，首付款最高达15亿美元[65] - ADC领域： - 2025H1仍是BD交易热门赛道，靶点转向PD-L1、DLL3等差异化方向[75] - PD-L1 ADC HLX43在泛瘤种中展现广谱抗肿瘤活性，TSCC患者ORR达75%[78] - DLL3 ADC ZL-1310治疗ES-SCLC的ORR达51%，1.6mg/kg组ORR高达79%[82] - GLP-1领域： - 25H1全球交易规模达211亿美元，已超24全年[88] - 交易聚焦多靶点、口服、联用和超长效方向[94] - 博瑞医药BGM0504 24周减重19.78%，优于瑞他鲁肽[94] 投资建议 PD-(L)1 Plus - PD-(L)1/VEGF方向关注康方生物、三生制药、神州细胞等[5] - PD-1/IL-2方向关注信达生物、恒瑞医药、奥赛康等[5] ADC - 关注复宏汉霖、再鼎医药、泽璟制药等差异化靶点企业[5] GLP-1 - 多靶点方向关注博瑞医药、众生药业[5] - 口服及超长效方向关注歌礼制药、甘李药业[5] - 联用方向关注联邦制药、来凯医药[5]

股价表现 - 8月1日盘中下跌2.02%至31.45元/股 成交额达3.48亿元[1] 财务数据 - 2024年营业总收入91.08亿元 净利润20.9亿元[2] 机构评级 - 海通国际于7月30日首次给予增持评级 目标价45.5港元[3] 业务概况 - 拥有30种上市产品及31个在研产品 核心产品在治疗领域市占率领先[1] - 具备生物药全生命周期研发及CDMO能力 全球设6大生产基地[1] - 2023年CDMO产能达7.6万升 配备2600余名医学代表构建学术网络[1]

公司股权变动 - 董事长娄竞于7月29日减持三生制药44万股股份[1] - 减持均价为每股32.6503港元[1] - 减持总金额达1436.61万港元[1] 持股结构变化 - 减持后董事长最新持股数量降至5.33亿股[1] - 持股比例由减持前水平下降至22.21%[1] - 此次减持涉及股份数量占公司总股本0.018%[1]

公司股权变动 - 董事长娄竞于7月29日减持三生制药44万股 每股作价32.6503港元 总金额约1436.61万港元 [1] - 减持后最新持股数目为5.33亿股 持股比例降至22.21% [1] 交易细节 - 本次减持通过香港联交所进行 属于上市公司董事股份变动披露 [1] - 每股交易价格精确至32.6503港元 体现大宗交易特征 [1]

港股市场表现 - 恒生指数下跌1.07%或270点至24906点 恒生科技指数上涨0.34% 早盘成交额达1672亿港元 [1] AI概念股表现 - 美图公司上涨15.26% 金蝶国际上涨11.70% 汇量科技上涨8.59% 金山云上涨10.14% 快手上涨8.98% 粉笔上涨7.91% [1] - AI应用获多重催化 机构认为下半年AI主线存在充分投资机遇 [1] 个股表现与催化剂 - 伟仕佳杰上涨2.88% 东南亚业务多元布局 机构指估值具备显著上行空间 [1] - 创梦天地再涨8.7% 引入Playrix战略投资 或为《卡拉比丘》海外发行布局 [1] - 康方生物上涨3%创新高 依沃西联合方案治疗IO耐药NSCLC三期临床完成首例给药 [1] - 三生制药上涨超5% SSGJ-707出海绑定辉瑞 海外估值提升潜力巨大 [2] - 华检医疗再涨超10% 携手华大共赢建立创新药知识产权代币化基金 [2] - 锦欣生殖盘中涨6.48% 政策红利逐步释放 公司为民营辅助生殖龙头 [2] 大宗商品板块走低 - 铜业股全线下跌 紫金矿业跌4.93% 江西铜业跌4.21% 洛阳钼业跌4% [2] - 特朗普宣布对进口半成品铜征收50%关税 纽铜创历史最大单日跌幅 [2] - 黄金股全线下挫 潼关黄金跌8.67% 紫金矿业跌4.93% [2] - 美联储维持利率不变 鲍威尔讲话打压降息预期 [2]

股价表现 - 三生制药股价上涨2.82%至32.8港元 成交额达4.04亿港元 [1] - 两个月累计涨幅超过1.6倍 [1] 核心产品进展 - PD-1*VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞全球授权协议于2025年7月正式生效 [1] - 公司同时布局705(PD-1*HER2)、706(PD-1*PDL1)、708(PD-1*TGFβ)三抗双抗 处于剂量探索阶段 [1] 市场前景 - PD(L)1单抗全球市场空间预计2029年达1000亿美元 [1] - PD(L)1*VEGF双抗未来有望覆盖2000亿美元市场 [1] 销售预测 - SSGJ-707中国销售峰值预计63-84亿元人民币 [2] - 全球销售峰值预计113-134亿美元 [2] 战略合作价值 - 辉瑞肿瘤业务聚焦乳腺癌/血液瘤/胸腺肿瘤/膀胱尿路癌四大领域 重点布局小分子/双抗/ADC药物 [2] - 辉瑞可通过SSGJ-707与现有药物形成联用组合 覆盖超50万欧美一线患者 [2] - 合作有助于辉瑞在RCC/UC/HCC/CRC/PDAC等未开展III期临床的适应症快速推进 抢占首发上市机会 [2]

核心观点 - 首次覆盖三生制药并给予优于大市评级 目标价45.5港元 核心逻辑包括核心产品市占率领先、创新管线布局清晰及与辉瑞合作推动海外估值提升 [1] 核心产品与市场地位 - 核心产品特比澳在血小板生成素细分市场市占率67% 位居第一 [1] - 益比奥在促红素细分市场市占率42% 位居第一 [1] - 曼迪在治脱生发市场市占率超70% 为国内领军品牌 [1] - 公司在肾科、血液及肿瘤等领域布局深厚 现金流稳健 [1] 在研管线与创新布局 - 拥有超过30个在研管线 覆盖肾科、血液、肿瘤、自免、减重等领域 [2] - 4个创新药适应症处于NDA审批阶段：特比奥（CLDT适应症）、SSS06、608（IL-17A单抗）、艾曲泊帕乙醇胺片 [2] - 重点品种包括SSS06（长效促红素）、柯拉特龙乳膏剂、口服紫杉醇、苯磺酸克立福替尼、613（IL-1β单抗） [2] - 创新药管线峰值销售额预计达70-100亿元 [1][2] - 通过授权引进司美格鲁肽（翰宇药业）、紫杉醇口服液（海和药物）、苯磺酸克立福替尼（东阳光药）、HER2 ADC（映恩生物）完善布局 [2] - 双抗/三抗管线包括707（PD-1*VEGF）、705（PD-1*HER2）、706（PD-1*PDL1）、708（PD-1*TGFβ） 处于剂量探索阶段 [2] 海外合作与全球市场潜力 - PD-1*VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞达成全球授权合作 协议于2025年7月正式生效 [3] - SSGJ-707为全球进度仅次于AK112的PD-1*VEGF双抗 具BIC潜力 临床前及I-II期研究显示优于竞品的肿瘤抑制效果和安全性 [3] - PD(L)1*VEGF双抗目标市场覆盖2000亿美元 PD(L)1单抗市场空间2029年预计达1000亿美元 [3] - 辉瑞计划将SSGJ-707与现有药物联用 覆盖超50万一线欧美患者 并拓展至RCC、UC、HCC等潜在适应症 [4] - SSGJ-707中国销售峰值预计63-84亿元 全球销售峰值预计113-134亿美元 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入达191.8亿元、119.0亿元、140.5亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润达93.6亿元、27.3亿元、33.3亿元 [4] - 采用DCF模型（WACC 10.0% 永续增长率3.5%）得出目标价45.5港元/股 [4]