配售方案核心条款 - 公司于2025年12月2日交易时间前订立配售协议，以每股29.62港元的价格配售1.05亿股新股 [1] - 配售价较协议签署前一日收盘价31.68港元折让6.50% [1] - 配售股份占经扩大后已发行股份总数约4.14% [1] 融资规模与资金用途 - 配售事项估计所得款项总额约为31.15亿港元，所得款项净额约为30.87亿港元 [2] - 所得款项净额约80%（约24.70亿港元）将用于研发相关开支 [2] - 所得款项净额约20%（约6.17亿港元）将用作营运资金及其他一般公司用途 [2] 研发资金具体投向 - 研发资金将用于推进在研创新药在中国及美国的临床研究，以加快管线进度，提及的具体管线包括705(PD1/HER2)、706(PD1/PDL1)、008(B7H3/IL15)、59(MUC17/CD3/CD28)、626(BDCA2)及627(TL1A) [2] - 研发资金将支持已商业化药物的适应症扩展或在中国境外的临床试验，以提升产品价值及扩大市场覆盖，提及的具体药物包括特比澳(TPO)和益比奥(EPO) [2] - 研发资金将用于建设全球基础设施及配套设施 [2]

配售股份信息 - 2025年12月2日公司与独家配售代理订立配售协议，配售105,169,500股股份，配售价每股29.62港元[5] - 配售价较12月1日前一交易日收市价折让6.50%，较前五个交易日平均收市价折让约5.29%[5] - 假设股本无变动，配售股份占公告日期已发行股份总数约4.32%，占扩大后已发行股份总数约4.14%[6] 资金相关 - 配售事项估计所得款项总额约3,115.12百万港元，净额约3,086.84百万港元[6] - 约80%（2469.47百万港元）所得款项净额用于研发相关开支[21] - 约20%（617.37百万港元）所得款项净额用作营运资金及其他一般公司用途[21] - 2025年7月24日及8月1日集资所得款项净额785.0百万港元[22] 股份授权与限制 - 董事会获授权配发最多479,916,282股股份，占一般授权决议案通过日期已发行股份总数20%[15] - 公告日期公司已动用一般授权可发行新股份最高数目约6.49%[15] - 配售事项项下的配售股份占一般授权约21.91%，配发及发行毋须股东批准[15] 股东持股情况 - 截至公告日期已发行股份总数为2,432,833,912股，完成后为2,538,003,412股[26][27] - Decade Sunshine Limited完成后持股占比从19.60%降至18.79%[26] - 承配人完成后持股占比从75.89%降至72.75%[26] - 雇员福利信托完成后持股105,169,500股，占比4.14%[26]

屈臣氏集团分拆上市计划 - 长江和记正计划分拆屈臣氏集团 拟最早于2026年上半年在香港与伦敦两地双重上市 募资规模约20亿美元 约合人民币141.5亿元 估值有望突破300亿美元 约合人民币2123亿元[3] - 若顺利上市 将成为港股消费零售板块近年最大规模的IPO之一[5] - 屈臣氏集团拥有超16900家门店和1.75亿会员 但财务表现疲软 尤其在中国市场 2024年屈臣氏中国区营业利润暴跌130% 2025年上半年收益同比下滑3% 门店净关闭145家 成为全球唯一负增长区域[7] - 为扭转颓势 公司已推行一系列自救举措 包括"O+O"云店模式 试水社区店与大健康店 去BA化 降低自有品牌比例 换血管理层[7] - 分拆上市所募资金将为后续转型注入关键资源 选择香港与伦敦两地上市 既回归品牌根基 亦瞄准欧洲尚存增长的市场空间[7] 植物医生IPO进程 - 北京植物医生化妆品股份有限公司更新招股书 继续推进深交所主板上市进程 计划募资9.98亿元[8] - 公司上市申请于2025年6月27日获深交所受理 7月11日进入问询阶段[8] - 植物医生成立于1994年 致力于高山植物护肤产品的研发 生产和销售 截至2024年末 品牌线下连锁门店共4328家 2024年营收达21.56亿元[8] - 按2024年度全渠道零售额计算 植物医生排名中国单品牌化妆品店第一名 若成功上市 将成为"A股单品牌化妆品店第一股"[8] - 此次IPO拟将资金用于营销渠道及品牌建设 总部及研发中心建设 生产基地技术改造及信息化系统升级[10] 蔓迪国际分拆上市 - 三生制药计划分拆其头发健康与消费医疗业务子公司蔓迪国际 并向港交所提交主板上市申请 分拆完成后 三生制药将不再保留蔓迪国际的任何权益 若成功上市 蔓迪国际将成为港股"防脱第一股"[10] - "蔓迪"是中国最大的米诺地尔品牌 自2014年起连续十年占据中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场首位 2024年在中国脱发药物市场市占率达57% 在米诺地尔细分领域市占率达71%[10] - 蔓迪国际推出了蔓迪®品牌的系列"医学级"功效洗发水 2025年3月推出的中国首款添加乌诺地尔防脱发成分的功效防脱发洗发产品 上市首六个月创下逾50万瓶销量[12] - 此次募集的资金将用于提高自有研发能力 战略性业务合作 数字化运营模式迭代以及营销及品牌建设[12] 安华生物重返新三板 - 山东安华生物医药股份有限公司正式挂牌新三板 这是其自2021年8月主动摘牌后 时隔四年重返资本市场[13] - 公司是一家透明质酸钠原料生产商 专注于生物活性物 原料药 医美终端和功能性护肤品的研发与生产 旗下拥有自有护肤品牌"姿可颜" 珀莱雅是其第二大客户[13] - 2023年至2024年 公司营收由9809.18万元增长至1.14亿元 但归母净利润从1248.82万元降至512.20万元 近乎"腰斩" 支柱业务原料的毛利率也大幅下滑[13] - 为寻求增长 公司将战略重心转向医疗器械产业 2023年至2024年 医疗终端产品营收从553.54万元增至1728.05万元[15] 格林生物IPO进程 - 格林生物科技股份有限公司再度递交招股书 第三次向深交所创业板发起IPO冲击[16] - 公司成立于1999年 专注于香料产品的研发 生产与销售 形成了松节油 柏木油和全合成香料三个产品系列 主要作为配制日化香精的原料 广泛应用于奇华顿 芬美意 IFF 德之馨及宝洁等国际巨头的供应链体系[16] - 本次IPO拟募集资金6.9亿元 其中4.2亿元用于高级香料生产 1.2亿元用于工厂设施智能化改造 7000万元用于研发创新改造升级 8000万元用于补充流动资金[18] - 2024年 公司营收达9.61亿元 净利润1.5亿元 近两年业绩增速显著[18] 新品牌动态 - Hourglass创始人Carisa Janes正式推出新品牌Outside In 实体门店预计2026年春季在纽约SoHo开业[18] - Outside In主打护肤和彩妆融合的混合型产品 首发产品包含精华粉底液 面部精油及粉底刷 售价为52~64美元[20] - Carisa Janes于2004年成立了高端彩妆品牌Hourglass 2017年被联合利华收购 并于同年进入中国市场 目前在国内已有超30家门店[20] 行业会议 - 第六届中国化妆品年会圆满闭幕 会议围绕"增长的答案"这一主题展开讨论[21] - 会议吸引3000+观众亲临现场 线上直播观看人数达到1.8万+[23] - 行业观点认为 中国美妆产业正从流量驱动的"量的扩张"转向价值驱动的"质的跃升"[23]

融资动态 - 连锁精品加盟咖啡品牌"比星咖啡"完成数千万元B轮融资，由苏州市农发产业科创基金独家领投，公司产品价格带为15-25元，定位对标Manner，自2022年在苏州开设首店后，目前门店总数已达300家，主要分布于华东和华南地区[4][5] - 消费级3D打印公司"拓竹科技"据传接近完成新一轮融资，腾讯参投，公司估值或达100亿美元，2024年营收预计为55至60亿元，净利润接近20亿元[6] - 冷链物流服务商"瑞云冷链"完成近亿元A+轮融资，由广州产投领投，公司创立于2020年，截至2024年服务终端数量超过10万个门店，订单量同比增长70%[7] - 商业连锁企业智能服务平台"天天百应"完成数千万元A轮融资，投资方为喜岳投资，该平台自2025年2月起客户群持续丰富，已连续七个月实现月环比10%的稳定增长，并为客户降本至少20%[8] - 智能割草机器人厂商"来牟科技"完成数千万元A+轮融资，由九合创投领投，公司专注于面向欧美市场的产品研发制造，自2025年以来已完成第四轮融资，累计金额达数亿元[9] - 消费级外骨骼品牌"极壳科技Hypershell"在数月内完成总计7000万美元的Pre-B及B轮融资，B轮由光合创投与五源资本共同领投，公司投后估值已逼近4亿美元[10] - AI数字人技术研发应用服务商"智慧倍增数字人"获得智元机器人的战略投资[11][12] 公司业绩与市场表现 - 茶饮品牌"霸王茶姬"2025年第三季度全球门店数达到7338家，季度净收入32.08亿元，经调整后净利润为5.03亿元，但总GMV为79.30亿元，同比下降4.5%[13][14] - "霸王茶姬"大中华区第三季度总GMV为76.3亿元，同比下降6.2%，单店月均GMV为37.85万元，同比下滑28.3%，而海外业务成为亮点，海外GMV超3亿元，同比增长75.3%，海外门店数量达262家[14] - 茶饮品牌"茉莉奶白"海外门店数量已超30家，覆盖美国、加拿大等六大市场，其印尼首店开业三日内营业额突破7亿印尼盾（约合人民币28万元），总杯量近1.7万杯[16][17] - 蜜雪集团旗下咖啡品牌"幸运咖"全球门店数量突破10000家，产品定价在6至8元，2025年以来门店数实现翻倍增长，一线市场门店数已超千家，其中北京地区门店数达到100家[18] - 头发健康公司"蔓迪国际"向港交所递交招股书，其系列米诺地尔类产品2024年在中国脱发药物市场份额为57%，在米诺地尔类药物市场份额为71%，公司营业收入从2022年的9.82亿元增长至2024年的14.55亿元，复合年增长率达21.7%[15] 行业趋势与数据 - 即时零售行业规模预计在2026年突破1万亿元，到2030年将达到2万亿元，"十五五"期间年均增速为12.6%，2024年即时零售规模达7810亿元，同比增长20.15%[21] - 2025年全球奢侈品消费规模预计约为1.44万亿欧元，增速介于-1%至1%，个人奢侈品市场预计年底达到3580亿欧元，同比下降约2%，市场预计在2026年重回3%至5%的增长[22] - 高净值人士调查显示，旅行成为"庆祝成功"的首选方式，比例从2024年的50%升至2025年的64%，92%的高净值人士2025年有旅行计划，人均计划消费金额达82058美元[23] 品牌创新与线下拓展 - 身体护理品牌"浴见"在上海开出全国首家线下门店，以"一个人的自由浴室"为主题，将空间划分为四个叙事章节，开业后引发社交媒体大量关注[19] - 创意众筹平台Kickstarter在深圳开设中国首家官方授权门店"INNO100全球创新旗舰店"，提供全年超100场创新交流活动及外骨骼设备租赁等服务[20]

投资评级与估值 - 报告对三生制药维持"优于大市"评级，目标价47.84元[4][14] - 采用DCF估值法，WACC为8.09%，永续增长率假设为3.00%[10][13] - 敏感性分析显示，保守情景目标价40.76元，乐观情景目标价58.34元[13] 核心观点 - 分拆蔓迪国际独立上市符合三生制药与蔓迪国际双方股东利益，使三生制药更专注创新药研发，蔓迪专注消费医疗产品布局[1][4] - 分拆可更好反映蔓迪国际自身价值，三生制药现有股东通过实物分派持有蔓迪国际股份，继续享有余下集团业务增长[4] - 蔓迪国际专注于皮肤健康及体重管理为核心的消费者保健业务，分拆将提升其品牌形象，有利于商务洽谈[4] 财务预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为191.78亿元、118.95亿元、140.51亿元，归母净利润分别为102.14亿元、28.13亿元、35.15亿元[4][8] - 2025年收入利润大幅提升主要来自辉瑞12.5亿美元首付款[8] - 2025年预测营业收入同比增长110.6%，净利润同比增长388.6%[3][4] 蔓迪国际业务分析 - 蔓迪是中国领先的专业消费医药公司，致力于皮肤健康及体重管理解决方案[4] - 蔓迪系列米诺地尔类脱发治疗产品自2014年起连续十年在中国脱发药物市场排名第一，2024年市场份额分别为57%（脱发药物市场）和71%（米诺地尔类药物市场）[4] - 2022-2024年蔓迪国际收入分别为9.82亿元、12.28亿元、14.55亿元，CAGR为21.7%，毛利率分别为80.3%、82.0%、82.7%[4] 估值假设 - 无风险利率采用十年期国债收益率1.80%，β值取0.8157，市场预期收益率取恒生综合指数年化平均收益率10.65%[9] - 债务资本成本取4.75%，有效税率预计18%，债务比率18%[9] - 计算得股权资本成本Ke为9.02%，WACC为8.09%[9]

核心观点 - 交银国际上调三生制药目标价至39.5港元，维持“买入”评级和行业重点推荐 [1] 合作伙伴与产品开发进展 - 合作伙伴辉瑞近期披露SSGJ-707（PF-4404）的开发计划，将围绕速度、广度和深度展开，大幅加速707海外临床开发 [1] 公司战略与业务分拆 - 公司计划分拆旗下消费医药业务蔓迪国际赴港交所上市，分拆上市完毕后，公司将不再持有蔓迪国际任何股权 [1] - 分拆举措有望给公司带来短期投资收益，长期可帮助公司聚焦处方药和创新药主业 [1]

药物开发进展 - 辉瑞计划围绕速度、广度和深度三大维度开发SSGJ-707（PF-4404），旨在将其打造为跨越多瘤种的基石型免疫疗法 [1] - 速度方面，计划近期快速启动至少7项临床试验，包括两项全球多中心III期临床（均将于12月启动入组），分别针对1L sq-/nsq-NSCLC（头对头K药）和转移性结直肠癌，及一项II/III期研究（1L ESSCLC）和四项I/II期研究 [1] - 广度和深度方面，计划在2026年底前拓展超10个新适应症和10种以上新联合疗法，包括评估与辉瑞ADC产品组合的联用方案，并探索在围手术期的应用 [1] - 针对PF-4404的开发，已在超过25个国家筛选出500余家临床中心，并完成美国本土生产布局以确保开发高效且数据符合全球注册要求 [1] - 近期SITC大会上公布的II期数据显示，在10mg/kg Q3W剂量下，707治疗1L NSCLC相比替雷利珠单抗取得更优异的ORR且安全性良好 [1] 公司战略调整 - 公司计划分拆旗下消费医药业务蔓迪国际赴港交所上市，分拆完毕后公司将不再持有蔓迪国际任何股权（当前持股87.16%） [2] - 分拆蔓迪有望带来短期投资收益，长期看有助于公司聚焦处方药和创新药主业，回笼资金将支持创新产品出海及新品商业化推广 [2] 财务与估值 - 基于优异的临床数据、合作伙伴支持及研发经验，上调长期里程碑收款达成的概率及收款规模预测 [2] - 下调DCF模型中的WACC假设至9.4%（无风险利率从4%调整至3%），目标价上调至39.5港元 [2] - 看好现有大品种增长态势、2025-27年上市新品种对业绩的增厚、以及707海外临床潜力和长期商业化前景，维持买入和行业重点推荐 [2]

PD-(L)1/VEGF双抗竞争格局转变 - 行业关注焦点已从BD授权金额转向研发效率与适应症差异化[1] - 多款药物进入III期临床，竞争进入比拼研发速度和适应症布局的关键阶段[1] 国内市场主要参与者与进展 - 康方生物/Summit的依沃西单抗为国内先行者，已获批上市并纳入医保，2024年销售额约9亿元，2025年上半年销售额约7.2亿元，华福证券预测2025年全年销售额有望超15亿元[2] - BioNTech/普米斯/BMS的PM8002与辉瑞/三生国健的SSGJ-707也已进入临床后期，构成第一梯队[5] - 依沃西单抗已在国内获批两项适应症，均聚焦非小细胞肺癌领域，该领域患者群体庞大，非小细胞肺癌占所有肺癌病例约85%[3] - 依沃西单抗第三项适应症（联合化疗一线治疗晚期鳞状非小细胞肺癌）的上市申请已于2025年7月获NMPA受理[3] - 依沃西单抗正在国内开展多项III期研究，拓展至结直肠癌、三阴性乳腺癌、小细胞肺癌等适应症[3] 核心产品适应症布局与临床策略 - 康方生物/Summit的依沃西单抗策略为聚焦肺癌大市场，并通过头对头试验直面K药（帕博利珠单抗）以构建临床壁垒[6][18] - PM8002在TNBC（三阴性乳腺癌）和SCLC（小细胞肺癌）适应症上构建差异化优势，已进入III期临床[6][17] - SSGJ-707于2025年5月在国内启动首个III期研究，头对头对比K药一线治疗PD-L1阳性NSCLC，预计2026年7月完成主要终点数据分析[6] - 辉瑞计划在2026年底前为SSGJ-707启动超10项临床试验，重点关注与ADC等药物的联用[12] 海外市场拓展与竞争 - 海外市场形成Summit/康方生物、BioNTech/普米斯生物/BMS、辉瑞/三生制药“三足鼎立”之势，三款药物均在NSCLC适应症上开展全球III期临床[8] - Summit计划于2025年第四季度向美国FDA提交依沃西单抗的BLA申请，其HARMONi研究在ITT人群中OS风险比HR为0.78，北美人群HR为0.70，显示显著生存获益[10] - 辉瑞已启动SSGJ-707针对NSCLC和结直肠癌的两项III期研究，其中NSCLC研究计划入组1500名受试者，预计2029年2月读出数据[11] 其他关键适应症竞争 - 结直肠癌成为重要竞争领域，约95%的结直肠癌患者不适合接受免疫检查点抑制剂治疗，存在巨大市场潜力[14] - SSGJ-707在结直肠癌进度领先，其II期研究显示联合化疗的ORR为68.66%，DCR为98.51%，其中5 mg/kg剂量组ORR达88.24%[15] - 依沃西单抗联合化疗一线治疗mCRC的探索性研究显示ORR达81.8%-88.2%，9个月PFS率为81.4%-86.2%，优于现有标准疗法[16] - 在TNBC领域，依沃西单抗联合化疗一线治疗的II期研究ORR为72.4%，中位PFS为9.3个月[16] - PM8002（BNT327）联用白蛋白紫杉醇一线治疗TNBC的Ib/IIa期研究ORR达78.6%，中位PFS为13.5个月[17] - PM8002在SCLC进度显著，其联合化疗一线治疗ES-SCLC的II期研究中期结果显示cORR达76.3%，DCR达100%[17] 联合疗法探索 - 辉瑞积极探索SSGJ-707的联合疗法，已登记一项联合靶向IB6的ADC药物Sigvotatug Vedotin的I/II期临床试验[12] - 辉瑞计划推进SSGJ-707在NSCLC领域的辅助治疗、新辅助治疗适应症，以及与ADC联合应用的临床探索[12]

评级与目标价调整 - 交银国际上调三生制药目标价至39.5港元并维持买入评级 [1] - 维持对三生制药所在重点行业的推荐 [1] 核心产品707的进展与前景 - 优异的临床数据、合作伙伴坚定支持与深厚研发经验提升对707全球成功开发的信心 [1] - 707海外开发正在快速推进 [1] - 相应上调长期里程碑收款已达成的成功概率及收款规模预测 [1] - 维持2025至2027年的财务预测 [1] 业务分拆计划 - 三生制药拟分拆旗下消费医药业务蔓迪国际在香港上市 [1] - 分拆通过实体分派公司持股及全球发售新股的方式进行 [1] - 分拆上市完毕后公司不再持有蔓迪国际任何股权当前持股比例为87.16% [1] - 分拆蔓迪有望为公司带来短期投资收益 [1] - 长期看分拆消费医药业务可助公司聚焦处方药和创新药主业 [1] - 分拆回笼的资金将支持自主开发的创新产品出海及新品集中上市后的商业化推广 [1]

基金表现与规模 - 港股创新药ETF（159567）于11月27日收盘上涨0.23%，成交额为11.49亿元[1] - 基金最新份额为98.80亿份，最新规模为84.95亿元[1] - 自2024年12月31日至11月26日，基金份额增长2398.89%，规模增长2148.37%[1] - 基金经理马君自2024年1月3日管理该基金以来，任职期内收益为68.86%[2] 基金概况与流动性 - 基金成立于2024年1月3日，管理费率每年0.50%，托管费率每年0.10%[1] - 业绩比较基准为国证港股通创新药指数收益率(经估值汇率调整)[1] - 近20个交易日累计成交金额319.87亿元，日均成交金额15.99亿元[1] - 今年以来219个交易日累计成交金额2630.06亿元，日均成交金额12.01亿元[1] 投资组合 - 前十大重仓股包括百济神州、康方生物、信达生物等[2] - 百济神州为第一大重仓股，持仓占比10.62%，持仓市值8.17亿元[2] - 康方生物持仓占比10.55%，信达生物持仓占比10.21%，前三大重仓股占比均超过10%[2] - 中国生物制药、石药集团持仓占比分别为9.62%和7.56%[2]