半导体板块股价表现 - 港股市场半导体股集体拉升 华虹半导体涨9% 晶门半导体和芯智控股涨超6% 中芯国际涨超5% 中电华大科技 上海复旦和宏光半导体涨超3% [1] - 华虹半导体最新价58.200港元 总市值1008.97亿港元 年初至今涨幅达168.82% [2] - 中芯国际最新价71.350港元 总市值5707.46亿港元 年初至今涨幅达124.37% [2] 个股涨幅数据 - 晶门半导体涨6.12%至0.520港元 总市值12.99亿港元 年初至今涨5.05% [2] - 芯智控股涨6.81%至2.040港元 总市值9.97亿港元 年初至今涨43.66% [2] - 中电华大科技涨3.73%至1.670港元 总市值33.9亿港元 年初至今涨43.97% [2] - 上海复旦涨3.40%至41.360港元 总市值339.74亿港元 年初至今涨175.14% [2] - 宏光半导体涨3.45%至0.600港元 总市值5.63亿港元 年初至今跌10.45% [2] 其他表现突出个股 - FORTIOR涨3.24%至217.000港元 总市值247.21亿港元 年初至今涨80.08% [2] - 贝克微涨2.92%至54.700港元 总市值34.46亿港元 年初至今涨101.10% [2] - 硬蛋创新涨2.69%至2.670港元 总市值43.9亿港元 年初至今涨120.66% [2] - 英诺塞科涨1.76%至98.500港元 总市值880.98亿港元 年初至今涨215.20% [2]

芯片股表现 - 华虹半导体股价上涨9.93%至58.65港元 [1] - 晶门半导体股价上涨6.12%至0.52港元 [1] - 中芯国际股价上涨5.47%至71.4港元 [1] - 上海复旦股价上涨3.05%至41.22港元 [1] 国产AI芯片发展 - 阿里巴巴和百度开始采用自主设计芯片训练AI大模型 [1] - 百度昆仑芯P800被内部和外部客户采用 [1] - 阿里平头哥新型PPU芯片主要参数指标超越英伟达A800并与H20相当 [2] - 央视报道涉及平头哥/沐曦股份/摩尔线程/壁仞科技/中昊芯英/太初元碁/燧原科技等国产AI芯片品牌签约情况 [2] 行业趋势与政策 - 国产算力芯片逐步替代英伟达体现中国AI发展与西方半导体生态脱钩趋势 [1] - 商务部对美产模拟芯片发起反倾销调查 [1] - 模拟芯片和晶圆代工板块获机构推荐 [1]

机器人概念股市场表现 - 港股机器人概念股全线走强 首程控股涨超11% 德昌电机控股涨超6% 速腾聚创与华虹半导体涨超5% 地平线机器人-W涨超4% 港仔机器人 三花智控 极智嘉-W 越疆涨超3% [1] - 首程控股表现最为突出 单日涨幅达11.39% 最新股价2.640港元 总市值217.56亿港元 年初至今累计涨幅达164.56% [2] - 德昌电机控股单日涨幅6.51% 最新股价40.580港元 总市值379.18亿港元 年初至今累计涨幅达287.95% [2] - 速腾聚创单日涨幅5.77% 最新股价45.120港元 总市值213.33亿港元 年初至今累计涨幅46.97% [2] 行业催化剂事件 - 特斯拉CEO马斯克宣布下周将召开内部会议 重点关注人工智能/自动驾驶系统及擎天柱(Optimus)机器人生产计划 [1] - PharmAGRl与特斯拉签署意向书 计划在农业运营及药品生产环节部署多达1万台Optimus 3+人形机器人 [1] 相关企业市值表现 - 华虹半导体单日涨幅5.53% 最新股价56.300港元 总市值976.03亿港元 年初至今涨幅160.05% [2] - 地平线机器人-W单日涨幅4.11% 最新股价10.880港元 总市值1510.28亿港元 年初至今涨幅202.22% [2] - 三花智控单日涨幅3.69% 最新股价40.460港元 总市值1702.93亿港元 年初至今涨幅79.58% [2] - 越疆单日涨幅3.02% 最新股价59.650港元 总市值252.5亿港元 年初至今涨幅151.69% [2]

涉及的行业和公司 * 公司为华虹半导体（Hua Hong，股票代码：1347 HK）[1] * 行业为半导体代工（Foundry）行业，专注于特色工艺技术[40] 核心观点和论据 **投资评级与目标价** * 将华虹半导体评级从中性上调至买入，新目标价为68.1港元，较当前股价有27.6%的上涨空间[1][2] * 目标价基于41.3倍2028年预期市盈率，并以13.1%的股权成本贴现回2026年[25][41] * 目标价隐含57倍2026年预期市盈率，处于公司历史交易区间内，并与同业0.8倍至2.5倍的PEG倍数一致[26][30] **看涨的核心驱动因素** * **人工智能机遇**：数据中心AI服务器计算能力提升，推动电源管理芯片（PMIC）需求；GPU热设计功耗（TDP）从2023年的700W快速增至2024年的1200W、2025年的1400W，并可能超过2000W；边缘AI设备（如智能手机、消费电子、汽车）需求增长将惠及蓝牙/WiFi、功率半导体和MCU等成熟制程芯片[21] * **平均售价（ASP）提升**：受3Q24-2Q25期间超过100%的产能利用率支持，公司已开始与客户协商提价，效果将于3Q25体现；虽然短期涨幅不大，但这是供需改善的积极信号，预计未来将出现渐进且可持续的涨价趋势[3] * **产能扩张与技术迁移**：Fab 9正在爬坡（总规划产能8.3万片/月，约50%已投产）；将收购关联公司Fab 5（产能3.8万片/月）；计划新建28nm工艺晶圆厂，新产能将于2027年上线；向28nm的技术迁移将有助于改善ASP和毛利率[22] * **长期需求与本土化趋势**：来自国内客户的长期需求扩张以及“中国制造为中国”的生产趋势提供可持续需求[2] **财务预测与估值** * 预计2025-29年净收入复合年增长率（CAGR）为63%[2] * 营收预测：2024年20.04亿美元，2025E年24.44亿美元（+22.0%），2026E年32.20亿美元（+31.7%），2027E年39.89亿美元（+23.9%）[6][12] * 每股收益（EPS）预测：2024年0.03美元，2025E年0.05美元（+40.3%），2026E年0.15美元（+224.5%），2027E年0.20美元（+31.8%）[6][12] * 毛利率预测：2024年10.2%，2025E年10.9%，2026E年14.1%，2027E年16.4%[12][23] * 将2027-29年净收入预测上调5%/5%/5%，主要基于更高的营收和毛利率预期[22] 其他重要内容 **风险因素** * **终端市场需求弱于预期**：若终端市场弱于预期，将影响增长假设[36] * **12英寸新厂爬坡慢于预期**：若新厂产能爬坡慢于预期，将负面影响营收和毛利率预测[37] * **中美贸易关系的不确定性**：可能影响设备和原材料采购，进而影响产能扩张和运营[38] **业务定位与优势** * 公司是专注于8英寸和12英寸的半导体代工厂，产品包括功率器件、模拟、NOR闪存、逻辑、射频、CIS、MCU等；关键终端市场包括消费电子、通信、计算、工业和汽车行业[40] * 看好多样化的特色技术、本土化机遇以及产品组合改善（转向更多12英寸和更高端的28nm/40nm节点工艺）[40] **关键数据** * 市值：91.6港元（约合11.8亿美元）[6] * 企业价值：109.4港元（约合14.1亿美元）[6] * 3个月平均日交易额：22亿港元（约合2.821亿美元）[6] * 净债务/权益比率：2024年为-25.4%，2025E年为-2.0%，2026E年为25.9%，2027E年为39.1%[12]

市场表现 - 恒生指数9月17日上涨1.78% [1] - 南向资金全天成交总额1788.06亿港元 其中买入成交941.23亿港元 卖出成交846.83亿港元 实现净买入94.40亿港元 [1] - 港股通(深)净买入72.85亿港元 港股通(沪)净买入21.56亿港元 [1] 个股成交活跃度 - 阿里巴巴-W成交金额达152.17亿港元 位居首位 [1][2] - 中芯国际成交95.38亿港元 美团-W成交79.07亿港元 [1] - 长飞光纤光缆成交32.43亿港元 华虹半导体成交10.12亿港元 [2] 资金流向 - 净买入前三位为阿里巴巴-W(50.51亿港元) 美团-W(21.00亿港元) 长飞光纤光缆(10.21亿港元) [1][2] - 净卖出前三位为小米集团-W(6.39亿港元) 康方生物(2.65亿港元) 商汤-W(2.18亿港元) [1][2] - 腾讯控股遭净卖出686.38万港元 [2] 连续交易动向 - 阿里巴巴-W获连续19天净买入 累计净买入548.91亿港元 [2] - 美团-W连续3天净买入 累计净买入34.89亿港元 [2] - 小米集团-W遭连续净卖出 累计净卖出19.27亿港元 [2] 股价变动 - 阿里巴巴-W股价上涨5.28% 美团-W上涨4.89% [1][2] - 商汤-W大幅上涨15.79% 优必选上涨10.18% [2] - 佰泽医疗下跌10.83% 康方生物下跌1.30% [2]

市场表现 - 9月17日恒生指数上涨1.78%至26908.39点 [1] - 南向资金通过港股通净买入94.40亿港元 全天成交总额达1788.06亿港元 [1] 南北向交易分布 - 沪市港股通成交金额1113.11亿港元 净买入21.56亿港元 [1] - 深市港股通成交金额674.95亿港元 净买入72.85亿港元 [1] 个股交易活跃度（沪市） - 阿里巴巴-W成交额88.06亿港元居首 净买入21.56亿港元且股价上涨5.28% [1] - 中芯国际成交58.89亿港元 净买入1.42亿港元且股价上涨7.12% [1][2] - 美团-W成交51.92亿港元 净买入11.79亿港元且股价上涨4.89% [1][2] - 小米集团-W净卖出10.57亿港元 股价仍上涨2.48% [1] 个股交易活跃度（深市） - 阿里巴巴-W成交64.11亿港元居首 净买入28.95亿港元 [2] - 中芯国际成交36.49亿港元 净买入2.65亿港元 [2] - 美团-W成交27.15亿港元 净买入9.21亿港元 [2] - 康方生物净卖出2.65亿港元 股价下跌1.30% [2] 其他显著个股表现 - 腾讯控股沪市净卖出3.24亿港元 深市净买入3.17亿港元 股价上涨2.56% [2] - 商汤-W股价大涨15.79% 但沪市净卖出0.15亿港元 深市净卖出0.66亿港元 [2] - 药捷安康-B股价上涨8.96% 获净买入0.46亿港元 [2] - 优必选股价上涨10.18% 沪市净卖出2.28亿港元 深市净买入1.09亿港元 [2]

投资评级 - 行业投资评级为优于大市（维持）[2] 核心观点 - 功率半导体行业业绩回暖 收入与盈利能力逐步修复改善 汽车与数据中心仍为主要增长方向[4] - 行业步入改善阶段 整体利润为近8个季度新高 市场份额持续做大[6] - 需求端数据中心 新能源汽车保持加速增长 汽车智能化与功率段持续提升带来功率器件用量增长[6] - 汽车中低压功率器件国产替代空间仍大 汽车仍为最主要增量市场[6] - 数据中心用电量指数型增加 功率器件需求加速提升 SiC/GaN迎来增量空间[6] - 随着电动化单品红利逐步释放 产业增量主要来自于碳化硅等器件应用在汽车 数据中心打开增量空间[6] - 产能扩展回归理性 结构向BCD工艺等电源管理产品过渡 产品从单一功率半导体逐步向产品解决方案发展[6] - 覆盖市场从国内逐步向海外扩展[6] - 在需求温和复苏背景下 价格企稳 随着头部公司市占率提升整体有望保持稳步增长[6] 功率半导体业绩回顾 - 2Q25行业营收基本实现同环比增长 收入体量进一步提升[7] - 工控与消费等传统应用领域保持平稳 新能源汽车应用仍为主要增长领域 服务器电源需求增速最快[7] - 中低压功率器件如MOS 二极管等在国产份额提升 汽车智能化及整车增长推动下加速渗透[7] - 高压超结MOS及IGBT基本进入同比低基数改善阶段 二季度光伏抢装拉动营收 数据中心功耗增加带动MOS需求增长[7] - 整体功率公司基本实现同环比增长 营收持续增加对应国产市场份额持续提升[7] - 功率公司利润端进入改善阶段 整体利润为过去8个季度新高[14] - 二季度随着行业需求回暖 受益于汽车 算力等高门槛市场渗透率提升 价格基本稳定 行业盈利情况持续改善[14] - 中低压器件延续稳定态势 扬杰科技 捷捷微电实现同环比增长[14] - 高压器件随价格企稳 需求增加 相关厂商斯达半导 东微半导实现同环比增长[14] - 回顾过去两年 行业经历了需求调整 供给释放带来价格竞争 整体利润水平下降[14] - 进入2025年 需求改善 由供给带来的价格竞争逐步放缓 头部厂商份额持续增加 头部厂商利润走向改善[14] - 行业各公司毛利率与存货周转天数基本保持改善[20] - 剔除产品结构 折旧等因素影响各公司毛利率基本保持稳定[20] - 库存端 行业存货水位保持健康 随需求回暖 部分公司周转加快[20] - 当前行业企稳明确 产品价格逐步稳定 消费 工业等基本盘平稳 汽车 算力相关应用打开增量市场 行业走向回暖[20] 新能源汽车领域 - 我国7月新能源汽车单月销量126万辆(YoY+27.4% MoM-5.0%) 产量124万辆(YoY+26.3% MoM-2.0%) 单月新能源车渗透率为48.7%[5] - 我国新能源汽车峰值功率200kW以上的主驱占比由22年的9%提升至25年1-7月的25% 100kW以下的低功率车型占比由22年的26%降低至22%[33] - 电驱最高峰值功率由22年255kW升至25年7月的580kW[33] - 我国25年1-7月新能源上险乘用车主驱模块中SiC MOSFET占比为17.9%[36] - SiC MOSFET模块电控搭载量占比由22年10.2%增加至25年1-7月的17.9%[36] - Si MOSFET电控搭载量占比由22年12.2%下降至至25年1-7月的1.4%[36] - 我国25年1-7月新能源上险乘用车主驱模块中IGBT模块国产供应商占比约87.0%[36] - 主驱IGBT模块主力厂商芯联集成 时代电气 士兰微 斯达半导领先优势逐步确立 海外厂商份额逐步下降[5] - 25年1-7月比亚迪半导体累计主驱电控搭载量约占24.6% 时代电气占16.0% 芯联集成约占10.2% 斯达半导占10.8% 士兰微约占14.1% 宏微科技约占2.8%[36] - 800V车型中碳化硅车型渗透率由23年20%不到增至25年1-7月的76% 而目前800V车型渗透率尚未超过15%[40] - 25年1-7月碳化硅车型中10-18万车型占比提升至8.1% 25万以下车型占比超43%[47] 数据中心应用 - 预计未来五年全球服务器市场复合年增长率为18.5%[62] - 加速服务器需求增长和非加速服务器的强劲复苏将推动市场规模在2029年达到5920亿美元[62] - 北美大型CSP仍是AI Server需求同步增长[62] - 随着中国CSP厂商进入资本开支扩张期 国内市场有望复制北美数据中心增长路径[62] - 随着数据中心扩建 电源需求指数型增加 有望带动功率器件[62] - SiC GaN加速渗透[59] 新能源发电与光储应用 - 8月20kW 50kW 110kW光伏逆变器价格保持稳定[71] - 8月逆变器出口台数为548万台 同比+31% 环比-1%[71] - 8月出口金额为8.88亿美元 同比+20% 环比+9%[71] - 随着高功率逆变器占比提升单价有所修复[71] - 国内储能从强制配走向市场化 海外大储需求走强 功率器件同步受益[5] - 25年8月国内储能招标同环比超预期[71] - 根据CESA统计 1H25中国企业新获海外储能订单/合作规模同比增长220.28% 大储需求旺盛[71] 交期与价格跟踪 - 库存回归健康水位 海外厂商产品交期拉长 价格逐步企稳 行业陆续走向改善期[5] - 根据TTI 除部分IGBT产品外 大部分品类产品近半年交期稳定 供给端基本触底企稳[77] - 低压MOSFET 高压MOSFET产品 小信号晶体管及小信号二极管基本保持稳定[77] - 2Q25后海外厂商产品交期逐步拉长[77] - 随着下游库存去化基本完成 补库需求带来市场温和复苏[77] 投资建议 - 建议关注相关公司扬杰科技 新洁能 华润微 士兰微 东微半导 斯达半导 捷捷微电 芯联集成 华虹半导体在新器件 新工艺及新市场的拓展[6] - 碳化硅下游加速渗透 衬底进入6英寸向8英寸转换阶段 头部衬底企业有望受益 建议关注产业上游的天岳先进等公司[6]

沪港通南向交易活跃度 - 沪港通南向成交额前三公司为阿里巴巴-W(88.06亿元)、中芯国际(58.89亿元)、美团-W(51.92亿元) [1] - 沪港通南向净买入额前三公司为阿里巴巴-W(+21.56亿元)、美团-W(+11.79亿元)、长飞光纤光缆(+3.93亿元) [2] - 沪港通南向出现净卖出的公司包括小米集团(-10.57亿元)、腾讯控股(-3.24亿元)、优必选(-2.28亿元) [2] 深港通南向交易活跃度 - 深港通南向成交额前三公司为阿里巴巴-W(64.11亿元)、中芯国际(36.49亿元)、美团-W(27.15亿元) [1] - 深港通南向净买入额前三公司为阿里巴巴-W(+28.95亿元)、长飞光纤光缆(+6.28亿元)、美团-W(+9.21亿元) [2] - 深港通南向出现净卖出的公司包括康方生物(-2.65亿元)、商汤-W(-6583.48万元) [2] 重点公司南北向交易对比 - 阿里巴巴-W在沪港通和深港通合计成交152.17亿元，合计净买入50.51亿元 [1][2] - 中芯国际在沪港通和深港通合计成交95.38亿元，合计净买入4.07亿元 [1][2] - 美团-W在沪港通和深港通合计成交79.07亿元，合计净买入21.00亿元 [1][2] - 腾讯控股在沪港通净卖出3.24亿元，但在深港通净买入3.17亿元 [2]

半导体板块行情 - 上周上证指数累计上涨1.52% 电子板块上涨6.15% 子行业元件上涨11.33% [1] - 恒生科技指数上涨5.31% 费城半导体指数上涨4.17% 台湾信息科技指数上涨6.05% [1] - 半导体板块迎来快速上涨行情 受台积电上修年度业绩指引及中芯国际、华虹半导体对订单景气乐观展望催化 [1] 国产算力发展 - Deepseek和阿里巴巴加大国产算力适配力度和采购比重 国内先进制程配套能力持续提升 [1] - 阿里巴巴和百度采用自研芯片训练AI大模型 百度昆仑芯P800在中国移动AI服务器采购项目中三个标包份额分别达70%、70%和100% 中标订单规模达十亿级 [3] - 国产算力芯片逐步替代英伟达 体现中国人工智能发展与西方半导体生态逐渐脱钩 [3] 反倾销调查影响 - 商务部对原产于美国的40nm及以上工艺制程通用接口芯片和栅极驱动芯片发起反倾销调查 调查期2024年1月至12月 结果最晚2027年3月公布 [2] - 反倾销调查有利于改善价格竞争并加速国产替代 重点推荐中芯国际及华虹半导体等晶圆代工板块 [2] 行业周期展望 - 2025年电子板块在宏观政策周期、产业库存周期和AI创新周期共振下有望实现估值扩张 [1] - 模拟芯片和存储芯片近期迎来较大行情催化 半导体自主可控成为市场焦点 [1]

半导体板块行情 - 上周上证指数累计上涨1.52% 电子板块上涨6.15% 子行业中元件上涨11.33% [1] - 同期恒生科技指数上涨5.31% 费城半导体指数上涨4.17% 台湾信息科技指数上涨6.05% [1] - 半导体板块因台积电上修年度业绩指引及中芯国际、华虹半导体对订单景气度乐观展望迎来快速上涨 [1] 国产算力发展 - Deepseek与阿里巴巴加大国产算力适配力度和采购比重 [1] - 国内先进制程配套能力持续提升 本土算力链正经历戴维斯双击 [1] - 阿里巴巴在财报交流会中提及针对全球AI芯片供应变化已准备"后备方案" [3] 反倾销调查影响 - 商务部对原产于美国的40nm及以上工艺制程通用接口芯片和栅极驱动芯片发起反倾销调查 [2] - 倾销调查期为2024年1月1日至2024年12月31日 产业损害调查期为2022年1月1日至2024年12月31日 [2] - 调查预计2026年9月13日前结束 特殊情况可延长6个月 有利于改善价格竞争并加速国产替代 [2] 国产芯片替代进展 - 阿里巴巴、百度开始采用自研芯片训练AI大模型 [3] - 百度昆仑芯P800在中国移动AI服务器采购项目中三个标包份额分别达70%/70%/100% 中标订单规模十亿级 [3] - 国产算力芯片逐步替代英伟达 体现中国AI发展与西方半导体生态逐渐脱钩 [3] 行业前景展望 - 2025年电子板块将在宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期共振下实现估值扩张 [1] - 模拟芯片（对美反倾销）和存储芯片（涨价）近期迎来重大行情催化 [1] - 重点推荐标的包括中芯国际及华虹半导体等晶圆代工板块企业 [2]