行业观点与投资建议 - 油运板块估值偏低 板块内公司上有弹性下有股息支撑 建议关注左侧机会 看好供需边际改善的旺季弹性 看好中远海能(600026/01138)和招商轮船(601872/601872 SH) 关注招商南油(601975/601975 SH) [1] - 集运板块重视高股息标的配置价值 高分红比例民企如海丰国际(01308)和中谷物流(603565/603565 SH)短期(下半年亚洲和内贸旺季)和长期(小船供给少)逻辑均有利 中远海控(601919/01919)资产负债表提供支撑 [1] - 干散货近期运价强劲 关注后续需求端改善催化(旺季需求及西芒杜项目投产) 关注小宗散货公司太平洋航运(02343) [1] 运价表现 - 集运美线运价反弹 美西航线SCFI运价周环比+17.0% 欧线下滑 欧线SCFI运价周环比-11.2% 东南亚航线SCFI运价周环比+5.3% [2] - 内贸PDCI指数周环比-1.01% 年同比+14.77% [2] - 油运VLCC运价周环比-8.1% 年同比+91.0% MR运价周环比+15.6% 年同比+54.8% [2] - 干散货BDI指数周环比+7.0% BCI指数周环比+8.2% BSI指数周环比+4.3% [2] 亚洲区域内小型集装箱船舶供给 - 小型船舶整体供给紧张 亚洲区域内运力占比约42% 近两年新增运力主要用于红海绕行支线配套 亚洲区域内新增供给有限 [3] - 未来三年小型集装箱船每年新增供给仅1-2% 当前25岁以上老船占比已达到11.2% [3] - 截至2025年8月 3000TEU小船运力在亚洲区域内占比42% 中东/印度次半岛占比15% 欧洲区域内占比14% [3] - 较2023年年底(红海绕行前) 3000TEU以下小船运力增加8.5% 新增运力主要分布在中东及印度次大陆、欧洲区域内航线 亚洲区域内小船运力仅增长2.2% [3] - 亚洲区域前十大班轮公司运力份额约70% 除海丰国际(运力份额4.1%排名第九)外均为全球运营班轮公司 部署船舶偏大(单船运力在3000TEU以上)且租船比例较高 [3]

行业观点与投资建议 - 油运板块估值偏低 板块内公司有弹性和股息支撑 建议关注左侧机会 看好供需边际改善的旺季弹性 推荐中远海能(01138)和招商轮船(601872 SH) 关注招商南油(601975 SH) [1] - 集运板块重视高股息标的配置价值 高分红比例民企如海丰国际(01308)和中谷物流(603565 SH)短期和长期逻辑均有利 中远海控(01919)资产负债表提供支撑 [1] - 干散货近期运价强劲 关注后续需求端改善催化如旺季需求及西芒杜项目投产 关注小宗散货公司太平洋航运(02343) [1] 运价表现 - 集运美线运价周环比上涨17.0% 欧线下跌11.2% 东南亚航线上涨5.3% 内贸PDCI指数周环比下跌1.01% 年同比上涨14.77% [1] - 油运VLCC运价周环比下跌8.1% 年同比上涨91.0% MR运价周环比上涨15.6% 年同比上涨54.8% [1] - 干散货BDI指数周环比上涨7.0% BCI指数上涨8.2% BSI指数上涨4.3% [1] 亚洲区域集运市场供需 - 小型集装箱船舶整体供给紧张 亚洲区域内运力占比约42% 近两年新增运力主要用于红海绕行支线配套 亚洲区域内新增供给有限 [2] - 未来三年小型集装箱船每年新增供给仅1-2% 当前25岁以上老船占比达11.2% 新增订单多数要到2028年及之后交付 未来三年对运力影响有限 [2] - 截至2025年8月 3000TEU以下小船运力较2023年底增加8.5% 新增运力主要分布在中东及印度次大陆(占15%)和欧洲区域内航线(占14%) 亚洲区域内运力仅增长2.2% [2] 亚洲区域市场竞争格局 - 亚洲区域内前十大班轮公司运力份额约70% 除海丰国际(份额4.1%排名第九)外均为全球运营班轮公司 [3] - 全球运营班轮公司在亚洲区域内部署船舶偏大(平均3000TEU及以上)且租船比例较高 主要用于干线支线配套 [3] - 全球运营班轮公司与深耕亚洲区域内网状航线布局 以小型船舶运力为主的海丰国际形成错位竞争 [3]

公司业绩与预期 - 上半年营运表现大致符合预期 纯利胜预期主要来自一次性收益 [1] - 美银证券维持买入评级 H股目标价由7.5港元上调至7.9港元 A股目标价由13元人民币上调至13.6元人民币 [1] 行业环境与盈利预测 - OPEC+增产及美国制裁收紧为原油油轮市场带来顺风 [1] - 公司将成为油轮市场复苏的主要受益者 [1] - 上调2025至2027年盈利预测以反映行业顺风 [1] 估值与回报前景 - 当前估值未充分反映2025至2026年股东权益回报率(ROE)前景 [1]

公司业绩与预期 - 上半年营运表现大致符合预期 纯利胜预期主要来自一次性收益 [1] - 美银证券上调2025至2027年盈利预测 反映OPEC+增产及美国制裁收紧为原油油轮市场带来的顺风 [1] - 维持买入评级 H股目标价由7.5港元上调至7.9港元 A股目标价由13元人民币上调至13.6元人民币 [1] 行业与市场前景 - 原油油轮市场面临顺风因素 包括OPEC+增产及美国制裁收紧 [1] - 公司将成为油轮市场复苏的主要受益者 [1] - 当前估值未充分反映2025至2026年股东权益回报率前景 [1]

核心财务表现 - 公司2025年上半年营业额115.73亿元人民币，同比下降2.5% [1] - 归属权益持有人溢利18.94亿元人民币，同比下降29.0% [1] - 每股收益39.71分 [1] 外贸油运业务 - 外贸油运收入72.9亿元人民币，同比下降5.5% [1] - 运输毛利13.0亿元人民币，同比下降48.9% [1] - 毛利率17.9%，同比下降15.2个百分点 [1] - 第二季度毛利环比增长42.9%，毛利率环比提升5.7个百分点 [1] - Q2毛利环比强劲反弹40.3%，显示极强向上弹性 [2] 内贸油运业务 - 内贸油运收入27.4亿元人民币，同比下降5.5% [1] - 运输毛利6.7亿元人民币，同比下降6.9% [1] - 毛利率24.4%，同比下降0.4个百分点 [1] 市场因素分析 - 外贸油运毛利下降主要因去年同期红海危机推高运价基数 [2] - 新交付运力增加对业绩产生负面影响 [2] - 国际市场波动是影响外贸油运板块表现的关键因素 [2]

公司股价表现 - 中远海能股价上涨5.02%至7.32港元 成交额达6730.96万港元[1] 中期业绩概览 - 营业额115.73亿元同比减少2.5%[1] - 归母净利润18.94亿元同比下降29.0%[1] - 每股收益39.71分[1] 外贸油运业务表现 - 运输收入72.9亿元同比减少5.5%[1] - 第二季度收入环比增长3.3%[1] - 运输毛利13.0亿元同比大幅减少48.9%[1] - 第二季度毛利环比强劲增长42.9%[1] - 毛利率17.9%同比下降15.2个百分点[1] - 第二季度毛利率环比提升5.7个百分点[1] - 浙商证券指出Q2毛利环比反弹40.3%显示极强向上弹性[2] 内贸油运业务表现 - 运输收入27.4亿元同比减少5.5%[1] - 运输毛利6.7亿元同比减少6.9%[1] - 毛利率24.4%同比微降0.4个百分点[1] 业绩波动原因分析 - 外贸油运毛利下降因去年红海危机推高运价基数[2] - 新交付运力增加对业绩产生压力[2]

核心财务表现 - 上半年营收116.4亿元，同比下滑2.5%，第二季度营收58.9亿元，同比下滑1.1%但环比增长2.4% [1] - 上半年归母净利润18.7亿元，同比下滑29.2%，第二季度归母净利润11.6亿元，同比下滑16.4%但环比大幅增长64.2% [1] - 上半年扣非归母净利润17.7亿元，同比下滑32.2%，第二季度扣非归母净利润10.7亿元，同比下滑22.9%但环比增长50.7% [1] - 第二季度非经常性损益0.96亿元，主要来自老旧VLCC"新宁洋"处置收益0.73亿元 [1] 分业务收入结构 - 第二季度内贸油运收入占比23.2%，同比下降1.3个百分点，外贸油运收入占比63.3%，同比下降2.9个百分点，LNG运输收入占比10.6%，同比上升3.9个百分点 [1] - 第二季度内贸油运毛利占比22.4%，同比上升4.9个百分点，外贸油运毛利占比51.3%，同比下降16个百分点，LNG运输毛利占比21.3%，同比上升8.9个百分点 [1] 内贸油运业务 - 第二季度营收13.7亿元，同比下滑6.3%，环比下滑2% [1] - 毛利率24.0%，同比上升0.6个百分点，环比基本持平 [1] - 毛利润3.3亿元，同比下滑4.1%，环比下滑1% [1] LNG运输业务 - 第二季度营收6.3亿元，同比大幅增长56.5%，环比增长2% [2] - 毛利率49.9%，同比下降10.8个百分点但环比上升0.5个百分点 [2] - 毛利润3.1亿元，同比增长28.6%，环比增长3% [2] 外贸油运业务 - 第二季度测算营收37.3亿元，同比下滑5.4%但环比增长4% [2] - 毛利率20.2%，同比下降13.3个百分点但环比上升5.2个百分点 [2] - 毛利润7.5亿元，同比大幅下滑42.9%但环比大幅增长40% [2] - 分业务看：外贸原油营收26.8亿元，同比增长8.6%环比增长5%，毛利率16.2%同比下降9.3个百分点但环比上升7.4个百分点，毛利润4.3亿元同比下滑31.0%但环比大幅增长94% [2] - 成品油营收5.9亿元，同比下滑18.2%但环比增长4%，毛利率29.1%同比下降14.2个百分点但环比上升7.1个百分点，毛利润1.7亿元同比下滑45.0%但环比增长37% [2] - 期租营收4.7亿元，同比下滑38.6%环比下滑2%，毛利率31.8%同比下降18.1个百分点且环比下降8.0个百分点，毛利润1.5亿元同比大幅下滑60.9%且环比下滑21% [2] 行业市场动态 - 第二季度VLCC运价获得支撑，主要因OPEC稳步进入增产周期以及伊朗/俄罗斯非正规贸易制裁收紧 [3] - 美湾/西非/黑海地区Suezmax与美湾Aframax出口运需增长，间接带动VLCC运价 [3] - 3-5月VLCC TCE指数3.9万美元/天，同比下滑8%但环比增长36% [3] - 苏伊士型油轮TCE指数4.8万美元/天，同比基本持平但环比增长31% [3] - 阿芙拉型油轮TCE指数4.2万美元/天，同比下滑10%但环比增长29% [3] - 清洁成品油轮TCE指数2.3万美元/天，同比大幅下滑44%但环比增长13% [3] 行业供需展望 - 供给层面新船交付有限，远低于更新替代数量，老旧船面临拆解或加入影子贸易，正规VLCC运力增长中期仍受限 [3] - 需求总量层面，非OPEC美洲稳定增产叠加OPEC进入增产周期，后续将更多体现在出口海运需求 [3] - 需求结构层面，伊朗/俄罗斯非合规贸易制裁逐步收紧，已延伸至全产业链各环节限制，利好正规市场份额结构性替代 [3] - 旺季催化在即，第四季度运价弹性可期，VLCC正规市场景气向上 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测52.9亿元、63.3亿元、70.8亿元 [4] - 对应2025-2027年市盈率分别为9倍、8倍、7倍 [4] - 对应2025-2027年市净率分别为1.3倍、1.2倍、1.1倍 [4] - 假设50%分红比例下，现价对应2025年A股股息率约5.4%，H股股息率约8.7% [4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入116.42亿元 同比下降2.55% [1] - 2025年上半年净利润18.69亿元 同比下降29.16% [1]

财务表现 - 上半年营业收入116.42亿元 同比下降2.55% [1] - 归属于上市公司股东的净利润18.69亿元 同比下降29.16% [1] - 基本每股收益0.3919元 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入116.42亿元人民币，同比下降2.55%，净利润18.69亿元人民币，同比下降29.16% [2][3] - 油轮和LNG运输为核心主业，油轮运力规模全球第一，LNG船队规模全球第四 [4][5] - 国际油运市场受地缘政治影响运价波动剧烈，LNG运输业务提供稳定收益支撑 [8][9][12] 财务表现 - 营业收入116.42亿元，同比减少2.55%；营业成本89.44亿元，同比增加10.52% [2][13] - 毛利率22.7%，同比下降9.2个百分点；加权平均净资产收益率5.08%，下降2.12个百分点 [2][3] - 经营活动现金流净额30.80亿元，同比下降17.83%；投资活动现金流净额流出14.69亿元，同比收窄67.75% [13][14] - 境外资产545.60亿元，占总资产比例64.64% [17] 业务结构 - 油品运输收入100.70亿元，同比下降5.6%，毛利率19.4% [14] - LNG运输收入12.44亿元，同比增长29.8%，毛利率49.6% [14] - LPG运输收入1.40亿元，同比增长26.4% [14] - 化学品运输收入1.60亿元，同比下降13.2% [14] 船队规模 - 运营油轮157艘/2344.8万载重吨，在建18艘/296.1万载重吨 [4][7] - 运营LNG船舶53艘/893.7万立方米，在建35艘/628.5万立方米 [5][19] - 运营LPG船舶12艘/12.6万立方米，在建2艘/1.5万立方米 [6][19] - 运营化学品船8艘/7.3万载重吨，在建2艘/2.1万载重吨 [19] 市场环境 - VLCC代表航线TD3C平均TCE为40,370美元/天，同比回落2% [9] - LR2代表航线TC1平均TCE约29,636美元/天，同比下降47% [10] - 全球LNG运输船达710艘，即期市场承压，长租市场稳定 [12] - 中国原油海运进口量基本持平，地方炼厂开工率不足抑制需求 [9] 经营策略 - 深化内外贸联动，外贸油运二季度环比增长40.3% [14] - 拓展COA协议和联营体运营，优化航线布局 [4][14] - 推进LNG运输项目，52艘运营船舶均服务长期租约 [5][16] - 投资20,804万元设立绿色能源物流公司，拓展产业链 [18]