干散货运输 - 近期干散运股价在上涨后回调，前期上涨受301法案落地影响，近期回落受福建板块情绪降温所致[2] - 行业景气修复上行，明年供给温和有限，需求端三大催化因素为西芒杜投产改变铁矿石海运结构、美联储降息释放大宗商品需求、俄乌战后重建和雅下水电建设拉涨大宗散货需求[2] - 当前BDI指数周环比上涨7.1%至2,275点，12月铁矿石货盘释放带动大船运价上行[3] - 从估值角度，船台紧张，新船价格维持高位，二手船价随市场景气反弹，重置成本对估值有较强支撑[2] 航空出行 - 第四季度淡季出行需求持续复苏，国内客运量七日移动平均同比增长5%，国际客运量七日移动平均同比增加17%-20%[2][7] - 客座率延续改善趋势，七日移动平均国内客座率同比增加1.7-2.0个百分点，国际客座率同比增加3.5-5.1个百分点[2][7] - 中长期供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振，释放周期弹性[2][7] - 首先推荐A股民营航司以及港股三大航[2][7] 油轮运输 - 油运景气延续，本周克拉克森平均VLCC-TCE一度上涨5.4%至126,000美元/天，后高位回调16.4%至95,000美元/天[3][7] - 俄罗斯出口受美国制裁扰动，印度增加对中东等合规原油进口，运价继续上行[3] - 运力紧张叠加OPEC+增产，油运景气有望延续，随着12月货盘释放，运价或继续上行[3][7] 集装箱运输 - 本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌3.6%-4.0%至1,394-1,495点，淡季主导美线运价下跌[3][7] - 10月31日当周，内贸集运运价PDCI环比上涨3.0%至1,216点，11月14日当周环比上涨3.8%至1,271点，粮食、煤炭等大宗发运较好[3][7] 物流与快递 - 11月10日-11月16日邮政快递揽收量44.2亿件，同比上升8.9%，10月27日-11月2日揽收量42.8亿件，同比上升8.2%[4][8] - 跨境电商旺季到来，香港/浦东航空货运价格指数环比上升0.7%-7.1%，同比实现转正，增幅达0.5%-4.5%[4][8] - "反内卷"驱动10月单价改善[4] 高速公路 - 高速公路收费标准由各省自主确定，近年提价主要发生在新修建改扩建推升成本、以及部分省份债务压力较大两种场景[5][6] - 中西部省份高速整体债务风险压力较大，未来债务压力或持续倒逼区域性提价落地[6] - 国家大力倡导降低物流成本方针不变，多数省份推出ETC打折等优惠，"以价换量"范式下行业实际收费标准持续承压，针对存量路产大规模提价难度较大[6] 投资建议 - 油运板块推荐中远海能、招商轮船[3][7] - 干散货海运看好需求驱动景气修复上行，推荐海通发展、招商轮船[3][7] - 继续看好高股息标的，推荐中谷物流、中远海特[3][7] - 物流板块建议关注顺丰控股、厦门象屿、中国外运[4][8]

股价表现 - 中远海能午后股价上涨近7% 截至发稿涨5.19%报10.94港元 成交额达1.86亿港元 [1] 运价驱动因素 - 过去两个月中东与南美原油增产效应显现 [1] - 美国加码对俄制裁导致印度缩减俄油进口 转向中东和美湾进口 直接利好合规VLCC [1] - 近期中东12月中旬货盘集中进场 [1] - 上周中东-中国航线VLCC-TCE最高超过14万美元 [1] 盈利前景 - 2025年第四季度业绩对应的VLCC TCE中枢超过9万美元 [1] - 预计原油轮盈利将创十年新高 [1]

公司股价表现 - 中远海能(01138)股价午后上涨近7%，截至发稿时上涨5.19%至10.94港元 [1] - 成交额达到1.86亿港元 [1] 行业驱动因素 - 过去两个月，中东与南美原油增产效应显现 [1] - 美国加码对俄罗斯制裁导致印度缩减俄罗斯原油进口，转向中东和美湾地区进口 [1] - 上述因素直接利好合规的超大型油轮(VLCC)并推动运价飙升 [1] 运价与盈利预测 - 近期中东12月中旬货盘集中进场，上周中东-中国航线VLCC的等价期租租金(TCE)最高超过14万美元 [1] - 预计2025年第四季度业绩对应的VLCC TCE中枢将超过9万美元 [1] - 预计原油轮盈利将创下十年新高 [1]

股价表现 - 中远海能(01138)午后股价一度上涨近7%，截至发稿时上涨5.19%至10.94港元 [1] - 成交额为1.86亿港元 [1] 行业驱动因素 - 过去两个月，中东与南美原油增产效应显现，推动VLCC（超大型油轮）运价飙升 [1] - 美国加码对俄罗斯制裁导致印度缩减俄罗斯原油进口，转向从中东和美湾进口，直接利好合规VLCC [1] - 近期中东12月中旬货盘集中进场，上周中东-中国航线VLCC-TCE（等价期租租金）最高超过14万美元 [1] 盈利前景 - 2025年第四季度业绩对应的VLCC TCE中枢预计超过9万美元 [1] - 预计原油轮盈利将创下十年新高 [1]

港股港口及海运板块市场表现 - 港口及海运股普遍上涨，中远海能涨幅超过5% [1] - 中远海运港口和中国船舶租赁均上涨2.5% [1] - 招商局港口、中远海控、东方海外国际、中远海发、海丰国际股价跟涨 [1]

融资净买入概况 - 沪深两市共有108只股票连续5日或以上获得融资净买入 [1] - 工大高科连续12个交易日获融资净买入，为天数最长的股票 [1] - 连续获融资净买入天数较多的公司包括中远海能、索通发展、上海机场、旗滨集团、众辰科技、赛微电子、国投丰乐、卓翼科技 [1]

港股港口及海运股市场表现 - 12月1日港股港口及海运股普遍上涨，中远海能涨幅领先达5% [1] - 中远海运港口和中国船舶租赁均上涨2.5% [1] - 招商局港口、中远海控、东方海外国际、中远海发、海丰国际股价跟涨 [1] - 中远海能总市值为595.16亿港元，涨跌幅为4.71% [2] - 中远海控总市值达2081.82亿港元，涨跌幅为1.43% [2] 集运指数期货驱动因素 - 早盘集运指数欧线期货连续主力合约上涨5%，报1521.80元 [1] - 欧线运价上涨被视为对航运股的积极短期利好信号 [1] - 运价上涨可能预示欧洲市场需求回暖或供应链再度紧张 [1] - 市场对行业看法可能从“供过于求”的悲观转向乐观 [1] 相关公司市值数据 - 招商局港口总市值671.26亿港元，涨跌幅2.04% [2] - 东方海外国际总市值844.62亿港元，涨跌幅1.19% [2] - 海丰国际总市值727.92亿港元，涨跌幅0.82% [2] - 中国船舶租赁总市值132.04亿港元，涨跌幅2.40% [2]

港股港口及海运股市场表现 - 港股港口及海运股普遍上涨，中远海能涨幅领先，达4.71% [1] - 中远海运港口和中国船舶租赁分别上涨2.50%和2.40% [1] - 招商局港口、中远海控、东方海外国际、中远海发、海丰国际股价均跟涨，涨幅在0.82%至2.04%之间 [1] - 中远海控总市值达2081.82亿元，招商局港口总市值为671.26亿元 [2] 集运指数期货与运价驱动因素 - 早盘集运指数欧线期货连续主力合约上涨5%，报1521.80元 [1] - 欧线运价上涨被视为对航运股的积极短期利好信号，提升市场盈利预期和风险偏好 [1] - 运价上涨可能预示欧洲市场需求回暖，例如补库存周期开始 [1] - 供应链再度出现紧张，如船舶绕行好望角延长航程、消耗运力，也是潜在原因 [1] - 此现象可能改变市场对行业“供过于求”的悲观看法，转向乐观 [1]

港股通最新日持股变动 - 龙蟠科技港股通持股占比单日增幅最大，增加5.54%，最新持股比例达45.66% [1][2] - 天齐鋰业和南方东西精选紧随其后，持股占比分别增加1.29%和1.16% [1][2] - 大眾公用持股占比单日减少幅度最大，下降2.25%，南方恆生科技和亿华通分别减少1.38%和1.23% [1][2] - 泰格医药和浙江世宝在增持榜中持股比例已处于高位，分别达46.00%和55.50% [2] 港股通近5日持股变动 - 龙蟠科技在5日内持股占比持续显著增加6.01%，广和通和中国中免分别增加3.51%和1.95% [1][3] - 中远海能、山东墨龙和南方恆生科技在5日内持股占比减少最多，分别下降2.16%、2.15%和2.12% [1][3] - 南方东西精选和国富氢能展现出持续的增持趋势，5日增幅分别为1.82%和1.27% [3] 港股通近20日持股变动 - 昊天国际建投在20日内持股占比大幅增加17.26%，青岛银行和国富氢能增幅也超过10%，分别达11.26%和10.18% [3][4] - 安井食品20日持股占比增加10.17%，显示长期资金流入态势 [3][4] - 新天绿色能源在20日内持股占比减少幅度最大，下降8.01%，中泽丰和康龙化成分别减少7.51%和5.06% [4] - 山东墨龙和中远海能呈现长期减持趋势，20日持股占比分别减少4.93%和3.99% [4]

核心观点 报告认为2026年航运行业投资逻辑将围绕供需缺口展开，尤其看好供给增速低位、需求有望迎来边际变化的板块[8][12] 具体来看，干散货运输市场（特别是好望角船型）供需结构有继续改善的可能性，运价中枢有望在2025年下半年的基础上进一步抬升[3][10] 油运行业在增产、制裁和供给约束三大因素驱动下，合规市场景气度有望持续向上[6][9] 集运市场中，亚洲区域内市场供需格局更优，供需仍然紧张[7][11] 投资建议沿此方向展开，推荐相应公司[12] 油运市场分析 - 行业景气度显著提升，VLCC运价多项指标创2022年以来新高，例如TD3C航线在11月13日录得12.6万美元/天，11月平均运价达10.4万美元/天，2025年第四季度平均运价为8.8万美元/天[6][15] - 需求端受到全球原油增产周期提振，OPEC+于2025年4月转向增产周期，并在9月提前一年完成220万桶/天的增产计划；10月启动165万桶/日的增产计划，尽管26年第一季度因季节性因素暂停，剩余部分仍有望在2026年起继续推进；非OPEC+供应持续增长，美国、圭亚那、加拿大和巴西贡献主要增量，长航线对VLCC吨海里需求拉动作用显著[6][9][20] - 制裁持续加强改善需求结构，2025年以来受制裁的原油轮运力占比达19%，制裁对象扩大至俄油生产商、非合规买家等，非合规原油出口增长或已达极限，合规原油份额逐步增加[6][9][26] - 供给端约束坚实，VLCC在手订单运力占总运力比例仅为14.1%，预计2026、2027年运力增速分别为3.1%、5.7%；同时，20岁以上运力占比达20%，老龄化严重，环保政策趋严背景下实际有效运力增速或更低[36] 散运市场分析 - 市场呈现前低后高走势，2025年下半年BDI均值回升至1997点，处于近五年次高位，主要受中国铁矿石进口回升、煤炭贸易恢复及粮食出口强劲等因素推动[6][44] - 供给增速有限，散货船整体在手订单占比为10.94%，为过去二十多年极低水平；其中Capesize船型在手订单占比仅9.32%，对应2025-2027年运力增速分别为1.4%、2.2%、2.6%[3][10][49] - 有效供给进一步受限于特检船舶数量增多及船舶降速，Star Bulk预计2025-2027年特检坞修对每年有效供给的影响将超过0.5%；环保政策下散货船航速持续下行[3][10][54] - 需求端核心催化来自西芒杜铁矿项目，该项目于2025年11月11日正式投产，完全达产后（2029-2030年）对全球铁矿石吨海里需求预计拉动约6.8%（基于替代澳矿、运距拉长假设）；同时，降息背景有望通过降低资本成本促进全球贸易增长[3][10][57][63][65] 集运市场分析 - 2025年SCFI综合指数均值约1594点，同比回落36.4%，但仍高于2023年均值58.5%；亚洲区域内航线运价同比有所回落但处于历史偏高水平，回落幅度及较2023年收敛幅度高于主干航线[7][68] - 集运干线市场面临不确定性，Clarksons预计2026、2027年运力增速分别为4.6%、6.2%，而需求增速预计为2.4%、2.9%；需关注红海复航进展及国际贸易摩擦等因素[75] - 亚洲区域内集运市场供需格局更优，供给端3000TEU以下船型在手订单占比仅8.11%，且小船老龄化严重，Clarksons预计2026、2027年该船型运力增速分别为0.5%、-0.7%；需求端受益于全球贸易格局分散化及区域经济较快增长，集运贸易需求有望保持高于行业增速[7][11][79] - 支线集装箱船期租市场呈现高景气，租金价格维持高位[7][11] 投资建议 - 油运板块推荐招商轮船、中远海能H/A，因全球原油增产周期、制裁改善贸易结构、油轮供给约束三大因素具备可持续性[12][43] - 散运板块推荐海通发展、招商轮船，因供给端低增特征与油运相似，需求端西芒杜铁矿投产及降息背景构成核心催化[12][67] - 集运板块中长期看好中远海控盈利中枢验证和周期价值延伸；亚洲区域内市场推荐锦江航运、中谷物流，建议关注海丰国际，因供需仍然紧张，即期及期租市场保持较高景气[12][80]