AH股溢价率排行 - 截至11月25日收盘，AH股溢价率最高的三家公司为东北电气(00042)、弘业期货(03678)和中石化油服(01033)，溢价率分别为831.03%、270.00%和268.92% [1][2] - AH股溢价率最低的三家公司为宁德时代(03750)、招商银行(03968)和恒瑞医药(01276)，溢价率分别为-4.55%、-1.71%和3.65% [1][3] - 前十大高溢价率股票包括浙江世宝(溢价率264.86%)、复旦张江(溢价率243.67%)和京城机电股份(溢价率236.12%) [2] - 后十大低溢价率股票包括药明康德(溢价率5.37%)、美的集团(溢价率6.88%)和潍柴动力(溢价率7.84%) [3] AH股偏离值排行 - 偏离值最高的三家公司为中船防务(00317)、广和通(00638)和广汽集团(02238)，偏离值分别为53.01%、25.36%和22.12% [1][4] - 偏离值最低的三家公司为龙蟠科技(02465)、东北电气(00042)和赣锋锂业(01772)，偏离值分别为-31.76%、-23.74%和-14.15% [1][5] - 前十大高偏离值股票包括京城机电股份(偏离值17.48%)、中信建投证券(偏离值14.62%)和南京熊猫电子股份(偏离值13.90%) [4] - 后十大低偏离值股票包括长飞光纤光缆(偏离值-13.15%)、红星美凯龙(偏离值-11.60%)和中伟新材(偏离值-10.37%) [5]

评级调整 - 摩根士丹利将中远海能A股评级上调至超配 [1] - 中远海能A股目标价设定为15.20元人民币 [1]

LNG海运市场动态 - 上周五美国向欧洲运送LNG的船舶日租金上涨约12%至130,750美元 为2023年12月以来最高 [1] - 上周一美国运往欧洲的LNG即期租船费率涨19%至98,250美元/日 为2024年1月以来最高 [1] - 太平洋航线LNG运输船的日租金亦创下一年多新高 [1] - 运价飙升原因为北美地区创纪录的LNG出口量占用更多运力船舶 导致市场运力紧张 [1] - 上周四北美LNG出口的30日移动均值升至纪录最高 同比增长约50% [1] - 自10月初起 随着北美新项目产能提升 需要更多船舶将燃料运往包括亚洲在内的客户 运价持续反弹 [1] - 已有一艘12月下旬启程的大西洋航线LNG船 被以超过15万美元/日的价格租下 显示运价仍有上行空间 [1] - 运价急涨已促使部分LNG买家寻求延后在大西洋盆地的装船 [1] 相关公司业务表现 - 中远海能LNG运输业务板块2025年前三季度累计贡献归母净利润6.74亿元 同比基本持平 [2] - 中集安瑞科旗下公司于2025年4月与欧洲船东签订1艘2万立方米LNG运输加注船订单 将于2027年4月交付 [2] - 中集安瑞科年初至今已交付中国首艘LNG换罐1.4万吨级清洁能源江海直达干散货船 以及向加拿大船东交付7600立方米LNG加注船 [2] - 中集安瑞科旗下公司近期分别与新加坡船东Purus签订2艘18900立方米LNG加注船合同 与GSX Energy签署2+2艘20000立方米LNG加注船建造合同 [2] - 国银金租2024年就四艘LNG船订立融资租赁合同 [3]

股价表现 - 11月24日工业富联股价小幅高开后快速下挫，截至午间收盘跌停[1] - 当日股价下跌6.06元，跌幅达9.99%[2] - 成交额为138亿元，换手率为1.23%[1][2] 关键交易数据 - 收盘价为54.61元[2] - 公司总股本为198亿股，总市值约为1.1万亿元[2] - 市盈率为35.5倍，市净率为6.71倍[2]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 快递行业反内卷趋势延续，价格持续改善，行业进入高质量发展阶段，企业盈利有望显著修复 [4][5][6] - 油运市场运价创新高，VLCC运价达到2020年第二季度以来新高，供需格局紧张支撑运价进一步上行 [8] - 散运市场大幅上涨，好望角型散货船即期运费突破3万美元/日，受季节性需求回暖和中国进口需求坚挺等因素推动 [8] - 航空业需求增速平稳可持续，供给端偏紧，叠加油汇成本改善和反内卷共识，长期行情有望启动 [15][16] 行业动态跟踪总结 快递物流 - 2025年10月快递业务量完成176.0亿件，同比增长7.9%，业务收入完成1316.7亿元，同比增长4.7% [4] - 通达系公司件量增速分化：圆通业务量27.90亿件（同比+12.78%），申通22.73亿件（同比+3.97%），韵达21.35亿件（同比-5.11%） [4] - 单票收入环比持续改善：圆通/申通/韵达10月单票收入分别为2.23/2.18/2.11元，环比分别+0.90%/+2.83%/+4.46%，7-10月累计上涨0.15/0.21/0.20元 [4] - 中通快递2025年第三季度营业收入118.65亿元（同比+11.1%），调整后净利润25.06亿元（同比+5.0%），单票调整后净利润0.26元，环比提升0.05元 [5] - 行业发布《桐庐共识》，反对无序扩张与恶性价格战，倡导竞争焦点转向服务质量提升与精细化管理 [6] 航运船舶港口 - VLCC TD3c TCE运价达到136,843美元/日，创2020年第二季度以来新高，中东12月中下旬货盘待释放，运价有望进一步上升 [8] - 好望角型散货船即期运费突破30,154美元/日，7天内累计上涨20%，受太平洋矿商租船需求旺盛和铁矿石运输刚性需求推动 [8] - 上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比下降4.0%至1394点，其中美西/美东航线运价环比下降9.8%/8.3% [9] - 原油运输指数（BDTI）环比上涨1.74%至1443点，VLCC TCE环比上涨9.6% [9] - 波罗的海干散货指数（BDI）环比上涨7.1%至2225点，好望角型船指数（BCI）环比上涨11.3% [9] - 新造船价指数环比下降0.17点至184.68点 [10] 航空机场 - 俄罗斯宣布对中国公民免签，消息带动赴俄机票搜索量猛增，北京-莫斯科航线搜索量环比猛增3.4倍 [11][12] - 文化和旅游部提醒中国游客近期避免前往日本旅游，多家航空公司对日本航线客票提供免费退改服务 [12] - 浙江长龙航空启动上市辅导，拟于2026年实现上市 [13] - 2025年10月民航完成旅客运输量0.68亿人次（同比+5.8%），货邮运输量91.70万吨（同比+13.3%） [58] - 2025年10月三大航整体客座率为86.88%，较9月上升1.29个百分点，春秋航空客座率93.18%领跑行业 [62] 公路铁路 - 2025年11月10日-16日，国家铁路运输货物8179.7万吨（环比+0.17%），全国高速公路货车通行5783.2万辆（环比+2.57%） [14] - 2025年10月公路货运量37.06亿吨（同比+0.08%），铁路货运量4.58亿吨（同比+5.80%） [64] 港口 - 2025年11月10日-16日，中国港口货物吞吐量26564万吨（环比-1.07%），集装箱吞吐量644万TEU（环比-5.40%） [73] 核心观点与投资建议总结 快递 - 电商快递需求坚韧，反内卷带动价格上涨释放盈利弹性，建议关注圆通速递、申通快递、中通快递、顺丰控股 [15] 航运 - 看好原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油 [15] - 看好亚洲内集运需求中长期成长性，建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运 [15] - 看好散运市场复苏，环保法规推动运力出清，建议关注招商轮船、海通发展、海航科技、国航远洋 [15] 船舶 - 船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气与绿色更新进度是核心驱动，建议关注中国船舶、中船防务、中国动力 [16] 航空 - 需求增速平稳、供给偏紧、成本端改善，建议关注华夏航空、中国国航、中国东航、海航控股 [16] 供应链物流与港口 - 建议关注深圳国际、德邦股份、安能物流、密尔克卫、兴通股份 [16] - 港口板块格局趋稳，重视红利属性，建议关注招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港 [16]

核心观点 - 报告看好交通运输行业，特别是航运和航空板块，认为其正迎来历史级别的大周期，主要驱动因素包括船队老龄化、船厂产能受限以及飞机供给高度约束 [1][3][25][26] - VLCC（超大型油轮）运价创下年内新高，达到126,371美元/天，环比上涨5%，中东-远东航线运价录得138,144美元/天的年内新高，第四季度运价均值9.9万美元/天，跻身历史前四高 [3][30] - 俄罗斯原油出口显著下滑，从接近400万桶/日降至300-310万桶/日，连续4周维持低位，这一变化增加了中印对中东原油的采购需求，为VLCC运价提供边际增量 [3][30] - 航空板块面临前所未有的飞机制造链困境，未来5-10年飞机老龄化趋势延续，供给高度约束，叠加客座率已达历史高位，航空公司效益有望显著提升，迎来黄金时代 [3][51] - 2026年投资策略建议重点关注航运船舶和航空大周期，同时关注新兴市场机会、高股息资产和科技赋能等投资主线 [26][27][29] 航运造船板块 - VLCC运价再创新高，俄油供应减少贡献边际增量，四季度运价均值接近9.9万美元/天，是有史以来第四高单季度运价均值 [3][30] - 成品油运输市场中，LR2运价环比上涨11%至36,846美元/天，MR平均运价上涨16%至26,310美元/天，大西洋一揽子运价环比上涨22%至42,783美元/天 [3][31] - 干散货市场BDI指数收于2,275点，环比上涨7.1%，Capesize运价环比上涨12.3%至30,292美元/天，主要受巴西铁矿石出口放量和北美大豆集中出货支撑 [3][32][33] - 集运市场SCFI指数录得1,393.56点，环比下跌4.0%，欧线运价盘整，美线运价继续回调，但亚洲区域运价再次抬升 [3][34] - 中美海事造船301缓和，11月中资新船订单激增，二手船价创新高，新造船量价拐点临近，推荐关注中国船舶、中船防务H等 [3][25][35] 航空机场板块 - 飞机制造链困境导致全球飞机老龄化趋势延续，未来5-10年供给高度约束，客运量增速因供给限制已降至历史低位 [3][51] - 出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线，航空公司效益有望迎来显著提升 [3][51] - 行业动态方面，印度航空将恢复中国航线，新加坡计划于2026年对旅客征收SAF税，空客计划提升A320neo机型产量 [52] - 推荐标的包括中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空等 [3][53] 快递板块 - 快递反内卷进入新阶段，报告提出三种假设：行业价格洼地消灭利润修复、行业分化加剧、更高维度整合并购 [3][55] - 10月份快递业务收入完成1,316.7亿元，同比增长4.7%，业务量完成176.0亿件，同比增长7.9% [55] - 主要快递公司10月经营数据公布，顺丰速运业务量同比增长26.26%，圆通业务量同比增长12.78%，韵达业务量同比下降5.11%，申通业务量同比增长3.97% [56] - 推荐弹性较大的申通快递、圆通速递、极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份 [3][55][57] 铁路公路板块 - 铁路货运量及高速公路货车通行量保持稳健增长，11月10日-16日国家铁路运输货物8,179.7万吨，环比增长0.17%，全国高速公路货车通行5,783.2万辆，环比增长2.57% [3][59] - 高速公路板块两大投资主线有望贯穿2025年全年：传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线 [3][59] - 推荐标的包括大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速等 [60] 市场表现与高股息标的 - 交通运输行业指数下跌5.00%，跑输沪深300指数1.23个百分点，快递板块跌幅最小为-2.75%，公交板块跌幅最大为-9.35% [4][6] - 2025年初以来累计涨幅最大的三级子行业为公路货运，涨幅达36.79% [8][9] - A股高股息标的中，中谷物流股息率TTM为12.02%，渤海轮渡为8.08%，港股中远海控股息率TTM为13.15%，海丰国际为11.59% [21][23] - 港股通红利ETF规模变化显示，港股红利指数ETF最新规模166.89亿元，近一月规模增长26.53亿元 [16][18]

股价与资金流向 - 11月21日盘中股价下跌2.05%，报12.43元/股，成交额4.39亿元，换手率1.00%，总市值679.33亿元 [1] - 主力资金净流入444.54万元，特大单买入8393.85万元（占比19.12%），卖出5924.11万元（占比13.49%） [1] - 公司今年以来股价上涨9.13%，近5个交易日下跌5.83%，近20日上涨1.39%，近60日上涨21.62% [1] 公司业务与财务表现 - 公司主营业务为国际和中国沿海原油及成品油运输、国际液化天然气运输 [1] - 主营业务收入构成为：外贸原油44.88%，内贸原油13.64%，LNG运输10.69%，外贸成品油9.88%，内贸成品油9.49%，外贸船舶出租8.06%，化学品运输1.37%，LPG运输1.21%，内贸船舶出租0.54%，其他0.24% [1] - 2025年1-9月实现营业收入171.08亿元，同比减少0.21%，归母净利润27.23亿元，同比减少20.27% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，股东户数为8.24万，较上期减少29.24% [2] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股6966.35万股，较上期减少2198.49万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF为第六大流通股东，持股2381.81万股，较上期减少114.34万股，易方达沪深300ETF为第十大流通股东，持股1710.46万股，较上期减少56.40万股 [3] 公司基本信息与分红 - 公司所属申万行业为交通运输-航运港口-航运，概念板块包括远洋运输、油气存储、中字头、H股、中特估等 [2] - A股上市后累计派现144.62亿元，近三年累计派现44.37亿元 [3]

公司股价表现 - 中远海能午前股价上涨近3%，截至发稿时上涨2.27%，报11.25港元 [1] - 成交额为1.14亿港元 [1] 油运市场景气度 - VLCC船型1-3年期租租金自11月以来快速上涨，1年期租租金已超过2022年俄乌冲突以来的最高点 [1] - 产业内船东和租家对未来油运市场周期持续向上有一致预期 [1] - 中东-中国航线VLCC-TCE（等价期租租金）再次跳升至超过12万美元，再创新高 [1] - 预计2024年第四季度原油轮盈利将创十年新高 [1] 市场供需分析 - VLCC供给端保持紧张，原因包括VLCC老船占比较高，新增供给主要用于老船替换 [1] - 需求端方面，欧美对俄罗斯、伊朗等原油出口制裁持续趋严，带来合规市场需求增加 [1] - 过去两个月中东与南美原油增产效应显现，美国加码对俄制裁导致印度缩减俄油进口，转向中东和美湾进口，直接利好合规VLCC [1] - 国内原油进口需求和潜在补库需求有待释放 [1] - 近期中东集中出货成交，船东情绪高涨，且受台风影响部分港口周转效率 [1] 行业前景展望 - 看好VLCC市场未来2-3年的景气行情 [1]

股价表现 - 中远海能(01138)午前涨近3%，报11.25港元，成交额1.14亿港元 [1] VLCC市场景气度 - 11月以来VLCC船型1-3年期租租金快速上涨，1年期租租金已超过2022年俄乌冲突以来的最高点 [1] - 产业内船东和租家对未来油运市场周期持续向上有一致预期 [1] - 上周中东-中国航线VLCC-TCE再次跳升至超12万美元，再创新高 [1] - 预计25年第四季度原油轮盈利将创十年新高 [1] 供给端因素 - VLCC供给端保持紧张，老船占比较高，新增供给主要用于老船替换 [1] 需求端因素 - 欧美对俄罗斯、伊朗等原油出口制裁持续趋严，带来合规市场需求增加 [1] - 过去两个月中东与南美原油增产效应显现，美国加码对俄制裁导致印度缩减俄油进口，转向中东和美湾，直接利好合规VLCC [1] - 国内原油进口需求和潜在补库需求有待释放 [1] - 近期中东集中出货成交，且受台风影响部分港口周转效率 [1]

港股通持股比例排行 - 中国电信以100.21亿股的持股数量位居港股通持股比例榜首，持股比例达72.20% [1][2] - 绿色动力环保和中远海能分别以69.27%和69.13%的持股比例位列第二和第三名 [1][2] - 前20名公司的港股通持股比例均超过57%，显示出内地资金对这些公司的高比例持有 [2] 港股通近期增持情况 - 小米集团-W在最近5个交易日内获得最大幅度增持，持股额增加27.92亿元，持股数量增加6845.36万股 [1][2] - 腾讯控股和工商银行分别以13.92亿元和12.90亿元的持股额增幅位列增持榜第二和第三名 [1][2] - 增持前十名公司覆盖科技、金融、汽车及地产等多个行业，其中建设银行增持10.84亿元，小鹏汽车-W增持9.52亿元 [2] 港股通近期减持情况 - 盈富基金在最近5个交易日内遭遇最大幅度减持，持股额减少62.67亿元，持股数量减少24049.45万股 [1][3] - 恆生中国企业基金和华虹半导体分别以21.20亿元和9.12亿元的持股额减幅位列减持榜第二和第三名 [1][3] - 减持涉及行业包括指数基金、半导体、生物科技及传统能源等，百济神州减持6.86亿元，农业银行减持3.08亿元 [3]