参会情况 - 出席会议股东和代理人137人，A股135人，H股2人[4] - 出席股东所持表决权股份总数1,190,484,237股，占比69.68%，A股占比54.84%，H股占比14.84%[4] 议案表决 - 多项议案A股、H股同意比例高，普通股合计同意比例超99.99%[7][9] - 议案1至3为特别决议案，议案4为普通决议案[10] 其他信息 - 股东大会于2025年11月28日在合肥公司会议室召开[5] - 见证律所为国浩律师（合肥）事务所，律师为王飞、方俊华[11]

公司评级与目标价 - 首次覆盖给予优于大市评级 目标价15.12港元 较现价有8%上行空间 [1] - 以5%股息率对应H股2025年目标价15.12港元 对应2025/26年12/10.8倍市盈率 [1] 公司业务与资产质量 - 公司路产多位于省际交界处 承东启西连南接北沿江通海 区域客货运需求大 [1] - 核心路产开通时间早 2014-24年平均毛利率高达59.5% 改扩建后收费年限长 [1] - 聚焦高速业务 资产优异且成长性好 [1] 短期盈利驱动因素 - 收购阜周和泗许高速安徽段 宣广和广祠改扩建完成贡献盈利增量 [1] - 收购山东高速7%股权有望增厚2026年投资收益约3亿元人民币 [1] 中长期成长性 - 高界高速改扩建和参股修建新路产体现持续成长性 [1] - 预计2024-26年盈利复合增长率为14% [1] 财务预测与股息 - 预计2025/26年盈利分别为19.7/21.7亿元人民币 [1] - 2025-27年规划分红比例不低于60% [1] - H股现价对应2025-26年股息率为5.4%/6% 均位于H股高速前列 [1] 行业比较与估值 - 当前H股高速平均股息率为5.9% [1] - 考虑资产优异且成长性好 市场应给予一定估值溢价 [1]

公司评级与目标价 - 首次覆盖给予优于大市评级 目标价15.12港元 较现价有8%上行空间 [1] - 以5%股息率对应H股2025年目标价15.12港元 对应2025/26年12/10.8倍市盈率 [1] 公司业务与资产优势 - 公司路产多位于省际交界处 承东启西连南接北沿江通海 当地汽车产业发达 区域客货运需求大 [1] - 核心路产开通时间早 2014至2024年平均毛利率高达59.5% 改扩建后收费年限长 [1] 短期增长驱动因素 - 收购阜周和泗许高速安徽段 宣广和广祠改扩建完成贡献盈利增量 [1] - 收购山东高速7%股权有望增厚2026年投资收益约3亿元人民币 [1] 中长期成长潜力 - 高界高速改扩建和参股修建新路产体现持续成长性 [1] - 预计2024至2026年盈利复合增长率为14% [1] 盈利与股息预测 - 预计公司2025/26年盈利分别为19.7/21.7亿元人民币 [1] - 2025至2027年规划分红比例不低于60% H股现价对应2025/26年股息率为5.4%/6% 均位于H股高速前列 [1] 行业比较与估值 - 当前H股高速平均股息率为5.9% [1] - 考虑公司聚焦高速 资产优异且成长性好 市场应给予一定估值溢价 [1]

投资评级与目标价 - 首次覆盖安徽皖通高速公路A股，给予“跑赢行业”评级，目标价17.32元人民币，对应2025年和2026年预期股息率分别为4.0%和4.4% [1] - 恢复覆盖其H股，目标价15.12港元，对应2025年和2026年预期股息率分别为5.0%和5.6% [1] - 公司是安徽省唯一一家A+H股两地上市的收费公路公司 [1] 资产质量与盈利能力 - 公司路产位于关键的省际交通要道，盈利能力强，2014年至2024年平均毛利率达59.5% [2] - 核心路产运营多年，在完成改扩建后享有较长的收费期限 [2] - 路产所在区域汽车产业发达，客货运需求保持强劲 [2] 增长驱动因素 - 短期内，收购阜溧高速安徽段和泗许高速，以及宣广高速和广祠高速改扩建完成，将贡献增量收益 [3] - 收购山东高速股份有限公司7%股权，预计2026年可增加投资收入约3亿元人民币 [3] - 中长期，高界高速的改扩建以及对新路的投资建设将支撑可持续增长 [3] 股息吸引力 - 公司指引2025-2027年分红比例不低于60% [4] - A股2025年和2026年预期股息率分别为4.5%和4.9%，在A股高速公路板块中位居前列 [4] - H股2025年和2026年预期股息率分别为5.4%和6.0%，在H股高速公路板块中也位居前列 [4] 财务预测与估值 - 预计2025年每股收益为1.15元人民币，2026年为1.27元人民币，2024-2026年复合年增长率为14.0% [6] - A股目标价基于4%的股息率，对应2025年和2026年预期市盈率分别为15.0倍和13.6倍，存在12.0%上行空间 [6] - H股目标价基于5%的股息率，对应2025年和2026年预期市盈率分别为12.0倍和10.8倍，存在8.0%上行空间 [7] 与市场观点的差异及潜在催化剂 - 市场担忧公司资产负债率、财务费用和现金流，但认为改扩建道路的车流量有望增长，且公司融资渠道稳固 [5] - 潜在催化剂包括改扩建道路车流量提升以及投资收入扩大 [5]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告核心观点 - 核心观点为“把握防御稳健性，布局正当时” [1] - 前期股价已充分调整，持续看好A/H股交运红利资产配置价值，重视产业逻辑或驱动估值弹性 [4] - 高速公路投资不止于红利风格因子，背后有重要产业逻辑变化 [68] - 港口作为景气度领先的长久期红利资产，或驱动估值弹性提升 [75] - 铁路作为长久期、类永续经营资产，改革释放未来经营活力同样是红利 [76] 月度行情表现 - 2025年11月1日至11月21日，交通运输行业累计下跌2.24%，跑赢沪深300指数1.79个百分点，在31个申万一级行业中排名第11 [9] - 同期，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅分别为-2.11%、-2.47%、-2.97%，均跑赢沪深300指数，高速公路跑赢交运指数 [4][10] - 年初至今，交通运输行业累计下跌0.73%，跑输沪深300指数13.91个百分点，行业排名第29 [9] - 2025年11月1日至11月21日期间，A股涨幅前三：粤高速A（+3.88%）>四川成渝（+3.66%）>皖通高速（+2.35%）；H股涨幅前三：安徽皖通高速（+8.20%）>江苏宁沪高速（+4.33%）>招商局港口（+3.39%） [4][12][16] - 年初至今，A股涨幅前三：南京港（+51.57%）>厦门港务（+43.78%）>连云港（+37.82%）；H股涨幅前三：四川成渝高速公路（+56.79%）>秦港股份（+36.21%）>安徽皖通高速（+30.65%） [4][16] 市场环境 - 利率环境仍处于低位，截至2025年11月21日，10年中债国债到期收益率为1.82%，较2025年10月31日上涨2个基点，30年中债国债到期收益率为2.16% [4][20] - 2025年11月1日至11月21日，高速公路日均成交额25.89亿元，同比下降5.6%，铁路日均成交额18.79亿元，同比下降21.4%，港口日均成交额31.03亿元，同比上升6.8% [4][21] - 从估值看，公路行业整体PE为14.1倍，PB为1.0倍；铁路行业整体PE为17.4倍，PB为0.9倍；港口行业整体PE为12.4倍，PB为1.0倍 [25] - 行业整体股息率：高速公路、铁路运输与港口均在3%-4%区间内 [4][25] 行业数据跟踪 - 公路：2025年9月，公路客运量9.34亿人次，同比下降4.3%；1-9月累计85.95亿人次，同比下降2.3% [4][28]；2025年9月，公路货运量38.91亿吨，同比增长5.2%；1-9月累计319.09亿吨，同比增长4.1% [4][28] - 铁路：2025年10月，铁路旅客发送量4.10亿人次，同比增长10.1%；1-10月累计39.47亿人次，同比增长6.4% [4][40]；2025年10月，铁路货运总发送量4.58亿吨，同比增长0.6%；1-10月累计43.7亿吨，同比增长2.6% [4][43] - 港口：过去四周（2025年10月20日至11月16日），监测港口货物吞吐量10.57亿吨，同比增长4.6%，年初至今累计115.27亿吨，同比增长4.6% [4][48]；过去四周集装箱吞吐量2587.1万标箱，同比增长9%，年初至今累计28367.4万标准箱，同比增长7.4% [4][48]；2025年9月，重点港口货种吞吐量增速：铁矿石（+11.4%）>集装箱（+6.4%）>原油（+6.1%）>煤炭（-1.3%） [4][52] 重点公司动态 - 赣粤高速：2025年10月实现车辆通行服务收入2.66亿元，同比增长2.09% [38] - 中原高速：2025年10月实现车辆通行服务收入3.12亿元，同比下降3.64% [39] - 大秦铁路：2025年10月，大秦线完成货物运输量3251万吨，同比下降4.7%；1-10月累计完成31838万吨，同比减少0.7% [45] - 招商港口：2025年10月完成集装箱吞吐量1741.8万TEU，同比增长5.5%；1-10月累计完成17171.4万TEU，同比增长5.1% [65] 投资建议与重点公司 - A股高股息标的（对应2024年分红股息率）：唐山港（5.1%）>四川成渝（4.9%）>大秦铁路（4.8%）>山东高速（4.4%）>粤高速A（4.3%）等 [4][79] - H股高股息标的：四川成渝高速公路（6.1%）>越秀交通基建（5.8%）>招商局港口（5.7%）>江苏宁沪高速（5.4%）>安徽皖通高速（5.0%）等 [4][17] - 公路板块：首推四川成渝/四川成渝高速公路，重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速 [4][69][70] - 港口板块：重点推荐招商港口，看好青岛港，推荐唐山港、厦门港务 [4][75] - 铁路板块：持续推荐京沪高铁，看好大秦铁路，建议关注广深铁路、铁龙物流 [4][76][77][78]

高速公路板块 - 预计2026年行业韧性延续，是稳健类资产高股息配置优选方向 [1][2] - 头部公路公司2026年预期股息率维持在5%左右，A股如四川成渝(5.6%)、山东高速(5.0%)，H股股息更高如四川成渝高速公路(7.1%) [2] - 展望2026年，预计量价坚挺，成本费用有下降空间，业绩增长韧性强，利率下行环境将缓解经营压力，无人机等新质生产力运用将节约运营养护成本 [2] 港口板块 - 预计2026年行业有望从集装箱单轮驱动转向集装箱稳增长(5%-8%)与散杂货复苏(2%-5%)的双轮格局 [1][3] - 行业已实现市场化定价，2026年费率有望保持稳定，资本开支回落推动自由现金流上行，2024年平均分红比例37.46%仍有提升潜力 [1][3] - 行业战略价值提升，认知从周期性产能资产转向全球供应链安全枢纽，评估聚焦不可替代性、定价权和资产控制权 [3] 铁路板块 - 2026年客运量预计稳中有升，价格机制灵活 [4] - 货运量稳步改善，煤炭等货种出现边际好转 [5] 大宗供应链板块 - 2026年处于低位、重视分红且重回增长预期的龙头标的存在战略性布局机遇 [1][7] - 厦门象屿商业模式转型追求净利率提升，2025年验证轻装上阵释放弹性，2026年预计开启新增长曲线 [6][7] - 厦门国贸转型与风控深化支撑基本面企稳与估值修复 [6] 投资建议 - 公路板块首推股息率最高的四川成渝，重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路及赣粤高速 [8] - 港口板块重点推荐招商港口、青岛港、唐山港及厦门港务 [8] - 铁路板块推荐京沪高铁、大秦铁路，关注广深铁路 [8] - 大宗供应链板块强推厦门象屿，重点推荐厦门国贸 [8]

会议时间与地点 - 现场会议登记时间为2025年11月28日13:30 - 14:30[10] - 交易系统投票平台投票时间为2025年11月28日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[14] - 互联网投票平台投票时间为2025年11月28日9:15 - 15:00[14] - 现场会议时间为2025年11月28日下午14:30[14] - 现场会议地点为安徽省合肥市望江西路520号公司会议室[14] 股本与注册资本变动 - 2025年6月9日公司完成向安徽省交通控股集团（香港）有限公司发行H股普通股49,981,889股[18] - 发行完成后公司总股本由原1,658,610,000股变动为1,708,591,889股[18] - 公司注册资本由人民币1,658,610,000元调整为1,708,591,889元[18] 公司治理结构调整 - 公司拟取消监事会，原监事会监事职务自然免除，由董事会审计委员会行使《公司法》规定的监事会职权[17] - 董事会拟修订，修订后由9名董事组成（含1名职工董事），独立董事不少于三分之一[100] 股东权利与会议规则 - 普通股股东有权按股份份额获股利和利益分配，可参加股东会议并行使表决权等[24][25] - 股东大会需审议代表公司有表决权股份1%以上股东的提案[87] - 股东大会审议公司一年内购买、出售重大资产超最近一期经审计总资产30%的事项[87] 独立董事相关规定 - 担任独立董事需具备相应资格，有工作经验等要求[47][48] - 独立董事连续两次未亲自出席董事会会议且不委托他人出席，董事会应在30日内提议召开股东会解除其职务[92] - 独立董事年度述职报告最迟应在公司发出年度股东会通知时披露[126] 财务与利润分配 - 公司税后利润按弥补亏损、提取法定公积金、支付优先股股利、提取任意公积金顺序分配[71] - 公司须提取税后利润的10%作为法定公积金，法定公积金累计额达公司注册资本的50%以上可不提取[72] 重大交易与审批 - 重大交易涉及资产总额、资产净额、成交金额等占比达到一定标准需经股东会批准[111][112] - 关联交易金额在3000万元以上，且占上市公司最近一期经审计净资产绝对值5%以上需相关审议[114] 制度修订 - 《安徽皖通高速公路股份有限公司章程》《股东大会议事规则》《董事会工作条例》《独立董事工作制度》等拟修订[82][85][119][122]

会议时间与地点 - 现场会议登记时间为2025年11月28日13:30 - 14:30[6] - 交易系统投票平台投票时间为2025年11月28日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[10] - 互联网投票平台投票时间为2025年11月28日9:15 - 15:00[10] - 现场会议时间为2025年11月28日下午14:30[10] - 现场会议地点为安徽省合肥市望江西路520号公司会议室[10] 股本与注册资本变更 - 2025年6月9日公司向安徽省交通控股集团（香港）有限公司发行H股普通股49,981,889股[13] - 发行完成后公司总股本由1,658,610,000股变为1,708,591,889股[13] - 公司注册资本由人民币1,658,610,000元调整为1,708,591,889元[13] 公司治理结构调整 - 公司拟取消监事会，原监事会监事职务自然免除，《监事会工作条例》废止[12] - 由董事会审计委员会行使《公司法》规定的监事会职权[12] 公司历史上市情况 - 1996年10月9日公司获批向境外投资人发行49301万股境外上市外资股（H股），11月13日在港交所上市[17] - 2002年11月6日公司获批向境内投资人发行25000万股境内上市内资股（A股），2003年1月7日在上交所上市[17] - 2006年2月20日公司获批实施股权分置改革方案，3月27日获上交所同意[17] 股东相关权益与规定 - 公司普通股股东享有依照股份份额获得利益分配、参加股东会议并表决等权利[19][20] - 股东查阅公司相关信息或索取资料，需提供持股证明，公司核实身份后提供[20] - 股东会、董事会决议内容违反法律法规，股东有权请求法院认定无效；会议召集程序、表决方式或决议内容违反规定或章程，股东有权自决议作出之日起采取相应措施[20] 会议召开与决议相关 - 年度股东会每年召开一次，应于每一会计年度完结之后的六个月之内举行[25] - 董事人数少于章程要求数额的2/3、公司未弥补亏损达股本总额的1/3等情形下，公司应在事实发生之日起两个月内召开临时股东会[25] - 单独或合计持有公司发行在外有表决权股份10%以上（含10%）的股东书面要求时，公司应召开临时股东会[25] 董事会相关规定 - 董事会由9名董事组成，独立董事占比不得低于三分之一[35] - 董事会成员包括1名职工董事，由公司职工民主选举产生[35] - 董事任期三年，任期届满可连选连任[36] 独立董事相关规定 - 独立董事应维护公司利益，关注社会公众股股东合法权益[45] - 独立董事提名人提名前需征得被提名人同意并了解相关情况[45] - 独立董事应亲自出席董事会会议，因故不能出席需书面委托其他独立董事[45] 审计委员会相关规定 - 审计委员会成员为5名，其中独立董事3名[53] - 审计委员会每季度至少召开一次会议，两名及以上成员提议或召集人认为必要时可召开临时会议[57] - 审计委员会会议须有三分之二以上成员出席方可举行，作出决议应经成员过半数通过[57] 公司财务与报告相关 - 公司在会计年度结束之日起4个月内报送年度财务会计报告，前6个月结束之日起2个月内报送半年度报告，前3个月和前9个月结束之日起1个月内报送季度报告[64] - 公司财务报告须在召开年度股东大会的二十日以前置备于公司，至少在股东大会年会召开前二十一日发出给股东[64] - 公司按中国会计准则及法规编制财务报表，还可能按国际或境外上市地准则编制，分配税后利润以前述两种报表中税后利润数较少者为准[65] 公司合并、分立与解散相关 - 公司合并支付价款不超过本公司净资产10%，可不经股东会决议，但章程另有规定除外[70] - 公司合并应在作出决议之日起10日内通知债权人，30日内公告，债权人30日内（未接到通知45日内）可要求清偿债务或提供担保[70] - 公司分立应在作出决议之日起10日内通知债权人，30日内公告，分立前债务由分立后公司承担连带责任，另有约定除外[71] 章程与制度修订相关 - 公司拟根据《公司法》《章程指引》等及《公司章程》修订情况，对《股东大会议事规则》进行相应修订，该议案已通过第十届董事会第十八次会议审议并提交股东大会审议[80] - 公司拟修订《董事会工作条例》，修订后董事会由7名董事组成（含职工董事1名），独立董事人数不得低于三分之一[95] - 公司拟修订《独立董事工作制度》，修订后独立董事若发现所审议事项影响独立性应申明回避，任职有明显影响独立性情形应通知公司解决，必要时辞任[116]

股价表现与资金流向 - 11月18日盘中股价上涨2.00%至15.30元/股，成交金额5178.40万元，换手率0.29%，总市值261.41亿元 [1] - 当日主力资金净流入46.86万元，大单买入413.44万元（占比7.98%），大单卖出366.58万元（占比7.08%） [1] - 今年以来股价下跌10.24%，近5个交易日下跌2.11%，近20日上涨6.92%，近60日下跌1.16% [2] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为投资、建设、运营及管理安徽省境内的部分收费公路 [2] - 2025年1月至9月实现营业收入53.86亿元，同比增长6.78%；归母净利润14.77亿元，同比增长20.98% [3] - 主营业务收入构成中，建造服务收入/成本占比最高，为32.69%，其次为合宁高速公路（19.53%）和高界高速公路（10.78%） [2] 股东结构与分红记录 - 截至2025年9月30日，股东户数为2.57万，较上期增加51.22%；人均流通股45545股，较上期减少33.95% [3] - A股上市后累计派现101.89亿元，近三年累计派现29.41亿元 [4] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股776.21万股，较上期增加5.41万股；易方达中证红利ETF和招商中证红利ETF新进或增持 [4] 行业与板块属性 - 公司所属申万行业为交通运输-铁路公路-高速公路 [2] - 所属概念板块包括PPP概念、H股、高派息、国资改革、融资融券等 [2]

公司融资活动 - 公司收到中国银行间市场交易商协会接受注册通知书，获准发行中期票据、超短期融资券及短期融资券 [1] - 中期票据注册金额为人民币15亿元和25亿元 [1] - 超短期融资券注册金额为人民币8亿元 [1] - 短期融资券注册金额为人民币2亿元 [1] - 注册额度自通知书落款之日起两年内有效，公司可在有效期内分期发行相应债务融资工具 [1]