航空股市场表现 - 港股航空股集体上涨 中国国航和中国飞机租赁涨幅超过3% 中国南方航空涨幅超过2% 中国东方航空涨幅超过1% [1] 行业供需与盈利前景 - 暑运期间民航旅客量同比增长3.6% BDTI指数环比上升 [3] - 飞机制造商及上游零部件供应商产能制约导致中期供给增速放缓 [3] - 供需结构优化推动票价提升 航司利润弹性有望释放 [3] - 短期国内裸票价同比转正 反内卷趋势持续 [3] - 机构推荐航空板块 重点推荐中国国航和南方航空 [3] 政策与市场需求 - 中俄双方对等实施免签政策 俄罗斯对中国公民试行免签 [3] - OTA平台数据显示 以莫斯科和圣彼得堡为目的地的机票搜索量周同比增长100% [3] - 北京至莫斯科航线搜索量最高 平均含税价格为1482元 [3]

行业表现 - 港股航空股集体上涨 中国国航涨超4% 中国东方航空和中国南方航空涨超3% 美兰空港和国泰航空跟涨 [1] - 暑运期间民航旅客量增长3.6% 供需优化推动票价提升 [1] - 俄罗斯对华免签政策实施后 以莫斯科和圣彼得堡为目的地的机票搜索量周同比增长翻番 北京至莫斯科航线平均含税价格为1482元 [1] 供需与产能 - 中期受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约 行业供给增速将放缓 [1] - 短期反内卷持续中 国内裸票价同比转正 [1] 公司动态 - 中国国航最新价5.19港元 涨幅4.22% [1] - 中国南方航空股份最新价3.84港元 涨幅3.23% [1] - 中国东方航空股份最新价3.00港元 涨幅3.09% [1] - 中国南方航空股份上半年收入862.9亿元 同比增长1.77% [1]

合作核心内容 - Webus International Limited与中国国际航空股份有限公司达成战略合作协议 计划为Wetour旅行服务品牌的海外平台引入XRP支付支持 服务中国国航全球超过6000万"凤凰知音"会员 [1] - 合作聚焦"航空+出行"跨界联盟 Webus旗下高端出行服务品牌Wetour将为中国国航会员及全球乘客提供机场接送和高端专车服务 [2] - XRP支付应用场景被严格限定在海外平台 仅适用于加密货币法规允许的国家和地区 完全隔离中国境内监管红线 [3] 合作模式设计特点 - 实施主体为Webus而非中国国航直接接受XRP 支付支持通过Webus平台实现 [7] - 合作设有多重前提条件 包括"受制于未来业务发展和监管合规"以及"展望未来"的时间节点 [7] - 采用"核心业务本土合规+海外分支机构前沿探索"模式 国有企业通过国际合作伙伴间接参与全球Web3创新 [3][6] 行业趋势与案例 - 中国企业正通过"出海"模式拥抱全球加密经济 2025年8月供应链金融科技公司Linklogis宣布将万亿美元规模平台与XRP Ledger整合用于RWA代币化和全球支付 [8] - 航空业与加密货币合作早有先例 包括亚洲航空和荷兰皇家航空等尝试 但均未产生持久市场影响 [8] - 该合作展示中国企业将区块链应用聚焦于跨境支付、国际贸易和海外用户服务等领域 利用其高效低成本特性提升全球竞争力 [8] 市场反应与影响 - 公告发布后XRP价格未出现预期飙升 市场能辨别"合作公告"与"全面落地"差距 [8] - 计划面临全球复杂监管审批和用户采用规模不确定性等实施挑战 [8] - 若成功落地将为全球航空及旅游业忠诚度计划与Web3解决方案融合树立标杆 展示为千万级用户提供支付体验改善和代币化激励的价值 [9]

事件概述 - 国航休息室发生旅客烫伤及财物损失事件 厨师在首都机场T3航站楼国航头等公务舱休息室将高温热水泼在旅客左先生身上 导致腿部红肿及名牌裤受损[1][2] - 双方就赔偿方案存在分歧 厨师最初提出1万元赔偿 后公司方面改为赔偿500元及报销国内三甲医院医药费[1][5] 赔偿协商过程 - 事发后厨师立即提出在航站楼购买新裤子 后改为现金赔偿1万元 因旅客考虑工作人员身份未立即接受[4] - 公司工作人员陪同旅客前往品牌店购买裤子 但因尺码不符及航班时间原因未成功 双方约定后续沟通[4] - 公司后续正式沟通中否认1万元赔偿方案 称厨师仅提出500元赔偿 并禁止员工私了行为[1][5] 责任认定分歧 - 公司承认员工培训不到位 未能及时洞察旅客购买裤子的需求 但承诺信守赔偿裤子的承诺[6] - 旅客要求澄清事实真相 认为公司推卸责任 寻求公平公正的处理结果[6] 财物损失细节 - 受损裤子为杰尼亚品牌 因高温热水泼洒导致不可再穿 且根据不可水洗标识需专业干洗[4][5] - 机场缺乏该品牌专卖店 双方曾转至其他品牌店铺尝试购买未果[6]

核心业绩表现 - 1H25收入807.57亿元 同比增长1.6% 归母净亏损18.06亿元 同比缩窄35.1% [1] - 2Q25收入407.34亿元 同比增长3.2% 归母净利润2.38亿元 实现扭亏（2Q24净亏损11.08亿元） [1] - 上半年净亏损符合预告区间17-22亿元 [1] 季度运营数据 - 2Q25整体ASK/RPK分别同比增长4.1%/7.0% 客座率同比提升2.2个百分点至81.2% [2] - 国内线ASK同比增长1.1% 国际线ASK同比增长12.4% 恢复至1Q19水平的93% [2] - 国内/国际客座率分别同比提升2.8/1.2个百分点 [2] - 1H25整体ASK同比增长3.4% 客座率同比提升1.4个百分点至80.7% [4] 收益水平变化 - 2Q25单位客公里收益同比下降约5% [2] - 1H25单位客公里收益0.51元 同比下降4.9%（国内/国际分别下降6.2%/0.8%） [4] - 暑运旺季票价表现较弱 行业景气仍处底部 [1] 成本与费用控制 - 2Q25航空煤油出厂价均价同比下降17% 推动单位座公里成本下降4.4% [3] - 2Q25毛利率同比提升3.6个百分点至5.4% 毛利润同比增加208.0%至21.98亿元 [3] - 1H25单位扣油ASK成本同比增长3.8% 但受益航煤均价下降13% 毛利率仍提升0.4个百分点至3.0% [4] - 2Q25财务费用同比下降33.6%至11.54亿元（利息支出减少和汇兑收益共同影响） [3] - 1H25财务费用同比下降27.2%至25.07亿元（汇兑收益同比改善5.37亿元 利息支出减少3.40亿元） [4] 投资收益与其他 - 2Q25投资收益6.60亿元 同比增长13.4% 主要来源于国泰航空贡献 [3] - 公司按51%持股比例分阶段对深航注资不超过81.6亿元 改善其资本结构和竞争力 [4] 行业前景与公司定位 - 行业机队引进放缓将在中期延续 若需求改善叠加整治"内卷式"竞争 有望推动收益水平好转 [1] - 公司主基地首都机场航线质量优质 看好行业景气改善带来的盈利弹性 [1] 盈利预测与估值调整 - 下调25-27年归母净利润预测（86%/37%/23%）至7.71/52.46/79.65亿元 [5] - 对应EPS为0.05/0.33/0.50元 [5] - 基于25年BPS 2.89元 给予A/H股25E PB 3.2/2.0倍估值 [5] - 目标价调整至A股9.25元/H股6.35港币（前值10.20元/6.90港币） 维持"买入"评级 [5]

三大航司2025年上半年财务表现 - 中国国航营收同比增长1.56% 归母净利润亏损18.06亿元 [2] - 东方航空营收同比增长4.09% 归母净利润亏损14.31亿元 [2] - 南方航空营收同比增长1.8% 归母净利润亏损15.33亿元 [2] - 春秋航空营收103亿元同比增长4.35% 归母净利润11.69亿元实现盈利 [2] 四川航空财务数据披露 - 注册资本106亿元 总资产747.28亿元 净资产负5.36亿元 [1][2] - 2025年上半年营业收入162.18亿元 净利润亏损8.02亿元 [1][2] - 2020年亏损24.76亿元 2021年亏损18.21亿元 2022年上半年净亏损46.10亿元 2023年曾扭亏为盈 [2] 四川航空上市计划与障碍 - 南方航空与川航集团2024年签署协议推动四川航空2028年完成上市 [3] - 2023年底股东同比例增资120亿元 南方航空出资46.8亿元 [3] - 当前净资产为负且持续亏损 不符合主板上市财务标准 [4][5] - 科创板虽放宽盈利要求但仍需证明持续经营能力 [5] - 港股主板同样存在盈利要求 全球主流交易所均注重财务健康 [5] 四川航空经营发展举措 - 品牌价值1025.87亿元位列2025中国最具价值品牌第122位 较去年提升12.4% [5] - 运营300余条航线 年运输旅客超3000万人次 货邮量超30万吨 [6] - 探索航空运输"干支互动、干支联动"协同模式 [5] - 推动现代化物流体系建设 加快向现代物流集成商转型 [5] - 推动航空食品与头部企业合作 探索新发展路径 [5]

公司业务结构 - 航空客运与货运物流两大核心产业 涵盖飞机维修 航空配餐 航空货站 地面服务 机场服务 航空传媒等高相关产业 [2] - 延伸服务产业包括金融服务 航空旅游 工程建设 信息网络等领域 [2] - 在职员工总数达11万余人 运营飞机952架 服务覆盖190多个国家(地区)的1100多个目的地 [2] 战略方向与能力建设 - 坚持枢纽网络 客货并举 成本领先 品牌战略四个战略方向 [2] - 重点增强政治能力 持续稳健盈利能力 规模化生产组织能力 规范化基础管理能力 价值化品牌带动能力 [2] - 通过星空联盟合作拓展全球客货运网络 [2] 人才发展举措 - 招聘海外高层次人才以提升集团国际化经营能力 [3] - 重点引进发动机管理专家 营销与服务产品设计专家 人工智能专家 数据架构专家等专业领域人才 [4]

战略合作核心 - Webus国际有限公司与国航签署战略合作协议 双方将共同为全球旅客提供高端定制化出行服务 [1] - 合作潜在覆盖超过6000万凤凰知音会员 显著扩大Wetour全球服务网络 [2] - 计划整合瑞波币支付系统 为会员提供快速结算与区块链凭证服务 [3] 业务拓展方向 - Wetour将为国航旅客提供全球机场接送及高端专车服务 [2] - 未来拟开放海外平台接入 支持加密货币支付与代币化奖励机制 [3] - 合作标志着全球最大航空常旅客计划与Web3旅行解决方案的首次连接 [3] 公司业务背景 - Webus为AI驱动出行解决方案供应商 专注高端定制化 chauffeur 服务 [4] - 采用创新MaaS（出行即服务）模式 配备豪华车队及专业司机团队 [4] - 旗下品牌Wetour提供全球机场转运、城际交通及私人导游服务 [5]

机票价格大幅下跌 - 山西大同机场部分国际航班出现极低价票 曼谷单程最低294元 首尔单程350元 莫斯科单程600元[1][2] - 北京旅客通过"高铁+大同出境"方式可实现曼谷往返仅600-700元 较北京直飞节省50%以上成本[5] - 暑期结束后国内航线普遍降价2-3成 杭州-北京票价从千元降至397元 杭州-广州出现1.9折380元特价票[7] - 9月为传统出行淡季 港澳航线同步降价 杭州-香港516元 杭州-澳门690元[9] 航空公司业绩分化 - 三大航司上半年合计亏损47.7亿元 其中国航/东航/南航通过成本控制同比减亏20.08亿元[10] - 民营航司逆势盈利 春秋航空2023年净利润22.57亿元 2024年净利润22.73亿元 2025上半年盈利能力持续领先[12] - 国内经济舱票价持续承压 2025上半年平均含税票价740元 同比降6.9% 较2019年降7.8%[10] - 暑运期间国内经济舱平均票价846元 同比降6.4% 较2019年降8.6%[10] 航司成本控制措施 - 东航成立成本管理委员会 通过优化靠桥时间节省客桥费1100万元 航油成本降8.08% 财务费用降26.89%[11] - 国航重点控制航油/起降/餐食成本 财务费用减少9.36亿元至25.07亿元 航油成本降10.34%[11] - 南航航油成本同比下降9.15% 三大航通过债务置换降低利息支出[11] - 春秋航空凭借单一机型(无宽体机)和日韩航线为主的结构 受国际航线波动影响较小[12] 行业竞争环境变化 - 高铁网络持续加密 运营里程达4.5万公里(较2019年增29%) 与民航重合航线超1900条[13] - 1000公里以内短航线受冲击最严重 2023年航班量较2019年降20% 客流量降33%[13] - 国际航线恢复至2019年同期的88.9% 东南亚与东亚航线占国际出港总量75.1%[10] - 大同机场国际航线客座率提升显著 暑期外国游客机票预订量同比增长9倍[6]

机票价格动态 - 山西大同机场推出部分国际航线超低价机票 曼谷单程最低294元 首尔单程350元 莫斯科单程600元[1][2] - 北京旅客通过"高铁+大同飞"模式实现低成本出境 往返曼谷总成本仅600-700元 较北京直飞节省50%以上[5] - 暑期结束后多地国内机票价格大幅跳水 杭州飞北京降至397元(不含税) 杭州飞广州低至380元(1.9折) 普遍降幅达20-30%[7][9] 航空公司业绩表现 - 三大航司2025年上半年合计亏损47.7亿元 其中国航/东航/南航虽同比减亏20.08亿元 但国内航线客公里收益均同比下滑[1][10] - 民营航司逆势盈利 春秋航空2023年净利润22.57亿元 2024年净利润22.73亿元 2025年上半年继续领跑盈利能力[12] - 航油成本显著下降 三大航航空油料成本同比降幅达8.08%-10.34% 东航财务费用同比减少26.89% 国航财务费用减少9.36亿元[11] 行业运营数据 - 2025年上半年民航旅客运输量3.7亿人次 同比增长5.9% 国内经济舱平均含税票价740元 同比2024年下降6.9%[10] - 暑运期间国内经济舱平均票价846元 同比下滑6.4% 国际航班量恢复至2019年同期的88.9% 东南亚与东亚航线占比75.1%[10] - 高铁网络扩张对民航产生挤出效应 2023年国内1000公里以内航线航班量较2019年下降20% 客流量下降33%[13] 成本控制措施 - 东航实施"成本硬仗"专项计划 通过优化靠桥时间使主要航站平均靠桥时间同比下降9.5% 节省客桥费用约1100万元[11] - 航司普遍推行精细化成本管控 包括优化飞行高度/单发滑行降低油耗 压缩货币存量/置换高利率债务减少财务支出[11] - 春秋航空凭借单一机型(无宽体机)及聚焦日韩周边国际航线的低成本运营模式 在行业低迷期保持盈利优势[12]