行业投资评级 - 报告对航空行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为应积极看待航空股投资机会，行业“供需-价格”拐点已见，高客座率下高弹性或一触即发 [4] - 总量角度：当前供需基本盘已优于2019年及2024年 [4] - 需求侧：结构性转好，公商务边际改善，跨境需求快于国内拉动周转 [4] - 供给侧：存量维修拖累叠加低增速引进，供给约束不断强化 [4] 航司运营数据分析 整体运营表现 - **11月单月**：春秋航空在可用座公里（ASK）和收入客公里（RPK）同比增速上均领先，ASK同比+15.6%，RPK同比+18.0% [1] - **1~11月累计**：春秋航空累计ASK和RPK同比增速均为12.0%，继续领先 [1] - **其他航司11月RPK同比增速**：南航+10.4%，东航+10.4%，国航+10.1%，吉祥+8.9% [1] 分航线运营表现 - **国内线（11月）**：春秋航空ASK同比+16.3%，RPK同比+17.9%，表现最佳；吉祥航空ASK同比-0.5%，RPK同比+0.8% [1] - **国内线（1~11月累计）**：春秋航空ASK同比+8.1%，RPK同比+8.4%；国航累计ASK同比-0.2%，吉祥累计ASK同比-8.0% [1] - **国际线（11月）**：吉祥航空ASK同比+26.8%，RPK同比+38.4%，增速最快；国航ASK同比+8.1%，增速相对较低 [2] - **国际线（1~11月累计）**：吉祥航空ASK同比+41.5%，RPK同比+48.3%，增速显著领先；春秋航空ASK同比+31.7%，RPK同比+30.8% [2] - **地区线（11月）**：春秋航空ASK同比+20.5%，RPK同比+26.4%，表现突出；吉祥航空ASK同比-27.7%，RPK同比-24.5% [2] - **地区线（1~11月累计）**：南航ASK同比+2.8%，国航RPK同比+4.7%；春秋航空ASK和RPK同比均下降32.7% [2] 客座率表现 - **11月单月客座率及同比变化**：春秋航空92.3%（同比+1.9个百分点），东航87.4%（同比+3.0个百分点），南航86.3%（同比+1.4个百分点），吉祥85.4%（同比+2.3个百分点），国航83.3%（同比+4.0个百分点） [3] - **1~11月累计客座率及同比变化**：春秋航空91.5%（同比持平），南航85.9%（同比+1.5个百分点），东航85.9%（同比+3.1个百分点），吉祥85.8%（同比+1.0个百分点），国航81.8%（同比+1.8个百分点） [3] 机队规模 - **2025年11月**：5家上市航司合计净增加17架飞机 [3] - **截至2025年11月底**：5家航司机队总数同比增加4.0%，较2024年底增加3.5% [3] - **分航司机队增速（较24年底）**：南航+5.3%，春秋+3.9%，国航+2.8%，东航+2.6%，吉祥+1.6% [14] 重点公司运营数据摘要 - **南方航空**：11月客座率86.3%（同比+1.4个百分点），ASK同比+8.7%（其中国内+5.6%，国际+17.4%），RPK同比+10.4%（其中国内+7.4%，国际+19.0%） [7] - **中国国航**：11月客座率83.3%（同比+4.0个百分点），ASK同比+4.9%（其中国内+3.9%，国际+8.1%），RPK同比+10.1%（其中国内+7.5%，国际+17.4%） [8] - **中国东航**：11月客座率87.4%（同比+3.0个百分点），ASK同比+6.5%（其中国内+2.1%，国际+16.7%），RPK同比+10.4%（其中国内+5.1%，国际+22.8%） [9] - **春秋航空**：11月客座率92.3%（同比+1.9个百分点），ASK同比+15.6%（其中国内+16.3%，国际+12.9%），RPK同比+18.0%（其中国内+17.9%，国际+18.2%） [10] - **吉祥航空**：11月客座率85.4%（同比+2.3个百分点），ASK同比+6.1%（其中国内-0.5%，国际+26.8%），RPK同比+8.9%（其中国内+0.8%，国际+38.4%） [11][12] 投资建议与重点推荐 - 报告重点推荐中国国航、南方航空、中国东航三大航，看好其弹性释放 [4] - 继续看好国内支线市场龙头华夏航空，认为其迎来可持续经营拐点 [4] - 看好低成本航空龙头春秋航空，认为其能将“流量-成本-价格”发挥到极致 [4] - 看好宽体机高效运营有望助力吉祥航空弹性释放 [4]

航空股市场表现 - 航空股整体逆市上扬 [1] - 东方航空(00670 HK)股价上涨1 92%至4 78港元 [1] - 南方航空(01055 HK)股价上涨1 16%至5 25港元 [1] - 中国国航(00753 HK)股价上涨0 94%至6 43港元 [1]

航空股逆市上扬，截至发稿，东方航空(00670)涨1.92%，报4.78港元；南方航空（600029）(01055)涨 1.16%，报5.25港元；中国国航（601111）(00753)涨0.94%，报6.43港元。 消息面上，12月16日，在岸、离岸人民币对美元汇率再次走强。其中，离岸人民币对美元汇率再次击穿 7.04，盘中一度升至7.03725，创2024年10月4日以来新高。此外，三大航淡季客座率仍较为强势。东方 航空11月客座率为87.37%，同比上升3.04个百分点；南方航空11月客座率为86.29%，同比上升1.36个百 分点；中国国航11月平均客座率83.3%，同比上升4个百分点。 华泰证券研报指出，往后展望，淡季高频数据或难以形成催化，短期波动市场关注度较低，更为关注26 年春运数据表现；中长期行业供给增速或将保持低位，景气改善有望传导至票价提升，同时油价和美元 兑人民币汇率有望降低成本压力，共同改善航司盈利。首选高胜率+高赔率的国有三大航AH，再选其 他民营航司。 ...

华泰证券研报指出，往后展望，淡季高频数据或难以形成催化，短期波动市场关注度较低，更为关注26 年春运数据表现；中长期行业供给增速或将保持低位，景气改善有望传导至票价提升，同时油价和美元 兑人民币汇率有望降低成本压力，共同改善航司盈利。首选高胜率+高赔率的国有三大航AH，再选其 他民营航司。 消息面上，12月16日，在岸、离岸人民币对美元汇率再次走强。其中，离岸人民币对美元汇率再次击穿 7.04，盘中一度升至7.03725，创2024年10月4日以来新高。此外，三大航淡季客座率仍较为强势。东方 航空11月客座率为87.37%，同比上升3.04个百分点；南方航空11月客座率为86.29%，同比上升1.36个百 分点；中国国航11月平均客座率83.3%，同比上升4个百分点。 智通财经APP获悉，航空股逆市上扬，截至发稿，东方航空(00670)涨1.92%，报4.78港元；南方航空 (01055)涨1.16%，报5.25港元；中国国航(00753)涨0.94%，报6.43港元。 ...

行业投资评级 - 报告对航空机场行业给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点为：11月全行业呈现“淡季不淡”特征，供需同比增速双升 [1][3] - 11月六家上市航司总供给与总需求同比各增加7.1%和10.3%，约为2019年同期的110.4%和116.7% [6] - 11月全行业客座率同比提升2.5个百分点至85.6%，较2019年同期提升4.6个百分点 [6] - 尽管中日航线受外部事件扰动短期需求低迷，但航司国际航线中长期复苏趋势不改，且11月票价同比增长3.4%，需求具备韧性 [6] 行业整体运营数据总结 - **全行业表现**：11月六家上市航司总供给(ASK)同比增加7.1%，总需求(RPK)同比增加10.3% [6] - **恢复至2019年水平**：总供给与总需求分别恢复至2019年同期的110.4%和116.7% [6] - **客座率**：全行业客座率达85.6%，同比提升2.5个百分点，较2019年同期提升4.6个百分点 [6] 分航线运营数据总结 - **国内航线**：供给与需求同比各增加4.2%和6.8%，约为2019年同期的113.3%和118.2%；客座率86.6%，同比提升2.1个百分点，较2019年提升3.6个百分点 [6] - **国际航线**：供给与需求同比大幅增加15.0%和20.7%，约为2019年同期的104.8%和113.5%；客座率83.4%，同比上升3.9个百分点，较2019年同期上升6.4个百分点 [6] - **地区航线**：供给同比减少2.2%，需求同比增加2.6%；客座率80.4%，同比提升3.7个百分点，较2019年同期提升7.4个百分点 [6] 主要航空公司表现总结 - **三大航（国航、东航、南航）**：11月供需同比各增加6.7%和10.3%，延续修复节奏 [6] - **三大航国内线**：供需分别恢复至2019年同期的111.6%和116.6% [6] - **东方航空**：客座率领先，11月同比提升3.0个百分点至87.4%，较2019年改善7.3个百分点 [6] - **中国国航**：客座率恢复最快，11月同比提升3.9个百分点至83.3% [6] - **民营航司（春秋、吉祥、海航）**：合计供需同比各增加8.6%和10.6% [6] - **春秋航空**：客座率领先，同比提升1.9个百分点至92.3% [6] - **吉祥航空**：因发动机维修进度偏慢导致飞机利用率受限，其国内线供需同比变化为-0.5%和+0.8% [6] - **民营航司航线细分**：国内线合计供需同比增速为5.1%和6.8%；国际线合计供需同比增速分别达到21.4%和26.2% [6] 国际航线近期动态与展望 - **中日航线短期承压**：受外部事件扰动，三大航司将中日航线免费退改签政策延长至2026年3月28日 [6] - **航班量数据**：第49周（12.01-12.07）中国大陆赴日航班量降至1006班次，创阶段性新低；12月中日航线航班取消率预计高达30.4% [6] - **与2019年对比**：11月赴日本航班量已回落至2019年的82.0% [6] - **中长期展望**：尽管短期需求承压，但国际航线中长期复苏趋势不改，叠加票价弹性显现 [6] 重点公司估值与投资建议 - **首选标的**：报告首选海航控股与华夏航空 [6] - **关注标的**：报告建议关注中国国航、吉祥航空、春秋航空 [6] - **具体估值数据**： - 华夏航空：评级“买入”，合理价值12.03元/股，预计2025年、2026年EPS分别为0.55元、0.92元 [7] - 海航控股：评级“买入”，合理价值1.91元/股，预计2025年、2026年EPS分别为0.05元、0.12元 [7] - 春秋航空：评级“增持”，合理价值60.30元/股，预计2025年、2026年EPS分别为2.74元、3.42元 [7] - 吉祥航空：评级“增持”，合理价值14.70元/股，预计2025年、2026年EPS分别为0.49元、0.81元 [7] - 中国国航(A股)：评级“增持”，合理价值8.07元/股，预计2025年、2026年EPS分别为0.13元、0.37元 [7]

12月16日，港股三大航空股盘初快速拉升，中国东方航空一度涨超4%，中国国航涨3.3%，中国南方航 空涨近3%。 消息上，中泰证券发布研报称，展望2026年，民航国内市场运力投放增速缓慢不改，需求将延续温和复 苏态势，推动客座率再创新高、票价趋势性上涨;国际市场将受益于免签政策以及企业出海利好效应持 续释放，需求乐观增长或比预期更强，从而带动量价表现持续向好。该行预计2026年将是民航市场量价 正循环效应持续显现并被市场广泛认知的一年；也是增长引擎逐步从国内市场切换到国际市场，从而推 动行业量价上涨的一年。 此外，正值2025年冬春航季，多家航司近日表示将持续加大运力投入，新开国际航线。2013-24年，内 地航空公司在中国国际航线的客运量市场份额，从42%上升到66%；截止2025年11月，航班量市场份额 高达70%。内地航司在国际线攻城略地，展现强大的竞争力。 | 代码 | 名称 | | 最新价 涨跌幅 v | | --- | --- | --- | --- | | 00670 | 中国东方航空股 | 4.880 | 4.05% | | 00753 | 中国国航 | 6.580 | 3.30% | | 0 ...

| 代码 | 名称 | 最新价 涨跌幅 v | | | --- | --- | --- | --- | | 00670 | 中国东方航空股 | 4.880 | 4.05% | | 00753 | 中国国航 | 6.580 | 3.30% | | 01055 | 中国南方航空股 | 5.340 2.89% | | 此外，正值2025年冬春航季，多家航司近日表示将持续加大运力投入，新开国际航线。2013-24年，内 地航空公司在中国国际航线的客运量市场份额，从42%上升到66%；截止2025年11月，航班量市场份额 高达70%。内地航司在国际线攻城略地，展现强大的竞争力。 港股三大航空股盘初快速拉升，中国东方航空一度涨超4%，中国国航涨3.3%，中国南方航空涨近3%。 消息上，中泰证券发布研报称，展望2026年，民航国内市场运力投放增速缓慢不改，需求将延续温和复 苏态势，推动客座率再创新高、票价趋势性上涨;国际市场将受益于免签政策以及企业出海利好效应持 续释放，需求乐观增长或比预期更强，从而带动量价表现持续向好。该行预计2026年将是民航市场量价 正循环效应持续显现并被市场广泛认知的一年；也是增长引擎逐步从国内市 ...

新股上市 - 果下科技(02655)香港公开发售获得1890.73倍认购，最终每股发售价定为20.1港元 [1] - 轻松健康(02661)、翰思艾泰-B(03378)、诺比侃(02635)均于12月15日至12月18日期间招股，并预计于12月23日上市 [1] 重大事项 - 洛阳钼业(03993)计划以10.15亿美元收购巴西三大金矿资产 [1] - 中伟新材(02579)H股获调入沪港通及深港通证券名单 [1] - 博泰车联(02889)获得某国内头部新能源汽车客户的首次项目定点通知 [1] - 协合新能源(00182)拟以6530万元人民币出售沧州聚隆100%股权 [1] - 复星医药(02196)控股子公司复星医药产业拟出资共计14.12亿元人民币控股投资绿谷医药 [1] - 优趣汇控股(02177)拟斥资27.01亿日圆收购日本咨询式药房连锁品牌赤ひげ药局 [1] 财报数据 - 中国中冶(01618)前11个月新签合同额为9581.3亿元人民币，同比降低8.6% [1] - 新华保险(01336)前11个月累计原保险保费收入为1888.5亿元人民币，同比增长16% [1] - 中国南方航空股份(01055)11月旅客周转量同比上升10.42% [1] - 中国神华(01088)前11个月煤炭销售量为3.895亿吨，同比减少7.7% [1] - 中国东方航空股份(00670)11月旅客周转量同比上升10.35% [1] - 中国国航(00753)11月旅客周转量同比上升10.1% [1] 回购增持 - 腾讯控股(00700)于12月15日斥资6.36亿港元回购105.1万股 [2] - 小米集团-W(01810)于12月15日斥资3.02亿港元回购720万股 [2] - 吉利汽车(00175)于12月15日斥资3474.85万港元回购199.1万股 [2] - 快手-W(01024)于12月15日斥资2993.04万港元回购46.2万股 [2] - 荣昌生物(09995)拟斥资2000万元至4000万元人民币回购公司股份 [2] - 云顶新耀(01952)获董事及主要股东增持超过3800万港元股份 [2]

核心运营数据 - 2025年11月集团客运运力投入同比上升4.9%，旅客周转量同比上升10.1%，需求增长显著快于运力供给 [1] - 平均客座率达到83.3%，同比显著提升4.0个百分点，显示运营效率改善 [1] - 国际航线表现尤为强劲，运力投入同比上升8.1%，旅客周转量同比大幅上升17.4%，客座率同比提升6.4个百分点 [1] - 国内航线运力投入同比上升3.9%，旅客周转量同比上升7.5%，客座率同比提升2.9个百分点 [1] - 地区航线运力投入同比下降3.5%，但旅客周转量仍同比上升3.0%，客座率同比提升4.9个百分点 [1] 货运业务表现 - 2025年11月货运运力投入同比微升1.4%，货邮周转量同比上升4.4%，需求增长优于运力增长 [1] - 货运载运率为39.5%，同比提升1.1个百分点 [1] 机队规模与更新 - 2025年11月集团共引进7架新飞机，包括5架A320系列飞机和2架C919飞机 [1] - 截至2025年11月底，集团合计运营956架飞机，机队规模持续扩张 [1] - 机队构成中，自有飞机419架，融资租赁243架，经营租赁294架 [1]

核心运营数据 - 2025年11月集团客运运力投入同比上升4.9%，旅客周转量同比上升10.1%，需求增长显著快于运力供给 [1] - 平均客座率达到83.3%，同比大幅提升4.0个百分点，显示运营效率改善 [1] - 国际航线表现尤为强劲，客运运力投入同比上升8.1%，旅客周转量同比大幅上升17.4%，客座率同比提升6.4个百分点 [1] - 国内航线客运运力投入同比上升3.9%，旅客周转量同比上升7.5%，客座率同比提升2.9个百分点 [1] - 地区航线客运运力投入同比下降3.5%，但旅客周转量同比上升3.0%，客座率同比提升4.9个百分点 [1] 货运业务表现 - 2025年11月货运运力投入同比上升1.4%，货邮周转量同比上升4.4%，需求增长快于运力增长 [1] - 货运载运率为39.5%，同比提升1.1个百分点 [1] 机队规模与更新 - 2025年11月集团共引进7架新飞机，包括5架A320系列飞机和2架C919飞机 [1] - 截至2025年11月底，集团合计运营956架飞机，其中自有飞机419架，融资租赁243架，经营租赁294架 [1]