海通国际对蜜雪集团的首次覆盖与评级 - 海通国际首次覆盖蜜雪集团，给予“优于大市”评级 [1] - 基于公司在全球现制饮品行业的领先地位，给予2026年25倍市盈率估值，对应目标价为482港元 [1] 公司业务与增长前景 - 2025年外卖平台补贴为蜜雪同店销售带来一定增量，但由于产品价格带较低，公司并未过多主动参与补贴活动 [1] - 在补贴力度逐渐退坡的情况下，2026年同店增长压力在行业内相对更小 [1] - 近期开始试点的早餐产品有望为单店店销带来一定增量 [1] 行业政策环境与竞争格局 - 近期落地的社保和税费相关政策预计将推动行业发展更规范化、可持续化 [1] - 龙头品牌有望获取更高市场份额 [1] 公司财务预测 - 预计蜜雪集团2025年收入为330亿元，2026年为384亿元，2027年为422亿元 [1] - 预计蜜雪集团2025年净利润为58亿元，2026年为67.4亿元，2027年为75亿元 [1]

目标价与评级调整 - 目标价由24.2港元上调至27.7港元 [1] - 维持"优于大市"评级 [1] 上半年业绩表现 - 商品成交额达141亿元人民币 同比增长34% [1] - 收入达56.6亿元 同比增长41% [1] - 销售商品及设备收入45.0亿元 同比增长42% [1] - 加盟管理服务收入11.6亿元 同比增长39% [1] - 直营门店销售0.1亿元 同比增长14% [1] 增长驱动因素 - 门店扩张及单店增长推动收入亮眼增长 [1] - 外卖业务预计下半年带来增量 [1] - 咖啡持续推广和早餐产品扩充消费场景 [1] - 单店日销仍有提升潜力 [1] 财务预测调整 - 2025年收入预测上调15%至124亿元 同比增长41% [1] - 2026年收入预测上调18%至152亿元 同比增长22% [1] - 2027年收入预测上调31%至188亿元 同比增长24% [1] - 2025年经调净利预测上调22%至23.0亿元 同比增长49% [1] - 2026年经调净利预测上调27%至27.9亿元 同比增长21% [1] - 2027年经调净利预测上调46%至34.9亿元 同比增长25% [1] - 2025-2027年经调净利率预计维持18.5%/18.4%/18.5% [1]

业绩表现 - 上半年商品成交额达141亿元人民币 同比增长34% [1] - 上半年收入达56.6亿元 同比增长41% [1] - 销售商品及设备收入45.0亿元 同比增长42% [1] - 加盟管理服务收入11.6亿元 同比增长39% [1] - 直营门店销售收入0.1亿元 同比增长14% [1] 业务驱动因素 - 门店扩张及单店增长推动收入亮眼增长 [1] - 下半年外卖业务预计带来增量 [1] - 咖啡持续推广和早餐产品将扩充消费场景并带来增量人群 [1] - 单店日销仍有提升潜力 [1] 财务预测调整 - 上调2025年收入预测15%至124亿元 同比增长41% [1] - 上调2026年收入预测18%至152亿元 同比增长22% [1] - 上调2027年收入预测31%至188亿元 同比增长24% [1] - 上调2025年经调净利预测22%至23.0亿元 同比增长49% [1] - 上调2026年经调净利预测27%至27.9亿元 同比增长21% [1] - 上调2027年经调净利预测46%至34.9亿元 同比增长25% [1] - 2025-2027年经调净利率预计维持在18.5%/18.4%/18.5% [1] 评级与目标价 - 目标价由24.2港元升至27.7港元 [1] - 维持"优于大市"评级 [1]