行业转型趋势 - SaaS软件付费模式从"为功能买单"转向"为结果付费"，AI智能体成为核心转型变量[1] - AI技术使SaaS产品具备自主完成任务能力，推动付费逻辑从功能席位授权向结果交付转变[2][5] - 行业处于从技术试点走向商业落地的关键窗口期，兼具平台能力与盈利兑现能力的公司有望获得资本市场重估[4] 公司业务表现 - 金蝶国际2025年中期AI合同金额超1.5亿元，云订阅收入同比增长22.1%至16.84亿元[1][6] - 云订阅合同负债同比增长24.7%至33.78亿元，预收款对应的企业运营数据成为AI模型训练核心燃料[3] - 不同规模客户净金额续费率维持高位：大型企业108%、中型企业94%、小微企业93%[1] AI产品落地应用 - 推出财报、招聘、差旅、ChatBI、报价五大AI原生智能体，覆盖企业核心管理场景[3] - 差旅智能体自动完成费用审核与报销全流程，直接减少财务人工成本[2] - 金钥财报通过17个智能体协同生成财务分析报告，依托大量客户财务数据持续优化[2][3] 技术平台支撑 - 苍穹AI Agent平台2.0提供低代码配置能力，支持企业快速开发合同审查、库存优化等场景化智能体[3] - 与火山引擎、阿里云等合作提升大模型推理性能，优化智能体响应速度[4] - 平台化能力显著降低AI应用门槛，使中小企业能低成本部署智能体[3] 客户价值体现 - 创思工贸部署后使异常定位时间从2-3天压缩至实时，决策效率提升100%[2] - 海信集团通过AI技术支持实现端到端流程效率提升41%[4] - 国贸集团实现"秒开证"显著优化业务流程，云南能投项目通过生态合作保障交付质量与效率[4] 战略规划与展望 - 计划到2030年实现AI收入占比30%，小微产品AI助手活跃用户数达17万家[6] - 为新加坡SKYWIN提供数字化底座，实现期现货交易全链路协同及全球资金账户集中化管理[6] - AI+SaaS的黄金十年正在加速演进，AI+管理将成为企业核心竞争力[6]

沽空比率排行 - 新鸿基地产-R(80016)沽空比率达100%，位居首位 [1][2] - 香港交易所-R(80388)沽空比率为94.27%，排名第二 [1][2] - 比亚迪股份-R(81211)沽空比率为94.13%，排名第三 [1][2] - 美团-WR(83690)和京东集团-SWR(89618)沽空比率分别为84%和83.74%，位列第四、第五 [2] - 阿里巴巴-SWR(89988)沽空比率为78.53%，排名第六 [2] 沽空金额排行 - 阿里巴巴-SW(09988)沽空金额最高，达15.46亿元 [1][2] - 腾讯控股(00700)沽空金额为12.65亿元，排名第二 [1][2] - 小米集团-W(01810)沽空金额为11.88亿元，排名第三 [1][2] - 快手-W(01024)和美团-W(03690)沽空金额分别为9.66亿元和9.61亿元，位列第四、第五 [2] - 中国平安(02318)沽空金额为7.30亿元，排名第六 [2] 偏离值排行 - 香港交易所-R(80388)偏离值最高，达54.37% [1][2] - 新鸿基地产-R(80016)偏离值为41.90%，排名第二 [1][2] - 阿里巴巴-SWR(89988)偏离值为39.84%，排名第三 [1][2] - 中国建筑国际(03311)偏离值为35.89%，排名第四 [2] - 比亚迪股份-R(81211)偏离值为24.46%，排名第五 [2] 其他沽空数据 - 商汤-WR(80020)沽空比率为59.04%，偏离值为-0.75% [2] - 百度集团-SWR(89888)沽空比率为52.79%，偏离值为-12.98% [2] - 再鼎医药(09688)沽空金额为2.03亿元，偏离值为21.76% [2] - 科济药业-B(02171)沽空金额为898.24万元，偏离值为20.58% [2]

南向资金净流入 - 盈富基金净流入11.84亿港元位列市场第一 收盘价25.38港元下跌0.7% [1][2] - 阿里巴巴-W净流入7.30亿港元位列市场第二 收盘价116.3港元下跌2.43% [1][2] - 恒生中国企业净流入5.56亿港元位列市场第三 收盘价91.16港元下跌0.83% [1][2] - 小米集团净流入4.73亿港元 净流入比6.69% 收盘价51.25港元下跌1.16% [2] - 再鼎医药净流入4.29亿港元 净流入比26.73% 收盘价27.2港元下跌10.47% [2] - 百济神州净流入3.70亿港元 净流入比22.63% 收盘价171.3港元下跌6.14% [2] 南向资金净流出 - 药明生物净流出5.39亿港元位列市场第一 净流出比33.02% 收盘价29.36港元下跌2.2% [1][2] - 华虹半导体净流出5.09亿港元位列市场第二 净流出比21.78% 收盘价44港元下跌1.74% [1][2] - 中芯国际净流出4.32亿港元位列市场第三 净流出比3.98% 收盘价48.66港元下跌8.19% [1][2] - 快手-W净流出2.92亿港元 净流出比14.76% 收盘价79.15港元下跌1.06% [2] - 巨子生物净流出2.20亿港元 净流出比24.75% 收盘价59港元上涨3.87% [2] 高净流入比个股 - 上海实业控股净流入比63.56%位列市场第一 净流入1136.17万港元 收盘价14.87港元上涨0.34% [1][2][3] - 中银航空租赁净流入比60.26%位列市场第二 净流入3563.87万港元 收盘价73.5港元上涨1.31% [1][2][3] - 阳光保险净流入比55.37%位列市场第三 净流入2483.02万港元 收盘价3.79港元下跌1.81% [1][2][3] - 保利物业净流入比52.6% 净流入1143.12万港元 收盘价34.88港元下跌1.91% [2][3] - 中石化炼化工程净流入比51.21% 净流入764.98万港元 收盘价6.31港元持平 [3] 高净流出比个股 - GX中国净流出比100%位列市场第一 净流出7100港元 收盘价35.46港元下跌0.78% [1][3] - 南方恒指ETF净流出比65.52%位列市场第二 净流出72.49万港元 收盘价25.4港元下跌0.94% [1][3] - 四川成渝高速公路净流出比49.23%位列市场第三 净流出380.74万港元 收盘价4.92港元下跌0.4% [1][3] - 雅迪控股净流出比41.83% 净流出4063.12万港元 收盘价12.62港元上涨0.24% [3] - 达势股份净流出比40.77% 净流出1423.65万港元 收盘价83.3港元下跌1.83% [3]

业绩表现 - 公司1H25实现营收31 9亿元 YoY+11 2% 符合市场预期 [1] - 1H25云订阅年经常性收入(ARR)37 3亿元 YoY+18 5% 增速相比1Q25及FY24的20%小幅回落 [1] - 云服务收入YoY+11 9% 占比83 7% 云订阅收入YoY+22 1% 占比52 7% [1] - 1H25归母净亏损0 98亿元 同比减亏55 1% [1] 产品线表现 - 苍穹&星瀚云服务收入8 45亿元 YoY+34 3% NDR维持108%高位 [1] - 星空云服务收入7 40亿元 YoY+19 0% NDR为94%(1Q25前值为95%) [1] - 星辰云&精斗云服务收入5 37亿元 YoY+23 8% NDR维持93% [1] AI进展 - 1H25发布苍穹AI Agent平台2 0 包含金钥财报 ChatBI 招聘智能体 报价智能体等AI原生智能体 [2] - 1H25 AI合同金额超1 5亿元 [2] 财务结构优化 - 1H25云订阅毛利率96 2% YoY+1pp 预计受益于IaaS费用摊薄 [2] - 1H25综合毛利率65 6% YoY+2 4pp [2] - 1H25销售 行政 研发费用率分别为39 6% 10 8% 24 3% 分别-3 1pp +2 2pp -3 8pp [2] 盈利预测 - 调整25~27年营业收入预测分别为71 1 82 7 96 4亿元 同比增速分别为13 6% 16 3% 16 6% [2] - 预计25~27年归母净利润分别为1 2 5 4 9 9亿元 同比增速分别为扭亏为盈 342 1% 82 7% [2] - 分别对应7 9X 6 8X 5 9X PS [2]

业绩表现 - 公司25H1实现总收入31.9亿元人民币（彭博一致预期32.1亿元），同比增长11.2%，其中云服务收入同比增长11.9%至26.7亿元 [1] - 毛利润20.95亿元，同比增长15.4%，对应毛利率65.6%（彭博一致预期65.2%），同比提升2.4pct，主要系订阅收入占比提升所致 [1] - 归母净亏损约9774万元（彭博一致预期亏损7253万元），主要系人员优化支出带来的管理费用同比增长39%，管理费用率同比提升2.1pct至10.8% [1] - 销售及研发费率分别同比下降3.1pct/3.8pct，截至1H25员工11043人（24年底12149人） [1] 云订阅与大客户增长 - 公司变更收入分部为云订阅收入和产品、实施及其他收入，25H1云订阅收入16.84亿元，同比增长22.1%，占比总收入52.8%（24H1占比48.1%） [2] - 云订阅ARR同比增长18.5%至37.3亿元，合同负债同比增长24.7%至33.8亿元 [2] - 苍穹&星瀚业务收入8.45亿元，同比增长34.3%，云订阅收入2.76亿元（同比增长41.1%），NDR为108%，新签304家客户 [2] - 星空云订阅收入7.40亿元，同比增长19.0%，NDR为94%，客户数4.6万家（同比增长9.5%），新签518家专精特新企业 [2] - 小微产品云订阅收入5.37亿元，同比增长23.8%，星辰和精斗云客户数分别达8.5万、38.6万家，NDR分别为93%、88% [2] AI商业化进展 - 1H25 AI合同金额超1.5亿元，推出苍穹AI Agent平台2.0及多款AI原生智能体，签约海信集团、通威股份等重点客户 [3] - 小微产品AI助手活跃用户数达17万家，金蝶云·星辰AI+财税应用助力数千家小微企业记账效率提升约80%、开票效率提升约40%、报税效率提升约60% [3] 盈利预测与估值 - 小幅下修25-27年收入预测至69/77/85亿元（较上次预测-1%/-2%/-4%），上修25-27年归母净利润预测至1.6/4.8/8.8亿元（较上次预测+21%/+25%/+33%） [3] - 公司作为国内ERP龙头，AI加持下产品力有望进一步增强 [3]

业绩表现 - 公司上半年收入增长11%，符合预期 [1] - 云订阅业务收入增长22%，占总收入53% [1] - 毛利率提升2.4个百分点，带动毛利增长15% [1] - 营运费用仅增长4.6% [1] 业务转型 - AI合同收入超过1.5亿元人民币，显示公司向AI转型 [1] 行业地位 - 公司仍是中国软件行业的首选标的 [1] - 目标价16.04港元，评级"买入" [1]

行业与公司 - 公司为金蝶国际，专注于企业软件服务与人工智能应用 [1] - 行业涉及企业软件服务、云计算、人工智能代理及管理软件 [1][2] --- 核心财务数据 - 年收入增长11.2%至31.92亿美元，订阅收入增长22.1% [2] - 毛利率提升2.4个百分点至65.6%，云业务利润率超95% [2][6] - 年度经常性收入（ARR）增长80.5%，云订阅合同负债增长24.7% [2][6] - 2025年经营现金流目标超10亿人民币，2030年目标超30亿人民币 [14][18] --- 运营效率与客户合作 - 团队规模缩减9%（约1,000人），员工人均资本收入增长90.4% [2][3] - 与500+企业客户合作，案例包括： - 招商局集团降低会计人员开支 [8] - 泰森手工操作效率提升41% [8] - 糖果云漫画订阅收入增长41.1%，净美元留存率108% [7] - 大型企业客户净留存率108%，中小企业客户留存率93%-94% [17] --- 人工智能转型与产品 - **AI应用场景**： - 制造业：智能调度、质量管理、供应链优化 [9] - 销售流程：AI报价系统自动匹配SKU，缩短报价时间 [11] - 设计领域：无人机公司通过AI优化飞行速度与成本 [10] - **新产品**： - 金钥匙财务报告分析、招聘助理（输入一句话生成工作描述） [13] - 聊天BI等AI驱动产品获大型企业试用，中小企业需求完整系统 [12] - **技术策略**： - 租赁计算能力降低AI开发成本，避免自建资源压力 [22] - 通过标准化智能助理+定制化方案应对同质化竞争 [23] --- 国际市场与战略 - **国际化进展**： - 在40个国家/地区提供产品套装，支持40种语言 [19][20] - 马来西亚订单达数百万人民币，东南亚和中东为重点市场 [16][19] - **目标**： - 3-5年内国际收入占比达5%-10% [19][20] - 跟随"一带一路"拓展非洲、中东、欧洲及日本（2026年起） [16][19] --- 风险与挑战 - **中国AI应用障碍**： - 数据质量差、孤岛现象，企业担忧云端数据安全 [21] - 复合型人才短缺，内部组织抗拒变革 [21] - **市场竞争**： - 依赖行业积累（如30年税务/财务数据）对抗通用大模型 [19] - 谨慎选择高频需求场景，避免B2B产品同质化 [17][18] --- 长期愿景 - 2030年目标：AI业务占收入30%，AR收入占比30% [14][16] - 推动中国管理模式全球化，提升软实力影响力 [25] - 未来10年"AI+管理"成为企业核心竞争力 [24]

财务表现 - 2025年上半年公司收入31.92亿元人民币，同比增长11.2% [1] - 毛利率同比提升2.4个百分点至65.6% [1] - 公司权益持有人当期应占亏损0.98亿元人民币，同比持续缩窄 [1] - 经营性现金流预计2025年全年超10亿元人民币 [1][2] - 云订阅收入16.84亿元人民币，同比增长22.1%，毛利率96.2%同比提升0.9个百分点 [2] - "产品、实施及其他"收入15.08亿元人民币，同比微增1.2% [2] 业务结构 - 云订阅业务收入占比52.8%，目标提升至80%-90% [8] - 大型企业市场云订阅收入2.76亿元人民币，同比增长41.1% [7] - 成长型企业市场云订阅收入7.4亿元人民币，同比增长19% [7] - 小微企业市场云订阅收入5.37亿元人民币，同比增长23.8% [7] 运营效率 - 人均创收同比提升19.4% [1] - 销售及推广费用率、研发费用率同比下降 [3] - 行政费用率同比上升2.1个百分点至10.8%，主要因人员优化和离职补偿支出增加 [3] - 现有员工规模约1.1万人，计划保持稳定或略有减少 [4] AI战略 - 2025年上半年AI合同签约金额超1.5亿元人民币 [5] - 目标2030年AI收入占比达30%以上 [1][5] - 已推出苍穹AI Agent平台2.0及多个AI原生智能体 [5] - AI人才引进是人员结构优化重点方向 [1][3] 行业展望 - "AI+SaaS"被视为未来十年黄金发展期 [1] - AI将推动SaaS应用，SaaS数据积累反哺AI发展 [5] - 大型企业对SaaS和AI的认知深化带来市场空间 [8] - 海外市场将成为大型企业客户增长来源 [8]

财务表现 - 2025年上半年收入31.92亿元，同比增长11.2% [1] - 毛利率同比提升2.4个百分点至65.6% [1] - 权益持有人应占亏损0.98亿元，同比持续缩窄 [1] - 经营性现金流预计2025年超10亿元 [1][2] - 云订阅收入16.84亿元，同比增长22.1%，毛利率96.2% [2] - "产品、实施及其他"收入15.08亿元，同比微增1.2% [2] 业务结构 - 云订阅业务收入占比52.8%，目标提升至80%-90% [7] - 大型企业市场云订阅收入2.76亿元，同比增长41.1% [7] - 成长型企业市场云订阅收入7.4亿元，同比增长19% [7] - 小微企业市场云订阅收入5.37亿元，同比增长23.8% [7] 运营效率 - 人均创收同比提升19.4% [1] - 销售及推广费用率、研发费用率同比下降 [3] - 行政费用率同比上升2.1个百分点至10.8% [3] - 现有员工约1.1万人，计划保持规模或略有减少 [4] AI战略 - 2030年AI收入占比目标达30%以上 [5][6] - 2025年上半年AI合同签约金额超1.5亿元 [6] - 已推出苍穹AI Agent平台2.0及多个AI原生智能体 [5] - AI落地面临数据质量、复合型人才短缺、商业变革阻力等挑战 [6] 管理层展望 - 2025年将实现盈利 [1][2] - "AI+SaaS"将迎来黄金十年 [1] - 未来10年"AI+管理"将成为企业核心竞争力 [5] - 大型企业市场和海外市场是未来增长重点 [7]

指数表现 - 中证香港中盘精选指数上涨0.29%报2836.93点 成交额276.69亿元 [1] - 近一个月上涨6.75% 近三个月上涨22.67% 年初至今上涨32.23% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点1000点 覆盖香港市场100只中等规模证券 [1] 权重构成 - 十大权重股包括康方生物4.31%、中国太保3.61%、金蝶国际2.18%、中国铁塔2.1%、中信证券2.0% [1] - 美的集团1.99%、哔哩哔哩-W1.97%、商汤-W1.87%、中国人民保险集团1.82%、中远海控1.68% [1] - 全部样本均在香港证券交易所上市 占比100% [1] 行业分布 - 可选消费占比最高达18.20% 金融12.89% 工业12.54% 医药卫生12.39% [2] - 信息技术11.25% 通信服务9.02% 公用事业5.95% 原材料5.71% [2] - 主要消费5.19% 房地产3.98% 能源2.87% [2] 样本调整机制 - 指数样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 设置缓冲区机制 排名81-220名老样本优先保留 超过100只时剔除排名靠后样本 [2] - 特殊情况进行临时调整 样本退市时立即剔除 并购分拆等情形参照细则处理 [2]