公司业绩表现 - 2025年上半年集团总收入31.92亿元，同比增长11.2% [1] - 云订阅收入同比增长22.1%至16.84亿元，占比首次突破50% [1] - 毛利率提升至65.6%，亏损同比收窄55.1% [1] - 经营性现金流为-0.18亿元，同比大幅收窄（上年同期为-1.66亿元） [4] - 管理层预计2025年全年经营性现金流将超过10亿元，并实现扭亏为盈 [4] AI战略与商业化进展 - 首次披露AI合同签约金额超1.5亿元 [2] - 提出2030年AI收入占比达到30%的战略目标 [2] - 苍穹AI Agent平台2.0与原生智能体已在不同规模企业场景落地 [4] - AI产品渗透速度超出预期，案例显示效率提升40%-100% [5] - AI与SaaS深度绑定，商业化加速落地 [6] 云业务发展 - 云服务收入占比达83.7%，云订阅收入占比突破50%至52.8% [3] - 云订阅业务毛利率高达96.2%，带动整体盈利能力提升 [4] - 十年来云业务复合增长率高达47.3% [3] - 大型企业业务表现亮眼：金蝶云·苍穹和星瀚合计收入同比增长34.3%，云订阅收入增长41.1% [5] - 中型企业金蝶云·星空收入同比增长约9.5%，云订阅收入同比增长19% [5] - 小微企业云订阅收入增长23.8%，市场占有率领先 [5] 财务与运营优化 - 研发费率下降3.8个百分点，源于产品线整合到统一的苍穹平台 [4] - 低毛利业务逐步外包，人均创收增长19.4% [4] - 云订阅合同负债同比增长24.7% [4] 核心竞争力 - 深度行业Know-how：三十多年积累形成丰富的规则库 [8] - 数据安全与可信赖托管能力 [8] - 生态协同能力：苍穹平台支持低代码配置智能体，开放予生态伙伴 [9] - 构建"AI+SaaS"增长飞轮：数据赋能AI训练，AI增强SaaS产品价值 [9] 国际化布局 - 跟随中资企业出海，在东南亚与中东市场建立本地化团队 [11] - 已在马来西亚、新加坡、卡塔尔等地设立海外驻点，产品适配14种语言 [11] - 与国际金融机构合作，形成海外业务差异化竞争力 [11] - 预计未来三到五年海外收入占比将提升至5%-10% [11] 长期战略目标 - 2030年AI收入占比达到30%，云订阅+AI收入合计占比80%-90% [12] - 人均创收突破百万元，经营性现金流超过30亿元 [12] - 打造以企业管理AI（EMAI）为核心的全球化公司 [13]

业绩表现 - 2025年上半年收入同比增长11.2%至31.9亿元 但略低于彭博一致预期 [1] - 归母净亏损由上年同期2.18亿元收窄至9774万元 亏损幅度略大于彭博一致预期 [1] - 经营亏损由上年同期3.17亿元收窄至1.75亿元 亏损率同比收窄5.6个百分点 [2] - 经营性现金流净流出由上年1.66亿元收窄至0.18亿元 [2] 收入结构 - 云订阅收入同比增长22.1%至16.84亿元 占总收入比重由48.1%提升至52.8% [1] - 苍穹及星瀚云订阅收入同比增长41.1%至2.76亿元 占产品收入比例达32.7% [1] - 星空云订阅收入同比增长19.0%至7.40亿元 [1] - 星辰及精斗云订阅收入同比增长23.8%至5.37亿元 [1] 客户与市场拓展 - 苍穹及星瀚新签304家客户 [1] - 星空新签国家级、省级专精特新企业518家 [1] - 新签259家中企出海及海外本土企业客户 持续拓展东南亚、中东等海外市场 [1] - AI合同金额已超过1.5亿元 管理层预计2030年AI收入占比有望超30% [1] 运营效率 - 毛利率同比改善2.4个百分点至65.6% [2] - 云订阅毛利率达96.2% 同比提升0.9个百分点 [2] - 通过人员结构优化等措施 人均创收同比提升19.4% [2] 财务目标与展望 - 管理层目标2025年实现全年盈利和超10亿元的经营性现金流 [2] - 预期2030年公司有望实现超30亿元的经营性现金流 [2] - 下调2025/2026年收入预测1.5%/2.6%至69.9亿元/78.9亿元 [2] - 下调2025/2026年归母净利润预测11.8%/5.1%至1.73亿元/4.55亿元 [2] - 下调2025/2026年经营性现金流预测8.9%/3.4%至13.0亿元/16.9亿元 [2] 续费表现 - 苍穹及星瀚续费率（NDR）达108% [1] - 星空续费率（NDR）达94% [1] - 星辰续费率（NDR）达93% [1] - 精斗云续费率（NDR）达88% [1]

财务表现 - 2025年中报收入31.92亿元，同比增长11.2% [1] - 净利润亏损0.98亿元，较去年同期亏损2.18亿元大幅收窄 [1] - 综合毛利率65.63%，同比提升2.38个百分点 [1] 云业务发展 - 云服务收入26.73亿元，同比增长11.9% [1] - 云订阅收入16.84亿元，同比增长22.1% [2] - 苍穹&星瀚云订阅收入2.76亿元（增速41.1%），星空云7.4亿元（增速19.0%），小微企业云5.37亿元（增速23.8%） [2] - 云订阅ARR达37.3亿元，同比增长18.5% [2] - 云订阅合同负债余额33.78亿元，同比增长24.7% [2] 订阅业务质量 - 苍穹&星瀚净金额续费率（NDR）108%，星空94%，星辰93%，精斗云88% [2] AI战略进展 - 推出苍穹AI Agent平台2.0及金钥财报、差旅智能体等AI原生产品 [3] - AI产品已落地海信集团、通威股份、中国金茂等大型企业 [3] - 报告期内AI合同金额超1.5亿元 [3] 业绩预测调整 - 调整后2025年收入预测70.78亿元（原79.31亿元），净利润1.18亿元（原1.81亿元） [3] - 2026年收入预测80.04亿元（原93.33亿元），净利润3.36亿元（原4.59亿元） [3] - 2027年收入预测90.01亿元，净利润6.35亿元 [3]

股价表现 - 港股股价连续5个交易日下跌 截至收盘报15.71港元 单日跌幅0.51% [1] - 此前4个交易日跌幅分别为4.06%、2.67%、8.41%、1.31% [1] 机构评级与目标价调整 - 中银国际将目标价由18.9港元降至18.08港元 维持买入评级 [1] - 里昂将目标价由15.4港元上调至17.6港元 维持跑赢大市评级 [1] - 招银国际目标价从19.3港元微降至19.2港元 维持买入评级 [1] - 星展银行将目标价由19.2港元上调至21.7港元 维持买入评级 [1] 财务预测调整 - 里昂下调2025至2027年收入预测1.3%、3.2%、5.2% 净利润率预测基本保持不变 [1] - 招银国际对2025至2027年收入预测保持不变 [1] 业务展望 - 人工智能应用采用将促进云端业务增长 经济持续复苏提供支撑 [1]

腾讯控股(00700.HK) - 2Q25收入同比增长14.5%至1845亿元 Non-IFRS净利润同比增长10%至630.5亿元 [1] - 视频号广告收入同比增长50% 海外游戏收入同比增长35% [1] - AI在广告、游戏及云服务中加速应用 资本开支主要用于AI基础设施建设 [1] 华虹半导体(01347.HK) - 短期价格修复及稼动率满载 中长期特色工艺代工拥有全球头部客户及领先工艺 [1] - 预计2025-2027年净利润0.90/1.52/2.02亿美元 当前股价对应PB为1.56/1.52/1.48倍 [1] 香港交易所(00388.HK) - 截至7月底PE为38.24倍 处于2016年以来历史58%分位 [1] - 互联互通政策持续加码港股市场 市场流动性及估值有望提升 [1] 361度(01361.HK) - 25H1收入同比增长11%至57亿元 毛利率同比提升0.1个百分点至41.5% [2] - 经营性现金流同比大幅提升至5.2亿元 鞋类产品及童装业务表现亮眼 [2] - 预计2025-2027年净利润12.5/13.5/14.8亿元 [2] 鸿腾精密(06088.HK) - 2Q25收入同比增长9% 净利润增长13% 云计算/AI服务器业务同比增长28% [3] - 消费电子业务全年收入指引下修 25H1受汇率负面影响 [4] - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.71/2.42/3.11亿美元 [4] 金蝶国际(00268.HK) - 25H1云订阅收入同比增长22.1% 占总收入比重达52.8% [5] - 苍穹及星瀚NDR达108% 星空NDR达94% AI合同金额超1.5亿元 [5] - 经营亏损同比收窄 现金流大幅改善 [5] 阅文集团(00772.HK) - 25H1总收入同比下降23.9%至31.91亿元 Non-IFRS净利润5.08亿元 [6] - IP衍生品业务GMV达4.8亿元 接近2024年全年水平 [6] - AI技术赋能创作、视觉化及翻译业务 [6] 银河娱乐(00027.HK) - 2Q25总收益同比增长10%至112亿港元 经调整EBITDA同比增长12%至36亿港元 [7] - 博彩业务恢复至2019年同期82%水平 市场份额达20.5% [7] - VIP业务同比增长73.5% 市场份额较25Q1提升0.7个百分点至20.2% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于AI Agent商业化进展及长期客户资源优势 给予25年PS 11x [1][6] 核心财务表现 - 25H1收入31.9亿元(同比+11.2%) 归母净亏损收窄至9774万元(去年同期亏损2.18亿元) 毛利率提升2.4pct [4] - 预计25-27年收入70.8/81.2/95.2亿元(原预测72.9/86.9/104.9亿元) 归母净利润0.5/2.9/5.3亿元(原预测1.0/2.4/4.4亿元) [5][6] - 25H1云订阅收入16.8亿元(同比+22.1%) 占总收入53% ARR达37.3亿元(同比+18.5%) 合同负债33.8亿元(同比+24.7%) [6] 业务分项表现 - 苍穹星瀚收入8.5亿元(同比+34.3%) 其中云订阅2.8亿元(同比+41.1%) [6] - 星空订阅收入7.4亿元(同比+19%) 小微产品订阅5.4亿元(同比+24%) [6] - AI合同金额超1.5亿元 金钥财报/ChatBI等产品5月推出 下半年收入贡献将显现 [6] 战略优势 - 签约海信集团/通威股份/中国金茂/中车唐车等标杆客户 企业级场景卡位优势显著 [6] - 云转型进入收获阶段 下调星瀚苍穹收入增速假设至30%(原40%) 侧重订阅产品推广 [6] 市场数据 - 当前股价15.79港元 H股市值560.46亿港元 52周区间19.00-5.26港元 [1] - 一年内股价表现跑赢恒生中国企业指数94个百分点 [3] 盈利预测调整 - 因一次性管理费用上调25年费用率 下调26-27年销售费用率 [6] - 25年EPS预测0.01元 26-27年EPS分别0.08/0.15元 净资产收益率预计从0.06%提升至5.7% [5]

股价表现 - 8月14日盘中下跌2.03%至15.47元/股 成交额达5.37亿元 [1] 公司概况 - 全球知名企业管理云SaaS公司 主营ERP云服务及AI管理平台 [1] - 在中国企业资源管理云服务市场排名第一 [1] - 连续19年保持中国成长型企业应用软件市场占有率第一 [1] - 服务覆盖全球超740万家企业及政府组织 [1] 财务数据 - 2025年中报显示营业总收入31.92亿元 [2] - 同期净利润亏损9773.8万元 [2] 机构评级 - 招银国际维持买入评级 目标价下调至19.2港元 [3]

财务表现 - 上半年收入同比增长11.2%符合预期 [1] - 管理层指引全年录得盈利 [1] 业务发展 - 人工智能应用采用促进云端业务增长 [1] - 经济持续复苏推动业务发展 [1] 投资评级 - 维持买入评级 [1] - 目标价由19.2港元上调至21.7港元 [1]

公司业绩 - 上半年收入同比增长11.2%符合预期 [1] - 管理层指引全年录得盈利 [1] - 目标价由19.2港元上调至21.7港元 [1] 业务发展 - 人工智能应用采用促进云端业务增长 [1] - 经济持续复苏推动业务发展 [1] 投资评级 - 维持买入评级 [1]

财务预测与估值 - 招银国际维持金蝶国际2025至2027年收入预测不变 目标价19.2港元 基于2025年预计企业价值/销售额8.4倍（原为8.5倍）符合两年平均值加两个标准差 [1] - 近90天内共有6家投行给出买入评级 目标均价为18.14港元 [1] - 多家机构近期给予买入或跑赢行业评级 包括光大证券（2025-08-13）、中金公司（目标价17港元 2025-08-13）、广发证券（目标价21.65港元 2025-06-26）等 [1] 市场地位与规模 - 公司港股市值567.92亿港元 在计算机应用行业中排名第3 [1][2] - 港股流通市值567.92亿港元 显著高于行业平均市值86.96亿港元 [2] 盈利能力表现 - 毛利率达65.63% 远高于行业平均的34.28% 在行业中排名第10 [2] - 净利率为-3.42% 优于行业平均的-27.84% 行业排名第39 [2] - ROE为-0.29% 显著高于行业平均的-10.27% 行业排名第33 [2] 财务结构 - 资产负债率为40.33% 略低于行业平均的42.59% 行业排名第38 [2] - 营业收入为65.78亿港元 高于行业平均的44.25亿港元 [2]