业绩表现 - 公司2025年上半年收入同比增长11 2%至31 92亿元人民币 基本符合市场共识 [1] - 公司2025年上半年云订阅收入为16 84亿元人民币 同比增长22 1% [1] - 公司2025年上半年年度经常性收入达37 30亿元人民币 同比增长18 5% 环比增长8 7% [1] 盈利能力 - 公司2025年上半年毛利同比增长15 4%至20 95亿元人民币 [1] - 公司2025年上半年毛利率从2024年上半年的63 2%上升240个基点至65 6% 符合市场共识预期的65 2% [1]

财务表现 - 上半年公司录得收入约31.92亿元，同比增长约11.2% [1] - 云服务收入约26.73亿元，同比增长约11.9%，云订阅收入约16.84亿元，同比增长约22.1% [1] - 公司权益持有人当期应占亏损约为0.98亿元，同比大幅收窄 [1] 业务发展 - 云订阅业务保持行业领先，大型企业市场新签304家客户，包括吉利控股、蒙牛集团等行业领军企业 [1] - 金蝶云·苍穹和金蝶云·星瀚合计实现收入约8.45亿元，同比增长约34.3% [1] - 金蝶云·星空客户数达4.6万家，同比增长约9.5%，新签518家国家级与省级专精特新企业 [1] - 金蝶云·星空实现云订阅收入约7.40亿元，同比增长约19.0%，净金额续费率（NDR）为94% [1] - 金蝶云·星辰和金蝶精斗云客户数分别达到8.5万和38.6万，同比增长35.1%和15.0% [2] - 小微产品合计实现云订阅收入约5.37亿元，同比增长约23.8% [2] AI技术创新 - 公司AI合同签约金额合计已超1.5亿元 [2] - 推出苍穹AI Agent平台2.0及多款AI原生智能体，签约海信集团、通威股份等重点客户 [2] - 加强与火山引擎、阿里云、华为云等战略伙伴在AI领域的合作，提升研发效率及大模型推理性能 [2] 战略方向 - 公司以"AI优先"为引领，将AI技术深度融入SaaS产品、服务和运营流程 [2] - 未来将坚守"AI优先、订阅优先、全球化"核心战略，成长为全球领先的企业管理AI公司 [3]

业绩表现 - 2025年上半年公司收入约人民币31.92亿元，同比增长11.2% [1] - 云服务收入约人民币26.73亿元，同比增长11.9% [1] - 首次披露AI合同金额，2025年上半年超人民币1.5亿元 [1] 产品与市场表现 大型企业市场 - 金蝶云·苍穹和金蝶云·星瀚新签304家客户，合计收入约人民币8.45亿元，同比增长34.3% [2] - 云订阅收入约人民币2.76亿元，同比增长41.1%，净金额续费率（NDR）为108% [2] 成长型企业市场 - 金蝶云·星空客户数达4.6万家，同比增长9.5%，新签518家国家级与省级专精特新企业 [2] - 云订阅收入约人民币7.4亿元，同比增长19%，净金额续费率（NDR）为94% [2] 小微企业市场 - 金蝶云·星辰和金蝶精斗云客户数分别达8.5万和38.6万，同比增长35.1%和15% [2] - 小微产品合计云订阅收入约人民币5.37亿元，同比增长23.8%，净金额续费率（NDR）分别为93%和88% [2] AI战略与商业化 - 公司以"AI优先"为核心战略，将AI技术深度融入所有SaaS产品、服务和运营流程 [1] - 已推出或布局AI原生智能体应用，包括经典业务场景智能体、运营与财务类智能体 [1] - 预计2030年AI收入占比将达到公司总收入的30% [3] 全球化布局 - 业务覆盖172个国家和地区，支持14种语言，服务超1000家海外客户 [3] - 2025年初升级国际化战略，在马来西亚、新加坡、卡塔尔、越南、印尼、泰国等地注册分公司 [3] 财务展望 - 2025年预计实现盈利，经营性现金流预计超人民币10亿元 [3] - 公司加大AI投资，优化经营结构，引进更多产品经理和AI人才 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025H1实现总收入31.9亿元人民币（同比增长11.2%），云服务收入同比增长11.9%至26.7亿元，毛利润20.95亿元（同比增长15.4%），毛利率65.6%（同比提升2.4pct）[1] - 云订阅收入占比提升至52.8%（同比增长22.1%），云订阅ARR同比增长18.5%至37.3亿元，合同负债同比增长24.7%至33.8亿元 [2] - AI商业化进展超预期，1H25 AI合同金额超1.5亿元，小微产品AI助手活跃用户数达17万家，AI应用显著提升效率（记账效率提升80%、开票效率提升40%、报税效率提升60%）[3] - 上修2025-2027年归母净利润预测至1.6/4.8/8.8亿元（较上次预测+21%/+25%/+33%），主要因人员优化带来利润弹性 [4] 业务表现 云订阅业务 - 苍穹&星瀚收入8.45亿元（同比增长34.3%），云订阅收入2.76亿元（同比增长41.1%），NDR 108%，新签304家客户包括吉利控股、蒙牛集团等 [2] - 星空云订阅收入7.40亿元（同比增长19.0%），NDR 94%，客户数4.6万家（同比增长9.5%），新签518家专精特新企业 [2] - 小微产品云订阅收入5.37亿元（同比增长23.8%），星辰和精斗云客户数分别达8.5万、38.6万家，NDR分别为93%、88% [2] AI业务 - 推出苍穹AI Agent平台2.0及多款AI原生智能体（如金钥财报、ChatBI等），签约海信集团、通威股份等重点客户 [3] - 金蝶云·星辰AI+财税应用已助力数千家小微企业显著提升运营效率 [3] 财务预测 - 2025-2027年收入预测小幅下修至69/77/85亿元（较上次-1%/-2%/-4%），主要因中小微企业增速放缓 [4] - 2025-2027年归母净利润预测上修至1.6/4.8/8.8亿元，对应每股收益0.05/0.13/0.25元 [4][5] - 2025H1员工数环比减少1000余人至11043人，预计后续人员优化将持续降低职工薪酬开支 [1][4] 市场数据 - 当前股价17.47港元，总市值620.09亿港元，近1年股价绝对涨幅207% [5][6][8] - 2025-2027年P/S估值分别为8/7/7倍 [5]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入31.92亿元，同比增长11.2% [1] - 公司权益持有人应占当期亏损9774万元，同比减少55.1% [1] - 2025年上半年毛利20.95亿元，同比增长15.4%（2024年同期18.15亿元） [2] - 行政费用激增至3.46亿元，同比增长39%，主要因人员结构优化及离职补偿支出增加 [7] - 研发成本7.76亿元，同比下降3.9% [7] 业务转型与挑战 - 云服务收入占比达81.6%，但云业务增速从2019年54.68%降至2024年13.4% [8] - 2025年上半年云订阅收入16.84亿元，同比增长22.1%，增速有所回升 [8] - 公司连续五年累计亏损13.79亿元（2020-2024年），2025年上半年延续亏损 [5] - 需在下半年实现盈利近1亿元才能达成全年扭亏目标 [2] 市场与资本动向 - 8月12日股价大跌8.41%至16港元/股 [3] - 贝莱德于8月4日减持279.1万股，套现5139.88万港元（均价18.4159港元） [9] - 销售及推广费用持续增长，2020-2024年累计达100.16亿元 [7] 国际化进展 - 海外业务收入占比仅1.3%（2025年上半年4161万元） [8] - 业务覆盖172个国家和地区，但2024年海外收入仅6986万元（占总营收1.1%） [8] - 2023年成立国际业务部，2024年设立卡塔尔公司拓展中东市场 [8]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营收31.92亿元人民币 同比增长11.2% [1] - 云服务收入达26.73亿元人民币 同比增长11.9% 占总营收比例83.7% [1] - 亏损9773.8万元人民币 较上年同期2.18亿元亏损额同比减亏55.1% [1] - 云订阅年经常性收入(ARR)达37.3亿元人民币 同比增长18.5% [2] - 云订阅合同负债33.78亿元人民币 同比增长24.7% [2] 云业务细分表现 - 云订阅收入16.84亿元人民币 同比增长22.1% [2] - 金蝶云苍穹&星瀚订阅收入增长41.1% [2] - 金蝶云星空订阅收入同比增长19% [2] - 小微云产品订阅收入同比增长23.8% [2] 经营质量改善 - 毛利较上年同期增长15.4% [1] - 毛利率改善2.4个百分点 [1] - 经营活动现金流净额同比改善约89% [1] - 经营性现金流从去年同期-1.66亿元改善至-0.18亿元 [2] 战略方向 - AI+管理将成为企业核心竞争力 [1] - AI+SaaS黄金十年已经到来 [1] - 业绩改善主要得益于云订阅业务规模化效应和AI带来的效率提升 [1] - 公司预计2025年将实现盈利 经营性现金流将超十亿元人民币 [2]

业绩表现 - 公司上半年收入达32亿元人民币 同比增长11.2% 符合市场预期 较摩根士丹利预测高出1.6% [1] - 云收入增长11.9% 占总收入的84% [1] - 上半年毛利率为65.6% 高于摩根士丹利预测的64.1% [1] 业务结构 - 传统企业资源规划(ERP)业务贡献较高 [1] - 订阅业务毛利率为96% 非订阅业务毛利率为31% [1] - 收入结构正向订阅业务转移 [1] 行业环境 - 宏观经济疲软背景下实现增长 [1] - 公司在持续进行员工精简的情况下保持业绩 [1] 盈利前景 - 订阅业务极高的毛利率使摩根士丹利对公司长期利润前景更有信心 [1] - 摩根士丹利认为公司全年盈利能力进展良好 [1]

公司战略目标 - 2030年AI收入占总收入30%并实现双位数百分比总收入增长 [1] - 2030年营运现金流目标达到30亿元 [1] - 致力于成为企业管理人工智能（EMAI）全球领导者 [1] 收入结构预期 - 云订阅收入将成为收入增长关键驱动因素 预计最终占总收入80%-90% [1] - 全球收入预计3-5年内占总收入5%-10% [1] - AI+SaaS业务模式为公司提供强劲发展动力 [1] 财务指引 - 2025年净利润指引维持收支平衡 营运现金流将超过10亿元 [1] - 短期可实现8%营运利润率 长期目标为15%-20% [1] - 基于2026年预测企业价值/销售额8倍 目标价从21.8港元微调至21.5港元 [1] 市场评级 - 瑞银维持"买入"评级 依据为双位数百分比收入增长及利润率改善 [1] - 花旗予"买入"评级 认为上半年业绩大致符合预期 [2]

业绩表现 - 公司2025年上半年收入同比增长11.2%至31.92亿元人民币 基本符合市场共识 [1] - 公司2025年上半年云订阅收入为16.84亿元人民币 同比增长22.1% [1] - 公司年度经常性收入达37.30亿元人民币 同比增长18.5% 环比增长8.7% [1] 盈利能力 - 公司2025年上半年毛利同比增长15.4%至20.95亿元人民币 [1] - 公司毛利率从2024年上半年的63.2%上升240个基点至2025年上半年的65.6% 符合市场共识预期的65.2% [1]

财务表现 - 截至2025年6月30日六个月收入31.92亿元人民币 同比增长11.2% [1] - 云服务收入26.73亿元人民币 同比增长11.9% [1] - 云订阅收入16.84亿元人民币 同比增长22.1% [1] - 毛利率65.6% 同比改善2.4个百分点 [1] - 公司权益持有人应占亏损0.98亿元人民币 同比缩窄55.1% [1] - 云订阅服务年经常性收入37.3亿元人民币 同比增长18.5% [1] - 云订阅服务合同负债同比增长24.7% [1] 产品业务 - 金蝶云·苍穹和金蝶云·星瀚收入8.45亿元人民币 同比增长34.3% [2] - 金蝶云·苍穹和金蝶云·星瀚云订阅收入2.76亿元人民币 同比增长41.1% [2] - 净金额续费率108% [2] - 报告期内新签304家客户 包括吉利控股 蒙牛集团 茅台技开 中国医药等行业领军企业 [2] - 与中国航空集团 东风汽车 云南能投 山西焦煤等重点合作项目完成上线 [2] 战略发展 - 在大型企业市场实现高价值国产化替代 集团型企业双层ERP 央国企穿透式监管与司库管理等核心需求突破 [2] - 坚持AI优先 订阅优先 全球化核心战略 [2] - 融合AI技术和管理智慧 目标2030年成长为全球领先的企业管理AI公司 [2]