核心观点 - 第一上海予云工场"买入"评级 目标价6.9港元 较现价有36%增长空间 基于4倍PS估值及新业务布局 [1] - 公司IDC业务稳健增长 边缘计算服务增速显著 契合"人工智慧+"政策 有望借助行业东风再塑增长曲线 [1][4][5] 财务表现 - 2025H1总收益406.8百万元 同比增长10.0% 主要得益于业务常规扩张及边缘计算服务大幅增长 [2] - 期内溢利14.9百万元 同比增长19.0% 盈利增长势头良好 [2] - 整体毛利率11.7% 毛利47.7百万元 同比增长1.2% [2] - 现金及现金等价物348.1百万元 流动性储备充足 [2] 业务表现 - IDC解决方案服务收益376.1百万元 同比增长7.9% 占总收益92.5% 毛利率10.2% [3] - 边缘计算服务收益29.2百万元 同比增长39.0% 占总收益7.2% 毛利率27.1% [4] - EdgeCDN服务市场需求增长及新客户拓展推动边缘计算业务增长 [4] - 其他服务收入145万元 占总收益0.3% [4] 技术优势与行业认可 - EdgeAIStation服务完成多款主流AI模型对算力平台适配 可提供可靠安全算力服务 [4] - 推出灵境云大模型私有化部署解决方案 助力企业客户构建专属知识库并实现模型微调 [4] - 正式推出算力调度解决方案 简化客户对多元算力资源管理操作 [4] - 连续三年被评为中国边缘计算企业20强 "边缘智慧巡检V2.0"获鲲鹏塬生开发技术认证 [4] 战略布局与发展规划 - 战略聚焦四大领域：拓展智慧计算服务 深化技术研发 加强生态伙伴共建 构建"政企双驱动"模式 [5] - 回应"东数西算"工程 提供硬体谘询等全方位服务 [5] - 优化多模态AI大模型 升级算力调度平台 [5] - 报告期后完成新股份认购 所得款项用于多项业务发展 [5] - 成立合资公司开拓智慧计算服务市场 为增长注入动力 [5]

财务表现 - 2025年上半年总收益达4.068亿元 同比增长10% 主要受益于业务常规扩张及边缘计算服务大幅增长 [1] - 毛利为4770万元 同比增长1.2% 整体毛利率为11.7% [1] - 期内溢利1490万元 同比增长19% 盈利增长势头良好 [1] - 母公司普通权益持有人应占每股盈利维持0.03元 [1] - 截至6月30日现金及现金等价物为3.481亿元 流动性储备充足 [1] 核心业务表现 - IDC解决方案服务收益达3.761亿元 同比增长7.9% 占总收益92.5% [2] - 收益增长源于良好声誉 稳定客户基础及广泛业务网络实现的常规业务扩张 [2] - 该业务毛利率为10.2% 受市场竞争下服务价格战略调整影响 [2] 新兴业务发展 - 边缘计算服务收益增长至2920万元 同比增长39% 占总收益7.2% [3] - 增长源于EdgeCDN服务市场需求增长及新客户拓展 [3] - 该业务毛利率达27.1% 显著高于IDC业务 [3] - EdgeAIStation服务完成多款主流AI模型对算力平台适配 可提供可靠安全算力服务 [3] - 推出灵境云大模型私有化部署解决方案 助力企业客户构建专属知识库并实现模型微调 [3] - 正式推出算力调度解决方案 简化客户对多元算力资源管理操作 [3] - 集团连续三年被评为中国边缘计算企业20强 边缘智慧巡检V2.0获鲲鹏原生开发技术认证 [3] 战略布局与发展规划 - 公司战略聚焦四大领域：拓展智慧计算服务 深化技术研发 加强生态伙伴共建 构建政企双驱动模式 [4] - 拓展智慧计算服务回应东数西算工程 提供硬件咨询等全方位服务 [4] - 深化技术研发优化多模态AI大模型 升级算力调度平台 [4] - 加强生态伙伴共建实验室及打造全生态系统 [4] - 构建政企双驱动模式提供针对性解决方案 [4] - 报告期后完成新股份认购 所得款项用于多项业务发展 [4] - 成立合资公司开拓智慧计算服务市场 为增长注入动力 [4] 行业与政策环境 - 国务院人工智慧+行动推进 公司在智算业务 模型应用等方面布局契合政策 [1] - 公司基于IDC构建下沉分散式边缘云网络 凭借技术与市场优势有望借助行业东风再塑增长曲线 [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入2860.4亿元同比下降2.95% 毛利203.5亿元同比下降7.28% [1] - 整体毛利率7.11%同比下降0.34个百分点 净利润53.37亿元同比下降9.53% [1] - 归属于公司权益持有人的利润34.7亿元同比下降6.43% 期间费用率下降缓解利润压力 [1] 费用管控成效 - 销售费用率降至2.74% 管理费用率降至1.28% 财务费用率降至0.35% [1] - 费用率下降主因融资成本降低 一体化整合深化及业务成本优化 [1] - 利润率1.21%同比下降3.59个百分点 但降幅同比收窄 [1] 医药分销业务 - 营业收入2185.3亿元同比下降3.52% 经营溢利率2.58%同比下降0.17个百分点 [2] - 国谈品种销售额实现双位数增长 等级医院与基层医疗市场同步推进 [2] - 主动降低低毛利低周转业务占比 推动供应链效率提升和合规优化 [2] 器械分销业务 - 收入570.5亿元同比下滑2.46% 经营溢利率1.92%同比下降0.33个百分点 [2] - 医疗设备与IVD品类销售回落 医用耗材保持稳健增长 [2] - 净新增7个SPD项目及18个单体医院配送项目 SPD项目带动器械收入增长13% [2] 医药零售板块 - 收入171.6亿元同比增长3.6% 经营溢利率2.68%同比提升1.13个百分点 [3] - 国大药房门店总数8591家较上年末净减少978家 净利润同比大幅增长215.8% [3] - 专业药房门店1516家净减少128家 同店收入保持两位数高速增长 [3] 战略转型成效 - 零售板块逆势增长且国大药房实现扭亏为盈 显示业务转型初显成效 [1][3] - 主动收缩长账期低附加值业务 持续优化渠道结构和网络质量 [2][3] - 新增35项服务类软件著作权 赋能终端医院运营能力提升 [2] 行业发展趋势 - 长期受益于老龄化趋势与行业集约化政策 推动业务可持续增长 [1] - 处方外流及创新药政策支持专业药房发展 同店收入保持高增长 [3] - 行业配送毛利率整体下行 公司通过SPD等项目提升服务附加值 [2]

核心观点 - 维持国药控股买入评级 目标价21.3港元 公司作为医药流通行业龙头短期业绩承压但零售板块逆势增长 国大药房扭亏显现转型成效 长期受益老龄化趋势与集约化政策 预计逐步走出业务转型压力 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入2860.4亿元同比下降2.95% 毛利203.5亿元同比下降7.28% 整体毛利率7.11%同比下降0.34个百分点 [1] - 净利润53.37亿元同比下降9.53% 归母净利润34.7亿元同比下降6.43% 利润率1.21%同比下降3.59个百分点 [1] - 费用管控成效显著 销售费用率2.74% 管理费用率1.28% 财务费用率0.35% 主因融资成本降低与业务成本优化 [1] 医药分销业务 - 营业收入2185.3亿元同比下降3.52% 经营溢利率2.58%同比下降0.17个百分点 受终端销售价格下降和院端品类结构调整影响 [2] - 国谈品种销售额保持双位数增长 积极拓展等级医院与基层医疗市场 主动降低低毛利低周转业务占比 [2] 器械分销业务 - 收入570.5亿元同比下滑2.46% 经营溢利率1.92%同比下降0.33个百分点 因高毛利器械收入占比降低及行业配送毛利率下行 [2] - 医疗设备与IVD品类销售回落 医用耗材保持稳健增长 净新增7个SPD项目及18个单体医院配送项目 SPD项目带动器械收入增长13% [2] 医药零售业务 - 收入171.6亿元同比增长3.6% 经营溢利率2.68%同比提升1.13个百分点 受益于网络结构优化与费用管控 [3] - 国大药房门店总数8591家较上年末净减少978家 净利润同比大幅增长215.8% 实现扭亏为盈 [3] - 专业药房门店1516家净减少128家 同店收入保持两位数增长 受处方外流及创新药政策支持 [3]

股东持股变动 - 康达环保股东于9月26日将市值6072.84万港元股票存入第一上海证券公司 占公司持股比例6.93% [1] 要约收购结果 - 联合要约人于9月22日下午4时截止要约收购 未作出修订或延期 [1] - 股份要约获得3.35亿股有效接纳 占公司已发行股本总额14.53% [1] - 购股权要约获得4420万份有效接纳 占购股权要约总数26.7% [1]

要约收购进展 - 联合要约人于2025年9月22日下午四时截止要约且未作修订或延期 [1] - 股份要约获3.35亿股有效接纳 占公司已发行股本总额14.53% [1] - 购股权要约获4420万份有效接纳 占购股权要约总数26.7% [1] 股东持仓变动 - 股东于9月26日向第一上海证券公司存仓6072.84万港元市值股票 [1] - 存仓股份数量占公司总股本比例达6.93% [1]

股权变动 - 股东将股票由第一上海证券公司转入圣衡金融控股 转仓市值610351万港元 占比534% [1] 财务表现 - 收入约412亿元 同比减少24% [1] - 毛利约122亿元 同比减少99% [1] - 公司权益股东应占溢利3070万元 同比减少2234% [1] - 每股盈利003元 [1]

公司股权变动 - 股东将股票由第一上海证券公司转入圣衡金融控股 转仓市值6103.51万港元 占比5.34% [1] 公司财务表现 - 2025年中期收入约4.12亿元 同比减少2.4% [1] - 毛利约1.22亿元 同比减少9.9% [1] - 公司权益股东应占溢利3070万元 同比减少22.34% [1] - 每股盈利0.03元 [1]

公司业务构成 - 公司从事金融服务、房地产开发投资、物业投资及酒店、医疗保健及直接投资五大业务分部 [11] - 金融服务分部包括证券投资、证券经纪、孖展融资、企业融资、承销配售及资产管理 [11] - 物业开发分部开发住宅、服务式公寓、商业办公室、工业办公室、酒店及休閒度假村物业 [11] - 医疗保健分部提供一般及专科医疗咨询、医学影像、内窥镜检查、日间手术、身体检查及医疗美容服务 [11] - 直接投资分部涉及制药保健、电信及物流行业投资 [11] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1.101亿港元来自金融服务分部 0.117亿港元来自物业开发分部 [15] - 2024年营业收入构成：金融服务1.686亿港元 物业投资及酒店1.514亿港元 物业开发0.676亿港元 其他业务0.028亿港元 [17][18] - 2020-2025H1营业收入同比增长率波动较大：2020年14.16% 2021年15.69% 2022年35.42% 2023年-8.57% 2024年8.27% [14] - 归母净利润同比增长率呈现更大波动：2020年24.77% 2022年-300%以上 2023年恢复至-300%以内 2025H1具体数据未显示 [14] - 2025年上半年归母净利润2.087亿港元 营业收入1.916亿港元 [14] - 半年度归母净利润变化：2020年1.753亿港元 2021年1.668亿港元 2022年1.57亿港元 2023年1.558亿港元 [14] - 2025年上半年平均净资产收益率0.13% 较上年同期下降2.65个百分点 [20] 现金流状况 - 2025年上半年经营活动现金流净额1.67亿港元 筹资活动现金流净额-2561.5万港元 投资活动现金流净额-338.9万港元 [24] - 历年经营现金流与净利润对比：2020年0.286亿港元 2021年0.037亿港元 2022年0.06亿港元 2023年-0.665亿港元 [28] 资产运营效率 - 总资产周转率持续低于行业水平：2021年0.05次 2022年0.04次 2023年0.04次 2024年0.05次 2025H1降至0.02次 [28] - 固定资产周转率呈下降趋势：2021年12次 2022年9次 2023年6次 2024年3次 2025H1接近0次 [29] - 应收账款周转率保持稳定：2021年1.67次 2022年1.66次 2023年1.83次 2024年1.23次 2025H10.85次 [29] 资产结构变化 - 货币资金较上期末增加43.52% 占总资产比重上升9.92个百分点 [32] - 交易性金融资产较上期末增加1617.58% 占总资产比重上升2.26个百分点 [32] - 投资性房地产较上期末增加0.71% 占总资产比重下降1.74个百分点 [32] - 应收票据及应收账款较上期末减少22.21% 占总资产比重下降1.63个百分点 [32] 负债结构变化 - 应付票据及应付账款较上期末增加31.26% 占总资产比重上升6.36个百分点 [35] - 长期借款较上期末减少47.52% 占总资产比重下降0.32个百分点 [35] - 短期借款较上期末增加0.3% 占总资产比重下降0.2个百分点 [35] - 递延所得税负债较上期末减少0.09% 占总资产比重下降0.17个百分点 [35] 偿债能力指标 - 2025年上半年流动比率1.48 速动比率1.38 [38] - 资产负债率呈上升趋势：2020年29.68% 2021年49.37% 2022年54.97% 2023年56.7% 2024年60.13% 2025H164.03% [37] 人力资源效率 - 人均创收与人均创利波动明显：2020年人均创收60.46万港元 人均创利56.48万港元 [18] - 2022年人均创利转为负值 具体数值未显示 [18] 估值水平 - 市净率(LF)历史分位数据显示当前处于46.42%分位 [6]

公司基本信息 - 上市公司名称为第一上海投资有限公司[14] - 公司股份代号为227[13] 公司通讯相关 - 2025中期报告中、英文版本已登载于香港交易所披露易网站及公司网站[2][9] - 自2023年12月31日起采用电子方式发布公司通讯，日后在网站提供代替印刷本[4][10] - 公司通讯包括董事报告、年度账目、审计报告副本等[8][12] - 公司通讯包括年报、中期报告、会议通告、通函及代表委任表格等[14] 非登记股东通讯获取 - 非登记股东若想收取公司通讯，应向中介公司提供电子邮箱地址[5][11][14] - 若未收到非登记股东有效邮箱地址，股东可能无法收到通知需主动查看网站[6][11] 印刷版通讯获取 - 若已选择收取印刷版，随函附奉本次公司通讯文件印刷本[3][10] - 若接收网站文件有困难，可书面或邮件通知公司股份过户登记处获取印刷本[3][10] - 若想收取日后印刷版，可填妥回条交回股份过户登记处或发邮件说明[7][11] 其他说明 - 回条未划“✓”、未签署或填写错误将作废[14] - 公司不处理回条上的额外指示[14] - 非登记股东提供的个人资料用于电子发布通讯[14] - 公司可将个人资料披露或转移给附属公司、股份过户登记处等[14] - 非登记股东有权按《私隐条例》查阅及修改个人资料，要求须书面邮寄或发邮件至指定地址[14] - 若对获取或浏览文件有疑问，可在工作日9:00 - 18:00致电股份过户登记处热线[8][11]