研报核心观点 - 第一上海给予上海复旦“持有”评级 目标价45.00港元 [1] - 预计公司未来三年收入复合年增长率为12.7% 对应净利润复合年增长率为25.8% [1] - 未来增长将主要由下游客户的FPGA芯片以及智能电表需求驱动 [1] 季度财务业绩摘要 - 2025年第三季度实现收入11.9亿元人民币 同比增长33.3% [2] - 毛利率为61.1% 同比增加9个百分点 环比增加5.5个百分点 [2] - 营业利润为1.4亿元人民币 同比增长98% [2] - 归母净利润为1.37亿元人民币 扣非归母净利润为1.21亿元人民币 同比增长59.2% [2] - 扣非每股收益为0.16元人民币 去年同期为0.10元人民币 [2] 各产品线收入表现 - 安全与识别芯片收入2.4亿元人民币 [2] - 非挥发性记忆体收入3.4亿元人民币 [2] - 智能电表芯片收入1.4亿元人民币 [2] - FPGA及其他芯片收入4.4亿元人民币 [2] - 测试服务收入0.3亿元人民币 [2] FPGA业务现状与展望 - 本季度FPGA业务收入同比增长34.7% 订单主要来自28nm产品需求 [3] - 28nm FPGA产品面临市场竞争 呈现量增价减态势 [1] - 10亿门级产品在2025年仅有小部分出货 预计2026财年收入将受益于其出货量提升 [1] - 下一代1xnm FinFET的FPGA产品预计2026年开始贡献收入 [3] - 基于1xnm FinFET的可编程芯片产品占FPGA业务收入的25% [3] - 展望2025财年 FPGA业务收入有望同比增长38.6% 达到14.7亿元人民币 [3] 其他业务板块表现 - 非挥发性存储业务第三季度收入同比增长44.1% 其中高可靠产品占比70% [4] - 智能电表产品本季度收入同比增长40.8% 智能家电及车规级MCU销量增长较快 [4] - 安全识别业务第三季度收入同比增长15.5% 金融、社保卡等芯片销量增长 [4]

公司股权变动 - 2025年12月11日，公司股东将市值2.67亿港元的股票由第一上海证券公司转入香港上海汇丰银行，转仓股份占公司总股本的15.11% [1] 公司股份发行 - 2025年12月11日，公司完成一项股份发行与认购，合共发行4.154亿股认购股份 [1] - 本次发行的认购价格为每股0.205港元，由9名认购方完成认购 [1]

公司股权变动 - 2025年12月11日 公司股东将市值2.67亿港元的股票由第一上海证券公司转入香港上海汇丰银行 此次转仓股份占公司总股本的15.11% [1] 公司股份发行 - 2025年12月11日 公司完成新股份发行与认购 合共发行4.154亿股认购股份 [1] - 新发行的认购股份由9名认购方以每股0.205港元的价格认购 [1]

公司治理变动 - 公司执行董事劳元一卸任提名委员会成员 [1] - 公司执行董事劳苑苑获委任为提名委员会成员 [1] - 上述变动于2025年12月11日生效 [1]

公司治理变动 - 公司执行董事劳元一自2025年12月11日起卸任提名委员会成员 [1] - 公司执行董事劳苑苑自同日起获委任为提名委员会成员 [1]

公司治理变动 - 公司执行董事劳元一卸任提名委员会成员 [1] - 公司执行董事劳苑苑获委任为提名委员会成员 [1] - 上述变动于2025年12月11日生效 [1]

提名委员会组成 - 由不少于三名成员组成，至少一名成员为不同性别，大部分须为独立非执行董事[4] 会议规定 - 法定人数为两名成员，每年不少于一次会议[4] - 公司秘书须在会议召开后一个月内提交会议纪要草稿和最终稿[4] 委员会职责 - 至少每年检讨董事局的结构、人数和组成[6] - 就董事的委任、重新委任及继任计划向董事局提出建议[6] - 物色具备合适资格可担任董事的人士并提名[6] - 评估独立非执行董事的独立性[6] - 定期检讨及评估各董事对董事会的时间与贡献[6] - 支援公司定期的董事会表现评核[6] 程序制定 - 制定提名程序供董事局审议并执行批准程序[10]

公司基本信息 - 公司为第一上海投資有限公司，股份代号为227[1] 董事会成员 - 执行董事有勞元一、辛樹林、楊偉堅、勞苑苑[3] - 非执行董事为郭琳廣[3] - 独立非执行董事有劉吉、俞啟鎬、周小鶴、李之耘[3] 委员会设置 - 董事会设提名、薪酬、审核三个委员会[3] 成员任职情况 - 勞元一为薪酬委员会成员[4] - 勞苑苑为提名委员会成员[4] - 郭琳廣为审核委员会成员[4] - 俞啟鎬为提名、审核委员会主席，薪酬委员会成员[4] - 周小鶴为提名委员会成员，薪酬委员会主席[4]

提名委员会变更 - 2025年12月11日提名委员会组成变更生效[3] - 劳元一卸任，劳苑苑获委任为成员[3] - 变动后成员为俞启镐、劳苑苑、周小鹤[3] 董事会构成 - 四位执行董事为劳元一、辛树林、杨伟坚、劳苑苑[3] - 一位非执行董事为郭琳广[3] - 四位独立非执行董事为刘吉、俞启镐、周小鹤、李之耘[3]

2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度车辆销售收入为人民币259亿元（36亿美元），较2024年同期的413亿元减少37.4%，较2025年第二季度的289亿元减少10.4% [1][3] - 2025年第三季度车辆毛利率为15.5%，低于2024年同期的20.9%和2025年第二季度的19.4% [1][3] - 剔除理想MEGA召回预估成本的影响后，2025年第三季度车辆毛利率为19.8% [1][3] 纯电车型进展与供应链管理 - 纯电车型展现强劲势头，理想i8和理想i6的订单总数已超过10万 [1][3] - 为应对供应链吃紧，公司从11月起启动了i6的双电池供应商模式，两家供应商的电池性能与质量标准保持一致 [1][3] - 到明年年初，i6的月产能将稳步提升至2万台 [1][3] 2026年产品与技术创新规划 - L系列将在2026年推出新改款，回归精简SKU设置，兼顾市场覆盖和供应效率 [2][4] - 新改款将实现核心体验全系标配，消除入门版体验痛点，并在延续经典设计的同时强化豪华质感升级 [2][4] - 新改款将全系标配5C超充，以实现与纯电超充网络的协同 [2][4] - 2026年公司自研的M100芯片将量产交付，与基础模型、编译器和软件系统协同设计，达成高效人工智能能力，下一代产品或将实现性价比3倍的提升 [2][4] 未来业绩预测与估值 - 预计产品换代周期后，2026年公司销量将恢复增长 [2][4] - 预测公司2025-2027年销量分别达到40万辆、49万辆、67万辆 [2][4] - 预测公司2025-2027年收入分别为1122亿元、1345亿元和1715亿元 [2][4] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为11亿元、28亿元和58亿元 [2][4] - 结合销量和智能驾驶估值，给予公司2026年1.2倍市销率（PS），求得合理股价为20.69美元/87.85港元，较现价有15%（美元）/26%（港元）的上涨空间 [2][4]