核心财务表现 - FY25Q3财季收入同比增长30.7%至15.8亿元人民币，达到此前指引上限 [1][3] - Non-GAAP经营亏损大幅收窄至1.69亿元，去年同期为4.76亿元 [1][3] - Non-GAAP净亏损缩减至1.38亿元，去年同期为4.57亿元 [1][3] - 公司现金及等价物达30.4亿元，且无有息负债，财务状况稳健 [1][3] 分业务收入构成与增长 - 非学科培训及传统K12业务合计贡献约80%的收入，同比增长超35% [1][3] - 其中非学科培训收入同比激增逾60%，并实现单季度盈利，全年有望达成双位数利润率 [1][3] - 成人与大学生业务占比约15%，营收与现金收款均录得两位数增长 [1][3] - 大学生板块收入同比飙升50%，亦实现单季盈利 [1][3] 未来业绩展望与运营策略 - 预计FY25Q4收入将同比增长17.2%-18.7%，达16.28亿至16.48亿元 [1][3] - Q4增速环比放缓主要受2026年春节时间延后影响教学节奏 [1][3] - 预计Q4 Non-GAAP运营亏损达1.5亿元，主要因招生投入及业务调整 [1][3] - 公司已明确转向强调运营效率，线下学习中心收入占比突破10%，AI赋能持续提升人效 [1][3] 投资评级与估值 - 基于12%的折现率及-1%的永续增长率，维持对高途“买入”评级 [2][4] - 目标价4.2美元，较前一交易日收盘价存在77.1%上行空间 [2][4]

行业趋势与政策背景 - 教育净消费意向在众多消费品类中位居榜首 预期2025年消费者在教育方面的支出将增长5.7% [1] - 商务部等9部门联合印发政策 提出培育多元化教育和培训市场 规范发展非学科教育培训 鼓励市场化职业技能培训 有序发展社区学院和市民夜校 [1] - 教育消费覆盖全生命周期 从婴幼儿托育到老年教育 从国内课堂到国际留学 形成完整消费链条 [3] - 政策推动教育从阶段化向终身化延伸 有助于缓解技能人才短缺并满足老龄化社会需求 [3] 市场需求与消费动力 - 年轻群体根据个人兴趣选择夜间培训 内容涵盖舞蹈、绘画等艺术培训以及中式面点、AI办公等技术培训 [2] - 成人职业教育成为教育消费中增长最快、需求最刚性的领域之一 职场竞争从经验积累转向能力迭代 驱动成人教育呈现技能刚需和学历增值双重特征 [6] - 就业市场竞争激烈 产业升级和技术迭代催生大量新职业和技能需求 培训机构为青年提供时间灵活、聚焦实用技能的学习平台 [6] 市场规范化与结构变化 - 政策明确规范发展文化艺术、科技、体育类非学科教育培训 完善许可条件 符合条件的线上线下机构可依法申请行政许可 [4] - 政策为非学科培训发放身份牌照 提供清晰合规路径 改变其长期处于灰色地带的困境 直接降低机构合规成本 [4][5] - 确立标准后实质设立准入门槛 师资不全、教学不规范的小作坊式机构将因难以满足要求而逐步退出市场 [5] - 培训内容有望从单一艺术、体育扩展至编程、机器人、科学探索等新兴板块 消费需求被进一步释放 [4] 未来机遇与发展方向 - 教育消费向全生命周期覆盖 有望催生服务消费新蓝海 为市场带来前所未有的发展机遇 [6] - 随着政策推动与居民消费升级 教育消费将从刚需导向转向品质与个性化导向 非学科类培训、职业教育、老年教育等细分领域将快速增长 形成多层次、差异化市场格局 [6] - 教育纳入服务消费领域会吸引更多社会资本进入 明显提升教育机构的市场化运行 [3]

政策核心观点 - 教育被重新定义为扩大内需、提振经济的重要国家战略 形成覆盖全生命周期的消费链条[1] 非学科培训 - 政策明确规范发展文化艺术、科技、体育类非学科教育培训 符合条件的机构可申请行政许可[2] - 准入机制落地将淘汰小型机构 市场走向品牌化与连锁化 行业规范化提速[2][3] - 消费需求进一步释放 培训内容从艺术体育扩展到编程、机器人等新兴板块[3] 职业技能与老年教育 - 政策鼓励市场化开展职业技能培训 发展社区学院、市民夜校、老年培训[4] - 全国60岁及以上人口达3.1亿占比22% 老年大学在校学员不足2000万渗透率不到7%[4] - 老年教育市场规模2023年达2561亿元 预计2025年突破4000亿元年复合增速超25%[4] 托育服务 - 支持普惠托育机构场地支持和运营补助 发展社区嵌入式托育[6] - 全国托位数约600万个 0-3岁婴幼儿超3200万 托位供给率不足20%[6] - 河南省新规要求预收费周期不超三个月 伙食费按日计算 推动收费透明化[6] 春秋假制度 - 鼓励有条件地区设置中小学春秋假 在放假总天数和教学时间总量不变前提下[7] - 2024年调查显示71.3%受访者支持推行春秋假 国庆假期出游达8.2亿人次[7] - 为亲子出游、短期培训、研学营地教育提供新窗口 形成消费分流机制[7] 留学中国 - 加强"留学中国"品牌建设 吸引外国优秀学生来华学习[8] - 2023年来华留学生约49万 亚洲国家学生占比超六成[8] - 形成学费、住宿、餐饮、交通等完整消费链条 提升教育国际化水平[8] 产业影响 - 教育消费覆盖婴幼儿到老年人全生命周期 构成"一老一小一家人"完整场景[9] - 从课堂到生活、国内到国际 成为推动消费升级和经济增长的重要引擎[10]