股份情况 - 截至2025年11月30日，已发行股份（不含库存）2,190,679,905股，库存股份0股，总数2,190,679,905股[2] - 上月底和本月底股份期权数目均为0[3] - 本月内因行使期权发行新股数目为0[3] 资金与变动 - 本月内因行使期权所得资金总额为0港元[3] - 本月内已发行股份（不含库存）和库存股份增减总额均为0股[5] 潜在股份 - 本月底可能发行或自库存转让的股份数目为219,067,990[3]

股东持股变动 - 11月26日，股东将股票存入第一上海证券公司，存仓市值为3.17亿港元，占公司股份比例为19.05% [1] 股份及权证发行 - 公司于2025年10月29日与9名认购方订立九份认购协议，拟发行合共4.154亿股认购股份 [1] - 认购价为每股0.205港元，较最后交易日收市价每股0.246港元折让约16.67% [1] - 认购股份的总认购价为8515.7万港元 [1] - 同时发行4.745亿份认股权证，每份发行价为0.036港元 [1] - 每份认股权证赋予权利，可按每股0.28港元的行使价认购1股认股权证股份 [1]

业绩表现 - 25年第三季度净收益为19.0亿美元，同比增长7.3%，环比增长6.1%，恢复至2019年同期的90%水平 [1] - 季度净利润为2.7亿美元，同比增长1.5%，环比大幅增长27.1% [2] - 经调整EBITDA为6.0亿美元，同比增长2.7%，环比增长6.2%，恢复至2019年同期的80%，其中台风负面影响约2000万美元 [2] - 中场业务表现强劲，总收入同比增长12.1%，环比增长9.0%，其中高端中场环比增长10.8%，大众中场环比增长18.6% [1] - 贵宾业务收入同比减少16.3%，环比减少5.2%，仅恢复至2019年同期的34% [1] 业务分部 - 零售业务毛收入和经营利润分别同比增长4.0%和4.6%，环比增长4.0%和3.7% [2] - 酒店业务表现稳健，入住率达到96.8%，平均房价为230美元 [2] - 各娱乐场中，伦敦人经调整EBITDA恢复至2019年同期的130%，澳门四季酒店及百利宫娱乐场恢复至136%，而澳门金沙仅恢复15% [3] - 中场和博彩机的整体市场份额回升至25.4%，同比增加0.5个百分点，环比增加1.4个百分点 [2] 财务状况与资本管理 - 公司持有现金约11.3亿美元，净负债减少1.5亿美元至57.9亿美元 [2] - 公司重视股东回报，期内回购了3.4亿美元股份，持股比例提升至74.76% [4] 运营进展与展望 - 伦敦人第二期全面投入服务及新推广策略的执行，推动公司市场份额和利润提升 [1][4] - 公司预计短期EBITDA将达到27-28亿美元 [4] - 贵宾板块近期增长得益于超级贵宾客户出现和市场流动性增加，公司已重新开展中介人业务，该业务博彩收入占比约12-15% [4] - 中场业务智慧赌台已安装完成，贵宾业务安装将逐步推进，博彩旁边投注参与度虽低但在提升中，对赢率有正面帮助 [4]

A股市场整体表现 - A股市场上午整体窄幅震荡，主要指数涨跌互现 [1][3] - 银行板块领涨，盘中涨幅一度逼近2% [3] - 建筑材料、房地产、综合、家用电器等板块涨幅居前 [4] - 美容护理、电力设备、汽车等板块跌幅居于市场前列 [5] 银行板块表现 - 中国银行盘中涨幅超过5%，复权价续创历史新高 [1][3] - 建设银行、邮储银行、光大银行、民生银行等涨幅靠前 [3] 锂矿概念板块表现 - 锂矿概念股在碳酸锂期货再度大涨推动下大幅上涨 [1][5] - 碳酸锂期货盘中涨幅超过4%，再创年内新高 [6] - 争光股份盘中“20cm”涨停，涨幅达20.01% [5][6] - 大为股份、威领股份盘中涨停，涨幅分别为10.00%和9.99% [5][6] - 天华新能、三达膜等多股盘中涨幅一度超过10% [5][6] 港股市场整体表现 - 港股市场上午整体窄幅震荡 [7][8] - 恒生指数成份股中，创科实业、李宁、中通快递-W等涨幅居前 [8] - 携程集团-S、网易-S、小米集团-W等股票跌幅居前 [8] 港股重点公司表现 - 金山软件领跌恒生科技指数，盘中跌幅一度超过11% [8] - 公司2025年第三季度收益为24.192亿元，同比下降17%，环比增长5% [8] - 办公软件及服务业务收益为15.213亿元，同比增长26%，环比增长12% [9] - 网络游戏及其他业务收益为8.979亿元，同比下降47%，环比下降6% [9] - 茂盛控股盘中涨幅一度超过38% [10] - 公司截至2025年9月30日六个月收益增至2510万港元，同比大幅增加75% [10] - 持续经营业务转亏为盈，从亏损1360万港元改善至溢利330万港元 [10]

公司业务前景 - 看好公司“一体”业务稳健发展和行业渗透率提升以及“三翼”业务巩固公司穿越房地产后周期韧性的能力 [1] - 预计公司未来三年调整后净利润分别为57.6亿元、76.8亿元及96.7亿元 [1] - 给予2026年16倍市盈率估值，目标价为60.0港元或22.8美元，维持买入评级 [1] 公司经营效率 - 公司关注品质、规模、效率的正循环，降本增效带来的效率优化逐步显现 [1] 公司资本管理 - 2025年第三季度公司斥资约2.8亿美元进行股票回购，同比增加38.3% [1] - 自2022年9月以来累计回购金额约23亿美元，回购股数占比约11.5% [1] - 在大力回购基础上，公司广义现金余额仍维持在约700亿元人民币，现金储备坚实 [1]

核心观点 - 研报依然看好贝壳-W 维持买入评级 目标价60港元/22.8美元 [1] - 看好公司“一体”业务稳健发展和行业渗透率提升 以及“三翼”业务巩固公司穿越房地产后周期韧性的能力 [1] 财务预测与估值 - 预计公司未来三年调整后净利润分别为57.6亿元、76.8亿元及96.7亿元 [1] - 给予2026年16倍市盈率估值 加上公司持有广义现金后得出目标价 [1] 业务运营 - 公司关注品质、规模、效率的正循环 [1] - 降本增效带来的效率优化逐步显现 [1] 股份回购 - 2025年第三季度公司斥资约2.8亿美元进行股票回购 同比增加38.3% [1] - 自2022年9月以来 公司累计回购金额约23亿美元 [1] - 累计回购股数占比约11.5% [1] 现金状况 - 在大力回购基础上 公司广义现金余额仍维持在约700亿元人民币 [1] - 公司现金储备坚实 [1]

投资评级与市场观点 - 第一上海予以中国财险“买入”评级，目标价23.3港元，对应2026年1.5倍PB，较现价有21.7%上升空间 [1] - 公司处于关键战略转型期，非车险领域是未来保费增长的核心引擎 [1] - 非车险业务已成长为与车险并驾齐驱的“双轮”之一，国际化战略开启第二增长曲线 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现保险服务收入3859亿元，同比增长5.9% [1] - 车险业务收入2276亿元，同比增长3.7%；非车险业务收入1583亿元，同比增长9.3% [1] - 前三季度实现净利润403亿元，同比增长50.5% [1] - 实现总投资收益359亿元，同比增长33%，未年化总投资收益率达5.4%，同比上升0.8个百分点 [1] 非车险业务发展 - 前三季度非车业务原保费收入2230.6亿元，占比达到50.3%，超过车险业务 [2] - 非车险政策新规引导行业费率下降，直接利好承保利润率提升 [2] - 公司非车业务的综合成本率将得到持续改善，目标全年非车险综合成本率控制在99%以内 [2] 国际化战略规划 - 公司启动国际化战略，目标5年内推动海外业务增量大幅增长 [3] - 战略核心是“服务中国产品和中国企业”，围绕中国新能源车出海和海外基础设施建设两大主线 [3] - 已在中国香港和泰国成功落地业务，未来有望辐射至欧洲及东南亚 [3] - 选择新能源汽车保险作为海外业务先锋，利用国内积累的经验形成差异化优势 [3] - 中国企业的海外风险保障需求是一个千亿级的蓝海市场 [3] 业务目标与监管环境 - 2025年公司目标全年车险综合成本率控制在96%以内 [2] - 国家金融监督管理总局发布通知，对非车行业实行费率管理监管，政策于11月1日正式实行 [2]

投资评级与目标 - 第一上海予以中国财险买入评级 目标价23.3港元 较现价有21.7%上升空间 对应2026年1.5倍市净率 [1] 公司财务表现 - 2025年前三季度实现保险服务收入3859亿元 同比增长5.9% [1] - 2025年前三季度实现净利润403亿元 同比增长50.5% [1] - 2025年前三季度实现总投资收益359亿元 同比增长33% 未年化总投资收益率达5.4% 同比上升0.8个百分点 [1] 车险业务表现 - 2025年前三季度车险业务保险服务收入2276亿元 同比增长3.7% [1] - 公司目标全年车险综合成本率控制在96%以内 [2] 非车险业务表现与战略地位 - 非车险领域是公司未来保费增长的核心引擎 [1] - 2025年前三季度非车险保险服务收入1583亿元 同比增长9.3% [1] - 前三季度非车业务原保费收入2230.6亿元 占比达50.3% 超过车险业务 [2] - 公司目标全年非车险综合成本率控制在99%以内 [2] 非车险行业监管环境 - 国家金融监督管理总局于2025年10月10日发布通知 加强非车险业务监管 政策于11月1日实行 对行业实行费率管理监管 [2] - 非车险政策新规落地引导行业费率下降 直接利好承保利润率提升 公司非车业务综合成本率将持续改善 [2] 国际化战略 - 公司启动国际化战略规划 目标5年内推动海外业务增量大幅增长 [3] - 国际化战略深度嵌套在中国企业走出去和人民币国际化大背景下 核心逻辑是服务中国产品和中国企业 [3] - 业务围绕中国新能源车出海和海外基础设施建设两大主线 [3] - 公司已在中国香港和泰国成功落地相关业务 未来有望辐射至欧洲及东南亚 [3] - 公司选择新能源汽车保险作为海外业务先锋 服务于中国优势产业海外扩张 复用国内积累的新能源车险定价和风险管理经验 [3] - 伴随一带一路倡议深化和中国品牌全球化 海外风险保障需求是千亿级蓝海市场 [3]

投资评级与财务预测 - 第一上海予以中国海洋石油买入评级 目标价为25.98港元 [1] - 基于2026年8.5倍PE估值 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1327亿元、1343亿元和1409亿元 [1] - 预测公司2025-2027年收入分别为4132亿元、4238亿元和4429亿元人民币 [1] 2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收339.47亿元 同比增长0.81% 实现归母净利润28.53亿元 同比增长6.11% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为28.60亿元 同比增长14.54% [1] - 单三季度公司实现营收113.50亿元 同比下降5.75% 实现归母净利润10.23亿元 同比下降4.51% [1] - 单三季度扣非归母净利润达10.27亿元 同比增长5.52% [1] - 业绩变化受油价同比下降、台风天气减产、天然气价格上涨等因素综合影响 [1] 产量与成本控制 - 前三季度油气净产量达578.3百万桶油当量 创历史同期新高 同比增长6.7% [1] - 第三季度净产量为193.7百万桶油当量 同比上升7.9% 天然气净产量同比增长11.0% [2] - 2025年前三季度布油均价为69.91美元/桶 同比下降14.6% [1] - 公司实现气价为7.86美元/千立方英尺 同比增长1.0% [1] - 桶油主要成本为27.35美元 同比下降2.8% 油价下降导致特别收益金下降 [1] 勘探开发与储量增长 - 前三季度公司获得5个新发现 成功评价22个含油气构造 [2] - 成功评价垦利10-6 有望成为中型油田 成功评价陵水17-2 一体化滚动增储成效显著 [2] - 成功投产垦利10-2油田群开发项目、圭亚那Yellowtail项目、东方1-1气田13-3区开发项目、文昌16-2油田开发项目 [2] 股息政策与股东回报 - 2025-2027年在获股东大会批准前提下 公司全年股息支付率不低于45% [2] - 公司现金流充足 当前油价下公司经营现金流健康 [2] - 公司当前股价对应股息率为6.7% 高分红属性凸显 [2]

业绩与财务预测 - 第一上海予中国海洋石油买入评级 给予2026年8.5倍PE估值 目标价25.98港元 [1] - 预测公司2025-2027年收入分别为4132亿元 4238亿元 4429亿元人民币 [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1327亿元 1343亿元 1409亿元 [1] - 2025年前三季度公司实现营收339.47亿元 同比增长0.81% 实现归母净利润28.53亿元 同比增长6.11% [1] - 2025年单三季度公司实现营收113.50亿元 同比下降5.75% 实现归母净利润10.23亿元 同比下降4.51% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润28.60亿元 同比增长14.54% 单三季度扣非归母净利润10.27亿元 同比增长5.52% [1] 运营与生产数据 - 2025年前三季度油气净产量达578.3百万桶油当量 创历史同期新高 同比增长6.7% [1] - 2025年第三季度净产量为193.7百万桶油当量 同比上升7.9% [2] - 2025年前三季度布油均价为69.91美元/桶 同比下降14.6% [1] - 2025年前三季度公司实现气价为7.86美元/千立方英尺 同比上涨1.0% [1] - 油价下降导致特别收益金下降 桶油主要成本为27.35美元 同比下降2.8% [1] - 前三季度天然气净产量同比增长11.0% [2] 勘探开发与项目进展 - 前三季度公司获得5个新发现 成功评价22个含油气构造 [2] - 成功评价垦利10-6 有望成为中型油田 成功评价陵水17-2 一体化滚动增储成效显著 [2] - 成功投产垦利10-2油田群开发项目 圭亚那Yellowtail项目 东方1-1气田13-3区开发项目 文昌16-2油田开发项目 [2] 股息与现金流 - 公司在获股东大会批准前提下 2025-2027年全年股息支付率不低于45% [2] - 公司现金流充足 当前油价下公司经营现金流健康 [2] - 公司当前股价对应股息率为6.7% 高分红属性凸显 [2]