核心观点 - 第一上海维持对新东方-S的买入评级 目标价调整为74.5美元/57.9港元 基于FY26E净利润25倍市盈率 [1] - 评级考虑核心业务逐步稳定以及股东回报显着提升 [1] - 公司通过降本增效提升网点利用率 Non-GAAP净利润率预计将持续改善 [1] 业绩概览 - FY26Q1净收入15.2亿美元 同比增长6.1% 超出公司业绩指引区间14.6至15.1亿美元 [1] - FY26Q1经营利润3.10亿美元 同比增长6% Non-GAAP经营利润3.36亿美元 同比增长11.3% [1] - FY26Q1归母净利润2.4亿美元 同比下降1.9% Non-GAAP归母净利润2.58亿美元 同比下降1.6% [1] - 净利润同比下降主因分红预提税及其他收入波动 Non-GAAP经营利润率达22.0% 同比提升1.0个百分点 [1] 教育业务表现 - 海外考试准备和出国咨询业务同比分别增长1.0%及2.0% 海外青少年考试培训增速较快抵消成人考试下滑 [2] - 大学生及成人考试业务同比增长14.4% [2] - 新业务整体营收同比增长15.3% 非学科类辅导业务报名人次53.0万 同比增长9.5% [2] - 智慧学习系统及设备活跃付费用户达45.2万人次 同比增长39.9% [2] 业绩展望 - 公司预计FY26Q2净营收为11.32亿美元至11.63亿美元 同比增长9%到12% [3] - 公司维持FY26净营收总额预期为51.45亿美元至53.9亿美元 同比增长5%-10% [3] 股东回报 - 公司批准三年股东回报计划 从FY26开始将上一财年归母净利润的不少于50%用于股东回报 [4] - FY26股东回报计划为现金分红1.9亿美元加回购3亿美元 综合回报率约5% [4] - 计划执行分红加回购共计4.9亿美元 [4]

投资评级与目标价 - 第一上海维持对新东方-S的买入评级，并基于FY26E净利润给予25倍PE估值，调整目标价为74.5美元或57.9港元 [1] - 看好公司核心业务逐步稳定以及股东回报计划显着提升 [1] 财务业绩概览 (FY26Q1) - FY26Q1净收入为15.2亿美元，同比增长6.1%，略超公司业绩指引上限 [2] - 经营利润为3.10亿美元，同比增长6%；Non-GAAP经营利润为3.36亿美元，同比增长11.3% [2] - 归母净利润为2.4亿美元，同比下滑1.9%；Non-GAAP归母净利润为2.58亿美元，同比下滑1.6% [2] - Non-GAAP经营利润率达到22.0%，同比提升1.0个百分点 [2] 分业务表现 - 海外考试准备和出国咨询业务收入同比分别增长1.0%和2.0%，海外青少年考试培训增长较快，部分抵消了成人考试业务的下滑 [3] - 大学生及成人考试业务收入同比增长14.4% [3] - 新业务整体营收同比增长15.3%，其中非学科类辅导业务报名人次达53.0万，同比增长9.5% [3] - 智慧学习系统及设备在Q4活跃付费用户达45.2万人次，同比增长39.9% [3] 业绩展望 - 公司预计FY26Q2净营收在11.32亿美元至11.63亿美元之间，同比增长9%到12% [4] - 公司维持FY26全年净营收展望，预计总额在51.45亿美元至53.9亿美元之间，同比增长5%至10% [4] 股东回报计划 - 公司批准了三年股东回报计划，自2026财年起，将把上一财年归母净利润的不少于50%用于股东回报 [5] - 2026财年股东回报计划总额为4.9亿美元，包括现金分红1.9亿美元和未来12个月内回购3亿美元 [5] - 综合回报率约为5% [5]

股份数据 - 截至2025年10月31日，已发行普通股（不含库存股）2,190,679,905股，库存股0股，已发行股份总数2,190,679,905股[2] - 上月底和本月底股份期权数目均为0，本月发行新股和转让库存股均为0[3] - 本月底因行使股份期权可能发行或转让股份总数219,067,990股[3] - 本月内已发行股份（不含库存股）和库存股增减均为0[3][5] - 本月行使期权所得资金总额为0港元[3]

投资评级与财务预测 - 第一上海给予泡泡玛特买入评级，目标价400港元，较当前股价有75.3%的潜在涨幅 [1] - 基于2025年第三季度超预期的营收表现，将2025至2027年盈利预测上调至132.9亿元、197.8亿元和252.0亿元 [1] - 目标价对应2025及2026财年市盈率分别为35.8倍和24.1倍 [1] 2025年第三季度营收表现 - 2025年第三季度公司营业收入同比增长245%至250%，较2025年上半年204%的增速进一步加快 [1] - 国内营收同比增长185%至190%，海外营收同比增长365%至370%，整体业绩超预期 [1] 国内业务分渠道表现 - 国内线下渠道第三季度营收同比增长130%至135%，增长主要得益于门店体验优化与运营效率提升，平均店效维持在翻倍以上水准 [2] - 国内线上渠道表现尤为突出，同比增长300%至305%，增长动力来自直播电商高效转化、抽盒机等私域流量深度运营及部分第二季度预售订单在第三季度确认收入 [2] 海外业务增长与扩张 - 海外营收延续高增态势，分地区看：亚太地区（除中国外）同比增长170%至175%，美洲地区同比增长1265%至1270%，欧洲及其他地区同比增长735%至740% [3] - 美洲市场为主要增长引擎，其增速（1265%-1270%）远高于其他地区 [3] - 截至2025年8月20日，海外门店数达140家，预计年底将达200家，公司计划开拓中东、中欧及中南美等新兴市场，并推进巴黎、悉尼、米兰、纽约等全球核心城市旗舰店布局 [3] 产品与IP运营 - 公司新品市场热度持续走高，例如10月9日推出的万圣主题Why So Serious搪胶毛绒系列迅速售罄，多个常规款出现数倍溢价 [4] - IP运营多元化，“星星人”通过系列化运营市场热度快速提升，其在Why So Serious系列中的二级市场溢价达99%，仅次于LABUBU的215% [4] - SKULLPANDA与热门影视剧《星期三》的联名系列在北美市场推出后，迅速成为社交媒体话题焦点，有效推动品牌在当地市场的知名度与破圈传播 [4] 第四季度业绩展望 - 第四季度国内市场将迎来“双十一”、“双十二”等年度电商大促，海外市场则有万圣节、感恩节及圣诞节组成的传统消费旺季 [5] - 公司预计将推出多款节日主题新品并对热门商品进行补货，有望再次引燃全球粉丝购买热情，为第四季度业绩提供有力支撑 [5]

投资评级与财务预测 - 第一上海给予泡泡玛特目标价400港元，相当于2025/2026财年盈利预测的35.8/24.1倍市盈率，较当前股价有75.3%的潜在涨幅，评级为买入 [1] - 基于2025年第三季度超预期的营收表现及第四季度强劲的旺季展望，第一上海将公司2025-2027年盈利预测上调至132.9亿元、197.8亿元和252.0亿元 [1] 2025年第三季度整体业绩 - 2025年第三季度公司营业收入同比增长245%-250%，在较高基数背景下，较2025年上半年204%的增速进一步加快 [1] - 第三季度国内营收同比增长185%-190%，海外营收同比增长365%-370%，整体业绩表现超预期 [1] 国内业务分渠道表现 - 国内线下渠道第三季度营收同比增长130%-135%，增长主要得益于门店体验优化与运营效率提升，平均店效维持在翻倍以上水准 [1] - 国内线上渠道表现尤为突出，第三季度营收同比增长300%-305%，增长得益于直播电商高效转化、抽盒机等私域流量深度运营及部分第二季度预售订单在第三季度确认收入 [1] 海外业务增长与扩张 - 海外市场延续爆发式增长，第三季度亚太地区（除中国外）营收同比增长170%-175%，美洲地区同比增长1265%-1270%，欧洲及其他地区同比增长735%-740% [2] - 截至2025年8月20日，海外门店数已达140家，预计年底将达到200家，公司计划未来开拓中东、中欧及中南美等新兴市场，并推进巴黎、悉尼、米兰、纽约等全球核心城市旗舰店布局 [2] 产品与IP运营 - 公司新品市场热度持续走高，10月9日推出的万圣主题Why So Serious搪胶毛绒系列迅速售罄，多个常规款溢价数倍 [3] - 在Why So Serious系列中，"星星人"的二级市场溢价达99%，仅次于LABUBU的215%，SKULLPANDA与热门影视剧《星期三》的联名系列在北美市场推出后，迅速成为社交媒体话题焦点，有效推动品牌在当地市场的知名度 [3] 第四季度业绩展望 - 第四季度国内市场将迎来"双十一"、"双十二"等年度电商大促，海外市场则有万圣节、感恩节及圣诞节组成的传统消费旺季 [4] - 公司预计将推出多款节日主题新品并对热门商品进行补货，有望再次引燃全球粉丝购买热情，为第四季度业绩提供有力支撑 [4]

市场整体表现 - 上证指数再创10年新高逼近4000点 创业板指突破3200点 沪深300站上4700点 科创50临近1500点 [1] - 市场成交再度突破2万亿元 创近2周新高 [1] - 消费电子 稀有金属 存储芯片 可控核聚变等板块涨幅居前 游戏 工程咨询服务 风电设备 饮料乳品等板块跌幅居前 [1] 行业资金流向 - 电子行业获得139亿元主力资金净流入 有色金属获得62亿元净流入 通信和机械设备均获得超50亿元净流入 [1] - 计算机 基础化工 公用事业 国防军工等行业均获得超30亿元净流入 [1] - 仅传媒 电力设备 房地产三行业主力资金呈净流出状态 分别净流出15亿元 5.08亿元 4.68亿元 [1] 神开股份个股表现 - 神开股份以跌停价开盘后快速拉升 尾盘放量上涨最终以涨停报收 走出地天板行情 股价创8年半来新高 [2] - 神开股份成交28.2亿元 换手率高达57.16% 此前已连续5日上涨其中4日涨停 [2] - 公司表示俄罗斯市场是公司最早拓展的海外市场之一 各类油气勘探开发设备在当地享有良好声誉 但近年业务受国际金融结算影响受阻 [4] 中持股份个股表现 - 中持股份先以涨停价开盘后快速回落 最终以跌停价收盘 走出天地板行情 成交6.68亿元 换手率达16.95% [4] - 中持股份今年以来最大涨幅高达174% [4] - 持股5%以上股东长江环保集团拟协议转让所持公司全部股份6313万股 占公司总股本24.73% 已有一家意向受让方提交申请材料 [6] 农心科技个股表现 - 农心科技股价下午大跌8.37%后放量直线拉升 仅用约13分钟时间强势涨停 连续第3日封板 股价创3年来新高 [6] - 农心科技成交4.36亿元 换手率为34.48% [6] - 公司发布股价异动公告 表示近期经营情况正常 未发生重大变化 将于2025年10月29日披露2025年第三季度报告 [8][9]

行业核心观点 - 铀行业新周期由需求持续上修、中游产能紧张及去俄化、二次供给占比回落三因素叠加造成结构性紧平衡 [1] - 铀产业链技术密集且高度集中，上游和中游环节由少数大型企业控制，对下游核电站供应具有重要影响 [1] 上游环节分析 - 全球铀精矿供需在2025至2027年将勉强平衡，缺口从2026年的-6百万磅走阔至2029年的-14百万磅（缺口比例从-3.5%扩大至-6.2%）[2] - 2025年二次供应占全球反应堆需求比例为13%，但预计长期将回落到6% [2] - 上游持续看好具备北美背景与生产成本较低的企业，将在铀价上行阶段释放业绩弹性 [1] 中游环节分析 - 转化环节持续短缺，浓缩环节因欧美去俄化存在区域性缺口，推高对铀精矿的需求 [2] - 考虑去俄化因素，预计到2030年浓缩环节缺口将达到30% [2] - 去俄化的政策导向持续提升限制区域企业的发展空间 [1] 行业需求背景 - 核能目前贡献全球10%的发电量，贡献欧洲25%、美国20%的发电量 [1] - 世界核能协会（WNA）持续上调核电使用量预期，2025年版本相对2023年版本对装机量上调9%，对铀精矿使用量上调16% [1]

股价表现 - 神开股份于10月27日股价拉升并触及涨停 [1] - 该股在盘中上演“地天板”行情 [1] - 当日成交金额接近20亿元人民币 [1]

公司股权变动 - 股东于10月22日将市值3.4亿港元的股票由第一上海证券公司转入发利证券 [1] - 此次转仓股份数量占公司总股本的20.09% [1] 公司财务业绩 - 截至2025年6月30日止年度公司收益为9515.2万港元，同比增长35.88% [1] - 公司拥有人应占溢利为265.6万港元，实现同比扭亏为盈 [1] - 每股盈利为1.44港仙 [1] - 扭亏为盈主要由于制造及销售服装标签及包装印刷产品分部的溢利增加 [1]

公司股权变动 - 股东于10月22日将股票由第一上海证券公司转入发利证券 [1] - 此次转仓市值为3.4亿港元 [1] - 转仓股份数量占公司已发行股份的20.09% [1] 公司财务业绩 - 截至2025年6月30日止年度公司收益为9515.2万港元，同比增长35.88% [1] - 公司拥有人应占溢利为265.6万港元，实现同比扭亏为盈 [1] - 每股盈利为1.44港仙 [1] 业绩驱动因素 - 扭亏为盈主要由于制造及销售服装标签及包装印刷产品分部的溢利增加 [1]