核心观点 - 第一上海给予上海复旦“持有”评级，目标价45.00港元，预计公司未来三年收入CAGR为12.7%，净利润CAGR为25.8% [1] - 公司2025Q3业绩表现强劲，收入同比增长33.3%至11.9亿元，毛利率显著提升至61.1%，归母净利润达1.37亿元 [1] - 未来增长将主要受FPGA芯片及智能电表需求驱动，但短期内28nm FPGA产品面临量增价减，10亿门级产品在2025年仅小批量出货 [1] 季度业绩摘要 - 整体业绩：2025年第三季度实现收入11.9亿元，同比增长33.3% [1] - 分业务收入：安全与识别芯片收入2.4亿元，非挥发性记忆体收入3.4亿元，智能电表芯片收入1.4亿元，FPGA及其他芯片收入4.4亿元，测试服务收入0.3亿元 [1] - 盈利能力：毛利率为61.1%，同比增加9个百分点，环比增加5.5个百分点，主要受益于FPGA产品出货量增加 [1] - 利润表现：营业利润1.4亿元，同比增长98%，归母净利润1.37亿元，扣非归母净利润1.21亿元，同比增长59.2% [1] - 每股收益：扣非每股收益为0.16元，去年同期为0.10元 [1] 业务板块表现与展望 - FPGA业务： - 本季度FPGA业务收入同比增长34.7%，订单主要来自28nm产品 [2] - 28nm FPGA产品已推出6年，下一代基于1xnm FinFET的FPGA产品预计2026年开始贡献收入 [2] - 基于1xnm FinFET的可编程芯片(PSoC)产品占FPGA业务收入的25%，在高可靠和工控领域应用广泛 [2] - 展望2025财年，FPGA业务收入有望同比增长38.6%至14.7亿元 [2] - 10亿门级FPGA产品在2025年仅小部分出货，其出货量提升将在2026财年逐步驱动FPGA业务收入增长 [1] - 非挥发性存储业务：第三季度收入同比增长44.1%，主要受存储涨价行情影响，其中高可靠产品占比70% [3] - 智能电表芯片业务：第三季度收入同比增长40.8%，其中智能家电及车规级MCU销量增长较快，且该业务毛利率仍有增长空间 [3] - 安全与识别芯片业务：第三季度收入同比增长15.5%，金融、社保卡等芯片销量增长，但市场竞争激烈且技术壁垒不强 [3]