报告行业投资评级 - 工业硅：偏弱 [1] - 多晶硅：震荡 [1] 报告的核心观点 - 工业硅四月产量下降，节后西南有复产预期，下游多晶硅需求走弱、有机硅需求边际企稳、合金硅需求持稳，库存压力大，基本面无明显改善，偏空对待 [1][3] - 多晶硅产量底部企稳，西南有复产预期，终端装机边际走弱，库存去化慢，基本面节后预期偏弱，可逢反弹布局空单 [2][3] - 操作建议为工业硅看空，多晶硅逢高空 [3] 工业硅 供应端 - 4月工业硅产量降至30.1万吨，较3月降4.1万吨，新疆减产约5万吨，四川复产至1万吨左右，西南复产计划或缓慢推进，后续关注西北减产力度 [1] - 现货价格击穿成本线，跟随期货再度下探，成本端对硅价支撑有限 [1] 下游需求端 - 多晶硅4月产量企稳达9.5万吨，光伏抢装潮近尾声，产业链对多晶硅需求有下降预期，对工业硅需求边际走弱 [1] - 有机硅单体厂商联合减产，4月产量同比降10%，DMC库存去化，下游采购，对工业硅需求有边际企稳迹象 [1] - 合金硅价格持稳，用量少无法支撑，对工业硅需求持稳 [1] 库存情况 - 本周库存较上周升0.1万吨，社会库存报60.3万吨，压力较大 [1] 多晶硅 供应端 - 现货小幅下挫，N型硅料价格跌近4%，成交清淡，下游采购放缓 [2] - 光伏行业处于底部去产能周期且拉长，各环节完成减产，3月产量小幅回暖至9.6万吨，对价格支撑减弱 [2] - 临近西南丰水期，部分厂家有复产预期，产量或缓慢增长 [2] 下游需求端 - 下游硅片产量有企稳回升迹象，以消化库存为主，新签单少，价格小幅走弱，全尺寸下调0.05元/片，库存去化较快 [2] - 下游电池片及组件排产较好，但本周组件价格下行力度大，430、531节点抢装趋势颓势，部分企业降价促成交 [2] - 分布式价格差异明显，光伏补贴退出将加速行业洗牌，落后产能退出，光伏装机量走低，对多晶硅需求下滑 [2] 库存情况 - 多晶硅库存约25万吨，全产业链库存折合近50万吨，去库压力大 [2]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2024/25年度除云南外其他主要产区糖厂已收榨，食糖恢复性增产成定局，五一等节假日消费拉动食糖需求支撑糖价稳定，巴西2025/26年度制糖生产展开但产糖量因天气因素不确定，预计短期内国际糖价震荡走弱，后续需关注国内甘蔗和甜菜种植及生长情况以及巴西食糖生产进度 [1] - 因美国对我国出口商品加征关税，中国纺织品和服装出口放缓，消费量减少20万吨至760万吨，进口量减少20万吨至150万吨，近期新疆大部分地区气温偏高对棉花播种有利 [1] 根据相关目录分别进行总结 数据速览 - 外盘报价方面，2025年5月4 - 5日美白糖从17.27美元涨至17.43美元，涨幅0.93%；美棉花从68.36美元涨至68.53美元，涨幅0.25% [3] - 现货价格方面，2025年5月1 - 2日白糖南宁和昆明价格、棉花指数328和新疆棉花价格均无涨跌 [3] - 价差速览方面，2025年5月4 - 5日SR01 - 05、SR05 - 09、SR09 - 01、CF01 - 05、CF05 - 09、CF09 - 01、白糖01基差、白糖05基差、白糖09基差、棉花01基差、棉花05基差、棉花09基差均无涨跌 [3] - 进口价格方面，2025年5月1 - 2日棉花cotlookA从77.5降至77.25，跌幅0.32% [3] - 利润空间方面，2025年5月1 - 2日白糖进口利润无涨跌 [3] - 期权方面，SR509C5900隐含波动率为0.1121，期货标的为SR509，历史波动率为9.11；SR509P5900隐含波动率为0.1137；CF509C12800隐含波动率为0.1528，期货标的为CF509，历史波动率为11.64；CF509P12800隐含波动率为0.1511 [3] - 仓单方面，2025年5月1 - 2日白糖和棉花仓单数量均无涨跌 [3] 信达期货简介 - 信达期货是专营国内期货业务的有限责任公司，由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一，是中国金融期货交易所全面结算会员单位等多个交易所会员及相关协会观察员、观察会员 [9]

报告行业投资评级 - 镍——反弹后做空 [1] - 不锈钢——观望 [1] - 锌——偏空对待 [4] 报告的核心观点 镍和不锈钢市场 - 印尼4月28日发布镍价指数，镍产品价格下跌，镍生铁较此前下跌1.6%，高冰镍和混合氢氧化镍钴价格也下降 [1] - 印尼提高矿业特许权使用费，矿端价格坚挺，菲律宾镍矿到岸价反弹，季节性矿端转松未显现，但正常情况下矿端转松可能性高；中国进口纯镍少但国内产量恢复，总体电解镍供应环比萎缩但仍处历史同期高位，电积镍MHP线路成本占优，5月后菲律宾走出雨季成本或下移 [1] - 镍豆制硫酸镍成本与技术面压力位相符，下游硫酸镍成本和外采厂家利润临界点提供需求支撑但较此前下降；不锈钢产业链中一体化厂家多，减产可能性小 [2] - 中美贸易隐忧仍在但市场预计美方态度缓和，短期镍价反弹，但基本面过剩趋势不改，后续关注菲律宾发运和不锈钢与镍因关税政策的需求差异，操作建议做空 [2] 锌市场 - 国际铅锌研究小组预计2025年全球精炼锌供应过剩9.3万吨，需求增长1%达1364万吨，产量增长1.8%达1373万吨，锌矿产量预计增长4.3%达1243万吨 [4] - 矿企利润受关税政策影响收缩，但矿端未减产且进口大幅修复，冶炼端TC价格反弹，一体化企业利润总体不低，纯冶炼企业叠加副产品收入利润回正，供应端总体转松 [4] - 金三银四需求旺季接近尾声，镀锌产能利用率和产量不高，厂家生产积极性低，社会库存累库，镀锌厂家对终端需求预期悲观，锌锭需求退坡；压铸合金按需定产，氧化锌市场需求缺乏利好，需求转弱可能性大 [5] - 关税影响暂时退坡，短线由紧转松，中长线维持过剩，偏空看待，操作建议等待机会做空，如无反弹下方空间有限 [5][6] 根据相关目录总结 宏观指标 - 展示汇率（名义美元指数:广义月、USDCNY:即期汇率日）和道琼斯指数数据 [7][8][14] 现货升贴水 - 包含沪锌、沪铅、LME铅、LME锌、沪镍、LME镍、不锈钢等品种的现货升贴水走势数据 [9][11][15][17][22][24] 价差分析 - 涉及沪铅、沪锌月间价差，高镍铁与电解镍折算价差、硫酸镍和电解镍价差、金川镍俄镍价差走势等数据 [27][28][30] 库存分析 - 展示铅、锌、镍的上期所和LME库存季节图数据 [36][38][40] 利润 - 呈现国内锌冶炼厂毛利、高镍铁生产利润、硫酸镍利润、不锈钢利润等数据 [49][51][53][55] 进口盈亏 - 包含国内铅、锌、镍现货进口盈亏及铅、锌、镍的沪伦比值数据 [57][59][61]

报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为震荡 [1] - 焦煤走势评级为震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 假日中美释放关税谈判意愿，节后国内市场风险偏好有望回升，黑色节前因避险下跌有望回补 [3] - 焦煤交割博弈结束，将重回供需预期交易，焦炭第二轮提涨遇阻，短期提涨难，钢材后续表现或转强带动产业链利润修复，建议 J09 多单继续持有 [4] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 相关资讯 - 现货下调，期货趋弱，蒙 5主焦煤报 1040 元/吨，京唐港山西产主焦煤报 1380 元/吨，九月合约报 956 元/吨，基差 104 元/吨，5 - 9 月差 -63.5 元/吨 [1] - 供给窄幅震荡，需求继续上行，110 家洗煤厂开工率报 61.9%，230 家独立焦企生产率报 73.41% [1] - 上游去库，下游补库，523 家矿山精煤库存 333.34 万吨，原煤库存 516.78 万吨，洗煤厂精煤库存 181.33 万吨，247 家钢厂库存 784.23 万吨，230 家焦企库存 829.86 万吨，港口库存 337.38 万吨 [2] 策略建议 - 现货竞拍成交率下行，现货端承压，矿山精煤原煤库存累库，后续回归供需预期交易 [4] 焦炭 相关资讯 - 现货偏强，期货震荡，天津港准一级焦报 1440 元/吨，首轮提涨落地后有第二轮提涨预期，九月合约报 1590.5 元/吨，基差 -40.28 元/吨，5 - 9 月差 1.5 元/吨 [2] - 供给增加，需求见顶，230 家独立焦企生产率报 73.41%，247 家钢厂产能利用率报 90.15%，铁水日均产量 240.12 万吨 [2] - 中上游累库，下游去库，230 家焦企库存 67.96 万吨，247 家钢厂库存 664.4 万吨，港口库存 246.1 万吨 [2] 策略建议 - 现货第二轮提涨遇阻，市场观望情绪浓，短期提涨难度大，焦企开工和铁水产量支撑需求，关注表需回升持续性 [4]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2024/25年度除云南外其他主要产区糖厂已收榨，食糖恢复性增产成定局，五一等节假日拉动食糖需求支撑糖价稳定，巴西2025/26年度制糖生产展开但产糖量因天气因素不确定，预计短期内国际糖价震荡走弱，后续需关注国内甘蔗和甜菜种植生长情况及巴西食糖生产进度 [1] - 因美国对我国出口商品加征关税，中国纺织品和服装出口放缓，消费量减少20万吨至760万吨，进口量减少20万吨至150万吨，近期新疆大部分地区气温偏高对棉花播种有利 [1] 数据速览 外盘报价 - 2025年4月28 - 29日美白糖从17.83美元降至17.58美元，跌幅1.40% [3] - 2025年4月28 - 29日美棉花从67.56美元降至66.56美元，跌幅1.48% [3] 现货价格 - 2025年4月28 - 29日南宁白糖从6220.0元降至6210.0元，跌幅0.16% [3] - 2025年4月28 - 29日昆明白糖从6070.0元降至6055.0元，跌幅0.25% [3] - 2025年4月28 - 29日棉花指数328从3281降至3280，跌幅0.08% [3] - 2025年4月28 - 29日新疆棉花维持14000.0元，涨幅0.00% [3] 价差速览 - 2025年4月28 - 29日SR01 - 05从 - 362.0变为 - 388.0，涨幅7.18% [3] - 2025年4月28 - 29日SR05 - 09从212.0变为238.0，涨幅12.26% [3] - 2025年4月28 - 29日SR09 - 01维持150.0，涨幅0.00% [3] - 2025年4月28 - 29日CF01 - 05从480.0变为465.0，跌幅3.12% [3] - 2025年4月28 - 29日CF05 - 09从 - 275.0变为 - 280.0，涨幅1.82% [3] - 2025年4月28 - 29日CF09 - 01从 - 205.0变为 - 185.0，跌幅9.76% [3] - 2025年4月28 - 29日白糖01基差从243.0变为269.0，涨幅10.70% [3] - 2025年4月28 - 29日白糖05基差维持 - 119.0，涨幅0.00% [3] - 2025年4月28 - 29日白糖09基差从93.0变为119.0，涨幅27.96% [3] - 2025年4月28 - 29日棉花01基差从1089.0变为1207.0，涨幅10.84% [3] - 2025年4月28 - 29日棉花05基差从1569.0变为1672.0，涨幅6.56% [3] - 2025年4月28 - 29日棉花09基差从1294.0变为1392.0，涨幅7.57% [3] 进口价格 - 2025年4月28 - 29日棉花cotlookA维持80.15，涨幅0.00% [3] 利润空间 - 2025年4月28 - 29日白糖进口利润维持1295.0，涨幅0.00% [3] 期权 - SR509C5900隐含波动率为0.1091，期货标的为SR509，历史波动率为8.92 [3] - SR509P5900隐含波动率为0.111 [3] - CF509C12800隐含波动率为0.1375，期货标的为CF509，历史波动率为11.7 [3] - CF509P12800隐含波动率为0.1382 [3] 仓单（张） - 2025年4月28 - 29日白糖仓单从28756.0变为28750.0，跌幅 - 0.02% [3] - 2025年4月28 - 29日棉花仓单从10479.0变为10838.0，涨幅3.43% [3] 公司介绍 - 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一，现为中国金融期货交易所全面结算会员单位等 [9]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2024/25年度除云南外主要产区糖厂收榨，食糖恢复性增产定局，五一等节假日拉动食糖需求，支撑糖价稳定；巴西2025/26年度制糖生产展开，但因天气因素产糖量不确定，预计短期内国际糖价震荡走弱，后续需关注国内甘蔗和甜菜种植生长及巴西食糖生产进度 [1] - 美国对我国出口商品加征关税，中国纺织品和服装出口放缓，棉花消费量减少20万吨至760万吨，进口量减少20万吨至150万吨；近期新疆大部分地区气温偏高，对棉花播种有利 [1] 各指标数据情况 外盘报价 - 2025年4月27 - 28日，美白糖从18.16美元降至17.83美元，跌幅1.82%；美棉花从68.7美元降至67.56美元，跌幅1.66% [3] 现货价格 - 2025年4月27 - 28日，南宁白糖从6210.0元涨至6220.0元，涨幅0.16%；昆明白糖从6000.0元涨至6070.0元，涨幅1.17%；棉花指数328从3281降至3280，跌幅0.07%；新疆棉花维持14000.0元，涨幅0.00% [3] 价差速览 - 2025年4月27 - 28日，白糖SR01 - 05从 - 343.0变为 - 362.0，涨幅5.54%；SR05 - 09从201.0变为212.0，涨幅5.47%；SR09 - 01从142.0变为150.0，涨幅5.63%；棉花CF01 - 05从500.0变为480.0，跌幅4.00%；CF05 - 09从 - 265.0变为 - 275.0，涨幅3.77%；CF09 - 01从 - 235.0变为 - 205.0，跌幅12.77% [3] 基差情况 - 2025年4月27 - 28日，白糖01基差从168.0变为243.0，涨幅44.64%；05基差从 - 175.0变为 - 119.0，跌幅32.00%；09基差从26.0变为93.0，涨幅257.69%；棉花01基差从1009.0变为1089.0，涨幅7.93%；05基差从1509.0变为1569.0，涨幅3.98%；09基差从1244.0变为1294.0，涨幅4.02% [3] 进口价格 - 2025年4月27 - 28日，棉花cotlookA维持80.55，涨幅0.00% [3] 利润空间 - 2025年4月27 - 28日，白糖进口利润维持1295.0，涨幅0.00% [3] 期权情况 - SR509C6000隐含波动率0.1097，期货标的SR509，历史波动率8.88；SR509P6000隐含波动率0.1084；CF509C13000隐含波动率0.1271，期货标的CF509，历史波动率11.77；CF509P13000隐含波动率0.1281 [3] 仓单情况 - 2025年4月27 - 28日，白糖仓单维持28756.0张，涨幅0.00%；棉花仓单从10555.0张降至10479.0张，跌幅0.72% [3] 报告研究的具体公司 - 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一；现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为上海国际能源交易中心、广州期货交易所会员，为中国证券业协会观察员、中国证券投资基金业协会观察会员 [9]

报告行业投资评级 - 镍——反弹后做空 [1] - 不锈钢——观望 [1] - 锌——偏空对待 [4] 报告的核心观点 镍 - 中美贸易隐忧仍在，但市场预计美方态度终将缓和，板块情绪有所缓和，前期价格触及成本预期水平，短期镍价有所反弹，但基本面过剩趋势不改，矿端支撑不可持续 [2] - 后续关注菲律宾走出雨季后发运情况对矿端偏紧压力的缓解，以及不锈钢与镍因美国关税政策而来的需求强弱差异 [2] 锌 - 关税影响暂时退坡，短线由紧转松，中长线总体维持过剩，偏空看待 [5] 根据相关目录分别进行总结 宏观&行业消息 镍 - 格林美2024年实现营业收入332亿元，同比增长8.75%，净利润10.20亿元，同比增长9.19%；全年产出镍金属51,677吨，同比增长91%；在印尼建成15万金吨/年镍资源产能，控股产能为11万金吨镍/年，参股产能为4万金吨镍/年，在世界MHP镍产能领域排名前3 [1] 锌 - 2025年全球精炼锌将出现过剩，供应量将超出需求9.3万吨，需求将增长1%达到1364万吨，产量将增长1.8%达到1373万吨，锌矿产量预计将增长4.3%达到1243万吨 [4] 矿端 镍 - 印尼于26日提高矿业特许权使用费，矿端价格坚挺，菲律宾镍矿到岸价格出现反弹，季节性的镍矿转松尚未显现，如节奏过慢，将导致短期矿端偏紧，对价格形成支撑，但正常情况下，矿端转松的可能性依旧偏高 [1] 锌 - 矿企利润受关税政策影响，前期锌锭价格下跌使矿企单吨利润从6000以上降至4000左右，但仍处于相对中等偏高的水平，TC价格未回落，矿端未减产，进口大幅修复 [4] 冶炼 镍 - 中国进口纯镍相对较少，国内产量快速恢复，国内电解镍总供应环比萎缩，但总体供应量仍保持历史同期最高位置，纯镍总供应维持高位 [2] - 电积镍生产成本二月底升至12.4万元/吨，下游硫酸镍成本可提供的需求支撑约在13.4万元/吨，外采厂家利润临界点约在13.7万元/吨，相较此前皆有所下降 [2] 锌 - 冶炼端TC价格反弹至3400 - 3500元/吨并维持，一体化企业利润有所收缩但总体不低，纯冶炼企业静态利润从回正再次转负，但叠加副产品收入，利润已回正，减产可能性极小，供应端总体转松 [5] 需求 镍 - 不锈钢未在美国关税名单中，镍被列入关税名单的前提下，不锈钢出口需求或将上升，与镍形成强弱关系；镍铁价格坚挺，不锈钢厂家利润偏低，或影响后续产量，减少对镍元素的需求 [2] 锌 - 金三银四需求旺季接近尾声，镀锌产能利用率仅高于2022年水平，产量低于2023年和2024年同期，厂家生产积极性偏低，钢厂库存位置偏低，社会库存开始累库，镀锌厂家利润率不低，对终端需求预期悲观，短期对锌锭需求退坡 [5] 操作建议 - 镍：反弹后做空 [2] - 锌：等待机会做空；如无反弹下方空间有限 [6]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2024/25年度除云南外主要产区糖厂收榨，食糖恢复性增产定局，五一等节假日拉动食糖需求稳定糖价，巴西2025/26年度制糖生产展开但产糖量因天气存不确定性，预计国际糖价短期震荡走弱，需关注国内甘蔗和甜菜种植生长及巴西食糖生产进度 [1] - 美国加征关税使中国纺织品和服装出口放缓，棉花消费量减少20万吨至760万吨，进口量减少20万吨至150万吨，近期新疆大部分地区气温偏高利于棉花播种 [1] 根据相关目录分别进行总结 数据速览 - 外盘报价方面，2025年4月26 - 27日美白糖和棉花价格均无涨跌，美白糖18.16美元，美棉花68.7美元 [3] - 现货价格方面，2025年4月25 - 27日南宁白糖价格无涨跌为6210元，昆明白糖价格跌0.17%至6000元，棉花指数328涨0.07%至3280，新疆棉花价格无涨跌为14000元 [3] - 价差速览方面，2025年4月26 - 27日SR01 - 05、SR05 - 09、SR09 - 01、CF01 - 05、CF05 - 09、CF09 - 01价差均无涨跌，白糖01基差跌5.62%至168，白糖05基差涨6.06%至 - 175，白糖09基差跌27.78%至26，棉花01基差涨1.00%至1009，棉花05基差涨0.67%至1509，棉花09基差涨0.81%至1244 [3] - 进口价格方面，2025年4月25 - 27日棉花cotlookA价格无涨跌为80.55 [3] - 利润空间方面，2025年4月25 - 27日白糖进口利润无涨跌为1295 [3] - 期权方面，SR509C6000隐含波动率0.1105，期货标的SR509历史波动率8.88；SR509P6000隐含波动率0.1099；CF509C13000隐含波动率0.12，期货标的CF509历史波动率11.97；CF509P13000隐含波动率0.1197 [3] - 仓单方面，2025年4月25 - 27日白糖和棉花仓单数量均无涨跌，白糖28756张，棉花10555张 [3] 公司介绍 - 信达期货是专营国内期货业务的有限责任公司，由信达证券全资控股，注册资本6亿元，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一，为多个期货交易所会员及协会观察员、观察会员 [9]

报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为震荡，焦煤走势评级为震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 宏观上资本市场情绪回暖，关税冲击利空消散，国内宏观环境逐步向好，但本周LPR维持不变，对汇率过快贬值的担忧掣肘央行降息 [4] - 焦煤现货竞拍成交率下行，矿山精煤原煤库存累库，交割博弈暂告一段落，后续回归供需预期交易；焦炭现货首轮提涨落地，部分酝酿第二轮提涨，供需短期或转弱，但终端需求或发力 [5] - 煤焦四月超跌，政策预期升温，盈亏比上若政策有利多消息向上空间更大，短期建议J09多单继续持有 [5] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 现货与期货情况 - 蒙5主焦煤报1040元/吨，京唐港山西产主焦煤报1380元/吨，九月合约报956元/吨，较之前下跌6.5元/吨，基差104元/吨，较之前增加6.5元/吨，5 - 9月差 - 63.5元/吨，较之前增加15元/吨 [1] 供需情况 - 110家洗煤厂开工率报61.9%，小幅回落；230家独立焦企生产率报73.41%，需求继续上行 [2] 库存情况 - 523家矿山精煤库存333.34万吨，较之前减少2.17万吨，原煤库存516.78万吨，较之前增加12.28万吨，洗煤厂精煤库存181.33万吨，较之前减少11.63万吨；247家钢厂库存784.23万吨，较之前增加4.6万吨，230家焦企库存829.86万吨，较之前增加15.14万吨，港口库存337.38万吨，较之前减少11.54万吨 [2] 焦炭 现货与期货情况 - 天津港准一级焦报1440元/吨，首轮提涨落地后有第二轮提涨预期，九月合约报1590.5元/吨，较之前下跌4.5元/吨，基差 - 40.28元/吨，较之前增加4.5元/吨，5 - 9月差1.5元/吨，较之前增加5.5元/吨 [3] 供需情况 - 230家独立焦企生产率报73.41%，继续回升；247家钢厂产能利用率报90.15%，较之前下降0.04%，铁水日均产量240.12万吨，较之前减少0.1万吨，铁水产量见顶回落 [3] 库存情况 - 230家焦企库存67.96万吨，较之前增加2.06万吨，247家钢厂库存664.4万吨，较之前减少3.59万吨，港口库存246.1万吨，较之前增加13.01万吨 [3]

商品研究 | 走势评级: | 白糖 | 震荡 | | --- | --- | --- | | | 棉花- | 震荡 | 张秀峰—分析师 从业资格证号：F0289189 投资咨询证号：Z0011152 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 期货研究报告 巴西增产预期压制糖价，短期震荡为主 [T报ab告le日_R期ep：ortDate] 2025-04-25 报告内容摘要: [Table_Summary] 白糖：在 2024/25 年度，除了云南以外，其他主要产区的糖厂已经开始收 榨，食糖的恢复性增产已成定局。五一等节假日的消费拉动了食糖需求，支 撑了糖价的稳定。国际方面，巴西在 2025/26 年度的制糖生产逐步展开，但 由于天气因素，其产糖量存在不确定性，预计短期内国际糖价将震荡走弱。 后续需关注国内甘蔗和甜菜的种植及生长情况，以及巴西的食糖生产进度。 软商品日报 走势评级： 白糖——震荡 棉花——震荡 棉花：由于美国对我国出口商品加征关税，中国的纺织品和服装出口出现 放缓，消费量减少了 20 万吨，降至 760 万吨，进口量也减少了 20 万吨， 降至 ...