行业投资评级 - 增持(维持) [6] 核心观点 - NAND产能加速切换至新制程 旧制程产出明显缩减 尤其是256Gb TLC NAND供应大幅减少推动现货价格逐渐上扬 而新旧制程切换下高容量NAND供应充足使得1Tb QLC/TLC Flash Wafer价格出现向下调整 [1] - DRAM产业2025年第二季整体营收达316.3亿美元 环比增长17.1% 主要受益于一般型DRAM合约价上涨 出货量显著增长及HBM出货规模扩张 [2] - HBM领域SK海力士预计到2030年定制HBM市场规模将增长至数百亿美元 HBM4产品将采用客户特定逻辑芯片或基础芯片技术 [3] - 渠道DDR5内存条因资源供应趋紧价格继续小幅上涨 存储现货市场整体价格趋稳 DDR4与DDR5价差已缩小至20%以内 但渠道内存条仍以DDR4为基本盘 [3] 存储芯片周度价格跟踪 - NAND颗粒22个品类现货价格环比涨跌幅区间为-5.97%至6.14% 平均涨跌幅为-0.03% 其中12个料号价格持平 5个上涨 5个下跌 [1] - DRAM 18个品类现货价格环比涨跌幅区间为-2.24%至2.76% 平均涨跌幅为0.68% 上周13个料号上涨 4个下降 1个持平 [2] 行业新闻 - TrendForce报告显示2025年第二季DRAM产业营收环比增长17.1%至316.3亿美元 主要因合约价上涨 出货量增长及HBM扩张 [26] - CFM报道指出原厂NAND产能加速向新制程切换 旧制程产出缩减推动256Gb TLC NAND价格上扬 而高容量NAND供应充足导致1Tb QLC/TLC Flash Wafer价格下调 [26] - SK海力士预计2030年定制HBM市场规模达数百亿美元 HBM4将采用差异化技术构建 [27] - 渠道市场DDR5资源供应趋紧推动价格小幅上涨 DDR4处于高位横盘 NAND Flash价格分化明显 低容量供应吃紧推升256Gb及以下容量Flash Wafer价格 [27] 公司动态 - 江波龙SOCAMM专为AI数据中心设计的高性能内存产品已成功点亮 可提供数倍于传统RDIMM的带宽 [30] - 华海诚科子公司衡所华威产品覆盖基础到先进封装多个层次 在汽车电子 新能源 第三代半导体等领域处于领先地位 [30] - 东芯股份参股公司砺算科技已向部分客户送样 持续优化产品并推进生产销售工作 [31] 公司公告 - 恒烁股份截至2025年8月31日回购股份813,407股 占总股本0.98% 回购金额29,313,021.08元 [33] - 兆易创新股权激励股份上市流通数为2,286,334股 上市流通日期为2025年9月10日 [33] 投资建议 - 持续看好受益先进算力芯片发展的HBM产业链 建议关注赛腾股份 壹石通 联瑞新材 华海诚科等 [4] - 存储芯片受益供应端推动涨价 库存回归正常及AI带动需求上升 推荐东芯股份 建议关注兆易创新 恒烁股份 佰维存储 江波龙 德明利等 [4]

行业投资评级 - 维持汽车行业"增持"评级 [3][16] 核心观点 - 政策持续呵护汽车消费，叠加新能源车销量向上 [3] - 2025年8月1-31日全国乘用车市场零售195.2万辆，同比+3%，环比+7% [2][15] - 2025年7月新能源汽车市占率约48.7%，新能源车价格竞争有所降温 [16] - 2025年8月狭义乘用车零售总市场预计约194万辆，环比+6.2%，同比+2.0%，其中新能源零售预计约110万辆，渗透率约56.7% [39] 行情回顾 - 过去一周(2025/09/01~2025/09/05)申万汽车行业下跌1.27%，表现强于同花顺全A，所有一级行业中涨跌幅排名第18 [1][17] - 细分板块涨跌幅：商用车下跌0.14%，汽车服务下跌0.73%，摩托车及其他下跌0.80%，汽车零部件下跌1.03%，乘用车下跌2.30% [1][20] - 板块个股涨跌幅：涨幅前五分别为派特尔43.27%、天普股份31.75%、新泉股份25.03%、春兴精工22.32%、天铭科技20.50%；跌幅前五分别为建设工业-25.47%、成飞集成-22.27%、湖南天雁-21.23%、航天科技-20.49%、腾龙股份-16.79% [20] - 截至2025年9月5日汽车行业PE-TTM为29.63，较上周下跌0.25 [23] - 子板块估值：乘用车28.17、商用车39.36、汽车零部件28.51、汽车服务36.13、摩托车及其他56.59 [23] 核心数据 - 2025年7月汽车销量约259.3万辆，环比-10.7%，同比+14.7% [2][28] - 2025年7月乘用车销量约228.7万辆，环比-9.8%，同比+14.7%；商用车销量约30.6万辆，环比-17.1%，同比+14.1% [28] - 2025年7月汽车出口约57.5万辆，环比-2.8%，同比+22.6%；其中新能源汽车出口约22.5万辆，环比+10%，同比增长1.2倍 [30][36] - 2025年7月新能源汽车销量约126.2万辆，环比-5.0%，同比+27.4% [36] - 2025年7月比亚迪、吉利和一汽大众零售销量位列前三，分别约27.5万辆、20.2万辆和11.1万辆，份额分别约15.0%、11.1%和6.1%；其中吉利汽车、长安汽车分别同比约+71.0%、+26.9% [2] - 2025年8月1-31日全国乘用车厂商批发240.9万辆，同比+12%，环比+8% [2] - 2025年8月1-31日全国乘用车新能源市场零售107.9万辆，同比+5%，环比+9%；厂商新能源批发129.2万辆，同比+23%，环比+9% [38] - 原材料价格：截至2025年9月5日国内电池级碳酸锂价格约74750元/吨，较2025年8月29日变化-6%；国内铜价格约80100元/吨，较2025年8月29日变化+1% [2][43] 行业动态 - 尚界H5、理想i6将于2025年9月上市 [3][46] - Waymo在美国丹佛、西雅图启动自动驾驶出租车测试 [3][46] - 阿维塔2026年将推出百万级大六座旗舰产品 [3][46] - 比亚迪注册资本由约30.39亿元人民币增至约91.17亿元人民币，增幅200% [46] - 比亚迪计划首批投资50亿元在全国多地建设全地形专业赛车场 [46] - 零跑汽车完成内资股定向发行，募集资金总额26亿元 [46] 公司动态 - 一彬科技收到国内新能源车企定点通知书，定点产品主要为立柱包汽车零部件相关产品，生命周期5年，预计全生命周期总销售金额约2.43亿元 [48] - 天成自控全资子公司收到国内某头部汽车企业乘用车座椅总成项目定点通知，项目预计2026年4月开始量产，生命周期3年，预计配套乘用车总量15.3万辆 [48] - 北特科技拟以自有资金向全资子公司重庆北特、北特供应链分别增资7000万元、4000万元 [48] 投资建议 - 整车端建议关注智能化领先、技术周期和车型周期共振的整车企业，如上汽集团、小鹏汽车、小米集团和零跑汽车等 [3][16] - 零部件端看好电动智能化增量环节以及AIDC液冷产业链，建议关注沪光股份、川环科技、银轮股份和地平线等 [3][16]

总体贸易表现 - 1-8月出口额累计同比增长5.9% 进口额累计同比下降2.2%[1] - 8月出口额当月同比增长4.4% 进口额当月同比增长1.3%[1] - 8月贸易顺差为1023.3亿美元[1] 量价分解 - 7月出口价格指数降至98.0 出口数量指数升至110.2[1] - 7月进口价格指数为98.3 进口数量指数为106.6[1] 产品结构 - 1-8月机电产品出口占比60.2% 累计同比增长8.1%[2] - 高新技术产品出口占比24.2% 累计同比增长6.4%[2] - 集成电路出口累计同比增长22.1% 汽车出口累计同比增长10.8%[2] - 自动数据处理设备出口累计同比下降0.4% 手机出口累计同比下降11.5%[2] 区域结构 - 对美国出口累计同比下降15.5% 占比11.5%[3] - 对东盟出口累计同比增长14.6% 占比17.7%[3] - 对欧盟出口累计同比增长7.5% 占比15.1%[3] - 对越南出口累计同比增长22.1% 对泰国出口累计同比增长22.9%[3] 投资建议 - 出口增速下降主要受价格指数回落影响 数量指数实际上升[4] - 需关注集成电路/汽车等优势产品出口增长与区域结构分化[4] 风险提示 - 美国关税政策多变风险[5] - 全球需求恢复不足风险[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][11] 核心观点 - 2025H1业绩承压但未来增长动力明确 海外产能释放和新产品突破将驱动业绩增长 [1][3][4] - 2025H1营收4.13亿元同比-34.04% 归母净利润0.17亿元同比-79.86% [1] - 2025Q2单季度营收2.19亿元同比-42.04% 但环比+13.15% 归母净利润0.11亿元环比+100.34% [1] - 矿用橡胶耐磨备件贡献主要营收2.94亿元占比71.25% 矿用金属备件毛利率同比+11.83pct至37.48% [2] - 期间费用率上升至32.74%同比+15.33pct 主要因销售团队扩大和研发投入增加 [2] - 业绩承压主因包括:2024H1的EPC项目确认收入2亿元而2025H1无相关收入 固定资产折旧费同比增长约50%至4500万元 汇兑损失266.29万元 研发费用增加973.39万元至2490.90万元 [3] - 新产品二代锻造衬板技术领先 实际寿命可能是纯金属衬板的2倍以上 预计2025Q4开始大规模收入确认 [3] - 海外布局五个基地包括赞比亚、蒙古、智利、秘鲁和塞尔维亚 未来总产能对应营业收入有望达30亿元 [4] - 2025H1海外营收占比54.88% 毛利率44.13%同比+6.99pct 未来出口收入占比有望提高至80%以上 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为11.83/14.80/17.41亿元 同比增速5.5%/25.1%/17.6% [11][13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.37/1.90/2.39亿元 同比增速17.5%/38.5%/26.2% [11][13] - 对应EPS分别为0.81/1.12/1.42元 [11][13] - 基于2025年9月5日收盘价27.15元 PE分别为33.47/24.17/19.15倍 [11][13] 行业前景 - 矿业周期景气上行 铜价于相对高位震荡 [5] - 全球选矿设备市场规模持续扩大 下游矿山企业扩产意愿较强 [5] - 公司属于选矿设备制造行业 有望充分受益行业发展趋势 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 基于2025年9月3日收盘价30.20元 对应2025-2027年PE为31.43/28.05/24.61倍 [5][7][12] 核心观点 - 高端装备国产化加速推动业绩稳健增长 2025H1实现营业收入5.04亿元(YoY+11.85%) 归母净利润1.33亿元(YoY+11.84%) 毛利率/净利率分别提升至50.78%/26.22% [2] - AI产业高景气驱动设备需求增长 消费电子AI化带动精密焊接设备进入小米/OPPO/vivo供应链 PCB设备获富士康/立讯超千万量级订单 [3] - AI服务器市场增长推动高速连接器需求 公司设备已进入多家英伟达核心供应商 并为莫仕等连接器供应商提供精密组装设备 [3] - 新能源汽车智能化推动激光雷达普及 公司设备进入博世汽车电子/比亚迪等头部企业产线 [3] - 机器视觉检测设备在光模块领域实现小批量应用 半导体固晶及先进封装设备获汇川/中车/比亚迪订单 TCB设备预计年内完成研发 [4] 财务表现 - 2025H1扣非归母净利润1.13亿元(YoY+16.46%) 销售/管理/研发费用率分别下降0.41/0.11/0.32个百分点至7.38%/4.34%/13.11% [1][2] - 预计2025-2027年归母净利润2.44/2.73/3.11亿元 对应EPS 0.96/1.08/1.23元 营收增长率11.3%/12.3%/12.9% [5][6][12] - 盈利能力持续提升 预计2025-2027年ROE达16.5%/17.7%/19.2% 毛利率稳定在48.2%左右 [12][14] 业务进展 - 智能制造成套装备实现全球化交付与新兴场景拓展 半导体碳化硅微纳银(铜)烧结设备获批量订单 [4] - 高速高精固晶机斩获成都先进功率半导体批量订单 先进封装领域热压键合(TCB)设备研发取得关键进展 [4] - 财务结构稳健 2025E资产负债率24.7% 流动比率3.06 营运能力持续改善 [13][14] 估值数据 - 当前股价30.20元 总股本253.66百万股 流通市值75.24亿元 近一年股价区间17.15-32.80元 [8] - 当前市盈率31.43倍(2025E) 低于2024A的27.08倍 估值水平呈下降趋势 [12]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 基于DCF估值方法 [4] 核心观点 - 中成药是核心业务基础与重要业绩增长来源 上半年毛利率达69.57%（同比+0.46个百分点） [2] - 创新药管线快速推进 昂拉地韦片（抗甲流）和来瑞特韦片（抗新冠）已上市 RAY1225（GLP-1/GIP双受体激动剂）三项III期试验进行中 [3] - 盈利预测显示增长趋势 预计2025-2027年归母净利润分别为3.22/3.77/4.79亿元 同比增长率分别为207.5%/17.2%/27.2% [4][13] 财务表现 - 2025年上半年营业收入13.0亿元（同比-4.74%） 归母净利润1.88亿元（同比+114.96%） [1] - 分产品收入结构：中成药6.89亿元（同比-10.14%） 化学药4.95亿元（同比+6.10%） [2] - 预计2025-2027年营业收入26.39/29.06/32.67亿元 同比增长6.9%/10.1%/12.4% [4][13] 创新药进展 - 昂拉地韦片为全球首款PB2靶点抗甲流药 2025年5月获批上市 [3] - RAY1225治疗肥胖/超重国内III期完成患者入组 两项糖尿病III期试验（SHINING-2/3）获伦理批件 [3] - ZSP1601（口服NASH治疗药）完成IIb期患者入组 昂拉地韦颗粒推进III期临床 [3] 估值数据 - 2025年8月29日收盘价21.37元 对应2025-2027年PE估值56/48/38倍 [4][6] - 流通市值162.76亿元 总股本849.93百万股 [7] - 净资产收益率预计提升 2025-2027年ROE为7.3%/7.5%/8.3% [13]

核心观点 - A股市场情绪指标显示两融余额增加但融资买入占比下降 主要指数换手率和成交额普遍回落 同时股债收益率上行表明权益投资性价比处于较高水平 [1][5][12] - 主要指数PE估值分位数普遍上涨 其中创业板指领涨 但金融风格估值分位显著下跌 行业层面石油石化领涨而非银行金融领跌 [2][5][23] 市场情绪分析 - 股债收益率上行0.04个百分点至-0.78% 较2025年初均值高0.77个百分点 显示A股投资性价比处于2012年以来相对高位 [5][12] - 两融余额均值2.28万亿元 环比增加4.17% 但融资买入额占全A成交额比例下降0.09个百分点至12.68% [5][15] - 主要指数换手率跌多涨少 Wind双创换手率下行最多达0.47个百分点 中证1000换手率下降0.35个百分点 [5][18] - 成交额方面中证1000环比跌幅最大达3.55% 深证成指下跌2.90% 仅上证综指实现0.60%正增长 [5][18] 估值水平变化 - 主要指数PE估值分位数普遍上涨 创业板指领涨5.93个百分点至35.0% 上证180上涨1.60个百分点 [5][23][26] - PB估值分位表现分化 中证1000和Wind全A下跌2.0个百分点 创业板指PB分位上升6.0个百分点 [5][23] - 风格层面金融风格PE分位领跌3.31个百分点至84.0% 稳定风格下跌0.90个百分点 成长风格PB分位大幅上涨39.1个百分点 [5][34][37] - 行业估值分化明显 石油石化PE分位领涨5.6个百分点 电力设备上涨3.5个百分点 非银行金融PE分位大跌6.6个百分点 [5][52] 板块估值表现 - 周期板块PE估值分位跌多涨少 交通运输行业下跌4.2个百分点 有色金属上升1.0个百分点 [5][52] - 消费板块PE分位涨多跌少 轻工制造行业上涨2.5个百分点 医药行业上升2.1个百分点 [5][52] - 成长板块PE分位跌多涨少 传媒行业下跌4.0个百分点 国防军工下降2.2个百分点 [5][52] - 金融板块PE分位普遍下跌 银行行业下降0.7个百分点 非银行金融领跌6.6个百分点 [5][52]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应2025年9月4日收盘价21.90元/股 2025-2027年PE分别为23.79倍/20.07倍/17.37倍 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入25.8亿元 同比增长0.9% 归母净利润9.5亿元 同比增长17.4% 扣非归母净利润9.39亿元 同比增长17.2% [1] - 移动游戏业务收入18.83亿元 同比下降10.14% 信息服务业务收入6.57亿元 同比增长65.33% [2] - 海外营收约2.02亿元 同比增长59.57% 主要受益于《怪物联萌》、《MUImmortal》等游戏在海外市场表现亮眼 [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为19.67亿元/23.32亿元/26.94亿元 对应年增长率20.8%/18.6%/15.5% [4][12] 业务发展 - 信息服务业务毛利率提升1.84个百分点 成为新的增长点 [2] - 游戏盒子业务取得重大进展：闲趣互娱与天穹互动签署《热血传奇》及《传奇世界》授权许可协议 [2] - 三九互娱支付1亿元在传奇盒子开设品牌专区 贪玩游戏支付2亿元开设明星专区 掌玩游戏支付1.5亿元开设品牌专区 [2] 估值指标 - 当前股价21.90元/股 总股本2,136.44百万股 流通市值413.70亿元 [7] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.92元/1.09元/1.26元 [4][12] - 净资产收益率预计维持在21.7%-22.6%水平 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市有望延续“牛陡”行情，PMI 变化或反映“内生弱复苏 + 外部压力传导”，叠加资金面与政策宽松预期，利率债收益率下行空间打开，长端更具性价比；信用债需严控低评级风险，聚焦高评级短久期；可转债需关注政策催化与正股弹性较强的品种 [1][4][69] 根据相关目录分别总结 利率债 - 流动性观察：2025 年 08 月 22 日 - 2025 年 08 月 29 日，央行净投放 6193 亿元，银行间资金价格多数上行，交易所资金价格下行 [1][15] - 一级市场发行：2025 年 08 月 25 日 - 2025 年 08 月 31 日，利率债净融资额 - 135.92 亿元，国债无发行，政策性金融债募集 1510 亿元，地方政府债发行减少 [28] - 二级市场交易：2025 年 08 月 22 日 - 2025 年 08 月 29 日，国债长端收益率上行，10Y - 1Y 期限利差从 41.11BP 走阔至 46.81BP；国开债收益率下行，10Y - 1Y 期限利差从 31.26BP 走阔至 34.10BP [1][34] 信用债 - 一级市场发行：2025 年 08 月 25 日 - 2025 年 08 月 31 日，信用债新发行 784 只，规模 9250.64 亿元，环比减少 833.08 亿元，净融资额 - 2078.26 亿元；资产支持证券发行只数占比最大，AAA 级发行规模占 59.51%，期限主要为 1 年以内，金融业发行只数最多 [2][45][47] - 二级市场交易：2025 年 08 月 22 日 - 2025 年 08 月 29 日，城投债和中短期票据到期收益率分化，AA 评级 5 年期城投债上行幅度最大，AA 评级 3 年期城投债下行幅度最大；AA 评级 10 年期中短期票据上行幅度最大，AAA 评级 1 年期中短期票据下行幅度最大 [2][52] - 一周信用违约事件回顾：2025 年 08 月 25 日 - 2025 年 08 月 31 日，1 家企业信用债违约 [56] 大类资产周观察 - 欧美股指下行：2025 年 08 月 22 日 - 2025 年 08 月 29 日，美三大股指和欧洲三大股指下行，亚太股指多数上涨 [3][57][58] - 美债收益率下行：2025 年 08 月 22 日 - 2025 年 08 月 29 日，1、3、5、7、10 年期美债收益率下行，10Y - 1Y 期限变动 1.00BP 至 40.00BP [61] - 美元指数走强，非美货币多数走弱：2025 年 08 月 22 日 - 2025 年 08 月 29 日，美元指数周涨 0.13%，英镑、欧元兑美元下跌，美元兑日元上涨，美元兑人民币下跌 [63] - 周内原油黄金价格上涨：2025 年 08 月 22 日 - 2025 年 08 月 29 日，黄金和原油价格上涨 [67]

制造业PMI与产需 - 8月制造业PMI为49.4%，较前值回升0.1个百分点[1][11][12] - 生产指数回升0.3个百分点至50.8%，连续4个月位于临界点以上[1][3][12] - 新订单指数回升0.1个百分点至49.5%，市场需求景气水平略有改善[1][3][12] 外需与贸易 - 新出口订单指数回升0.1个百分点至47.2%[1][15] - 进口指数回升0.2个百分点至48%[1][15] - 中美贸易条件持续缓和可能减少出口扰动[1][15] 价格与库存 - 主要原材料购进价格指数回升1.8个百分点至53.3%，连续三个月回升[2][26][39] - 出厂价格指数回升0.8个百分点至49.1%[2][26][39] - 原材料与出厂价格价差升至4.2个百分点[2][26] - 采购量指数回升0.9个百分点至50.4%，产成品库存下降0.6个百分点至46.8%[2][26] 非制造业 - 非制造业PMI回升0.2个百分点至50.3%[2][11][35] - 服务业PMI回升0.5个百分点至50.5%[2][35] - 建筑业PMI下降1.5个百分点至49.1%，受季节性因素影响[2][36] 行业分化 - 高技术制造业PMI上升1.3个百分点至51.9%，装备制造业上升0.2个百分点至50.5%[12] - 医药、计算机通信电子设备等行业产需明显高于制造业总体[3][12] - 纺织服装服饰、木材加工及家具等行业PMI低于临界点[3][12] 企业规模 - 大型企业PMI上升0.5个百分点至50.8%[33] - 中型企业PMI下降0.6个百分点至48.9%[33] - 小型企业PMI上升0.2个百分点至46.6%[33] 债券市场 - 债券市场有望延续"牛陡"行情，利率债长端更具性价比[3][39] - 信用债需严控低评级风险，聚焦高评级短久期[3][39] - 可转债需关注政策催化与正股弹性较强的品种[3][39] 风险提示 - 地缘政治风险如俄乌冲突加剧[4][40] - 美联储货币政策超预期[4][40] - 海外经济增速不及预期[4][40] - 国内通胀超市场预期[4][40] - 上市公司业绩不及预期[4][40] - 市场波动超预期[4][42]