社融整体情况 - 2025年1 - 2月社融存量同比增长8.2%，增速较1月升高0.2个百分点；2月社融增量22333亿元，低于预期，较上年同期多增7374亿元[2] - 1 - 2月对实体经济发放人民币贷款增加58700亿元，同比多增526亿元；2月人民币贷款增加6506亿元，同比少增3267亿元[2] 社融结构分析 - 2月新增人民币贷款占社融增量比重约29.13%，较1月回落44.8个百分点，较去年同期下降36.2个百分点[2] - 2月新增直接融资18745亿元，占比83.9%，较1月回升67个百分点，较去年同期升高33.5个百分点，同比多增11197亿元[2] - 政府债券同比多增10956亿元至16967亿元；企业债券融资同比多增279亿元至1702亿元；非金融企业境内股票融资同比少增38亿元至76亿元[2] - 表外融资连续2个月同比少增，新增信托贷款同比多减901亿元至 - 330亿元，新增未贴现银行承兑汇票减少2985亿元，同比少减701亿元[2] 信贷意愿情况 - 2025年1 - 2月企（事）业单位贷款增加5.82万亿元，同比多增3900亿元，主要是票据融资贡献；居民贷款增加547亿元，同比少增3347亿元[2] 存款与货币情况 - 2025年1 - 2月人民币存款增加8.74万亿元，同比增加2.3万亿元；2月末M2同比增长7.0%，M1同比增长0.1%，M1与M2剪刀差为6.9个百分点[3] 政策与展望 - 2025年货币政策基调“适度宽松”，年内“降准降息”是政策选项，结构性货币政策工具或发挥更大作用[2] - 后续在适度宽松货币政策助力下社融有望延续稳中有升态势[2]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年政府工作报告再次提及发展低空经济，政策加码下低空经济规模有望迎来规模化应用；叠加亿航OC证获批在即，政策支持与商业化突破形成双向赋能，板块进入爆发前夜。建议关注零部件、整机、基建配套、空管运营四大主线 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本期（3月3日 - 3月16日）低空经济板块跑赢大盘，万得低空经济指数上涨7.09%，跑赢上证指数4.12个百分点，跑赢沪深300指数4.10个百分点，跑赢创业板指4.50个百分点；国证通用航空指数上涨5.79%，跑赢上证指数2.82个百分点，跑赢沪深300指数2.79个百分点，跑赢创业板指3.19个百分点 [5][9] - 报告还给出了低空经济各细分板块行情回顾，涉及材料、上游部件、动力系统、中游主机厂、空管、配套服务、下游配套&应用等环节公司的市值、收盘价、涨跌幅、归母净利润及对应PE等数据 [11][13] 政策动态 - 2025年《政府工作报告》提出推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，国务院新闻办解读时表示今年将开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，在确保安全前提下，加快人工智能在低空经济等多场景应用 [5][15] - 3月4日，郑州发布《郑州航空港经济综合实验区关于支持低空经济产业高质量发展的暂行办法（征求意见稿）》，单项最高奖励达2000万元 [5][16] - 3月6日，湖北荆门市政府印发《荆门市关于支持低空经济高质量若干措施》，围绕四大领域提出13条支持措施，对企业最高奖励1500万元 [5][17] 产业动态 - 3月2日，比亚迪联合大疆推出“灵鸢”智能车载无人机系统，充电15分钟即可完成飞行任务，解决了传统车载无人机存在的充电难、操控复杂、安全性低等痛点 [5][18] - 3月3日，浙江绍兴市越城区全域低空新基建一期（低空经济综合体）工程总承包项目及其工程监理项目招标，总投资估算达20.5亿元 [5][20] - 3月4日，全国首套便携式中继一体无人机在吉林投入使用，巡检效率提升200% [5][21] - 3月4日，顺丰与翊飞航空签署合作协议，首批采购100架大型无人运输机 [5][22] - 3月5日，成都首条跨区域低空物流航线常态化运行，运输时间大幅缩短 [25] - 3月7日，九洲集团与顺丰速运签署合作协议，共同打造低空物流应用示范项目 [25] - 3月8日，零重力飞机工业与祥源通航达成战略合作，携手共建低空文旅新标杆 [6][26] - 3月4日，德事隆旗下蝙蝠公司“努瓦阿”V300混合动力垂直起降无人机首飞成功 [27] - 丰翼科技比利时码头化工物流场景商业运营合作方ADLC获208万欧元种子轮融资，欧洲首次使用无人机运输化工检测样本 [27][28] - 3月10日，亿航智能EH216 - S无人驾驶电动垂直起降航空器在墨西哥完成首飞，飞行版图扩展到19个国家 [6][29] 重要公司公告 - 3月11日，万丰奥威宣布子公司收购Volocopter，交易价格1000万欧元 [6][29] - 3月12日，亿航智能发布2024Q4及全年财报，2024年度总营收为4.56亿元，同比增长288.5%；调整后净利润4310万元，首次实现全年调整后盈利，预计2025年总营收将达9亿元 [6][30]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周（3月10日 - 3月16日）机器人指数跑输大盘，中证机器人指数下跌2.5%，跑输上证指数3.9个百分点，跑输沪深300指数4.1个百分点，跑输创业板指3.5个百分点 [6][12] - 多家企业有新品发布，智元发布启元大模型GO - 1，越疆机器人发布具身智能人形机器人Dobot Atom，雷赛发布DH系列灵巧手解决方案，优必选携手国家队发布全尺寸科研人形机器人“天工行者” [6] - 意优科技宣布完成5000万元人民币的A轮融资，资金用于核心技术研发、生产产能扩张 [6][7] 各目录总结 行情回顾 - 本周机器人指数跑输大盘，中证机器人指数下跌2.5%，跑输上证指数3.9个百分点，跑输沪深300指数4.1个百分点，跑输创业板指3.5个百分点 [6][12] - 展示了机器人各细分板块行情回顾，包括减速器、电机、丝杠、传感器、本体、执行器总成等环节相关企业的市值、本周收盘价、涨跌幅、25E归母净利、25E对应PE等数据 [12][13] 产业动态 - 智元发布启元大模型GO - 1，VLA进化到ViLLA，该架构由VLM + MoE组成，可利用人类视频学习，完成小样本快速泛化，降低具身智能门槛，能在不同机器人形态间迁移 [6][14][15] - 越疆机器人发布具身智能人形机器人Dobot Atom，实现“灵巧操作 + 直膝行走”，其灵巧操作能力源于NDS系统，步态行走能力基于AWS系统，直膝行走能耗较传统屈膝式降低42%，还搭载ROM - 1模型 [6][17][18] - 雷赛发布DH系列灵巧手解决方案，包括多款型号，覆盖多种应用场景，首款“普及型”DH116适合大批量、低成本应用场景，应用前景主要针对四类场景 [6][21] - 优必选携手国家队发布全尺寸科研人形机器人“天工行者”，售价29.9万元，具备6高特性，拥有仿人身高、自由度和运动功能，搭载智能平台，适合科研场景，关键部位材质优，可拓展且开放接口 [6][24][25] 融资动态 - 意优科技宣布完成5000万元人民币的A轮融资，由浦东天使基金、张科垚坤基金联合领投，多家机构跟投，资金用于核心技术研发、生产产能扩张 [6][7][28] - 意优科技专注高性能一体化微型伺服关节研发生产，已批量生产，2024年出货3万套，是智元机器人A2系列量产定点供应商，预计2025年总产能达18万套 [7][28]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年政府工作报告提及发展低空经济，政策加码下低空经济有望迎来规模化应用；叠加亿航OC证获批在即，政策支持与商业化突破形成双向赋能，板块进入爆发前夜，建议关注零部件、整机、基建配套、空管运营四大主线 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本期（3月3日 - 3月16日）低空经济板块跑赢大盘，万得低空经济指数上涨7.09%，跑赢上证指数4.12个百分点，跑赢沪深300指数4.10个百分点，跑赢创业板指4.50个百分点；国证通用航空指数上涨5.79%，跑赢上证指数2.82个百分点，跑赢沪深300指数2.79个百分点，跑赢创业板指3.19个百分点 [5][9] - 报告还给出低空经济各细分板块行情回顾，涉及材料、上游部件、动力系统、中游主机厂、空管、配套服务、下游配套&应用等环节多家公司的市值、收盘价、涨跌幅、归母净利润及对应PE等数据 [11][13] 政策动态 - 2025年《政府工作报告》提出推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，国务院新闻办解读时表示今年将开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，加快人工智能在低空经济等多场景应用 [5][15] - 3月4日，郑州发布《郑州航空港经济综合实验区关于支持低空经济产业高质量发展的暂行办法（征求意见稿）》，单项最高奖励达2000万元 [5][16] - 3月6日，湖北荆门市政府印发《荆门市关于支持低空经济高质量若干措施》，围绕四大领域提出13条支持措施，对企业最高奖励1500万元 [5][17] 产业动态 - 3月2日，比亚迪联合大疆推出“灵鸢”智能车载无人机系统，解决传统车载无人机痛点，充电15分钟可完成飞行任务 [5][18] - 3月3日，浙江绍兴低空项目招标，总金额20.5亿元，是全国首个以“全域低空新基建”命名的总承包项目 [5][20] - 3月4日，国家电网首套便携式中继一体无人机投入使用，巡检效率提升200% [5][21] - 3月4日，顺丰与翊飞航空签署合作协议，首批采购100架大型无人运输机 [5][22] - 3月5日，成都首条跨区域低空物流航线常态化运行，运输时间大幅缩短 [25] - 3月7日，九洲集团与顺丰速运签署合作协议，共同打造低空物流应用示范项目 [6][25] - 3月8日，零重力飞机工业与祥源通航达成战略合作，携手共建低空文旅新标杆 [6][26] - 3月4日，德事隆旗下蝙蝠公司“努瓦阿”V300混合动力垂直起降无人机首飞成功 [27] - 丰翼科技比利时码头化工物流场景商业运营合作方ADLC获208万欧元种子轮融资，欧洲首次使用无人机运输化工检测样本 [27][28] - 3月10日，亿航智能EH216 - S无人驾驶电动垂直起降航空器在墨西哥完成首飞，飞行版图扩展到19个国家 [6][29] 重要公司公告 - 3月11日，万丰奥威宣布子公司收购Volocopter，交易价格1000万欧元 [6][29] - 3月12日，亿航智能发布2024Q4及全年财报，2024年度总营收为4.56亿元，同比增长288.5%；调整后净利润4310万元，首次实现全年调整后盈利，预计2025年总营收将达9亿元 [6][30]

报告行业投资评级 - 报告未明确提及具体行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 国内政策聚焦房地产稳定与城市更新 通过重启土地储备专项债和收购存量商品房等措施优化供需结构 [1][7][8] - 呼和浩特推出育儿补贴政策 最高10万元 旨在提升生育意愿 相关产业如母婴用品、儿童教育和医疗健康有望受益 [1][14][15] - 海外经济呈现分化 德国工业产值环比增长2.0%但出口下降 欧美贸易摩擦升级涉及260亿欧元商品 [2][16][17] - 美国2月CPI同比增长2.8% 核心CPI降至3.1% 通胀放缓但前景仍受关税政策和美联储态度影响 [2][22][23] - 快递行业绿色化转型加速 政策推动包装减量化和可循环 预计带动产业链变革和成本优化 [12][13] 国内政策与市场动态 - 城市更新重点推进老旧小区改造、城中村建设和完整社区建设 已惠及超过1.2亿居民 [7][8] - 土地储备专项债重启 资金不得用于新增土地储备 优先收储闲置土地 强化审核和资金监管 [9][10][11] - 房地产销售周环比上升14.93% 一线城市涨幅达34.53% 但土地成交面积大幅下降82.31% [37][42] - 乘用车零售同比增长14% 3月第一周日均销量4.0万辆 较上月同期增长52% [37][42] 海外经济与地缘政治 - 德国1月工业产值环比增长2.0%超预期 但出口环比下降2.5% 经济复苏仍存不确定性 [16] - 日本2024年第四季度实际GDP年化季环比终值为2.2% 消费疲软和库存下降拖累经济 [18][19] - 美乌在沙特会谈达成临时停火30天框架 并讨论矿产协议 俄乌局势可能出现新变化 [20][21] - 美国对钢铝征收25%关税 欧盟反制措施涉及260亿欧元商品 贸易紧张局势升级 [17] 高频数据变化 - 上游资源品价格分化 布伦特原油周环比下降0.13% 铁矿石下降0.53% 阴极铜上升1.34% [24][25] - 中游工业品动力煤价格周环比上升0.58% 水泥上升2.82% 螺纹钢下降1.35% [32][33] - 下游房地产销售回升但土地市场降温 100大中城市土地成交溢价率下降2.88个百分点 [42] - 物价方面蔬菜价格周环比上升0.87% 猪肉下降0.23% 农产品批发价格指数微升0.23% [48][49] 下周重点关注事件 - 中国将发布1-2月社会消费品零售总额、工业增加值和失业率数据 [2][54] - 美国公布2月零售销售环比、新屋开工和FOMC利率决策 [2][54] - 欧元区发布3月ZEW经济景气指数和2月调和CPI终值 [2][54] - 日本公布2月CPI同比和进出口数据 [2][54]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司受益于集采以价换量业绩表现亮眼，百令胶囊成功上市，经营持续向好 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营业总收入25.8亿元，同比增长32.8%；归属于上市公司股东的净利润5.05亿元，同比增长31.8%，其中股权激励费用569.8万元 [7] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为1.8 - 1.9亿元，同比增长25.0% - 32.7%，若剔除股份支付费用影响（约700万元），归母净利润增速将提升至29.9% - 37.6% [7] 核心产品情况 - 乌灵胶囊：受益于集采以价放量、小包装换大包装和省份拓展，收入稳健增长。2024年乌灵系列实现营业收入14.4亿元，同比增长17.1%，乌灵胶囊销售数量和销售金额分别增长22.6%和15.96%。otc市场占比较低，未来增长空间大 [7] - 百令产品：依托集采以价换量，前期丢失市场有望恢复。2024年百令片销售收入1.9亿元，同比降低7.2%，销售数量751.8万盒，同比增长15.25%。百令胶囊2024年12月正式上市，未来有望跟随百令片拓展市场 [7] 费用率情况 - 截止2024年前三季度，公司费用率为39.4%，较2024年中报下降0.9pp，其中销售费用率为33.5%，管理费用率为3.8%，研发费用率为2.5%，财务费用率为 - 0.3% [7] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.72元、0.95元、1.29元，对应动态PE分别为21倍、16倍、12倍 [7] 财务预测与估值附表 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表及各项财务分析指标等数据，展示了2023A - 2026E各年度的相关财务信息 [8]

报告公司投资评级 - 维持对科伦博泰生物-B“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 芦康沙妥珠单抗治疗3线EGFR突变NSCLC获批上市，是全球Trop2 ADC首个获批的肺癌适应症，符合预期 [7] - 肺癌适应症拓展利好中国商业化，公司有望携该适应症参加2025年国家医保谈判 [7] - 芦康沙妥珠单抗有同类最佳潜力，还有5项肺癌全球3期研究进行中，后续适应症有望扩大 [7] - 2025年是公司产品商业化元年，SKB264、A167、N01等产品陆续获批上市 [7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 52周区间为117.7 - 251.6港元，3个月平均成交量为0.33百万，流通股数为2.27亿，市值为559.08亿港元 [5] 关键假设及收入预测 - 假设公司与默沙东合作，2024 - 2026年默沙东向科伦博泰支付的合作款项为17、8.8、9.9亿元 [8] - 假设芦康沙妥珠单抗2024 - 2026年分别实现收入4700万元、9.6亿元、18.9亿元 [8] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为17.5、18.4、28.8亿元 [8] 财务报表 资产负债表 - 2023 - 2026年资产总计分别为3509.76、4926.24、3274.90、2588.84百万元，负债合计分别为1180.26、2946.87、1730.14、1330.20百万元 [10] 利润表 - 2023 - 2026年营业额分别为1540.49、1746.77、1836.72、2877.23百万元，税后利润分别为 - 574.13、 - 350.13、 - 434.61、 - 286.12百万元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2026年资本支出分别为63.97、120.00、100.00、100.00百万元，现金流量净额分别为1435.81、1348.25、 - 1691.89、 - 937.41百万元 [10] 财务分析指标 - 2023 - 2026年销售毛利率分别为49.28%、70.04%、82.40%、87.55%，税后利润增长率分别为6.81%、39.02%、 - 24.13%、34.17% [10] 估值 - 2023 - 2026年PE分别为 - 96.90、 - 158.90、 - 128.01、 - 194.45 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司受益于集采以价换量业绩表现亮眼，百令胶囊成功上市，经营持续向好 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年营业总收入25.8亿元，同比增长32.8%；归属于上市公司股东的净利润5.05亿元，同比增长31.8%，含股权激励费用569.8万元 [7] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润1.8 - 1.9亿元，同比增长25.0% - 32.7%，剔除股份支付费用影响（约700万元），归母净利润增速提升至29.9% - 37.6% [7] 核心产品情况 - 乌灵胶囊：受益于集采以价放量、小包装换大包装和省份拓展，收入稳健增长；2024年乌灵系列营收14.4亿元，同比增长17.1%，乌灵胶囊销售数量和金额分别增长22.6%和15.96%；otc市场占比低，未来增长空间大 [7] - 百令产品：依托集采以价换量，前期丢失市场有望恢复；2024年百令片销售收入1.9亿元，同比降低7.2%，销售数量751.8万盒，同比增长15.25%；百令胶囊2024年12月上市，未来将跟随百令片拓展市场 [7] 费用率情况 - 截止2024年前三季度，公司费用率为39.4%，较2024年中报下降0.9pp，其中销售费用率33.5%，管理费用率3.8%，研发费用率2.5%，财务费用率 - 0.3% [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.72元、0.95元、1.29元，对应动态PE分别为21倍、16倍、12倍 [7] 财务预测与估值 - 营业收入：2023 - 2026年分别为19.42亿元、25.80亿元、34.31亿元、45.98亿元，增长率分别为7.61%、32.81%、33.00%、34.00% [2][8] - 归属母公司净利润：2023 - 2026年分别为3.83亿元、5.05亿元、6.69亿元、9.01亿元，增长率分别为40.27%、31.79%、32.56%、34.73% [2][8] - 每股收益EPS：2023 - 2026年分别为0.55元、0.72元、0.95元、1.29元 [2][8] - 净资产收益率ROE：2023 - 2026年分别为14.09%、16.68%、19.13%、21.74% [2][8] - PE：2023 - 2026年分别为28倍、21倍、16倍、12倍 [2][8] - PB：2023 - 2026年分别为3.96倍、3.58倍、3.11倍、2.63倍 [2][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司受益于集采以价换量业绩表现亮眼，百令胶囊成功上市，经营持续向好 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营业总收入25.8亿元，同比增长32.8%；归属于上市公司股东的净利润5.05亿元，同比增长31.8%，其中股权激励费用569.8万元 [7] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为1.8 - 1.9亿元，同比增长25.0% - 32.7%，若剔除股份支付费用影响（约700万元），归母净利润增速将提升至29.9% - 37.6% [7] 核心产品情况 - 乌灵胶囊：受益于集采以价放量、小包装换大包装和省份拓展，收入稳健增长。2024年乌灵系列实现营业收入14.4亿元，同比增长17.1%，乌灵胶囊销售数量和销售金额较上年同期分别增长22.6%和15.96%。otc市场占比较低，未来增长空间大 [7] - 百令产品：依托集采以价换量，前期丢失市场有望恢复。2024年百令片销售收入1.9亿元，同比降低7.2%，销售数量751.8万盒，同比增长15.25%，收入下滑因集采价格影响。百令胶囊2024年12月正式上市，未来有望跟随百令片拓展市场 [7] 费用率情况 - 截止2024年前三季度，公司费用率为39.4%，较2024年中报下降0.9pp，其中销售费用率为33.5%，管理费用率为3.8%，研发费用率为2.5%，财务费用率为 - 0.3% [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.72元、0.95元、1.29元，对应动态PE分别为21倍、16倍、12倍，维持“买入”评级 [7] 财务预测与估值 - 营业收入：2023 - 2026年分别为19.42亿元、25.80亿元、34.31亿元、45.98亿元，增长率分别为7.61%、32.81%、33.00%、34.00% [2][8] - 归属母公司净利润：2023 - 2026年分别为3.83亿元、5.05亿元、6.69亿元、9.01亿元，增长率分别为40.27%、31.79%、32.56%、34.73% [2][8] - 每股收益EPS：2023 - 2026年分别为0.55元、0.72元、0.95元、1.29元 [2][8] - 净资产收益率ROE：2023 - 2026年分别为14.09%、16.68%、19.13%、21.74% [2][8] - PE：2023 - 2026年分别为28倍、21倍、16倍、12倍 [2][8] - PB：2023 - 2026年分别为3.96倍、3.58倍、3.11倍、2.63倍 [2][8]

报告公司投资评级 - 维持对科伦博泰生物 - B“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 芦康沙妥珠单抗治疗 3 线 EGFR 突变 NSCLC 获批上市，是全球 Trop2 ADC 首个获批的肺癌适应症，符合预期 [7] - 肺癌适应症拓展利于该品种市场推广，公司有望携此适应症参加 2025 年国家医保谈判 [7] - 芦康沙妥珠单抗是全球首款获批肺癌适应症的 Trop2 ADC，有 5 项肺癌全球 3 期研究进行中，后续适应症有望扩大 [7] - 2025 年是公司产品商业化元年，SKB264、A167、N01 等产品陆续获批上市 [7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 52 周区间为 117.7 - 251.6 港元，3 个月平均成交量 0.33 百万，流通股数 2.27 亿，市值 559.08 亿港元 [5] 关键假设及收入预测 - 假设公司与默沙东合作，2024 - 2026 年默沙东向科伦博泰支付合作款项为 17、8.8、9.9 亿元 [8] - 假设芦康沙妥珠单抗 2024 - 2026 年分别实现收入 4700 万元、9.6 亿元、18.9 亿元 [8] - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 17.5、18.4、28.8 亿元 [8] 财务报表 资产负债表 - 2023 - 2026 年货币资金分别为 1568.77、2917.02、1225.13、287.72 百万元等多项资产负债数据 [10] 利润表 - 2023 - 2026 年营业额分别为 1540.49、1746.77、1836.72、2877.23 百万元等多项利润数据 [10] 现金流量表 - 2023 - 2026 年资本支出分别为 63.97、120.00、100.00、100.00 百万元等多项现金流量数据 [10] 财务分析指标 - 2023 - 2026 年销售毛利率分别为 49.28%、70.04%、82.40%、87.55%等多项指标数据 [10] 估值 - 2023 - 2026 年 PE 分别为 - 96.90、 - 158.90、 - 128.01、 - 194.45 等多项估值数据 [10]