投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价16.25元 对应2025-2027年PE为25.27/22.55/19.36倍 [4][7] 财务表现 - 2025H1营收57.51亿元 同比下降4.51% 归母净利润4.92亿元 同比下降32.59% [1] - Q2单季度营收34.44亿元 同比增长11.20% 环比增长49.34% 归母净利润2.94亿元 同比下降27.50% 环比增长48.74% [1] - 毛利率29.27% 同比下降1.38个百分点 净利率10.42% 同比下降3.50个百分点 [1] - 期间费用率13.20% 同比增加0.91个百分点 其中销售费用率0.86% 管理费用率6.94% 研发费用率4.87% 财务费用率0.53% [2] 资产负债状况 - 应收账款及票据122.66亿元 较年初增长13.77% 存货54.54亿元 较年初增长9.58% [2] - 合同负债3.28亿元 同比增长44.27% 显示订单改善 [2] - 货币资金54.65亿元 资产负债率47.74% [8] 业务发展 - 新签订单同比增长9.39% 储备订单同比增长9.26% 产品中标率较去年同期提升10.11个百分点 [3] - 锻铸分部收入47.74亿元 同比增长8.60% 液压环控分部收入9.75亿元 同比下降9.39% [3] - 突破船舶领域签订订单7828万元 开发海外客户依维柯公司配套产品并实现批产 [3] - 成为阳光电源全球首款400KW组串逆变器散热技术准入供应商 [3] 关联交易与产能布局 - 2025年预计关联销售55亿元 较2024年实际42亿元增长31% 关联采购27亿元 较2024年实际12亿元增长125% [4] - "研究院+企业"新业态运营模式持续加强 框、梁、轴、环、机匣等新工艺新产品加速研发 [4] - 宏远公司钛合金整体框锻件通过装机评审 具备承制超大型整体框锻件能力 安大公司成功实现4T级高筒和6T级厚壁超大型锻件研制 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.13/11.35/13.23亿元 对应EPS为0.64/0.72/0.84元 [4] - 预计2025-2027年营收分别为116.50/130.48/148.94亿元 同比增长12.50%/12.00%/14.15% [6] - 预计毛利率将逐步提升 2025-2027年分别为25.50%/25.85%/26.00% [12]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司4月27日发布2025年一季报，25Q1营收23.1亿元，同比减少21.15%；归母净利润2.0亿元，同比减少38.97%，收入下降受行业周期性影响，利润受收入下降、税改政策、价格调整等因素牵制 [1] - 在手订单储备丰富，25Q1营收完成全年经营计划115亿元的20.1%，利润总额完成全年经营计划13亿元的23.3%，符合“2332”生产经营计划目标要求，截至3月末累计在手订单充足，4月子公司签订17.07亿订单，为实现年度经营计划目标奠定良好基础 [1] - 2025年预计关联采购额上调幅度较大，销售产品及提供劳务额55亿元，较24年增长31%，采购货物及接受劳务额27亿元，较24年翻倍以上增长，公司依托相关团队加大市场开拓力度，产品结构向高价值领域转型 [2] - 2025年4月15日公司披露股份回购方案，拟回购2亿 - 4亿元公司股份用于注销并减少注册资本，控股股东等未来3个月、6个月不存在减持计划，公司积极开拓新领域，构建返回料体系，长期盈利能力有望提升 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为12.64/14.82/17.50亿元，对应PE为18.70/15.94/13.50x，维持“买入”评级 [4] 财务数据总结 利润表相关 - 2023 - 2027E营业收入分别为105.77亿元、103.55亿元、115.15亿元、132.77亿元、152.88亿元，增长率分别为0.07%、 - 2.10%、11.20%、15.30%、15.15% [5][11] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为13.29亿元、6.40亿元、12.64亿元、14.82亿元、17.50亿元，增长率分别为10.55%、 - 51.85%、97.57%、17.28%、18.05% [5][11] - 2023 - 2027E毛利率分别为31.28%、23.69%、28.43%、29.00%、29.14%；净利率分别为12.56%、6.18%、10.98%、11.16%、11.45% [11] 资产负债表相关 - 2023 - 2027E资产总计分别为254.29亿元、303.25亿元、297.49亿元、329.02亿元、340.56亿元；负债合计分别为131.74亿元、144.35亿元、127.65亿元、147.15亿元、144.53亿元 [10][11] - 2023 - 2027E股东权益合计分别为122.55亿元、158.90亿元、169.84亿元、181.88亿元、196.03亿元 [10][11] 现金流量表相关 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为5.94亿元、 - 0.79亿元、9.06亿元、15.11亿元、23.93亿元；投资活动现金流分别为 - 21.16亿元、 - 10.07亿元、 - 7.70亿元、 - 7.30亿元、 - 7.00亿元；筹资活动现金流分别为9.62亿元、9.50亿元、 - 2.64亿元、 - 14.16亿元、 - 14.62亿元 [11] 估值相关 - 2023 - 2027E市盈率分别为17.79x、36.94x、18.70x、15.94x、13.50x；市净率分别为2.06x、1.69x、1.57x、1.45x、1.34x；市销率分别为2.23x、2.28x、2.05x、1.78x、1.55x；EV/EBITDA分别为9.29x、15.61x、9.98x、8.47x、7.12x [5][11]

文章核心观点 公司在2024年度业绩说明会上介绍业务拓展、技术优势等情况，将推进战略落地回报股东和社会 [4] 分组1：业绩说明会基本信息 - 4月28日中航重机2024年度业绩说明会成功举办 [1] - 公司党委书记、董事长等核心高管出席活动并与投资者互动 [1] 分组2：商用、民用业务拓展情况 - 公司拓宽重点型号工程赛道，提高飞机、发动机领域市场占有率，抢抓国产大飞机机遇，加大国内外市场开发力度 [4] - 2024年度公司商用、民用业务占比分别提高至10%和14% [4] - 后续公司将加速商用航空、“大国防”和民用产业工程布局，力争重点型号业务与商用、民用业务大体相当 [4] 分组3：核心技术优势情况 - 公司拥有250MN等温锻压机等一系列先进设备和国内规模最大、门类最全的航空锻铸件先进生产线 [4] - 公司具有研制大型锻件的技术能力，先进设备和技术能力是切入民用锻造市场的核心优势 [4] 分组4：公司目标 - 公司立足国家战略需求与全球产业链变革趋势，锚定建设国际一流锻铸产业集团目标，推进战略落地回报股东和社会 [4]