报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司老游戏企稳、新游贡献增量，2025 年两款新游及《问剑长生》海外版计划上线有望带来业绩增长，持续现金分红回馈投资者，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润均呈增长态势 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为 0.72/0.72 亿股，总市值/流通为 156.68/156.68 亿元，12 个月内最高/最低价为 268.62/153.23 元 [3] 业绩情况 - 2024 年营收 36.96 亿元，同比降 11.69%；归母净利润 9.45 亿元，同比降 16.02%；归母扣非净利润 8.77 亿元，同比降 21.61%。2025Q1 营收 11.36 亿元，同比增 22.47%；归母净利润 2.83 亿元，同比增 11.82%；归母扣非净利润 2.75 亿元，同比增 38.71% [4] 业绩增长原因 - 2024Q4 业绩环增，一是老游戏企稳，《问道》端游 Q4 流水 2.38 亿元，环比增 5.8%，《问道手游》Q4 流水 4.61 亿元，环比增 2%；二是费用优化，销售、管理、财务费用率均下降。2025Q1 营收环比增 29.43%，老游戏持续企稳，《问道》端游流水 3.21 亿元，环比增 34.9%，《一念逍遥(大陆版)》流水 1.30 亿元，环比增 11.1%，新游《问剑长生》贡献流水 3.63 亿元 [5] 游戏储备与上线计划 - 主要储备游戏 2 款，《杖剑传说(代号 M88)》和《九牧之野》计划分别于 2025 年上半年和下半年上线，《问剑长生》海外版将在多地陆续上线，2024Q4 至今 4 款储备游戏获批版号 [6] 分红与回购情况 - 2024 年度拟向全体股东每 10 股派发现金红利 35 元，合计拟派发 2.51 亿元，2024 年现金分红合计预计 7.18 亿元，现金分红比例 75.94%，2024 年累计回购股份约 28.5 万股，回购总金额 0.52 亿元，2024 年现金分红及回购金额合计预计 7.70 亿元，占全年归母净利润 81.46%，董事会已提请股东会授权 2025 年半年度和前三季度现金分红方案并实施 [7] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 43.2/46.3/48.6 亿元，对应增速 16.95%/7.16%/4.84%，归母净利润分别为 10.5/12.2/13.4 亿元，对应增速 10.68%/16.58%/9.60% [9] 财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3696|4322|4631|4855| |营业收入增长率(%)|-11.69%|16.95%|7.16%|4.84%| |归母净利（百万元）|945|1046|1219|1336| |净利润增长率(%)|-16.02%|10.68%|16.58%|9.60%| |摊薄每股收益（元）|13.12|14.52|16.92|18.55| |市盈率（PE）|17|15|13|12| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][101] 报告的核心观点 - 湘财股份公司治理持续优化，坚持轻资产模式运行，以金融科技赋能业务发展，打造差异化竞争优势，金融科技基因深厚，并购大智慧业务协同空间广阔，有望实现跨越式发展 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司治理持续优化，始终坚持轻资产模式运行 - 湘财证券前身为湖南省湘财证券营业部，2020 年借壳哈高科上市，2024 年 7 月浙江国资入股形成“民企控股 + 国资参股”混合所有制结构，高管团队经验丰富，复合背景有力支撑公司发展 [15][16][18] - 证券业务贡献主要净收入，实业板块占比压缩，截至 24H1 末，实业板块总资产在公司占比不到 2% [19] - 受自营业务影响，近年来业绩有所波动，2024 年湘财证券营收、营业利润同比分别 +5.89%、+42.04%，实现稳健增长；湘财证券杠杆率远低于行业平均，轻资产业务模式特征突出，年化 ROE 逐步回升 [4][23][31] 以金融科技赋能业务发展，打造差异化竞争优势 - 经纪业务为核心收入来源，2024 年小幅增长，湘财证券网点布局均衡，以“金融科技赋能财富管理”为核心思路，积极调整客户结构，着力发展投顾业务，支撑财富管理生态圈建设 [33][34][36] - 信用业务两融业务稳健发展，股质业务规模清零，2024 年湘财证券利息净收入为 4.98 亿元，同比 +3.88%；截至 2024 年末，湘财证券融出资金为 72.72 亿元，同比 +12.60% [45] - 自营业务践行长期价值投资，提升固收投资占比，2024 年湘财证券自营业务收入为 3.23 亿元，同比 +22.35%，2024 年末，OCI 债权为 40.01 亿元，占比 47.78% [51] - 投行业务构建区域深耕服务样板，坚持精品投行发展路线，2024 年湘财证券投行业务净收入为 0.85 亿元，同比 -46.18%，股权投行聚焦新三板、北交所，债券投行取得长足进步 [59][60][63] - 大资管业务资管规模逐步回升，转型成果持续显现，24Q3 末资管总规模达 88.50 亿元，主要由集合资产管理计划增长支撑，公募基金管理规模稳步提升，投资风格稳健 [66][73] 金融科技基因深厚，并购大智慧再进一步 - 湘财证券在互联网证券领域深耕多年，与益盟股份深度合作，多方位赋能业务发展 [75][76][78] - 湘财股份拟吸收合并大智慧，“互联网 + 券商”再进一步，参考东方财富和指南针发展路径，证券业务规模有望快速扩张，湘财证券预计将通过用户分层、精准营销提高流量转化效率，“互联网流量 + 低价策略”将推动经纪业务收入跃升，“平台导流 + 精准营销”亦将推动信用业务跨越式发展，智能投顾转型有望加速，大智慧研发投入转化途径拓宽 [83][85][89] 盈利预测 - 预计湘财股份 2024 - 2026 年营业总收入为 22.60、25.11、28.30 亿元，归母净利润为 1.03、1.95、2.55 亿元；摊薄 EPS 为 0.04、0.07、0.09 元，对应 4 月 23 日收盘价的 PE 估值为 235.05、123.53、94.34 倍；每股净资产为 4.16、4.21、4.27 元，对应 4 月 23 日收盘价的 PB 估值为 2.03、2.00、1.97 倍 [6][99][100]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价42元 [1] 报告的核心观点 - 科伦药业利润端保持高速增长，创新药开启商业化元年，销售费用率持续下降，创新药管线步入收获期，产品商业化值得期待，考虑院内集采影响边际加速弱化，创新药持续贡献增量，维持“买入”评级 [5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本15.98亿股，流通股本13.06亿股；总市值556.44亿元，流通市值454.71亿元；12个月内最高价38.08元，最低价25.72元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入218.12亿元，同比增长1.67%，归母净利润29.36亿元，同比增长19.53%，扣非后归母净利润29.02亿元，同比增长22.66% [4][5] - 大输液销售收入89.12亿元，同比下降11.85%，销量43.47亿瓶/袋，同比下降0.70%，密闭式输液量占比提升1.89个百分点；药品销售收入41.69亿元，同比增长5.41%，创新药累计销售5169.37万元；抗生素中间体及原料药营业收入58.56亿元，同比增长20.90%，硫氰酸红霉素营收17.46亿元，同比增长12.68%，青霉素类中间体营收22.63亿元，同比增长17.44%，头孢类中间体营收11.51亿元，同比增长42.78% [5] - Q4实现收入50.24亿元，同比下滑12.03%，归母净利润4.65亿元，同比下滑5.65%，扣非净利润4.56亿元，同比增长2.53% [5] 费用情况 - 2024年整体毛利112.76亿元，毛利率51.70%，比去年略微下滑0.73pct；销售费用率16.01%，比去年下降4.73%；管理费用率6.00%，同比提升0.68%；研发费用率9.95%，同比增长0.89%；财务费用率同比下滑0.79% [6] 创新药管线 - 聚焦ADC药物，与默沙东合作开拓全球化商业价值；核心产品芦康沙妥珠单抗完成商业化，2024年获批2线及以上TNBC适应症，贡献收入5169.37万元 [7] - 已提交3个NDA，年内有望获批，A166针对2L + HER2 + BC和3L + HER2 + BC，SKB264针对2LEGFRmNSCLC；芦康沙妥珠单抗2025年有望递交2L + HR + HER2 - BC适应症NDA，A400在2025年有望递交NDA [7] 盈利预测与投资建议 - 预测2025/2026/2027年收入为238.30/261.50/286.00亿元，同比增长9.25%/9.74%/9.37%；归母净利润为34.64/40.50/46.16亿元，同比增长17.99%/16.92%/13.97%；对应当前PE为16/14/12X [8] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21,812|23,830|26,150|28,600| |营业收入增长率(%)|1.67%|9.25%|9.74%|9.37%| |归母净利（百万元）|2,936|3,464|4,050|4,616| |净利润增长率(%)|19.53%|17.99%|16.92%|13.97%| |摊薄每股收益（元）|1.86|2.17|2.53|2.89| |市盈率（PE）|18.72|16.06|13.74|12.06| [10]

报告核心观点 - 国内关注新动能与有效需求释放，海外关注特朗普政策影响，投资可关注科技、消费、红利等趋势及相关资产表现 [3] 分组1：新动能、有效需求、基础巩固 财政政策 - 实施更加积极的财政政策，首发超长期特别国债，新增财政支出2.9万亿元，包括赤字、特别国债、地方政府专项债等 [12] 货币政策 - 货币政策适度宽松，从适时降准降息到择机降准降息，24年OMO下降30BP，25年≥40BP，存在逢低做多交易机会 [14] 经济情况 - 2025年一季度GDP实际增速和名义增速均为5.4%和4.6%，消费是GDP增长主力，投资端平稳，出口受关税影响前低后高 [18][19] 投资情况 - 固定资产投资增速低，地产拖累整体增速，基建投资亮点在公用事业，制造业中汽车、烟草等行业较好，但投资拉动GDP效用递减 [25][26][32] 出口情况 - 年初出口后继不足，3月抢出口带动增速回升，后续关税政策收紧预计出口面临压力，4月港口集装箱吞吐量已下滑 [35] 消费情况 - 消费有企稳迹象但仍疲弱，社零增速回升，消费者信心上升但仍处低位，物价负增长，需政策提振 [39][41] 分组2：特朗普三板斧——虎头已出，蛇尾难落 关税政策 - 关税政策不确定性高，海外资金在关税有实质进展前或持续流出美国资产，多指标显示美国国内金融环境收紧但离岸市场稳定，6月前中美达成协议概率低 [53][57][70] 美联储争斗 - 特朗普与鲍威尔争斗或使美联储失去独立性，导致期限溢价大幅上升，降息可能无法支撑经济和降低财政支出，美联储行动门槛较高 [75][78] 减税政策 - 减税未得到市场认可，市场关注美国财政可持续性，美国应减少必要支出、增加富人税和公司税，否则可能牺牲美元信用 [81] 宏观交易主题 - 二季度基准假设下宏观交易主题类似衰退交易，美股、美元、商品下跌，美债上涨，但存在多种风险情形 [82] 分组3：流动性与估值 资金面 - 北向资金一季度加仓汽车、电子等行业，减仓公用事业、非银金融等行业；南向资金年初以来加速流入港股，主要增持银行、医药等行业；公募基金一季度增仓汽车、有色金属等行业，4月以来增持食品饮料、银行等行业；两融近一个月见顶回落，TMT、医药等行业是流出主力；ETF4月以来加速流入A股，主要通过沪深300等宽基指数流入 [85][87][90][91][96] 估值 - 从PEG视角看，电力设备、化工、汽车、传媒等行业具有较高配置价值；从PB - ROE视角看，银行、煤炭、非银、家电等行业具有较高安全边际 [100][103] 配置建议 - 二季度优先选择消费与科技中的绩优股，大盘风格好于小盘；配置主线包括消费中的乳品、白酒等，科技行业长期配置逻辑不变，红利资产受长线资金青睐；规避海外营收占比较高、对美需求依赖度高且定价权较小的行业 [106][109][111][117][118]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年彤程新材营收规模创新高，电子化学品占比明显提升，电子化学品业务多线推进且在建项目陆续投产，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.01亿、7.35亿、7.99亿元，对应当前股价PE分别为32、26、24倍 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 总股本5.99亿股，流通股本5.96亿股，总市值192.28亿元，流通市值191.2亿元，12个月内最高价41.8元，最低价25.13元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营收32.7亿元，同比增长11.1%，归母净利润5.17亿元，同比增长27.1%，拟10派5元（含税），预计派现2.98亿元，叠加半年度分红1.49亿元，2024年度现金分红总额达4.47亿元，占2024年归母净利润的86.50% [4] 业务板块营收情况 - 电子化学品板块2024年营收7.45亿元，同比增长32.63%，占比22.81%，较2023年的18.82%明显提升；特种橡胶助剂业务营收24.42亿元，同比增长7.10%；全生物降解材料板块营收0.81亿元，同比下降19.52% [5] 电子化学品业务细分情况 半导体材料 - 2024年半导体光刻胶业务营收3.03亿元，同比增长50.43%；I线光刻胶产品增长61%；KrF光刻胶产品增长69%；化学放大I线（ICA）光刻胶增长185%；ArF光刻胶已通过验证并上量产生营收，EBR等产品取得销售收入；技术研发上，KrF光刻胶实现110nm分辨率突破，基于自研分级树脂的I线光刻胶开发成功，推出多款厚膜先进封装用光刻胶，2024年新增新产品27支且数量持续增加 [6] 显示材料 - 2024年北旭电子显示面板光刻胶业务营收3.3亿元，同比增长26.8%；高性能高分辨率光刻胶及AMOLED Touch用低温光刻胶已量产销售；针对AMOLED高分辨光刻胶客户端感度提升要求，高感度高分辨PR预计2025年全面量产导入 [6][7] 光刻胶用树脂 - 显示面板领域，AMOLED array光刻胶用酚醛树脂已量产，LCD Array高耐热光刻胶用酚醛树脂取得重大突破，正在中试生产和配方开发；半导体光刻胶领域，重点攻关酚醛切割树脂，形成自有体系方法，金属杂质达ppb级别 [7] 在建项目情况 - 年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目已部分投产；半导体芯片抛光垫项目（设计产能25万片/年、预计满产后年销售约8亿元）已建设完成，2024年12月底进入试生产阶段，部分项目验收工作正在进行中 [8] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,270|3,673|4,012|4,241| |营业收入增长率(%)|11.10%|12.33%|9.22%|5.71%| |归母净利（百万元）|517|601|735|799| |净利润增长率(%)|27.10%|16.32%|22.33%|8.65%| |摊薄每股收益（元）|0.86|1.00|1.23|1.33| |市盈率（PE）|40.66|31.99|26.15|24.07| [9]

报告公司投资评级 - 给予华峰化学“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 行业景气度低使华峰化学业绩承压，但公司通过产业链一体化与产品拓展并进，有望受益于行业发展，预计2025 - 2027年EPS为0.5/0.67/0.76元 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本49.63亿股，流通股本49.52亿股；总市值335.96亿元，流通市值335.25亿元；12个月内最高价9.24元，最低价6.5元 [3] 事件 - 华峰化学发布2024年报，2024年实现营业收入269.31亿元，同比增长2.41%；归母净利润22.20亿元，同比下降10.43%；拟每10股派现1.5元（含税） [3] 点评 - 行业景气度低致业绩承压，2024年营收微增2.41%，归母净利润下滑10.43%，Q4单季度营收和归母净利润同比、环比均下降，主要因产品价格下跌、价差收窄及Q4计提资产减值损失，不过主要产品销量增长部分对冲价格下跌影响 [4] - 化学纤维（氨纶）销量36.82万吨（+12.29%），营收90.51亿元（-2.74%），毛利率13.66%（+1.16pct）；基础化工产品销量136.57万吨（+28.52%），营收104.75亿元（+22.29%），毛利率10.81%（-8.76pct）；化工新材料板块营收58.44亿元，同比微降0.65%，销量42.55万吨，同比增长2.43% [4] - 聚氨酯原液在新兴领域应用前景好，公司作为全球最大生产商有望受益于行业集中度提升和下游应用拓展 [4] 产业链与产品拓展 - 推进氨纶产能扩张，重庆基地15万吨产能在建，原募投项目调整为25万吨并延后至2026年底达产 [5] - 投资建设25万吨/年BDO和24万吨/年PTMEG项目，保障核心原材料供应稳定并降低成本 [5] - 2024年10月筹划收购控股股东旗下两家公司100%股权，若完成将丰富产品线，增强协同效应和综合竞争力 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS为0.5/0.67/0.76元，给予“买入”评级 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|26,931|28,957|31,213|33,493| |营业收入增长率(%)|2.41%|7.52%|7.79%|7.31%| |归母净利（百万元）|2,220|2,493|3,307|3,760| |净利润增长率(%)|-10.43%|12.29%|32.66%|13.71%| |摊薄每股收益（元）|0.45|0.50|0.67|0.76| |市盈率（PE）|18.18|13.20|9.95|8.75| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测指标 - 包含货币资金、应收和预付款项、存货等资产负债表项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，以及经营性现金流、投资性现金流、融资性现金流等现金流量表项目在2023A - 2027E的预测数据，还有毛利率、销售净利率、销售收入增长率等指标 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖江南化工，给予“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 江南化工是国内民爆行业龙头企业，产能优势明显，产能扩张与整合持续推进，龙头地位有望持续巩固 [6] 公司基本情况 - 总股本和流通股均为 26.49 亿股，总市值和流通市值均为 148.07 亿元，12 个月内最高/最低价为 6.25/3.62 元 [3] 财务数据 2024 年年报数据 - 实现营业收入 94.81 亿元，同比增长 6.59%；归母净利润 8.91 亿元，同比增长 15.26%；拟每 10 股派现 0.65 元（含税） [3][4] - Q4 实现营业收入 27.82 亿元，同比增长 14.91%；实现归母净利润 1.41 亿元，同比增长 93.40% [4] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,481|10,468|11,559|12,766| |营业收入增长率(%)|6.59%|10.41%|10.43%|10.44%| |归母净利（百万元）|891|1,009|1,138|1,260| |净利润增长率(%)|15.26%|13.23%|12.76%|10.72%| |摊薄每股收益（元）|0.34|0.38|0.43|0.48| |市盈率（PE）|16.11|14.68|13.02|11.76|[8] 资产负债表、利润表和现金流量表部分数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|1,941|1,931|2,708|3,689|5,011| |应收和预付款项（百万）|3,805|4,643|5,123|5,657|6,247| |存货（百万）|587|813|889|981|1,083| |流动资产合计（百万）|7,603|8,905|10,388|12,142|14,355| |固定资产（百万）|6,591|6,831|6,964|6,985|6,870| |资产总计（百万）|16,749|18,778|20,302|22,069|24,222| |短期借款（百万）|507|1,155|1,372|1,673|2,061| |应付和预收款项（百万）|1,253|1,488|1,626|1,794|1,980| |负债合计（百万）|6,883|7,830|8,262|8,843|9,681| |股本（百万）|2,649|2,649|2,649|2,649|2,649| |归母公司股东权益（百万）|8,715|9,462|10,281|11,159|12,132| |股东权益合计（百万）|9,866|10,948|12,040|13,226|14,541| |营业收入（百万）|8,895|9,481|10,468|11,559|12,766| |营业成本（百万）|6,273|6,629|7,245|7,995|8,823| |营业税金及附加（百万）|71|80|88|97|107| |销售费用（百万）|134|164|181|200|220| |管理费用（百万）|775|891|984|1,087|1,200| |财务费用（百万）|144|118|132|136|144| |营业利润（百万）|1,211|1,411|1,589|1,791|1,987| |利润总额（百万）|1,231|1,408|1,595|1,798|1,991| |所得税（百万）|231|276|312|352|390| |净利润（百万）|1,000|1,132|1,282|1,446|1,601| |少数股东损益（百万）|226|241|273|308|341| |归母股东净利润（百万）|773|891|1,009|1,138|1,260| |经营性现金流（百万）|1,145|1,077|2,090|2,315|2,534| |投资性现金流（百万）|-681|-855|-1,127|-1,179|-1,245| |融资性现金流（百万）|-913|-203|-220|-149|39| |现金增加额（百万）|-442|26|750|987|1,327|[10] 业务情况 民爆业务 - 民爆业务板块全年实现营收 86.13 亿元，同比增长 8.58%，是业绩增长主要驱动力 [4] - 爆破工程服务业务收入达 51.04 亿元，同比增长 8.25%，占民爆产业收入比重超 50%，一体化转型扎实推进 [4] - 下属北方爆破取得矿山工程施工总承包和营业性爆破作业单位“双一级”资质，多家子公司资质升级，一体化服务能力增强 [4] 海外业务 - 全年实现境外收入 10.23 亿元，同比增长 27.85% [4] - 积极参与“一带一路”建设，纳米比亚湖山、罗辛铀矿一体化项目进展顺利，超额完成预期经营目标，罗辛铀矿采矿一体化项目已投入 2.4 亿元 [4] - 在蒙古、刚果（金）、塞尔维亚等国均有布局，海外市场有望成重要增长点 [4] 产能情况 - 完成对朝阳红山化工 70%股权和陕西红旗民爆集团 35.97%股权的收购，工业炸药许可产能提升至 76.55 万吨，稳居行业前列 [5] - 作为兵器工业集团民爆产业整合平台，控股股东特能集团和实控人兵器工业集团承诺在 2025 年底前解决同业竞争问题，旗下奥信化工和庆华民爆的注入预期明确，将提升公司规模和竞争力 [5]

核心观点 - 该策略对公用事业指数配置价值判断参考价值不大，因其使用统计回溯方式在样本内有优势，但当前价格走势出现统计样本外情况，最新一期回撤远超前期回撤 [5] 模型概述 - 计算申万一级公用事业指数收盘价相对沪深 300 指数的值 cl，再计算 cl 区间内回撤序列 W，接着求 W 中单次回撤期间最大值，将所有单次回撤最大幅度降序排列得序列 S 并求和得 T，对 S 逐步累加，累加和达或超 T 的 80%时停止，去除未参与累加值，保留的数值序列为 S1 [3] 结果评估 - 跟踪区间为 2010 年 1 月 4 日 - 2025 年 3 月 18 日，区间策略总收益 4.16%，标的买入并持有收益 -12.12%，总超额 16.28%，最大回撤 64.97%，最长回撤时间 2222 交易日 [4] 设计原理 - 模型假定标的价格走势相对参考标的存在反复偏离 - 回归循环，偏离程度有极限，不要求单次偏离 - 回归时间周期有明显规律性，是单纯空间型策略；通过对已有数据统计和测试找相对合理阈值，价格低于该值时表明当前价格偏离接近极限，可买入建仓等待回归；为削弱样本区间选择带来的指标不稳定，选择相对指数的回撤值处理获取阈值 [4] 作用标的 - 申万一级公用事业指数相对值，基准为沪深 300 指数 [4] 标的的数据预处理规则 - 归一化 [4] 模型信号维度 - 多 [4] 具体算法 - 用迭代法对 S1 中元素进一步筛选，重复步骤直到迭代结果不变，得到有效回撤集合 C；将 C 中最大值的 80%作为阈值，W 大于该阈值时信号为 1（买入），W 为 0 时信号为 0（平仓），其余情况信号为前值 [4] 模型策略适用情况总结 - 模型策略净值前期小波动后急剧上升，其后大幅波动，趋势先降后升；因策略用统计回溯方式，在样本内有优势，但当前价格走势出现统计样本外情况，最新一期回撤远超前期回撤 [5]

根据研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. 模型名称：行业拥挤度监测模型 模型构建思路：通过量化指标监测申万一级行业指数的拥挤程度，识别过热或过冷行业[4] 模型具体构建过程：未披露具体计算方法和阈值设定，仅展示结果热力图（图表3）[10] 模型评价：能有效捕捉行业交易过热风险，但对拐点预测能力未验证 2. 模型名称：溢价率Z-score模型 模型构建思路：通过ETF溢价率的标准化分数识别套利机会[5] 模型具体构建过程： - 计算ETF溢价率：$$溢价率 = (市价-净值)/净值$$ - 滚动计算历史溢价率的Z-score：$$Z = \frac{X - \mu}{\sigma}$$ - 设定阈值触发关注信号（具体阈值未披露）[13] 模型评价：对短期套利机会敏感，但需结合流动性风险考量 模型的回测效果 1. 行业拥挤度模型，监测结果显示： - 拥挤度最高行业：美容护理（99%）、纺织服饰（88%）、综合（70%）[10] - 拥挤度最低行业：电力设备（12%）[10] - 单日变动最大行业：传媒（+42%）、汽车（+85%）、交通运输（+4%）[10] 2. 溢价率Z-score模型，输出信号包含： - 国企共赢ETF（159719.SZ） - 浙商之江凤凰ETF（512190.SH） - 物联网50ETF（516260.SH）[13] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：主力资金净流入因子 因子构建思路：监测行业主力资金流向判断资金偏好[12] 因子具体构建过程： - 按申万一级行业分类汇总主力资金净流入额 - 计算3日滚动净流入：$$NetFlow_{T-2→T} = \sum_{i=0}^{2} Flow_{T-i}$$[11] 因子评价：对短期行业轮动有指示作用，但易受大单交易干扰 因子的回测效果 1. 主力资金因子，近3日结果显示： - 净流入TOP3：通信（+31.28亿）、计算机（+30.95亿）、房地产（+11.95亿）[11] - 净流出TOP3：汽车（-20.46亿）、交通运输（-19.31亿）、农林牧渔（-19.61亿）[11] 注：所有数据截取时点为2025/4/21[6]，主力资金数据来源于Wind[12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 行业伴随电子产品普及，低龄及老龄人口用眼场景增多，镜片需求、人均购买量和人均换镜频率提升，中国眼镜镜片行业开发具有潜力，AI眼镜或成新蓝海；公司明星产品表现优秀，产品聚焦策略取得成效，与徕卡合作多维度赋能技术研发、品牌运营与渠道拓展，看好布局高端镜片市场进一步打开利润空间，与合作伙伴积极推动AI智能眼镜研发布局，镜片主业作为核心部件或享受AI眼镜行业红利，公司收入业绩有望持续增长 [7] 报告关键数据 股票数据 - 总股本2.02亿股，流通股本1.91亿股；总市值94.37亿元，流通市值89.41亿元；12个月内最高价65.13元，最低价19.84元 [3] 业绩数据 - 2024年公司实现总营收7.70亿元（+2.88%），归母净利润1.77亿元（+12.21%），扣非归母净利润1.52亿元（+11.67%）；2025Q1公司总营收1.97亿元（+2.63%），归母净利润0.47亿元（+11.70%），扣非归母净利润0.42亿元（+19.49%） [4] 分红数据 - 公司拟以2.01亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），合计1.00亿元（含税），分红率56.77% [4] 分产品数据 - 2024年公司镜片/原料收入分别为6.34/0.68亿元，分别同比+6.50/-25.22%；剔除海外业务和原料业务不利影响，2024年镜片业务同比+8.72%，常规镜片中大单品领涨，PMC超亮系列同比+45.6%，三大明星产品收入占常规镜片54.6%；“轻松控”全系列2024年销额1.64亿元（+22.7%），剔除产品升级回收影响同比+29.5% [5] 分地区数据 - 2024年公司内销/外销分别实现营收7.41/0.29亿元，同比+4.63/-27.78%，内销稳健增长 [5] 盈利指标数据 - 2024年公司毛利率58.56%（+0.98pct），2025Q1单季度毛利率58.42%（+0.35pct）；2024年公司净利率24.40%（+1.32pct），2025Q1单季度净利率25.13%（+1.99pct）；2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.22/9.53/4.83/-0.02%，同比-1.46/-2.78/+1.22/-0.14pct [6] 盈利预测数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|770|857|972|1137| |营业收入增长率(%)|2.88%|11.20%|13.50%|17.00%| |归母净利（百万元）|177|206|236|275| |净利润增长率(%)|12.21%|16.81%|14.26%|16.40%| |摊薄每股收益（元）|0.88|1.02|1.17|1.36| |市盈率（PE）|48.69|45.70|39.99|34.36| [8] 资产负债表数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|953|1288|1413|1557|1714| |应收和预付款项（百万）|145|129|144|163|191| |存货（百万）|76|90|99|112|131| |流动资产合计（百万）|1436|1537|1687|1864|2068| |固定资产（百万）|227|243|203|163|123| |资产总计（百万）|1753|1861|1977|2110|2271| |负债合计（百万）|149|145|155|169|190| |归母公司股东权益（百万）|1557|1670|1759|1861|1980| |股东权益合计（百万）|1604|1716|1822|1941|2081| [10][11] 利润表数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|749|770|857|972|1137| |营业成本（百万）|318|319|353|399|465| |销售费用（百万）|147|141|158|180|213| |管理费用（百万）|79|86|95|107|122| |财务费用（百万）|0|0|-35|-39|-43| |营业利润（百万）|200|217|259|293|343| |利润总额（百万）|201|218|259|293|343| |所得税（百万）|28|30|36|41|48| |净利润（百万）|173|188|223|253|295| |归母股东净利润（百万）|158|177|206|236|275| [10][11] 现金流量表数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营性现金流（百万）|209|211|239|265|295| |投资性现金流（百万）|-369|423|4|14|18| |融资性现金流（百万）|-85|-75|-118|-134|-156| [11][12] 预测指标数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|57.58%|58.56%|58.77%|59.00%|59.10%| |销售净利率|21.04%|22.95%|24.11%|24.27%|24.14%| |销售收入增长率|20.17%|2.88%|11.20%|13.50%|17.00%| |EBIT增长率|32.00%|11.56%|18.99%|13.82%|17.93%| |净利润增长率|15.65%|12.21%|16.81%|14.26%|16.40%| |ROE|10.12%|10.59%|11.74%|12.68%|13.87%| |ROA|10.13%|10.40%|11.62%|12.37%|13.49%| |ROIC|8.99%|9.42%|10.55%|11.28%|12.41%| |EPS(X)|0.78|0.88|1.02|1.17|1.36| |PE(X)|53.54|48.69|45.70|39.99|34.36| |PB(X)|5.42|5.18|5.37|5.07|4.77| |PS(X)|11.27|11.22|11.02|9.71|8.30| |EV/EBITDA(X)|33.75|30.02|29.60|26.42|22.48| [11]