公司及行业 * 公司为吉比特 涉及游戏行业[1] 核心游戏产品运营表现 * 《问道手游》同比略有下滑 但环比基本持平 2024年11月特色服务带动流水较高 今年无明显增长[2][6] * 《道友来挖宝》Q3和Q4平均月均流水不到1亿元 无显著变动[2][6] * 《问道端游》10月至11月同比中度下滑 可能与版本更新及疫情后用户变动有关[2][6] * 《一念逍遥》进入Q4后同比小幅减少 对整体收入利润影响不大[6] * 《问剑长生》10月至11月体量稳定 预计不到5,000万元 重要版本将在明年1月份推出[6] * 《仗剑传说》国内版本Q3环比小幅下滑 未达预期稳态 需持续观察 海外版本在港澳台和日本上线后趋势与国内类似[2][6] 2025年Q4预计流水1.5至2亿元人民币 加上日本及港澳台地区 总流水约为3亿元人民币[2][9] * 某新游戏用户留存率小幅下降 状态不理想 正调整设计和玩法 计划2026年1月发布新版本 与《一念逍遥》同期相比数据表现较差 9月和10月活动未显著提升流水 整体趋势仍下滑[2][8] 产品留存与用户分析 * 《问界》留存数据相对较差[10] * 《仗剑传说》30日留存率不错 但长期可能因玩法重复和审美疲劳下降[10] * 与《一念逍遥》相比 《仗剑传说》流水下降速度更快 受买量环境影响[10] * 《仗剑传说》女性用户比例较高 但男性用户仍占主导地位 活跃度和付费能力均高于女性用户[10] 收入结构与渠道变化 * 新产品上线使整体官服比例有所上升[4] * 《道友来挖宝》等小程序游戏渠道分成比例较高 腾讯对安卓用户收取40%分成 苹果对iOS用户收取15%分成[3] * 新游如《仗剑传说》和《问卷》官服比例较高 老游戏如《问道》安卓渠道占比较多[4] 市场推广策略 * 推广新游戏主要渠道是iOS[3][13] * 通过垂直领域KOL和KOC进行社区类内容营销 买量作为补充 推广成本相对可控[3][13] * 不采用高知名度明星代言 更注重有影响力的主播[3][14] * 《久慕之野》将采取KOL为主、买量辅助策略 以触达更多用户为目标 适当延长回收周期[21] 研发与发行管理 * 发行团队无剧烈变动 资深人员从成熟项目转移至新项目 海外运营团队稳定[15] * 研发与发行保持市场化关系 内部发行团队公平竞争 早期介入测试有优势但最终基于公开竞争[16] * 公司领导层主要精力放在研发上 尤其是新产品孵化 有两个新项目由老板亲自担任总制作人[28] * 对各个项目进行阶段性经营评估 调整将更为频繁但主要是小幅度的[3][24] 财务表现与展望 * 每年第四季度有所得税冲回 预计金额为几千万元[3][17] * 从三季度开始盈利项目已计提奖金 年底可能对表现好的新项目进行一次性奖励[3][17] * 新品如《九牧之野》和海外版《问界长生》处于投入阶段 将拉低整体利润率 对短期利润贡献有限[12] * 研发项目奖金计入研发费用 运营团队奖金计入销售费用或管理费用[18] 公司运营与人员变动 * 去年底公司约1,400人 今年半年报时降至1,100人左右 主要由于停掉表现不理想项目 保留核心人才转移至新研发项目[22][23] * 目前有两个在研项目 每个项目组约有三四十人 运营中项目团队人数从十几人到七八十人不等[26] * 发行部门由三个团队组成 总人数约300多人[27] * 人员增长根据项目进展 特别是进入量产阶段时会适当扩充 但不会剧增[24] 未来产品计划与展望 * 《久慕之野》核心用户反馈良好 但泛用户上线后表现不确定[3][17] * 《亮剑》计划在12月举办活动 并可能在半年内举行半周年庆祝活动[11] * 《道友会》和《问道手游》目前没有同步大版本更新计划 两者独立运营[11] * 代理产品线签约更加谨慎 对产品确定性要求更高 自研项目进度较早[25] * 新的自研项目将综合考虑美术品质、音乐品质及游戏玩法等多个维度[29]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计未来6个月内相对沪深300涨幅15%以上 [1][11][14] 核心财务表现 - 2025H1营业收入25 18亿元(同比+28 49%) 归母净利润6 45亿元(同比+24 50%) 扣非净利润6 48亿元(同比+40 02%) [6] - 2025Q2营业收入13 82亿元(同比+33 89% 环比+21 71%) 归母净利润3 61亿元(同比+36 64% 环比+27 55%) [6] - 毛利率达92 31%(同比+4 10pct) Q2毛利率93 49%(同比+6 20pct 环比+2 60pct) [8] - 净资产收益率12 18% 资产负债率20 42% [2] 产品运营亮点 - 自研游戏《问剑长生》2025Q1/Q2流水分别达3 63亿/2 03亿元 最高进入App Store畅销榜第14名 [6] - 新游《杖剑传说》2025Q2流水4 24亿元 大陆版最高进入畅销榜第10名 港澳台版上线后登顶畅销榜 [6][8] - 经典产品《问道手游》2025H1流水10 71亿元(同比-7 25%) Q2因周年庆活动环比增长至6 30亿元 [6] 费用与分红 - 销售费用率33 22%(同比+5 79pct) 研发费用率14 17%(同比-5 79pct) 管理费用率8 19%(同比-1 00pct) [8][9] - 拟每10股派现66元 分红比例达73 46% 2020年以来多数年份分红比例维持在75%-80% [11] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为20 08元/24 52元/26 25元 对应PE 19 07倍/15 62倍/14 58倍 [11] - 2025E营业收入53 60亿元(同比+45 03%) 净利润14 46亿元(同比+53 07%) [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][7] 核心财务数据 - 2025年上半年营业总收入25.18亿元，同比增长28.49%，归母净利润6.45亿元，同比增长24.5% [4] - 2025年上半年经营活动现金流量净额10.77亿元，同比增长81.18% [4] - 2025年上半年拟派发现金红利4.74亿元，占半年度归母净利润的73.46% [4] - 2025年预计营业收入52.27亿元(原39.09亿元)，同比增长41% [7] - 2025年预计归母净利润15.93亿元(原9.08亿元)，同比增长69% [7] 产品表现 - 新品《问剑长生》2025年上半年流水5.66亿元 [6] - 新品《仗剑传说》上线一个月流水达4.24亿元，中国港澳台地区iOS畅销榜第一 [6] - 《问道手游》2025年上半年流水10.71亿元，同比下滑7.25% [6] - 《问道》端游流水1.59亿元，同比下滑11.55% [6] 财务指标 - 2025年上半年毛利率92.31%，较去年同期88.22%提升 [7] - 自主运营业务毛利率94.21%(去年同期90.45%)，联合运营毛利率89.78%(去年同期85.41%) [7] - 2025年上半年销售费用8.36亿元，同比增长55.6%，销售费用率33.2% [7] - 2025年上半年研发费用3.57亿元，同比下滑8.8% [7] - 2025年预计ROE为21.2%，2026年预计19.1% [10] 估值指标 - 当前市值对应2025年PE为17.3x，2026年14.7x，2027年13.7x [7] - 2025年预计P/B为4.3x，2026年3.3x [3][10] 新品储备 - 《九牧之野》已取得版号，为代理发行三国题材赛季制SLG产品 [7] - 《问剑长生》预计2025年下半年在中国港澳台、韩国等地区上线 [7]

2025年半年度利润分配方案 - 拟向全体股东每10股派发现金红利66元（含税）[1] - 预计分红总额约4.74亿元 占当期归母净利润比例达73.46%[1] - 实控人卢竑岩持有29.72%股权 将获得现金红利约1.41亿元[1] 历史分红表现 - 自2017年上市以来累计现金分红64.89亿元（含本次）[1] - 累计分红金额为IPO融资净额的7.21倍[1] - 2021年实施"10股派160元"特别分红 单次金额达11.5亿元[1] 股价市场反应 - 8月20日开盘后封死10CM涨停板[1] - 股价报421.19元/股 总市值达303.4亿元[1] 2025年上半年财务表现 - 营业收入25.18亿元 同比增长28.49%[2] - 归母净利润6.45亿元 同比增长24.50%[2] 2024年度财务表现 - 营业收入36.96亿元 同比减少11.69%[2] - 净利润9.45亿元 同比减少16.02%[2] 公司主营业务 - 专注于网络游戏研发及运营业务[1] - 自主研发产品包括《问道》端游、《问道手游》《一念逍遥》等[1]

分红方案 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利66元（含税），合计拟派发现金红利约4.74亿元（含税），占2025年半年度归母净利润的73.46% [1] - 自2017年上市以来累计分红金额超60亿元，远超IPO募资9.6亿元的规模 [4][10] - 2021年年报曾实施"10股派160元"的分红方案，单次分红金额达11.5亿元，现金分红比例达78.30% [10] 业绩表现 - 2025年上半年实现营收25.18亿元（同比+28.49%），归母净利润6.45亿元（同比+24.50%），经营活动现金流净额10.77亿元（同比+81.18%） [6] - 截至2025年6月30日公司资产负债率约32%，账面货币资金34.93亿元 [10] - 8月19日收盘价382.90元/股，总市值276亿元，动态市盈率21.39倍，股息率TTM为3.15% [12][14] 业务构成 - 《问道手游》2025年上半年贡献流水10.71亿元，通过周年庆活动维持高热度 [8] - 《问剑长生》《杖剑传说》等新游戏贡献增量收入，同时拓展IP孵化业务和互联网出版服务 [8] - 研发人员641人占比59.74%，上半年研发投入3.57亿元占营收14.17% [8] 股东结构 - 实控人卢竑岩持股29.72%，2025年半年度将获得现金红利约1.41亿元 [11] - 游戏行业轻资产特性使得现金流充沛，成为高分红的基础条件 [10]