投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司正处于强势新车周期起点 预计2025-2027年将实现显著增长 [6] - 2025Q2业绩表现亮眼 销量环比增长22%至31.30万辆 归母净利润环比大幅提升162%至45.86亿元 [4] - 多品牌新车及改款推动销量增长和毛利率提升 Q2毛利率环比提升1个百分点至18.8% [6] - 智能化投入持续加大 蓝山智驾版已搭载Coffee Pilot Ultra系统 实现全场景NOA功能 [6] - 海外市场加速扩张 巴西工厂已投产 年产能5万辆 生产哈弗H6系列等主力车型 [6] 财务表现 - 2025年上半年总销量56.98万辆 同比增长2% 总收入923亿元 同比增长1% 归母净利润63.37亿元 同比下降10% [4] - 2025Q2单季总收入523亿元 同比增长8% 环比增长31% [4] - 预计2025年全年总收入2241亿元 同比增长10.8% 归母净利润129亿元 同比增长1.7% [5][6] - 预计2026年总收入2880亿元 同比增长28.5% 归母净利润171亿元 同比增长32.1% [5][6] - 预计2027年总收入3381亿元 同比增长17.4% 归母净利润211亿元 同比增长23.7% [5][6] 品牌表现 - 哈弗品牌Q2销量17.68万辆 环比增长3.22万辆 主要受猛龙燃油版及新款枭龙上市推动 [6] - 坦克品牌Q2销量6.17万辆 环比增长1.97万辆 得益于新款坦克300推出及出海加速 [6] - 魏牌Q2销量2.12万辆 环比增长0.78万辆 来自高山系列推出及蓝山销量回升 [6] - 坦克品牌和魏牌占比分别环比上升3.4和1.6个百分点至19.7%和6.8% [6] 产品规划 - 高山7将于9月10日上市 高山8、9月销表现强劲 预计将贡献可观销量 [6] - Q4新平台推出将开启魏牌强势新车周期 [6] - 多款新车型将推向海外市场 助力海外销量增长 [6] 市场数据 - 当前收盘价26.28元 市净率2.7倍 股息率1.71% [1] - 流通A股市值163,179百万元 总股本8,559百万股 [1]

投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - LCOS AR-HUD获定点 加速布局阵列光波导[1] - 2025H1营收30.20亿元（同比+13.77%） 归母净利润5.01亿元（同比+17.35%） 符合预期[9] - 维持2025-2027年归母净利润预测12.5/13.6/14.9亿元 2025PE 29X[9] 财务表现 - 2024年营业总收入6,278百万元（同比+23.7%） 归母净利润1,030百万元（同比+71.6%）[8] - 2025E营业总收入7,043百万元（同比+12.2%） 归母净利润1,254百万元（同比+21.8%）[8] - 毛利率稳定在30.7%-30.9%区间 ROE维持在11.8%-12.2%水平[8] 业务分项表现 - 消费电子：2025H1收入25.4亿元（同比+12.8%） 毛利率29.52% 涂布滤光片突破技术壁垒实现量产[9] - 汽车电子：2025H1收入2.4亿元（同比+79.1%） 毛利率25.24% AR-HUD市占率排名第三[9] - 反光材料：营收1.87亿元 增长平缓[9] 成长曲线战略 - 第一曲线（消费电子）：微棱镜模块量产 越南基地扩建高端滤光片产能[9] - 第二曲线（车载光学）：LCOS AR-HUD获定点 获主流主机厂新项目订单[9] - 第三曲线（AR/VR）：反射光波导定为"一号工程" 目标突破全球量产难题[9] 产能布局 - 已建成六大生产基地：浙江台州（滨海/集聚区/临海）、江西鹰潭、广东东莞及越南[9]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 8月REITs市场受股市资金分流、无风险利率回升、降息预期减弱等因素影响大幅调整，近期呈止跌企稳趋势，估值回调，机构抢筹致申购倍数创新高，券商控盘度达50%，待发产业园项目估值折让[4] - 2025年以来REITs市场波动，不同类型表现分化，机构参与热情高，市场结构和项目情况有变化，需关注后续市场动态和项目进展[4] 根据相关目录分别进行总结 REITs市场调整加剧，红利股息差仍处高位 - 8月A股上涨、债市回调，REITs市场因股市资金分流、无风险利率回升等因素调整幅度扩大，中证REITs指数单月下跌2.86% [13] - 各类REITs指数8月全线回落，保租房领跌，消费次之，仓储物流跌幅浅，8.15央行报告后REITs指数次日创最大单日跌幅，8.20 - 8.31部分指数回涨 [18] - 8月沪深REITs日均换手率微降，市场活跃度低位平稳，各类型换手率表现分化，8.20 - 8.31部分REITs指数上涨时保租房与公用事业日换手率提升 [24] - 产权类REITs相比红利股息差处70%分位，除产业园外其他类型派息率分位上升，消费类提升明显 [27] - 产权和经营权类估值回调至60% - 65%分位，各类REITs估值较7月底下调，保租房、产业园、消费调整幅度大，当前产业园、交通、保租房估值分位较低 [29] - 产权类IRR提升，经营权类下降，仓储物流、产业园、交通IRR绝对值居前，仅产业园IRR处于50%分位以上，产权类IRR分位普遍上升，经营权类部分下降 [33] 机构抢筹推升定价水位，新资产上市初期交投火热 - 8月消费类中金唯品会奥莱REIT发行，截至8月底沪深上市公募REITs达73只，总市值2188亿元 [38] - 8月仅1单REIT首发，网下认购情绪高涨，中金唯品会奥莱REIT网下有效认购倍数达252.8倍，创历史次高 [39] - 8月发行的中金唯品会奥莱REIT网下顶格申购所需资金7.31亿元，月度均值连续4个月攀高 [45] - 2025年以来询价下限持续下探，机构抢筹趋近上限报价，最终发行价上移，让利幅度近乎消失 [53] - 近期发行项目同类资产首发派息安全垫增厚，如消费、产业园、仓储物流类部分项目 [54] - 机构报价集中，2025年7 - 8月平均网下入围率约99%，8月中金唯品会奥莱REIT网下配售比例仅0.4% [59] - 8月2单IDC和1单能源REITs上市，2单IDC首日均封涨，2025年至今剔除极端值后网下申购收益率3.34% [61] 券商控盘度已达50%，险资持有比例下降 - 截至8.31，66只公募REITs发布2025年中报，8月下半月14只REITs分红，9.1日3单保租房REITs解禁，9月底汇添富上海地产租赁住房REIT将解禁 [65] - 全部份额口径下原始权益人及关联方、证券公司份额占比变化，流通份额口径下证券公司占比提升至50%，保险公司降至19%，产业资本占比提高，公募基金占比下降 [72] - 全市场增持消费最多、减持公用事业最多，证券公司增持交通和产业园最多、减持公用事业最多，保险公司增持消费最多、减持产业园最多 [75] 在审产业园及能源类估值降幅大，城投宽庭拟申报扩募 - 截至8.31，华夏凯德商业资产REIT计划9.4日询价，国泰君安东久产业园REIT和中航京能光伏REIT扩募注册生效，交易所在审首发项目10单、扩募项目3单 [80] - 8月5个项目估值更新，产业园和能源项目估值降幅多超10%，消费项目下调2 - 3个点 [81] - 8月5单公募REITs招投标信息更新，银华基金中标广州安居项目，沧州港务集团、龙江森工集团公开招标，国泰君安城投宽庭保租房REIT拟扩募，三峡新能源大连发电有限公司拟发行REITs [85]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入147.36亿元同比下降2.19% 归母净利润38.15亿元同比下降5.48% 略低于预期 [7] - 装机规模持续扩张但发电效率下滑 风电及光伏利用小时数减少拖累发电量增长 [7] - 平均上网电价同比下降9.89%至381元/兆瓦时 主要受平价项目增加和电量结构变化影响 [7] - 经营性现金流保持稳健增长 1H25同比增长1.62%至82.47亿元 [7] - 下调2025-2027年归母净利润预测至63.83/74.09/80.93亿元（原预测70.48/76.88/83.05亿元） [7] 财务表现 - 2025H1营业总收入147.36亿元同比下降2.2% [6][7] - 2025H1归母净利润38.15亿元同比下降5.5% [6][7] - 2025E预计营业总收入306.28亿元同比增长3.1% [6] - 2025E预计归母净利润63.83亿元同比增长4.4% [6] - 毛利率从2024年52.6%下降至2025H1的47.1% [6] 装机与发电量 - 1H25新增并网装机218.07万千瓦（风电53.81万千瓦 光伏164.26万千瓦） [7] - 截至2025年上半年风电累计装机2297.02万千瓦 光伏累计装机2590.55万千瓦 [7] - 风电利用小时1146小时同比减少97小时 光伏利用小时597小时同比减少96小时 [7] - 总发电量393.14亿千瓦时同比增长8.85%（风电250.61亿千瓦时+8.69% 光伏139.11亿千瓦时+10.25%） [7] 电价与收入结构 - 1H25平均上网电价381元/兆瓦时同比下降9.89% [7] - 风电电价410元/兆瓦时同比下降9.97% 光伏电价328元/兆瓦时同比下降11.90% [7] - 风电营业收入99.74亿元同比下降2.24% 光伏营业收入44.53亿元同比下降3.16% [7] 现金流与资产负债 - 1H25应收账款496.51亿元同比增长16.98% [7] - 资产负债率71.22% [2] - 每股净资产3.10元 [2]

市场指数表现 - 上证指数收盘3828点，单日下跌0.45%，近5日上涨8.38% [1] - 深证综指收盘2414点，单日下跌2.04%，近5日下跌1.08% [4] - 大盘指数近1个月下跌0.57%，近6个月上涨11.37% [2] - 中盘指数近1个月下跌2.13%，近6个月上涨13.14% [2] - 小盘指数近1个月下跌2.48%，近6个月上涨9.84% [2] 行业涨跌表现 - 涨幅居前行业：衣商行II单日涨2.54%，近6个月涨14.95%；国有大型银行II单日涨2.11%，近6个月涨13.82%；股份制银行II单日涨1.95%，近6个月涨7.84%；白色家电单日涨1.78%，近6个月涨2.45%；饰品单日涨1.66%，近6个月涨34.32% [2] - 跌幅居前行业：通信设备单日跌6.71%，近6个月涨94.07%；其他电源设备Ⅱ单日跌5.71%，近6个月涨22.82%；元件Ⅱ单日跌5.49%，近6个月涨69.98%；其他电子Ⅱ单日跌4.88%，近6个月涨23.99%；IT服务Ⅱ单日跌4.82%，近6个月涨9.48% [2] 北交所二季报盈利分析 - 25Q2单季营收增速4.9%，环比下降0.4个百分点；单季归母净利润增速-16.6%，环比下降8.8个百分点；ROE TTM为6.0%，环比下降0.1个百分点 [8] - 资产周转率TTM达62.6%，环比上升0.5个百分点；销售净利率TTM达5.5%，环比下降0.2个百分点 [8] - 盈利压力源于海外扰动及转固压力：对美出口增速下滑，出口占比超50%企业单季扣非净利润增速转负至-4.4%，环比下降21.0个百分点；固定资产增速达30.2%，环比上升2.0个百分点，处于历史高位 [8] - 毛利率TTM达22.4%，环比下降0.3个百分点，下滑幅度高于其他板块；资本开支增速连续2个季度负增长，在建工程增速连续2个季度大幅回落 [8] 行业景气度分化 - 科技制造引领景气：计算机、通信、电力设备、机械设备、农林牧渔等行业收入和利润增速同时上行 [8] - 周期消费板块分化：除农林牧渔外，医药、建材等行业盈利改善；电子、国防军工行业beta持续但北证alpha偏弱；汽车、美容护理行业北证alpha较强但行业beta承压 [8] 产业链亮点解析 - 科技高景气：全球半导体销售额、智能手机出货量、PC出货量均维持扩张；北证AI产业链中报亮点包括曙光数创、雷神科技等 [8] - 中游制造结构性复苏：传统机器人、工程机械景气复苏，与新兴产业趋势共振（如万通液压）；铁路运输、海风、特高压电网等高景气赛道关注铁大科技、广信科技；汽配领域关注人形机器人新增长点（开特股份、奥迪威）及高壁垒赛道（林泰新材、建邦科技）；光伏/锂电产业链在反内卷政策下出现小幅修复 [8] - 消费板块分化：农林牧渔景气修复，关注永顺生物、海昇药业；alpha较强农业企业包括一致魔芋、康农种业、润农节水 [8] - 周期行业处于底部：关注建筑等结构性景气修复方向，如青矩技术、铜冠矿建 [8] 高景气高增长筛选思路 - 景气持续向上：近四个季度营收TTM同比增速和扣非净利润TTM同比增速逐季向上，包括开特股份（持续高增长）、富士达、无锡晶海、美心翼申（走出泥沼） [3][8] - 远期盈利预测上修：2026E净利润增速Wind一致预测值在25年8月较25年5月边际提高10个百分点以上，包括曙光数创、纳科诺尔、戈碧迦、林泰新材、海能技术 [3][8] - 合同负债&预收账款高增：同比和环比均高增的个股，包括康农种业、昆工科技、众诚科技 [3][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 2025年半年度业绩符合预期 2025年Q2实现营业收入40.66亿元（同比-2.57%） 归母净利润4102.10万元（同比+82.56%） 扣非净利润4043.21万元（同比+120.53%） [4] - 2025年H1实现营业收入90.07亿元（同比-3.79%） 归母净利润1.83亿元（同比+7.82%） 扣非净利润1.82亿元（同比+17.80%） [4] - 维持2025-2027年归母净利润预测分别为2.01亿元/2.43亿元/2.72亿元 对应PE为36/30/27倍 [7] 经营表现 - 持续优化门店结构 2025年上半年新开门店29家（直营16家/加盟13家） 关闭低效门店 截至Q2门店总数1084家（直营928家/加盟156家） [7] - 直营门店业态分布：综合超市243家（同比-10家）/社区生鲜食品超市375家（同比-29家）/乡村超市204家（同比-20家）/其他业态106家（同比-10家） [7] - 完成30家门店调改升级 优化购物环境与商品迭代 实现门店提质增效 [7] 财务表现 - 2025年H1直营门店收入表现：综合超市48.94亿元（同比-2.14%）/社区生鲜超市22.50亿元（同比-4.33%）/乡村超市8.59亿元（同比-12.25%）/其他业态1.14亿元（同比+0.88%） [7] - 毛利率全面提升：综合超市20.74%（同比+1.15pct）/社区生鲜超市19.32%（同比+1.02pct）/乡村超市19.71%（同比+1.17pct）/其他业态22.07%（同比-1.48pct） [7] - 2025年Q2期间费用率22.30%（同比+0.29pct） 归母净利率1.01%（同比+0.47pct） [7] 线上业务与供应链 - 线上销售6.3亿元（同比+23%） 订单量增长26% 保持良好盈利能力 [7] - 物流成本同比下降6.16% 各物流仓商品满足率提高6% 配送到店及时率提高5% [7] 盈利预测 - 2025-2027年营业收入预测：186.01亿元/191.30亿元/197.87亿元 同比增长1.9%/2.8%/3.4% [5] - 2025-2027年归母净利润预测：2.01亿元/2.43亿元/2.72亿元 同比增长52.2%/20.9%/11.8% [5] - 毛利率稳定在23.6%-23.7% ROE从8.1%提升至10.2% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应25-27年PE为16/15/14倍 [2][8] 核心观点 - Q2营收同比+10.51%至158.35亿元 净利润同比+0.88%至6.07亿元 显示销售增速修复 [8] - 通过IP联动推进品牌年轻化转型 与阿里鱼合作开发《圣斗士星矢》联名产品 并探索AI智能眼镜新品 [8] - 渠道拓展初见成效 Q2净增加9家营销网点 扭转下滑趋势 截至H1总数达5550家 [8] - H1每股派发红利0.33元 总金额1.73亿元 体现股东回报承诺 [8] 财务表现 - 25H1营收333.56亿元同比-16.52% 归母净利润12.20亿元同比-13.07% [8] - Q2毛利率8.26%同比-2.45pct H1毛利率8.68%同比-0.53pct [8] - 金银珠宝业务毛利25.70亿元同比-22.36% 毛利率7.72%同比-0.60pct [8] - 期间费用率管控良好 H1为2.19%同比-0.08pct Q2为2.18%同比-0.56pct [8] 业务动态 - H1珠宝首饰收入282.02亿元同比-17.53% 黄金交易收入49.49亿元同比-9.72% [8] - 推出"盛唐风华""凤舞九天"等主题新品 强化产品创新 [8] - 投资收益-6070万元 主因处置交易性金融资产亏损4707万元 [8] - 行业呈现分化 H1黄金首饰消费量200吨同比-26% 金条金币消费量264吨同比+23.69% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025年第二季度业绩符合预期 收入与利润均实现同比增长 [5][7] - 三曲线业务协同发展 乘用车业务高增长 数字与能源热管理业务加速成长 [7] - 全球化布局效果显现 欧洲市场增长显著 北美市场稳步提升 [7] - 数字能源与具身智能领域布局完善 为长期增长打开空间 [7] - 费用控制能力增强 盈利能力持续改善 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入71.68亿元 同比增长16.5% 归母净利润4.41亿元 同比增长9.5% [5] - 2025年第二季度单季营业收入37.51亿元 同比增长17.9% 环比增长9.8% 创历史新高 [5][7] - 2025年第二季度归母净利润2.29亿元 同比增长8.3% 环比增长7.8% [5] - 2025年上半年毛利率19.2% 同比下降0.7个百分点 净利率6.2% 同比下降0.4个百分点 [7] - 2025年上半年四费率为10.6% 同比下降1.2个百分点 销售费用率1.6% 管理费用率5.1% 财务费用率0.0% [7] - 2025年预测营业收入150.08亿元 同比增长18.2% 归母净利润9.97亿元 同比增长27.2% [6][7] - 2026年预测营业收入180.16亿元 同比增长20.0% 归母净利润12.88亿元 同比增长29.2% [6][7] - 2027年预测营业收入209.82亿元 同比增长16.5% 归母净利润16.28亿元 同比增长26.4% [6][7] 业务分析 - 商用车及非道路业务收入24.26亿元 同比增长3.9% 保持稳定 [7] - 乘用车业务收入38.34亿元 同比增长20.5% 成为第二业绩支柱 [7] - 数字与能源热管理业务收入6.92亿元 同比增长58.9% 第三曲线加速成长 [7] - 新项目达产后预计年新增收入55.37亿元 [7] - 数字能源领域形成4+N产品体系 覆盖数据中心、储能、充换电、低空飞行器 [7] - 具身智能领域形成1+4+N体系 已完成旋转关节模组和执行器模组开发 [7] 区域表现 - 北美地区收入11.08亿元 同比增长7.24% 北美银轮实现净利润0.34亿元 [7] - 欧洲地区收入5.26亿元 同比增长43.76% 波兰新工厂实现扭亏为盈 [7] 盈利预测调整 - 下调2025年归母净利润预测至9.97亿元（前值10.68亿元） [7] - 下调2026年归母净利润预测至12.88亿元（前值13.45亿元） [7] - 新增2027年归母净利润预测16.28亿元 [7] - 当前市盈率对应2025年31倍 2026年24倍 2027年19倍 [6][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][10] 核心观点 - 业绩稳健增长，1H25归母净利润同比增长0.6%至246.2亿元，营收同比下降5.6%至659.2亿元 [4][6] - 高股息优势突出，当前股息率达5.09%，中期分红即将落地 [1][6] - 息差环比趋稳，2Q25净息差1.39%较1Q25的1.40%基本持平，负债成本改善及资产定价降幅收窄共同支撑 [6][11] - 资产质量整体平稳，2Q25不良率环比持平于1.25%，拨备覆盖率172%，前瞻指标关注率和逾期率分别较年初下降4bps和7bps [4][6][10] - 信贷结构持续优化，1H25压降票据超600亿元，对公贷款新增1976亿元（制造业、租赁商务服务业、基建类分别新增491/509/392亿元），零售贷款仅新增135亿元 [6][8][9] 财务表现 - 营收承压但利润微增：1H25营收659.2亿元（同比-5.6%），归母净利润246.2亿元（同比+0.6%） [4][6] - 息差收窄拖累利息收入：1H25利息净收入同比下降5.6%，规模扩张贡献2.7pct，但息差收窄负贡献6.5pct [6][7] - 非息收入转负：1H25非息收入同比下降5.6%，其中投资相关非息同比降10.0%（拖累1.6pct），中收降0.9% [6] - 拨备反哺利润：1H25资产减值损失计提支撑利润增长9.9pct [6][7] 业务结构 - 对公贷款主导增量：1H25对公贷款新增1976亿元（占比61.1%），零售贷款新增135亿元（占比36.6%） [6][8][9] - 负债成本显著改善：1H25存款成本率较2H24下降19bps至1.92% [6][11] - 贷款收益率降幅收窄：1H25贷款收益率3.69%，较2H24降幅收敛至22bps（2H24降44bps） [6][11] 盈利预测 - 下调未来盈利预期：预计2025-2027年归母净利润同比增速1.1%/2.3%/2.9%（原预测3.3%/4.6%/5.7%） [10][14] - 估值处于低位：当前股价对应2025年PB 0.43倍，低于A股银行板块平均0.68倍 [5][16]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][4][7] 核心观点 - 2025年H1业绩符合预期 营收3.2亿元（yoy-22.4%） 归母净利润0.4亿元（yoy-49.7%）[4] - 看好航空+海装+民航三大领域放量前景[1][7] - 公司作为钛合金领域新秀 在航空领域存在增量空间 海装+民航两翼拓展新增长极[7] 财务表现 - 25H1毛利率34.32% 较24H1下降4.8个百分点[7] - 25H1净利率12.76% 较24H1下降6.94个百分点[7] - 期间费用率19.91% 研发费用率提升2.78个百分点至9.75%[7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.7亿元/2.4亿元/3.3亿元 对应PE 64/46/33倍[6][7] 业务进展 - 航空领域：TC32低成本中强高韧钛合金在航空装备上获得应用并实现批量供货[7] - 海装领域：通过大型UUV项目钛合金材料鉴定 获得TC4钛合金全系列供货资格 完成轻量化钛合金气瓶工艺定型及批产交付[7] - 民航领域：国产大飞机项目合格供方推进顺利[7] 产能建设 - 高端装备用先进钛合金项目稳步推进 25H1末在建工程1.73亿元 较年初增长227.5%[7]