投资评级与目标价 - 重申零跑汽车(9863 HK)"买入"评级，目标价上调至83港元，潜在升幅22%[2][4] - 当前股价68.15港元，总市值911.14亿港元，近3月日均成交额4.72亿港元[4] - 采用分部加总估值法，给予汽车销售/服务收入1.6x/2.0x市销率，对应2025年目标市销率1.6x[14] 核心业绩亮点 - 2025Q2收入142.3亿元，同比+166%，环比+42%，毛利率13.6%同比提升10.8个百分点[12] - 营业利润6137万元首次转正，净利润1630万元，净利率1.1%[12] - 上调2025年销量目标至58-65万辆（原指引未披露），预期全年毛利率14%-15%，利润5-10亿元[8] 财务预测调整 - 2025E营收上调7%至644.1亿元，2026E营收上调6%至869.5亿元，主要因销量预期提升[13] - 2025E毛利润预测上调18%至92.7亿元，2026E上调22%至130.3亿元，反映毛利率改善[13] - 2025E净利润预测从7700万元大幅上调至6.34亿元，2026E从6.01亿元上调至17.3亿元[13] 增长驱动因素 - 产品矩阵扩张：改款C系列、新B系列支撑2025年销量，2026年A/D系列将贡献增量[8] - 海外市场：与Stellantis合作推动产能建设，配合欧洲需求高速增长[8] - 技术突破：新能源车零部件业务长期发展空间广阔，当前市销率1.1x存在重估空间[8] 行业比较 - 在浦银国际覆盖的新能源汽车板块中，零跑目标价涨幅22%优于蔚来(-15%)和小鹏(+19%)[28] - 相较同业，零跑2025E毛利率14.4%接近理想(15.1%)，但低于比亚迪(18.3%)[13][28]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，上调目标价至9.1港元，潜在升幅15%（当前股价7.91港元）[1][5][6] - 基于DCF估值模型（WACC：8.2%，永续增长率：3%）[5] 财务表现 - 1H25总收入175.7亿元（+10.7% YoY，+35.3% HoH），创新药销售增长27.2% YoY [2] - 经调整Non-HKFRS归母净利润30.9亿元（+101.1% YoY），显著超预期，主要因科兴分红收益翻倍至13.52亿元（1H24：6.76亿元）[2] - 剔除科兴分红影响后，经调整净利润同比增长约13% YoY [2] - 毛利率提升至82.5%（+0.4 ppts YoY），经调整净利率17.6%（+7.9 ppts YoY）[2] - 肿瘤板块增速最快（+24.9% YoY），外科镇痛次之（+20.2% YoY）[2] 创新药发展 - 创新产品收入占比达44.4%（78亿元，+27.2% YoY），全年有望提升至50% [3] - 亿立舒和贝莫苏拜全年收入均有望达8亿元（2024年：5亿元）[3] - 现有19个创新品种，下半年预计新增2个（CDK2/4/6抑制剂、HER2抑制剂）[3] - 预计2025年创新药收入增速30%+ [3] 研发管线与BD进展 - 首个出海授权BD有望近期落地，TQC3721（PDE3/4抑制剂）短期出海希望最大 [4] - 多款创新药物将迎数据读出：包括TQB3616乳腺癌3期数据（2025 ESMO）、TQB2102 HER2+乳腺癌1b期数据（2025 ESMO）等 [4] - TQB2102（HER2双抗ADC）、TQB3616（CDK2/4/6）等具备出海潜力 [4] 盈利预测 - 上调2025E/2026E/2027E经调整净利润至53/58/65亿元，主要因BD收入纳入模型及创新药收入增速上调 [5] - 预计2025E营业收入356.54亿元（+23.5% YoY），归母净利润55.69亿元（+59% YoY）[13]

宏观经济表现 - 7月社会消费品零售总额同比增速下滑至3.7%，低于预期的4.6%，主要受商品零售增速下降1.3个百分点至4.0%拖累[2] - 固定资产投资累计同比增速显著下滑1.2个百分点至1.6%，远低于市场预期的2.7%[3] - 工业生产总值同比增速下降1.1个百分点至5.7%，低于预期的6.0%[5] - 全国城镇调查失业率上升0.2个百分点至5.2%，高于预期的5.1%[5] 消费领域 - 汽车零售增速由6月的4.6%转为7月的-1.5%，家电和家具零售增速分别下滑3.7和8.1个百分点[2] - 服务消费保持韧性，服务零售累计增速微降0.1个百分点至5.2%，餐饮消费同比增速回升0.2个百分点至1.1%[2] - 第三批690亿元"以旧换新"支持资金在7月发放，计划10月发放第四批690亿元[12] 投资领域 - 房地产开发投资累计同比跌幅扩大0.8个百分点至-12.0%，弱于预期的-11.4%[3] - 基建投资（不含电力）同比增速大幅下滑1.4个百分点至3.2%[7] - 制造业投资增速下滑1.3个百分点至6.2%，部分因设备更新政策成效退坡[7] 政策动向 - 政府计划最快9月底推出0.5-1万亿元财政资金支持，相当于GDP的0.35%-0.7%[13] - 预计9月底可能降准50个基点及降息10-20个基点[13] - 雅鲁藏布江水电工程正式开工，总投资达1.2万亿元[7][13] - 育儿补贴政策2025年起实施，3岁以下婴幼儿每人每年补贴3600元，今年预算安排900亿元[10]

通胀数据 - 美国7月核心CPI环比增速从6月的0.23%上升至0.32%，符合市场预期的0.3%[1] - 整体CPI环比增速从6月的0.29%下降至0.20%，能源环比通胀率大幅下降2个百分点至-1.07%[1] - 同比看，整体CPI通胀率维持在2.7%不变，核心CPI通胀率因基数下降上升0.2个百分点至3.1%[1] - 超级核心服务CPI环比增速上升0.19个百分点至0.55%，主要受暑假季节性因素影响[2] 劳动力市场 - 7月新增非农就业人数录得7.3万人，低于市场预期的10.4万人[1] - 5-6月非农数据被大幅下修25.8万人（5月下修12.5万，6月下修13.3万）[1] - 失业率从6月的4.117%上升至7月的4.248%[1] 关税影响 - 现有关税政策将美国加权平均关税税率拉高至约20%，可能推高通胀0.8-1.6个百分点[5] - 家具、娱乐商品和运输价格显示关税影响正在逐渐显露，但影响低于此前预期[3] - 特朗普新关税框架将各国分为三类，税率从10%到50%不等，政策不确定性下降[4] 货币政策展望 - 预计9月开始降息，今年还有2次25个基点的降息[6] - 7月通胀数据和下修的非农就业数据为美联储9月降息提供了理由[6] - 鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会上的发言可能为降息路径提供更多线索[6]

投资评级与目标价 - 重申丘钛科技"买入"评级，目标价上调至15.6港元，潜在升幅20% [1][3] - 当前股价为13.06港元，总市值155.35亿港元，近3月日均成交额6550万港元 [3] 核心业绩与增长驱动 - 2025年上半年收入88.3亿元人民币，同比增长15%，环比增长4%，毛利率提升至7.4% [10][13] - 非手机类IoT模组占比提升、高端摄像头模组及超声波指纹识别模组为增长主要来源 [10] - 净利润3.08亿元人民币，同比大幅增长168%，高于盈利预喜中位数 [10] - 联营公司新钜科盈利改善显著贡献利润增长 [10] 业务板块指引 - 上调2025年非手机类IoT和车载模组销量增速至不低于60%（原指引40%） [10] - 指纹识别模组销量增速上调至不低于30%（原指引20%） [10] - 维持3200万像素以上手机模组销量占比≥55%及潜望式摄像头销量同比翻倍指引 [10] 财务预测与估值 - 2025E营收178.6亿元人民币（同比+11%），净利润7.08亿元人民币（同比+154%） [2][15] - 采用分部加总估值法：手机摄像头模组20.0x PE、车载摄像头2.0x PS，其他业务27.0x-15.0x PE [19] - 2025E毛利率7.5%，营业利润率4.5%，净利率4.0% [15] 市场表现与行业对比 - 股价相对MSCI中国信息技术指数超额收益显著 [9] - 浦银国际科技行业覆盖中，丘钛科技与舜宇光学（2382 HK）、瑞声科技（2018 HK）同属"买入"评级 [23]

投资评级 - 美股目标价18美元 潜在升幅10% 维持"买入"评级 [2][8] - 港股目标价28港元 潜在升幅19% 维持"买入"评级 [4][8] 核心财务表现 - 1H25肿瘤收入1.43亿美元 同比降14.9% 环比降26.3% 低于预期 [5] - 三款核心产品中国收入同比降幅显著：呋喹替尼-29% 索凡替尼-50% 赛沃替尼-41% [5] - 1H25净盈利4.55亿美元 含4.16亿美元剥离收益 剔除后仍微盈利 [5] - 下调2025年肿瘤收入指引至2.7-3.5亿美元 原为3.5-4.5亿美元 [5] 产品管线进展 - 呋喹替尼海外销售额同比增25% 子宫内膜癌适应症2024年12月获批 [5] - 赛沃替尼2025年初全面获批MET ex14跳变NSCLC 6月新增2L MET扩增EGFRm NSCLC适应症 [5] - 索乐匹尼布因生产杂质问题推迟至1H26重新提交中国NDA [5] - 4-5项潜在NDA提交计划 包括HMPL-453 2L IHCC等 [7] 估值预测 - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测调整为4.6亿/1.4亿/1.5亿美元 [8] - 采用DCF估值模型 WACC 8.6% 永续增长率3.0% [8] - 当前美股交易于5.6倍2025E市盈率 港股对应2.3倍市净率 [12] 行业覆盖 - 浦银国际医药行业覆盖38家公司 包括百济神州、再鼎医药等 超60%给予"买入"评级 [20] - 行业估值中枢为2025E市盈率5-20倍 市净率2-4倍 [20][12]

投资评级 - 维持"买入"评级 下调目标价至美股46美元 港股36港元[1][13] - 美股潜在升幅35% 港股潜在升幅18%[5][7] 2Q25业绩表现 - 总收入1.1亿美元 低于预期 其中产品净收入1.09亿美元(同比+9.0% 环比+3.3%)[2] - 净亏损缩窄至4,073万美元(同比-49.3% 环比-15.9%)[2] - 产品毛利率60.6%(同比-4.3个百分点 环比-3.0个百分点)[2] - GAAP经营亏损5,490万美元(同比-27.8% 环比-2.5%) Non-GAAP经营亏损3,419万美元(同比-37.3% 环比-7.7%)[2] 核心产品销售情况 - 艾加莫德销售额2,650万美元(同比+14.3% 环比+46.4%) 增速放缓但新患稳定在800-1000名/月[3] - 则乐收入4,100万美元(同比-8.8% 环比-17.1%) 受仿制药竞争影响[3] - 管理层预计下半年艾加莫德将受益于新版指南1A级推荐 则乐将受益于集采后竞争环境优化[3] 财务预测与估值 - 2025E总收入预测下调至5.29亿美元(同比+32.7%) 2026E收入7.63亿美元(同比+44.2%)[14] - 2025E净亏损1.17亿美元 2026E预计实现净利润1,600万美元[14] - 采用DCF估值(WACC10.2% 永续增长率3%)[13] 催化剂与管线进展 - ZL-1310(DLL3 ADC)将于2H25公布2L+ SCLC一期更新数据 并启动关键临床试验[4] - 预计2H25/1H26中国获批药物包括KarXT(2026年初) TIVDAK(2026年初)[4] - 重要数据读出包括Bemarituzumab全球三期数据(2H25) KarXT全球三期ADEPT-2数据(2H25)[12] 行业覆盖 - 浦银国际医药行业覆盖46家公司 其中生物科技板块占比最高[25] - 重点覆盖公司包括百济神州(美股目标价349美元) 和黄医药(港股目标价41.3港元) 荣昌生物(港股目标价29港元)[25]

投资评级 - 重申华虹"买入"评级 目标价港股52.7港元(潜在升幅18%) A股77.9元人民币(潜在升幅17%) [2] - 当前港股EV/EBITDA 13.0x 市净率1.5x 估值具吸引力 [2] - 基于2025年16.5x目标EV/EBITDA得出目标价 [3] 业绩表现 - 二季度收入5.66亿美元(同比+18% 环比+5%) 毛利率10.9%(同比+0.4pct 环比+1.7pct)超指引上限 [3] - 三季度收入指引中位数6.3亿美元(同比+20% 环比+11%) 毛利率指引11%均超市场预期 [3] - 二季度净利润795万美元(同比+19% 环比+112%) 营业亏损收窄至3631万美元 [3] - 过去3个季度收入保持约18%同比增速 毛利率连续上行 [2] 增长驱动 - 半导体下游需求复苏叠加无锡12寸新产线产能释放支撑收入增长 [2] - 折旧压力下毛利率仍稳步改善 费用率同比环比双降 [2][3] - 2025E营收预测上调3%至24.15亿美元 毛利润预测上调22%至2.63亿美元 [12] 财务预测 - 2025E毛利率预测从9.2%上调至10.9% 2026E从13.9%上调至15.7% [12] - 2025-2027年营收CAGR达14.5% 毛利率从10.9%提升至20.2% [4] - 2026年净利润预计1.87亿美元(同比+222%) 2027年3.5亿美元(同比+87%) [4] 估值分析 - 基础情景给予2025年16.5x EV/EBITDA 悲观/乐观情景分别为10x/20x [13] - 当前港股市净率1.5x 高于历史均值1.2x [14] - EV/EBITDA 13.0x 显著高于历史均值8.3x [18] 行业比较 - 在晶圆代工板块中 华虹评级优于中芯国际(981 HK/688981 CH) [30] - 半导体行业覆盖公司还包括台积电(2330 TT/TSM US)等 均获"买入"评级 [30]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，上调美股目标价至349美元（潜在升幅+17%）[1][10] - 上调港股目标价至211港元（潜在升幅+16%）[5][10] - 上调A股目标价至276元人民币（潜在升幅+15%）[5][10] 2Q25业绩表现 - 总收入13.15亿美元（同比+41.6%，环比+17.7%），超预期[2] - 产品收入13.02亿美元（同比+41.4%，环比+17.5%），主要受泽布替尼海外销售驱动[2] - GAAP经营利润8789万美元，经调整经营利润2.75亿美元，连续两季度盈利[2] - 产品毛利率提升至87.4%（同比+2.4ppts，环比+2.2ppts）[2] - 经营性现金流入2.64亿美元（环比1Q25的4408万美元显著改善）[2] 2025年指引调整 - 总收入指引从49-53亿美元上调至50-53亿美元[3] - GAAP毛利率指引从80%+中位区间上调至80%+中高位区间[3] - 现金流指引从正向经营性现金流升级至正向自由现金流[3] - 管理层预计美国关税政策对2025年影响有限[3] 核心产品泽布替尼表现 - 全球销售额9.5亿美元（同比+49%，环比+20%）[4] - 美国市场销售额6.84亿美元（同比+42.7%，环比+21.4%），受益于药价提升4%及医保Part D改革[4] - 欧洲销售额1.5亿美元（同比+84.9%，环比+29.9%），德国等主要市场份额提升[4] - 中国销售额8330万美元（同比+31%，环比+2.7%）[4] 研发管线催化剂 - Sonrotoclax（BCL2抑制剂）：中国NDA申请已提交，预计1H26获批[4][9] - BGB-16673（BTK CDAC）：2H25启动三期头对头临床试验，2026年数据读出[9] - 泽尼达妥单抗（HER2双抗）：2H25公布1L胃食管腺癌3期PFS数据[9] - TEVIMBRA：2H25有望获欧洲肺癌辅助治疗批准[9] - 早期管线包含8项资产将于2H25公布POC数据[9] 财务预测调整 - 2025E/2026E/2027E经调整Non-GAAP净利润分别上调至8.4/9.5/12.1亿美元[10] - 2025E营业收入预计52.87亿美元（同比+38.7%），2027E达67.86亿美元[11] - 2025E归母净利润预测2.71亿美元（首次实现全年盈利）[12]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 核心观点 - 稳定币已从加密货币交易工具演进为连接加密世界与传统金融的桥梁，具备价值稳定、成本低、效率高及可编程性优势 [1] - 行业增长驱动从早期加密货币交易需求转向跨境支付增量，未来RWA代币化或成新增长点 [1][18] - 全球稳定币总市值达2700亿美元（2025年8月数据），2020-2025年CAGR超100%，2024年交易量27.6万亿美元，超过Visa与Mastercard总和 [18] 市场规模与竞争格局 - 法币抵押型稳定币占比90.7%，其中美元挂钩型占99.6% [8] - USDT以1647亿美元市值占61%份额，USDC以643亿美元占24%，两者形成双寡头格局 [22][23] - 传统金融机构加速入场：渣打银行申请港元稳定币牌照，摩根大通推出存款代币JPMD [29] 应用场景 1. **加密货币交易媒介**：作为跨币种兑换枢纽，降低波动性风险 [32] 2. **跨境支付**：平均手续费从传统银行的6.35%降至0.00025-0.3%，结算时间从1-5工作日缩短至秒级 [34][35] 3. **RWA代币化**：预计2030年全球资产代币化市场规模达16.1万亿美元，占全球GDP 10% [37] 潜在影响 - 重塑跨境支付体系，提升新兴市场金融包容性 [39] - 加速金融脱媒，削弱传统银行中介作用 [40] - 美元挂钩稳定币或巩固美元霸权，99.6%稳定币锚定美元 [8][41] - 促进DeFi发展，提供稳定流动性基础 [42] 全球监管动态 - 美国《GENIUS法案》要求100%现金或短期美债储备，禁止算法稳定币 [46] - 香港《稳定币条例》允许港元及离岸人民币稳定币，设2500万港元最低股本要求 [44][51] - 欧盟MiCA法案将稳定币归类为电子货币代币，要求发行主体为受监管机构 [44] 同业公司表现 - Circle市值350亿美元，2025年预期PE 377.3倍 [55] - Coinbase市值766亿美元，2025年预期PE 44.5倍 [55] - 众安在线市值38亿美元，2025年预期PE 25.1倍 [55]