核心观点 报告通过多维度流动性、市场情绪、机构行为及盈利预期数据，指出上周市场交易热度与波动率普遍回升，但不同资金主体行为出现分化：两融是市场主要的买入力量，而北上资金延续净卖出，ETF资金行为反复（个人净赎回、机构净申购），主动偏股基金仓位则继续回落[7]。分析师盈利预测调整显示市场对2026年全A盈利预期更为乐观，且对通信、医药、煤炭等板块及大盘/中盘成长风格预期上调[4]。 宏观流动性 - 美元指数继续回落，中美10年期国债利差“倒挂”程度加深[1][14] - 10年期美债名义利率与实际利率均回升，通胀预期维持不变[1][14] - 离岸美元流动性边际收紧，3个月日元/欧元与美元互换基差均回落[19][22] - 国内银行间资金面均衡偏松，DR001与R001均回落，期限利差(10Y-1Y)继续走阔[1][19] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度回升，轻工、商贸零售、军工、纺服、通信、房地产等板块交易热度处于80%历史分位数以上[2][25] - 主要指数波动率大多回升，沪深300、中证1000、创业板指、深证100、科创50波动率均回升[31][32] - 行业层面，通信、石油石化、军工等板块波动率上升较快，通信、电力设备及新能源（电新）、电子板块波动率仍处于80%历史分位数以上[2][31][35] - 市场流动性指标回落，各板块流动性指标均在70%历史分位数以下[36][40] 机构调研热度 - 电子、医药、电力设备及新能源（电新）、机械、有色金属等板块调研热度居前[3][42] - 有色金属、计算机、纺织服装等板块调研热度环比仍在上升[3][42] - 主动偏股基金前100大重仓股、沪深300、创业板指的调研热度均有所回升[42][47] 分析师盈利预测变动 - 全A口径：分析师下调了2025年净利润预测，但上调了2026年净利润预测[4][50] - 行业层面：医药、煤炭、汽车、食品饮料、石油石化等板块2025年与2026年净利润预测均被上调[4][57] - 指数层面：沪深300的2025年与2026年净利润预测均被上调；中证500、上证50的两年预测均被下调；创业板指2025年预测下调、2026年预测上调[4][65] - 风格层面：大盘成长、中盘成长、中盘价值的2025年与2026年净利润预测均被上调；小盘成长、大盘价值、小盘价值的两年预测均被下调[4][69] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度回升，近5日日均买卖总额占全A成交额之比从上上周的11.36%回升至11.9%[74][76] - 北上资金整体继续净卖出A股[5][74] - 基于前10大活跃股口径，北上在通信、电子、金融等板块的买卖总额之比上升，在电新、化工、汽车等板块回落[5][83] - 基于持股小于3000万股的标的口径，北上主要净买入通信、机械、家电等板块，净卖出医药、计算机、电子等板块[5][85] 两融资金动向 - 两融活跃度小幅回升，但整体仍在2025年7月下旬以来的相对低位，上周继续净买入196.33亿元[5][89] - 行业上，两融主要净买入电子、通信、军工等板块，净卖出计算机、汽车、建筑等板块[5][89] - 石油石化、商贸零售、电子等板块融资买入占比环比上升，其中电子板块融资买入占比处于80%历史分位数以上[5][95] - 风格上，两融净买入大盘成长、小盘成长、大盘价值、中盘价值及小盘价值[99] 龙虎榜交易 - 龙虎榜买卖总额回升，其占全A成交额之比继续上升[6][103] - 行业层面，商贸零售、轻工制造、电力设备及新能源（电新）等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升[6][103][107] 公募基金与ETF行为 - 主动偏股基金仓位继续回落[7][108] - 剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓医药、农林牧渔、商贸零售等板块，主要减仓电子、有色金属、电新等板块[7][108] - 风格归因显示，主动偏股基金与中盘成长、小盘成长、中盘价值的相关性上升，与大盘成长、大盘价值、小盘价值的相关性回落[7][118] - 新成立权益基金规模继续回落，主动与被动新成立规模均回落[7] - ETF重新被小幅净赎回，且以个人持有为主的ETF净赎回为主，而机构持有为主的ETF被继续净申购[7] - 从跟踪指数看，与中证A500、红利、科创50相关的ETF被主要净申购[7] - 从行业拆分看，ETF主要净买入有色金属、交通运输、食品饮料等板块，净卖出金融、军工、TMT等板块[7]

核心观点 - 市场全天高开高走，沪深两市成交额时隔20个交易日后再度突破2万亿元，达到2.04万亿元，较前一交易日放量3109亿元，市场情绪回暖[3][5] - 报告判断2026年作为“十五五”开局之年，宏观政策将延续积极财政与适度宽松货币基调，并加大逆周期和跨周期调节力度，以平衡短期稳增长与长期防风险[4][5] - 配置策略上建议延续“哑铃型”策略，即同时关注高分红板块的压舱石作用与硬科技相关的增长机会[5] 市场表现总结 - 主要指数全线上涨，其中创业板指领涨，涨幅达2.60%，收盘于3190.27点；深证成指涨1.39%，收盘于13329.99点；上证指数涨0.54%，收盘于3924.08点[1] - 行业板块表现分化显著，通信、综合、电子、非银金融、计算机行业涨幅居前，分别上涨4.79%、3.03%、2.60%、1.90%、1.49%；煤炭、石油石化、食品饮料、公用事业、钢铁行业表现靠后，其中煤炭板块下跌1.43%[2][3] - 概念板块中，共封装光学(CPO)、F5G概念、光纤概念、铜缆高速连接、福建自贸区表现强势，涨幅分别为4.72%、4.30%、3.67%、3.57%、3.44%[2][3] 盘面与热点分析 - 盘面上个股涨多跌少，全市场超过3400只个股上涨，市场热点呈现快速轮动特征[3][5] - 具体热点集中在福建板块、算力硬件概念以及商业航天概念，其中福建板块再度爆发，算力硬件概念走强，商业航天概念延续强势[3] - 下跌方面，煤炭板块表现疲软，相关概念板块亦表现靠后[3] 宏观与政策环境 - 近期召开的中央政治局会议为2026年经济工作定调，强调坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[4] - 会议指出要发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，并明确了坚持内需主导、创新驱动、改革攻坚等多项重点工作方向[4] - 外贸数据显示韧性，今年前11个月我国货物贸易进出口总值41.21万亿元，同比增长3.6%；11月出口延续较好增长势头，对东盟、欧盟出口保持较快增速[4][5] 行业与配置展望 - 报告预计2026年中国出口增速仍将保持较强韧性，机电产品和高新技术产品继续扮演“压舱石”角色，同时中国在新兴市场的份额有望提升[5] - 金融行业迎来利好，周末关于保险、证券、基金的三大利好支撑市场回暖，未来政策将继续推动中长期资金积极入市[5] - 证券与公募基金行业预计将沿着高质量路径不断发展，配置上重申“哑铃型”策略，即兼顾高分红板块的稳定性和硬科技领域的成长性机会[5]

市场整体表现 - 沪指上午收盘上涨0.14% [1] - A股总成交量为731.96亿股，总成交金额为11439.39亿元，较上一交易日减少3.19% [1] - 2821只个股上涨，其中66只涨停；2380只个股下跌，其中4只跌停 [1] 行业涨幅榜 - 通信行业涨幅最大，为4.36%，成交额1045.06亿元，较上日增长18.32%，领涨股中际旭创上涨13.89% [1] - 电子行业涨幅第二，为2.45%，成交额2014.72亿元，较上日增长0.93%，领涨股明微电子涨停，涨幅20.01% [1] - 综合行业涨幅第三，为1.69%，成交额33.47亿元，较上日增长10.72%，领涨股泰达股份上涨10.07% [1] - 医药生物行业上涨1.28%，成交额765.54亿元，较上日大幅增长30.50%，领涨股粤万年青涨停 [1] 行业跌幅榜 - 国防军工行业跌幅最大，为1.93%，成交额527.39亿元，较上日减少15.33%，领跌股晨曦航空下跌10.08% [1] - 银行业跌幅第二，为1.24%，成交额178.57亿元，较上日增长2.83%，领跌股中国银行下跌2.08% [1] - 石油石化行业跌幅第三，为0.90%，成交额61.80亿元，较上日微增0.38%，领跌股和顺石油下跌2.43% [1] 成交额变化显著的行业 - 医药生物行业成交额较上日大幅增长30.50% [1] - 传媒行业成交额较上日大幅减少22.46% [1] - 非银金融行业成交额较上日减少18.63% [1] - 有色金属行业成交额较上日减少16.17% [1]

市场整体表现 - 截至上午10:28，上证指数微涨0.08%，A股市场成交量为517.40亿股，成交金额为7852.09亿元，较上一交易日减少11.36% [1] - 个股呈现普涨格局，3168只个股上涨，其中55只涨停；2016只个股下跌，其中2只跌停 [1] 领涨行业表现 - 通信行业涨幅最大，达2.60%，成交额为675.79亿元，较上日减少2.16%，领涨股特发信息涨幅为10.04% [1] - 医药生物行业涨幅为1.65%，成交额为594.13亿元，较上日大幅增加45.63%，领涨股粤万年青涨停，涨幅20.02% [1] - 电子行业涨幅为1.35%，成交额达1325.72亿元，较上日减少13.21%，领涨股明微电子涨停，涨幅20.01% [1] 领跌行业表现 - 国防军工行业跌幅最大，为1.89%，成交额为373.35亿元，较上日减少22.29%，领跌股晨曦航空跌幅为10.13% [1] - 银行行业跌幅为0.85%，成交额为119.80亿元，较上日增加2.67%，领跌股建设银行跌幅为1.52% [1] - 石油石化行业跌幅为0.51%，成交额为43.94亿元，较上日微增0.11%，领跌股和顺石油跌幅为3.55% [1] 其他行业成交额变动 - 多个行业成交额较上日出现显著减少，传媒行业成交额433.61亿元，减少27.01%；有色金属行业成交额343.33亿元，减少22.18%；食品饮料行业成交额79.32亿元，减少22.84% [1] - 部分行业成交额逆势增加，商贸零售行业成交额110.76亿元，增加5.94%；建筑材料行业成交额64.01亿元，增加6.35% [1]

市场融资余额总体变动 - 截至11月14日，市场最新融资余额为24746.99亿元，较上个交易日环比减少134.56亿元 [1] 融资余额增加的行业 - 申万所属一级行业中有9个行业融资余额增加，煤炭行业融资余额增加最多，较上一日增加1.34亿元 [1] - 融资余额增加居前的行业包括商贸零售、石油石化、轻工制造，融资余额分别增加6937.86万元、5462.51万元、5308.43万元 [1] - 以幅度统计，煤炭行业融资余额增幅最高，最新融资余额为146.63亿元，环比增长0.92% [1] - 轻工制造、商贸零售、建筑材料行业环比增幅分别为0.37%、0.25%、0.25% [1] - 融资余额增加的行业及其具体变动数据如下：煤炭（146.63亿元，+1.34亿元，+0.92%）、商贸零售（274.67亿元，+0.69亿元，+0.25%）、石油石化（245.63亿元，+0.55亿元，+0.22%）、轻工制造（142.44亿元，+0.53亿元，+0.37%）、医药生物（1680.27亿元，+0.42亿元，+0.03%）、建筑材料（137.12亿元，+0.34亿元，+0.25%）、社会服务（127.75亿元，+0.25亿元，+0.19%）、纺织服饰（81.97亿元，+0.07亿元，+0.09%）、综合（46.62亿元，+0.01亿元，+0.01%） [1] 融资余额减少的行业 - 融资余额减少的行业有22个，电子、通信、计算机等行业融资余额减少较多，分别减少36.54亿元、15.37亿元、11.69亿元 [1] - 融资余额环比降幅居前的行业有通信、食品饮料、电子等，最新融资余额分别为1092.89亿元、517.56亿元、3615.69亿元，分别下降1.39%、1.10%、1.00% [1][2] - 融资余额减少的行业及其具体变动数据如下：美容护理（71.23亿元，-0.50亿元，-0.70%）、环保（191.42亿元，-0.60亿元，-0.31%）、房地产（349.01亿元，-0.73亿元，-0.21%）、钢铁（168.95亿元，-1.45亿元，-0.85%）、交通运输（413.46亿元，-1.51亿元，-0.36%）、农林牧渔（281.59亿元，-1.63亿元，-0.58%）、国防军工（785.31亿元，-1.94亿元，-0.25%）、家用电器（373.08亿元，-2.60亿元，-0.69%）、基础化工（1006.31亿元，-2.60亿元，-0.26%）、建筑装饰（391.55亿元，-2.87亿元，-0.73%）、公用事业（525.72亿元，-3.38亿元，-0.64%）、传媒（496.17亿元，-3.46亿元，-0.69%）、汽车（1196.33亿元，-4.37亿元，-0.36%）、食品饮料（517.56亿元，-5.76亿元，-1.10%）、非银金融（1900.36亿元，-5.76亿元，-0.30%）、银行（753.57亿元，-6.18亿元，-0.81%）、机械设备（1284.33亿元，-6.99亿元，-0.54%）、电力设备（2220.07亿元，-10.67亿元，-0.48%）、有色金属（1200.49亿元，-10.92亿元，-0.90%）、计算机（1794.24亿元，-11.69亿元，-0.65%）、通信（1092.89亿元，-15.37亿元，-1.39%）、电子（3615.69亿元，-36.54亿元，-1.00%） [1][2]

市场整体表现 - 今日沪指上涨0.44%，A股总成交量为844.79亿股，成交金额为12733.37亿元，较上一交易日增加0.26% [1] - 个股呈现普涨格局，3837只个股上涨，其中84只涨停，1419只个股下跌 [1] 领涨行业分析 - 电力设备行业涨幅最大，达4.83%，成交额2333.19亿元，较上日增长10.59%，领涨股天宏锂电涨幅为26.37% [1] - 有色金属行业涨幅为4.61%，成交额1084.39亿元，较上日大幅增长47.34%，领涨股兴业银锡涨幅为10.02% [1] - 综合行业涨幅为3.26%，成交额66.15亿元，较上日激增107.33%，领涨股三木集团涨幅为10.05% [1] - 基础化工行业涨幅为2.62%，成交额1025.73亿元，较上日增长27.77%，领涨股康鹏科技涨幅为20.02% [1] 领跌行业分析 - 银行行业跌幅最大，为1.23%，成交额197.17亿元，较上日减少14.31%，领跌股长沙银行跌幅为1.79% [1][2] - 石油石化行业跌幅为0.94%，成交额109.44亿元，较上日减少10.55%，领跌股大庆华科跌幅为4.10% [1][2] - 公用事业行业跌幅为0.71%，成交额246.74亿元，较上日微降0.88%，领跌股德龙汇能跌幅为8.74% [1][2] 其他重点行业表现 - 电子行业成交活跃，成交额达1837.77亿元，但较上日下降1.81%，行业涨幅为1.11%，领涨股佰维存储涨幅为15.92% [1] - 医药生物行业成交额790.61亿元，较上日下降8.61%，行业涨幅为0.90%，领涨股富祥药业涨幅为20.03% [1] - 食品饮料行业成交额177.10亿元，较上日大幅下降32.39%，行业下跌0.34%，领跌股欢乐家跌幅为2.66% [1]

行业资金流向整体概况 - 当日有5个行业实现主力资金净流入，26个行业主力资金净流出 [1] - 医药生物行业为资金净流入最大行业，净流入24.02亿元 [1] - 电力设备行业为资金净流出最大行业，净流出177.43亿元 [1] 主力资金净流入行业详情 - 医药生物行业资金净流入24.02亿元，成交量69.68亿股，较前日增加14.69%，换手率2.54%，股价上涨0.61% [1] - 银行行业资金净流入18.10亿元，成交量45.58亿股，较前日大幅增加55.56%，换手率0.34%，股价上涨0.50% [1] - 石油石化行业资金净流入4.76亿元，成交量23.90亿股，较前日增加40.68%，换手率0.65%，股价上涨0.84% [1] - 综合行业资金净流入2.90亿元，成交量6.08亿股，较前日减少4.07%，换手率3.60%，股价上涨1.05% [1] - 美容护理行业资金净流入0.13亿元，成交量2.85亿股，较前日增加6.50%，换手率2.77%，股价微涨0.14% [1] 主力资金小幅净流出行业 - 纺织服饰行业资金净流出0.01亿元，成交量22.85亿股，较前日增加7.94%，换手率3.26%，股价上涨0.87% [1] - 家用电器行业资金净流出0.11亿元，成交量20.05亿股，较前日增加14.17%，换手率2.63%，股价上涨1.22% [1] - 房地产行业资金净流出2.18亿元，成交量54.30亿股，较前日减少7.88%，换手率2.47%，股价下跌0.60% [1] - 食品饮料行业资金净流出4.15亿元，成交量16.83亿股，较前日减少16.11%，换手率1.82%，股价微涨0.20% [1] 主力资金显著净流出行业 - 社会服务行业资金净流出4.53亿元，成交量13.23亿股，较前日减少1.94%，换手率2.88%，股价下跌0.21% [1] - 交通运输行业资金净流出5.75亿元，成交量41.30亿股，较前日增加2.52%，换手率0.97%，股价微跌0.07% [1] - 煤炭行业资金净流出6.87亿元，成交量23.95亿股，较前日减少13.26%，换手率1.83%，股价下跌0.77% [1] - 轻工制造行业资金净流出6.91亿元，成交量22.09亿股，较前日减少9.00%，换手率2.60%，股价微涨0.04% [1] - 建筑材料行业资金净流出6.92亿元，成交量17.65亿股，较前日减少4.37%，换手率2.36%，股价下跌0.77% [1] - 农林牧渔行业资金净流出7.74亿元，成交量26.70亿股，较前日减少11.97%，换手率2.79%，股价下跌0.33% [1] - 公用事业行业资金净流出8.54亿元，成交量50.95亿股，较前日减少3.74%，换手率1.27%，股价下跌0.32% [1] - 建筑装饰行业资金净流出10.24亿元，成交量49.93亿股，较前日减少3.28%，换手率1.78%，股价下跌0.46% [1] - 钢铁行业资金净流出12.08亿元，成交量31.48亿股，较前日减少8.07%，换手率1.59%，股价下跌0.72% [1] - 环保行业资金净流出12.57亿元，成交量24.14亿股，较前日减少7.76%，换手率2.68%，股价下跌0.73% [2] - 商贸零售行业资金净流出14.12亿元，成交量29.76亿股，较前日减少13.88%，换手率2.47%，股价下跌0.64% [2] - 有色金属行业资金净流出14.38亿元，成交量67.63亿股，较前日增加12.09%，换手率3.05%，股价微跌0.04% [2] - 传媒行业资金净流出15.91亿元，成交量40.75亿股，较前日减少2.73%，换手率2.90%，股价下跌0.16% [2] - 汽车行业资金净流出30.00亿元，成交量51.88亿股，较前日减少7.75%，换手率2.32%，股价下跌0.81% [2] - 通信行业资金净流出30.52亿元，成交量22.97亿股，较前日增加2.83%，换手率1.32%，股价上涨0.54% [2] - 国防军工行业资金净流出33.58亿元，成交量18.23亿股，较前日增加1.86%，换手率2.05%，股价下跌0.87% [2] - 非银金融行业资金净流出34.18亿元，成交量37.84亿股，较前日减少0.43%，换手率0.91%，股价微涨0.02% [2] - 机械设备行业资金净流出43.06亿元，成交量79.77亿股，较前日增加4.73%，换手率2.91%，股价下跌1.23% [2] - 基础化工行业资金净流出43.58亿元，成交量84.34亿股，较前日减少9.67%，换手率3.10%，股价下跌0.62% [2] - 电子行业资金净流出46.41亿元，成交量76.02亿股，较前日减少8.03%，换手率2.72%，股价下跌0.44% [2] - 计算机行业资金净流出67.11亿元，成交量51.15亿股，较前日减少7.21%，换手率2.88%，股价下跌1.04% [2] - 电力设备行业资金净流出177.43亿元，成交量146.41亿股，较前日增加4.29%，换手率5.82%，股价下跌2.10% [2]

核心观点 - 报告认为市场处于牛市中的阶段性震荡整固期，沪指触及4000点后短期缺乏利好催化，风格将暂时回归均衡，但科技成长仍是中长期主线，预计12月市场有望再回科技成长主线 [1][7] - 对A股整体观点由上期的相对乐观下调至中性，建议配置暂回均衡，关注红利、小微盘等防御性机会，并耐心等待AI、半导体等科技方向的下一轮机会 [7][8][97] - 海外方面，美联储12月大概率继续降息25个基点，中美经贸关系出现阶段性缓和，但未来一两年博弈仍将持续 [6][26][29][34] 市场回顾 - 2025年10月A股市场整体小幅调整，Wind全A下跌0.04%，主要股指除上证指数上涨1.85%外普遍收跌，创业板指下跌1.56%，市场情绪趋于谨慎 [11] - 港股市场回落调整，恒生指数下跌3.53%，恒生科技指数下跌8.62%，受美元指数走强及部分科技股AI商业化进度不及预期影响 [11][12] - 海外主要股市多数收涨，日经225指数表现亮眼，月度涨幅达16.64%，美股标普500上涨2.27%，纳斯达克指数上涨4.70% [11][12] - 10月市场风格趋于防御，成长板块悉数下跌，价值板块悉数上涨，资金从科技板块切换至高股息防御板块，煤炭、石油石化、有色金属、公用事业领涨 [13][14] 海外经济环境及政策影响 - 美国9月CPI同比增速为3.0%，核心CPI同比增速为3.0%，均低于市场预期，通胀上行势头缓和，未来或将维持平稳 [20] - 美联储10月30日降息25个基点至3.75%-4.00%，尽管鲍威尔表态偏鹰，但报告认为在就业市场疲弱、通胀可控前提下，12月大概率继续降息25个基点 [26][29] - 中美吉隆坡经贸磋商后，美国对华普遍关税税率从30%回落至20%左右，但措施多为"暂停一年"安排，显示博弈将持续，未来合作细节值得关注 [31][34] 国内经济环境及政策影响 - 前三季度经济增速5.2%，全年达成增长目标难度不大，但内需下行压力上升，9月社零增速回落至3.0%，固定资产投资累计增速回落至-0.5% [42][43][50] - 外需韧性偏强，9月出口同比增速8.4%，是生产的主要支撑，9月工业增加值走强至6.5% [42][43][55] - 物价指数低位企稳，9月CPI同比-0.3%，PPI同比-2.3%，政策总体保持稳定，新推出的5000亿新型政策工具或将主要在基建投资领域发力 [60][63][6] 股债策略与市场结构特征 - A股行业轮动速度维持低位，行业间收益差异维持高位，交易拥挤度明显提升的方向主要集中在煤炭、石油石化等防御板块 [69][74] - 市场风险偏好维持不变，万得全A风险溢价率为2.63，处于5年滚动均值以下，上证红利股债性价比下降至2.44 [76][79] - 主要股指估值涨跌分化，创业板指估值处于中位数以上区间，其他指数如沪深300、中证500等均处于3/4以上区间 [81][83] - 债市情绪压力最大时刻已过，进入理性修复阶段，十年期国债收益率预计在1.75%-1.85%区间震荡，建议积极持有等待契机 [90][92] 资产配置观点展望 - A股大盘配置建议为中性，风格暂回均衡，可关注沪深300、中证500等宽基指数或红利策略，等待12月科技成长主线机会 [7][97] - 全球资产中，对美债观点为相对乐观，美股、港股、日股、黄金均为中性，美元为相对谨慎，原油维持中性 [8][95][96] - 国内宏观多资产组合今年以来收益率16.85%，夏普比率3.0274，本期根据月报观点下调A股权重，上调国债权重 [102][103] - 全球多元资产平衡组合今年以来收益率13.12%，夏普比率2.7861，本期下调美股及A股权重，上调国债权重 [107][109]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 价值风格长周期表现领先成长风格和市场整体，收益风险性价比高，但价值风格基金产品稀缺 [2][6][11] - 中欧基金蓝小康坚守价值风格，投资框架为在安全前提下寻求投资效率最大化，其代表产品中欧红利优享业绩和收益风险比领先 [17][19][24] - 中欧红利优享聚焦价值赛道、适时轮动，选股是超额收益主要来源，蓝小康在个股选择、隐形交易、行业轮动、顺逆境投资等方面能力突出 [58][59] 根据相关目录分别进行总结 价值风格基金产品投资价值概述 - 价值投资以企业内在价值为核心，强调安全边际与长期复利，偏好金融、能源等行业公司，采用该理念的基金为价值风格基金 [5] - 价值风格长周期表现领先成长和市场整体，回报稳定、胜率高，风险端表现也更强，收益风险性价比显著领先 [6][8][11] - 长期采用价值风格的基金产品稀缺，仅11位主动权益基金经理的产品符合定义，原因包括基金经理主观原因、基金规模压力和基金管理公司考核体系 [14][15][16] 中欧基金蓝小康——价值投资坚守者，确定性收益中寻求投资效率最大化 - 蓝小康有多年研究与管理经验，在管4只产品规模248.09亿元，基金经理指数历史表现战胜沪深300 [17] - 蓝小康构建系统化投资框架，灵活运用多种策略，在确保稳健收益同时寻找投资效率最高点 [19] - 蓝小康代表产品中欧红利优享自2018年4月由其管理，任职回报达169.82%，大幅超越业绩比较基准 [20] 中欧红利优享产品特征分析 - 产品目标是控制风险前提下，通过资产配置获超越基准收益，管理费率1.20%，托管费率0.20% [23] - 业绩表现上，累计收益领先基准，相对和绝对表现季度胜率高，在同类和长期价值产品中业绩领先，收益风险性价比突出 [24][25][30] - 行业分布上，长期布局价值赛道，适时轮动，轮动操作带来显著超额收益 [34][38] - 持仓特征上，个股适度集中，换手率淡化，聚焦中大市值股票，适时配置港股 [43][45] - 收益拆分上，选股是超额收益主要来源，交易也能贡献部分收益，绝对收益来源广泛，周期板块贡献多，2025年以来金融地产有明显相对收益 [48][53] - 产品特征总结为聚焦价值赛道、适时轮动，收益风险比突出，选股是超额收益主要来源 [58] 基金经理能力圈 - 行业适度分散，个股适度集中 [59] - 个股选择能力较强，大部分报告期选股收益中枢水平以上，处于同类前20% [59] - 隐形交易能力出色，少量交易操作带来超额收益，约在同类前10% [59] - 行业轮动能力稳定，轮动操作贡献正向超额收益，约处于同类前15% [60] - 顺逆境投资能力良好，能把握市场上行机会，下行防守能力也较好 [60]

根据研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 **1 模型名称：A股景气指数模型[29]** - 模型构建思路：以上证指数归母净利润同比为Nowcasting目标，构建反映A股景气度的高频指数[29] - 模型具体构建过程：通过高频数据实时追踪上证指数归母净利润同比变化，构建景气度指数，用于判断经济周期位置和趋势[29] **2 模型名称：A股情绪指数模型[36]** - 模型构建思路：基于市场波动率和成交额的变化方向划分四个象限，构造情绪指数包含见底预警与见顶预警[36] - 模型具体构建过程：将市场按照波动率和成交额的变化方向划分为四个象限，识别不同象限的市场收益特征，据此构建情绪指数$$情绪指数 = f(波动率变化, 成交额变化)$$其中波动率变化和成交额变化分别代表市场价和量的情绪维度[36] **3 模型名称：BARRA多因子模型[58]** - 模型构建思路：参照BARRA因子模型框架，对A股市场构建十大类风格因子体系[58] - 模型具体构建过程：构建十大类风格因子包括：市值（SIZE）、BETA、动量（MOM）、残差波动率（RESVOL）、非线性市值（NLSIZE）、估值（BTOP）、流动性（LIQUIDITY）、盈利（EARNINGS_YIELD）、成长（GROWTH）和杠杆（LVRG），用于解释股票收益和市场风格特征[58] **4 模型名称：指数增强组合模型[46][53]** - 模型构建思路：基于量化策略模型构建中证500和沪深300指数增强组合，追求超越基准的超额收益[46][53] - 模型具体构建过程：通过多因子选股模型和优化算法，在控制跟踪误差的前提下构建投资组合，具体持仓权重由策略模型生成[46][53] **5 模型名称：主题挖掘算法模型[46]** - 模型构建思路：基于新闻和研报文本挖掘主题投资机会[46] - 模型具体构建过程：通过对文本处理、主题关键词提取、主题个股关系挖掘、主题活跃周期构建、主题影响力因子构建等多个维度描述主题投资机会[46] 量化因子与构建方式 **1 因子名称：市值因子（SIZE）[58][59]** - 因子构建思路：衡量股票市值规模对收益的影响[58] - 因子具体构建过程：基于股票总市值或流通市值构建，反映规模效应[58] **2 因子名称：BETA因子[58][59]** - 因子构建思路：衡量股票系统性风险暴露[58] - 因子具体构建过程：通过股票收益与市场收益的回归系数计算[58] **3 因子名称：动量因子（MOM）[58][59]** - 因子构建思路：捕捉股票价格动量效应[58] - 因子具体构建过程：基于历史价格表现构建，反映趋势延续特征[58] **4 因子名称：残差波动率因子（RESVOL）[58][59]** - 因子构建思路：衡量股票特异性风险[58] - 因子具体构建过程：通过回归残差的标准差计算，反映非系统性波动[58] **5 因子名称：非线性市值因子（NLSIZE）[58][59]** - 因子构建思路：捕捉市值与收益的非线性关系[58] - 因子具体构建过程：对市值因子进行非线性变换，识别市值效应的复杂特征[58] **6 因子名称：估值因子（BTOP）[58][59]** - 因子构建思路：衡量股票估值水平对收益的影响[58] - 因子具体构建过程：基于市净率等估值指标构建，反映价值效应[58] **7 因子名称：流动性因子（LIQUIDITY）[58][59]** - 因子构建思路：捕捉流动性溢价效应[58] - 因子具体构建过程：基于换手率、交易量等流动性指标构建[58] **8 因子名称：盈利因子（EARNINGS_YIELD）[58][59]** - 因子构建思路：衡量公司盈利能力对收益的影响[58] - 因子具体构建过程：基于市盈率、盈利收益率等指标构建[58] **9 因子名称：成长因子（GROWTH）[58][59]** - 因子构建思路：捕捉公司成长性特征[58] - 因子具体构建过程：基于收入增长率、盈利增长率等成长性指标构建[58] **10 因子名称：杠杆因子（LVRG）[58][59]** - 因子构建思路：衡量公司财务杠杆水平对收益的影响[58] - 因子具体构建过程：基于资产负债率、权益乘数等杠杆指标构建[58] 模型的回测效果 **1 A股景气指数模型[33]** - 截至2025年9月30日，A股景气指数为21.28，相比2023年底上升15.85[33] **2 指数增强组合模型[46][53]** - 中证500增强组合：节前收益1.99%，跑输基准0.38%；2020年至今超额收益51.20%，最大回撤-5.73%[46] - 沪深300增强组合：节前收益率2.15%，跑赢基准0.16%；2020年至今超额收益38.68%，最大回撤-5.86%[53] **3 A股情绪指数模型[40]** - 当前A股情绪见底指数信号：空，A股情绪见顶指数信号：空，综合信号为：空[40] 因子的回测效果 **1 风格因子近期表现[59]** - 市值因子：超额收益较高[59] - 残差波动率因子：呈较为显著的负向超额收益[59] - BETA因子：表现优异[59] - 成长因子：表现优异[59] - 价值因子：表现不佳[59] **2 行业因子近期表现[59]** - 钢铁、电力设备、有色金属等行业因子：相对市场市值加权组合跑出较高超额收益[59] - 消费者服务、煤炭、银行等行业因子：回撤较多[59] **3 因子相关性分析[60]** - 流动性因子与Beta、动量、残差波动率呈现明显正相关性[60] - 价值因子与Beta、残差波动率、流动性等因子呈现明显负相关性[60] - 市值因子与非线性市值因子相关性为0.513[60] - Beta因子与流动性因子相关性为0.568[60] - 动量因子与残差波动率因子相关性为0.577[60]