基金概况 - 基金代码968052 属于环球债券-美元对冲类型 基准指数为晨星全球核心债券全收益对冲指数（美元）[1] - 成立于2019-01-23 截至2025-06-30规模达337.93亿元 年化综合费率0.89% 略高于同类中位数0.87%[1][11] - 由Arjun Vij和彭逸升共同管理 彭逸升同时担任亚洲利率及外汇业务负责人 具备19年投资经验[1][4] 投资策略 - 主要配置全球发达与新兴市场投资级债券 可配置不超过10%高收益债券 历史高收益敞口区间0-7.5%[1][5] - 采用自上而下宏观决策与自下而上个券精选结合 久期控制在基准指数±2年范围内[5] - 运用信用违约互换指数进行贝塔管理 季度宏观会议决定国别/行业配置 周度策略会动态调整资产[5] 团队架构 - 前身为1979年成立的摩根国际债券与外汇基金 2015年更名后由伦敦全球综合投资团队接管[4] - 获得8位资深基金经理支持 包括管理同策略卢森堡姊妹基金的Myles Bradshaw（30年经验）和Ian Stealey（20年经验）[4] - 研究团队覆盖全球利率、投资级/高收益债、新兴市场债等领域 提供专业个券研究支持[4] 历史表现 - 行业/发行主体选择贡献主要超额收益 久期和外汇操作亦有显著贡献[1][7] - 2021年通过低配久期+超配公司债获取超额收益 2022年低配久期抵御美债利率上行[7] - 2024年低配美国久期+超配欧洲久期及MBS/公司债的策略取得良好效果[7]

投顾服务与投资者需求 - 围绕投顾服务与投资者场景化需求，结合实战经验与案例拆解，帮助从业者打造满足客户个性化需求的买方投顾方案 [1] - 市场波动下，资产配置的分散性与风险适当性成为守护客户财富的关键防线 [1] 账户管理面临的挑战 - 客户账户分散难整合，依赖手工录入效率低 [2] - 风险诊断手段单一，依赖适当性评估或简单指标，持仓分析停留在单品层面，带有较强的预测性 [3] - 从诊断结果到配置优化的过渡路径不清晰，基于单品的分析结论难以转化为账户层面的可执行方案 [4] 晨星投顾研讨会解决方案 - 实现全账户视角的持仓诊断与配置优化 [5] - 后续主题包括投顾场景的风险精细化识别与匹配、目标导向的个性化资产配置方案、资产配置到个性化组合的落地实践 [5] 晨星公司背景 - 全球主要投资研究机构之一，业务遍及北美、欧洲、澳洲及亚洲 [7] - 提供财经资讯、基金、股票的分析及评级，并发展分析应用软件工具及服务 [7] - 截至2024年12月31日，晨星所管理及给予投资建议的资产约为3380亿美元 [7] - 在全球33个市场开展业务 [7]

如何有效提升投资者实际回报 - 财富管理机构应帮助投资者进行更加理性的投资决策，基金投顾业务对建立有效的投资者服务模式具有重要意义 [1][6] - 费率改革长期有助于改善投资者体验，公司对基金经理管理规模设上限以保障能力发挥 [6][7] - 行业需加强对基准的重视和对风格漂移的界定，持续开展投资者教育以改善非理性行为 [6][7] - 投顾应成为专业职业引导投资者行为，未来Alpha收益将愈发稀缺，被动投资可能是更合适选择 [3][7] - 基金公司可通过降费、优化薪酬绑定利益，并通过技术手段使客户收益可视化以修正非理性行为 [4][7] 中国公募基金未来发展趋势与机会 - 中国财富管理市场仍有很大发展空间，资产管理机构需构建与资源禀赋匹配的投研体系以形成核心竞争力 [8][9] - 中大型基金公司未来或向财富管理方向推进，中小型公司应避免ETF竞争，通过差异化策略寻求成长 [9] - 行业马太效应将愈发明显，公司需专注稀缺的主动管理Alpha能力、国际投资能力和"固收+"领域 [9] - 确定性机会包括持续创造超额收益的产品，以及ETF、指数增强、FOF等多策略产品的发展 [10]

投顾服务与投资者需求 - 围绕投顾服务与投资者场景化需求，结合实战经验与案例拆解，帮助从业者打造满足客户个性化需求的买方投顾方案 [1] - 市场波动下，投资顾问需确保客户账户具备抗风险能力，资产配置的分散性与风险适当性成为守护客户财富的关键防线 [1] 账户管理面临的挑战 - 客户账户分散难整合，依赖手工录入效率低 [2] - 风险诊断手段单一，依赖适当性评估或简单指标，持仓分析停留在单品层面，带有较强的预测性 [3] - 从诊断结果到配置优化的过渡路径不清晰，基于单品的分析结论难以转化为账户层面的可执行方案 [4] 晨星投顾研讨会解决方案 - 破解账户管理难题，实现全账户视角的持仓诊断与配置优化 [5] - 后续主题包括投顾场景的风险精细化识别与匹配、目标导向的个性化资产配置方案、资产配置到个性化组合的落地实践 [5] 晨星公司背景 - 全球主要投资研究机构之一，业务遍及北美、欧洲、澳洲及亚洲，为个人投资者、投资顾问、基金管理公司等提供财经资讯、基金、股票的分析及评级 [7] - 晨星资讯（深圳）有限公司成立于2003年，由美国Morningstar, Inc通过晨星（亚洲）有限公司在深圳投资成立 [7] - 提供投资管理及顾问服务，截至2024年12月31日，晨星所管理及给予投资建议的资产约为3380亿美元 [7] - 在全球33个市场开展业务 [7]

宏观经济 - 6月制造业PMI录得497%，较5月微升02%，连续三个月位于收缩区间，主要受生产指数、新订单指数和原料库存指数上涨带动 [2] - 5月CPI同比下降01%与4月持平，PPI同比下降33%较4月降幅扩大06%，主因生产资料价格拖累 [2] - 中美元首通话提振风险偏好，陆家嘴论坛宣布科创板"1+6"政策及上海八项创新政策增强市场信心 [3] - 人行等六部门发布19项金融支持消费措施，激活消费潜力 [3] 股票市场 - 6月A股普涨：上证指数涨290%，深证成指涨423%，沪深300、中证500和中证1000分别涨250%、431%和547% [3] - 申万31个行业中23个上涨，通信、国防军工和有色金属板块涨幅超9%，食品饮料、美容护理和家用电器板块跌幅超3% [3] - 《算力互联互通行动计划》推动通信板块上涨 [3] - 全球股指分化：标普500涨496%，日经225涨664%，恒生指数涨336%，富时100跌013%，德国DAX跌037% [6] 债券市场 - 央行开展1万亿元逆回购操作稳定资金面，1/5/10年期国债收益率分别下行12/5/2个基点至134%/151%/165% [4][5] - 信用债同步下行：1年期AAA/AA级收益率分别下行3/5个基点，5年期AAA/AA级均下行7个基点 [5] - 中证全债指数涨059%，利率债表现优于信用债，中证转债指数以334%涨幅领跑 [5] 基金表现 - 晨星中国开放式基金指数涨289%，股票型/配置型/债券型基金指数分别涨425%/206%/048% [14] - 偏股型基金中，中小盘成长风格占优：积极配置-中小盘混合型基金涨602%，中盘成长股票型基金涨577%，大盘价值型基金仅涨173% [18] - 行业基金分化：科技传媒通讯类基金涨711%-795%，消费类基金跌098%-022% [18][23] - 固收类基金集体上涨，可转债基金以347%涨幅领先，货币市场基金涨011%垫底 [19][26] - QDII基金中全球新兴市场股债混合基金涨1267%，美国股票基金涨517%，环球债券基金平均涨072% [19][28]

行业格局与竞争态势 - 国内ETF管理费收入从2018年32亿增长至2024年136亿，年均增速27% [4] - 头部十家基金公司2024年管理费收入占比72%，较2018年83%有所下降但仍占据主导地位 [5] - 华夏基金和华泰柏瑞基金市场份额分别从2018年11%、5%提升至2024年18%、11%，得益于宽基指数和多元化ETF布局 [5][6] - 华宝基金市场份额从2018年18%降至2024年5%，因缺失主流宽基和QDII ETF产品 [6] 市场动态与产品发展 - 中证A500ETF在2024年9月推出后迅速成立32只产品，总规模达1756亿，占全市场ETF规模5% [12] - 中证A500ETF发行费率统一降至0.15%行业最低水平，反映费率内卷趋势 [13] - 沪深300ETF发展十余年规模达9791亿，中证A500ETF作为新兴宽基增速显著 [12] 中美市场对比 - 美国ETF管理费收入2018-2024年年均增长16%，头部公司集中度更高 [16][21] - 美国前五大ETF公司2024年市场份额60%，高于国内52%；第一大公司占比32%，国内为18% [21] - 美国2018年前十公司市场份额88%，2024年降至70%，但仍显著高于国内72% [21] 未来发展方向 - 行业需通过产品创新与差异化服务突破同质化竞争，如布局行业主题ETF、Smart Beta ETF等 [1][23] - 参考美国经验，国内ETF市场集中度或随成熟度提升而进一步向头部集中 [22] - 中证A500ETF现象显示基金公司对热门赛道的快速响应能力，但长期需平衡规模扩张与费率压力 [12][13]

基金概况 - 基金代码为002651，类型为积极债券，基准指数为中国积极债券基准指数 [1] - 成立于2016-06-13，截至2025-03-31规模为29.03亿元 [2] - 基金经理为孔令超，采用纯债打底+可转债/股票灵活配置策略，年化回报率4.42%（截至2025年6月底），同类排名前27% [2][6] - 年度综合费率1.27%，低于同类平均1.35% [2][23] 投资策略 - 权益类资产配置中枢15%，动态调整行业比例，股票筛选侧重低估值、竞争优势个股，采用现金流贴现模型估值 [6][8] - 可转债配置以偏债型/平衡型为主，估值低时增配，个券选择对比正股估值或信用债收益率 [9] - 纯债部分中短久期高等级信用债占比40%-95%，AAA以下信用债<5%，利率债≤30%，杠杆策略稳健 [9][10] 业绩表现 - 2016-08至2025-06期间年化回报4.42%，夏普比率0.46（优于74%同类），最大回撤-4.03%（优于80%同类） [13][19][20] - 标准差3.84%，下行风险1.82%，均优于同类平均 [19] - 行业配置分散：周期性36.98%、敏感性39.33%、防御性23.68%（2024年底数据） [13] 基金经理与团队 - 孔令超拥有13年证券从业经验，8年公募基金管理经验，曾任宏观利率/股票策略研究员 [4] - 管理7只固收+基金和1只可转债基金，总规模144亿元（截至2025-03） [4] - 东方红资管研究团队稳定性良好，提供个股/个券跟踪支持 [4]

投顾业务发展历程与模式升级 - 金融产品复杂性与投资者认知鸿沟催生"买方投顾"模式 该模式是连接资管机构收益与客户账户收益的关键环节 [3] - 五年试点推动行业变革 基金公司转向策略化投顾产品与工具化基金 券商探索分布式投顾模式 独立销售机构构建数字化服务体系 [3] - 监管新规明确投顾四大特征 买方立场 账户视角 资金规划 资产配置 标志行业从跟投模式向账户管理模式升级 [3] 海外主流模式的核心逻辑 - 目标导向型(GOAL-BASED)模式通过目标拆解 账户分层 策略联动 动态监控实现财务资源与人生目标匹配 [4] - 该模式将模糊财务目标转化为可量化指标 使投资行为更具纪律性 金融危机期间75%目标导向客户未调整组合 显著高于传统组合客户50%的清算比例 [5] - 重塑行业竞争逻辑 从同质化收益率比拼转向解决客户复杂需求 推动差异化发展 [5] 本土化实践路径 - 核心在于客户目标优先级排序 结合风险承受力 收益预期 投资期限制定个性化方案 需平衡时间刚性 金额弹性 风险容忍度三重因素 [8] - 盈米基金采用主账户+子账户架构 对多目标资金隔离管理 实时监控 动态调整 例如养老 教育 住房等目标分层配置 [8] 买方投顾四大实施要点 - 制度化客户理解能力 建设客户数据平台(CDP) 通过账户分层服务系统性洞察需求 [8] - 重构端到端业务流程 打破数据孤岛 部署云端数字化能力 开发AI协同的智能化服务 [9] - 建立敏捷协同组织 以客户回报为中心设计考核体系 贯彻投顾文化 [9] - 技术体系升级路径 将业务认知沉淀为系统能力 强化扩展性与连接性 结合行业最佳实践拓展服务边界 [9]

全球ETF市场发展趋势 - 2024年末中国被动权益基金规模首次超越主动权益基金，达3.61万亿元 vs 主动权益3.46万亿元，标志市场配置转向低成本透明化产品 [2] - 国内被动ETF占被动权益基金比例从2015年38%跃升至2024年90%，开放式被动基金份额则从62%萎缩至10% [5] - 美国市场被动基金规模2019年首次超越主动基金后持续扩张，2023年被动型基金总资产达13.3万亿美元，略超主动型13.2万亿美元 [5] 国内外ETF费率演变 - 中国股票型ETF费率2024年显著下降，主因2023年公募基金费率改革及头部产品集体降费（如沪深300ETF管理费从0.5%降至0.15%）[10] - 美国ETF费率竞争更激烈：2018-2024年股票型/债券型ETF费率累计降13%/29%，2024年整体净运营费率仅0.12% vs 中国0.42% [14][15] - 中证A500ETF等新产品采用行业最低费率（管理费0.15%+托管费0.05%），加速拉低行业整体水平 [10] ETF价值创造与损失分化 - 中美价值创造头部ETF高度重合：中国前10名中8只为宽基指数ETF，美国前15名中9只为大盘指数被动基金 [20][24] - 价值损失集中于细分领域：中国损失前10均为行业主题ETF，美国损失前15中13只为窄基或单一新兴市场ETF [28][31] - 规模与价值创造正相关，头部ETF因资金持续流入放大增值效应 [20] 投资决策核心要素 - 成本控制优先选择低费率产品，需综合考量管理费、托管费及隐性成本（如指数跟踪误差）[35] - 机构选择应关注受托责任文化，被动基金需重点评估指数跟踪精度而非主动管理能力 [36]

买方投顾业务成效与展业经验 - 基金投顾试点五年来显著改善投资者收益体验 多家机构客户盈利占比达70%以上 [3] - 投顾价值体现在多维领域 包括优化客户收益 创造就业岗位 重置行业流量入口 减少信息不对称 重塑资管行业信任 [3] - 坚持买方立场是核心原则 需建立客户利益优先的文化 全市场筛选基金 设立独立投研团队 分离顾问与销售职能 [3] 投顾服务模式与职业发展 - 投顾重点在于"顾"而非产品 需围绕账户提供全链条服务 包括账户分析 策略制定 投后陪伴等环节 [4] - 中国市场对合格投顾需求旺盛 亟需建立职业标准与培训体系 全权委托模式是未来趋势 [4] 养老金融中的投顾角色 - 老龄化社会背景下 投顾可提升第二 第三支柱养老服务的精细度 推动从企业决策/个人产品模式转向"个人选择+投资顾问"模式 [6] - 建议在个人养老账户引入投顾 建立统一账户管理平台 打通二三支柱账户 设立全覆盖投资顾问牌照 [6] 行业发展趋势与挑战 - TAMP平台在中国前景广阔 可为投顾提供高效展业支持 指数化投资盛行背景下专业配置需求凸显 [6] - 基金公司向财富管理跨越需"耐心资本"支撑 数据协同是重要挑战 涉及反洗钱 销售适用性 策略匹配等环节 [7] - 行业需长期投入 当前布局投顾业务具备战略价值 类比十五年前指数与养老金业务的发展路径 [7]