伦敦期铜市场动态 - 伦敦金属交易所（LME）三个月期铜下跌36美元或0.36%至每吨9,842美元，上周五曾触及三个月高点 [3] - 上海期铜8月合约下跌120元或0.15%至每吨79,650元 [5] - COMEX期铜下跌0.8%至每磅5.08美元，COMEX较LME铜升水达每吨1,365美元 [9] 宏观经济与贸易环境 - 中国6月官方制造业PMI回升至49.7%，经济景气水平保持扩张 [4] - 加拿大宣布取消数字服务税以推动与美国达成全面贸易安排，金融市场受此提振 [5][6] - 美元指数持于逾三年低点附近，美元走软使以美元计价商品对海外买家更便宜 [7][8] 其他金属价格表现 - LME三个月期铝下跌0.2%至每吨2,590.5美元 [9] - LME三个月期铅上涨0.2%至每吨2,047美元 [9] - LME三个月期锌下滑0.5%至每吨2,765.5美元 [9] - LME三个月期锡下滑0.3%至33,675美元 [9] - LME三个月期镍下跌0.2%至每吨15,220美元 [9] 市场情绪分析 - 投资者在金融市场表现良好后选择巩固获利，风险偏好有所调整 [4]

铝价走势分析 - 6月中旬沪铝价走强 AL2506合约一度逼近21000元/吨整数关口 [2] - 电解铝社会库存持续下降并处于历史低位 为逼仓创造了条件 [2] - 供应无法增加且铝锭占比少 需求稳步扩大 铝价或易涨难跌 [2] 供应端分析 - 2017年电解铝行业"供给侧改革"划定产能上限4500万吨 [3] - 截至2025年5月运行产能4413.9万吨 接近上限 增量有限 [3] - 5月电解铝产量372.9万吨 同比增长2.7% 铝水占比75.53% 铝锭仅24.47% [4] - 产能天花板政策限制供应增长 铝锭占比低利多铝价 [4] 成本结构 - 电解铝生产成本17250.95元/吨 盈利3419.05元/吨 [6] - 氧化铝占生产成本42% 5月总产能11242万吨 开工率79.61% [5] - 电力成本占31% 云南电价降至0.39元/千瓦时 新疆0.40元/千瓦时 [5] - 产能上限政策限制企业扩产 高盈利对铝价利空作用有限 [6] 需求端分析 - 电解铝需求结构:建筑30% 交通20% 电力16% [8] - 1-5月新建商品房销售面积同比下降2.9% 竣工面积下降17.3% [8] - 1-5月汽车产销同比增长12.7%和10.9% 新能源汽车增长45.2% [9] - 新能源汽车单车用铝220-300公斤 高于燃油车150-200公斤 [9] - 5月光伏组件产量49.93GW 光伏行业拉动电解铝需求 [9] 库存状况 - 6月26日电解铝社会库存46.1万吨 同比去年76.4万吨 [10] - 当前库存处于5年同期最低水平 [10] - 铝锭占比低+新能源需求拉动 库存去化顺畅 [10] - 低库存或常态化 需关注逼仓可能性 [10] 后市展望 - 供应端产能受限+铝锭占比低提供支撑 [12] - 新能源汽车/光伏等新质生产力带动需求 [12] - 电解铝库存或将持续偏低 铝价易涨难跌 [12] - 关注主力合约AL2508能否突破21000元/吨 [12]

锌价走势 - 6月锌价先跌后涨 沪锌加权指数最低至21440 下旬后快速反弹 受宏观情绪转好和周边金属提振 [2] - 前期调整幅度多于铜铝 因需求转淡 矿端宽松及冶炼厂复产预期 [2] 宏观因素 - 美元指数跌至97附近 弱美元周期提振大宗商品 有色整体重心上移 [3] - 美联储降息预期升温 年内或有1-2次降息 5月核心PCE物价指数同比上升2 7% 略超预期 [3] - 伊以冲突缓和 原油价格回归冲突前水平 能源成本推升逻辑减弱 [3] - 对等关税暂停可能延长或税率降低 但政策再趋紧风险仍存 [3] 矿端供应 - 4月全球锌矿产量101 92万吨 环比微降0 6% 同比增9 7% 1-4月累计产量393 7万吨 同比增5 07% [4] - 海外矿山稳步释放产量 Tara矿复产 Kipushi重启 Antamina矿年度目标提升 [4] - 5月国内锌精矿产量环比增9 2%至32 5万吨 1-5月累计产量139 84万吨 同比降3 4% [4] - 5月锌矿进口同比大增85 3%至49 15万吨 1-5月累计进口220 55万吨 同比增超50% [4] - 7月国产锌精矿TC均价环比涨200元至3850元/金属吨 进口矿TC升至65 25美元/干吨 [4] - 冶炼厂原料库存63 5万吨 库存天数24 5天 港口库存20 9万吨 总体适中 [4] 精锌生产 - 4月全球精炼锌产量113 84万吨 供应过剩收窄至1 6万吨 1-4月累计产量442 6万吨 同比降1% [5] - 秘鲁Cajamarquilla锌冶炼厂因罢工停产 年产能34 4万吨 [5] - 5月国内精炼锌产量58 3万吨 环比增0 7万吨 同比降2 3% 1-5月累计产量291 9万吨 同比降3% [5] - 锌矿加工费抬升叠加锌价走高 冶炼厂利润修复 6月检修较少 多地复产 云南河南新增产能释放 [5] - 5月精炼锌进口2 67万吨 1-5月累计进口15 6万吨 同比降16 65% 6月后进口窗口关闭 [5] 库存与现货 - 6月上期所锌库存43633吨 仓单6372吨 SMM七地锌锭社库7 95万吨 [6] - 锌锭现货升水快速回落 因锌价走高下游畏高慎采 [6] - LME锌库存由4月19 5万吨降至11 9万吨 注册仓单9 1万吨 LME0-3锌现货贴水收窄至平水 [6] 需求端 - 需求淡季持续 锌价抬升抑制下游订单 初端加工企业开工率连续下滑 [7] - 镀锌企业开工率降至56 21% 镀锌管订单走弱 铁塔终端要货少 出口订单下滑 [7] - 压铸锌合金企业开工率降至46 54% 部分企业停产消耗库存 [7] - 氧化锌企业开工率降幅较小 电子级订单较好 橡胶级和饲料级需求走弱 [7] - 1-5月房地产数据疲软 基建投资累计同比增速5 6% 白色家电产量增速偏弱 汽车产销略加快 [7] 综合观点 - 宏观情绪与LME市场提振主导 但矿端宽松和冶炼厂增产预期使锌供给端弱于铜 [8] - 锌价暂保持谨慎乐观态度 [8]

锡价走势 - 上周沪锡大幅冲高回落，主力合约收跌0.6%，报收268110元/吨 [1] - 锡价先扬后抑，26.8万元/吨的高位或难以持续，因锡与宏观关系不密切且基本面不支持上涨 [2] - 美元指数大幅回落推升有色板块估值，但锡价或小幅回落 [2] 锡矿供应 - 缅甸锡矿复产缓慢，短期对价格提供支撑，但中长期复产预期明确制约锡价上行 [1] - 缅甸佤邦矿区复产进度停滞，叠加雨季运输困难，锡矿供应暂未恢复 [1] - 云南部分冶炼企业因原料短缺被迫减产或检修 [1] 冶炼企业开工率 - 云南与江西精炼锡冶炼企业周度开工率持续小幅回升，合计开工率升至50.97% [1] - 江西某冶炼企业停产检修结束，逐步恢复正常，带动当地开工率小幅回升 [1] - 江西再生锡原料短缺维持，开工率仍处低位 [1] 下游需求 - 下游对高价接受度低，观望情绪浓厚，仅少部分维持刚需补货，市场交投冷清 [1] - 光伏行业抢装机结束，华东部分光伏锡条生产商订单小幅下滑 [1] - 华南电子行业进入淡季，价格偏高加重终端观望情绪，消费疲软 [1] 库存情况 - 上周锡锭社会库存结束去库，转为小幅累库 [1]

公司财务表现 - 诺镍公司预计2024年财务业绩将恶化 主要受金属价格偏低 高利率 强势卢布和全球贸易争端影响 [1] - 公司面临金属价格低迷 通货膨胀高企 偿债成本上升等问题 卢布走强加剧了财务压力 [1] - 困难条件迫使公司减少投资并搁置部分项目 董事会建议2024年不支付股息 [1] 行业环境与挑战 - 全球钯金市场预计2025年保持平衡 镍市场将供过于求 汽车行业作为主要消费领域仍处于危机中 [2] - 印尼作为全球最大镍生产国向市场大量供应廉价镍 导致约40%镍生产商在当前价格下亏损 [2] - 全球贸易争端升级和地缘不确定性持续对目标市场造成波动 影响公司财务指标 [1] 运营与市场策略 - 公司未直接受西方制裁 但面临付款问题 设备获取受限 部分西方生产商避免购买俄罗斯金属 [1] - 公司目标是销售全部产品 希望全球贸易争端不影响出口量 [2] - 公司认为通过增加债务支付股息不合适 因此暂停2024年股息支付 [1]

铜价走势 - LME三个月期铜从三个月高位下滑，下跌21.5美元或0.22%，收报每吨9,878.0美元，此前曾触及3月27日以来的最高点9,917美元，本周铜价上涨2.2% [1] - 上海期货交易所铜价上涨1.5%至79,920元（11,148.93美元），此前曾触及80,060元，为3月31日以来最高，本周累计上涨2% [3] - 美国Comex期铜下跌0.2%至每磅5.11美元，使Comex期铜对LME期铜的溢价达到每吨1,394美元，为4月22日以来最高 [4] 金属市场表现 - LME三个月期铝上涨11.5美元或0.45%，收报2,595.00美元 [2] - LME三个月期锌上涨11美元或0.40%，收报2,779.00美元 [2] - LME三个月期铅上涨5.5美元或0.27%，收报2,044.00美元 [2] - LME三个月期镍上涨36美元或0.24%，收报15,245.00美元 [2] - LME三个月期锡上涨13美元或0.04%，收报33,762.00美元 [2] 供需基本面 - 上海期交所监测的仓库库存较前一周下滑19%至81,550吨，过去四个月下降70% [3] - LME铜库存暴跌66%，导致现货合约的溢价飙升 [4] - LME现货铜合约较三个月合约溢价从每吨320美元回落至207美元 [4] 宏观经济与行业 - 中国1-5月份全国规模以上工业企业实现利润总额27,204.3亿元，同比下降1.1% [3] - 美国将对进口铜征收关税的预期已将该金属吸引到该国，导致其他地方出现短缺 [3]

锡市场供需分析 - 现实锡矿供应偏紧 缅甸矿证办理企业不及预期且南部受泰国禁止借道运输声明影响 锡矿进口受阻 [1] - 国内加工费处于低位 冶炼厂因原料库存缩紧和亏损导致开工率低于正常水平 [1] - 远期供应恢复预期明确 非洲锡矿运输恢复和缅甸复产推进将缓解紧张 但恢复时间和量级存在不确定性 [1] - 供应格局呈现强现实弱预期 短期价格波动受宏观情绪和有色板块影响 [1] 需求端表现 - 光伏行业华东地区锡条订单下滑 部分生产商开工率下降 抢装结束后需求回落 [1] - 电子行业华南地区进入淡季 叠加锡价高位 终端观望情绪浓厚 订单仅维持刚需 [1] - 镀锡板、化工等领域需求平稳 未现超预期增长 [1] - 现货市场成交略有回温 少数下游低位补货 但传统焊料行业进入消费淡季 整体订单较弱 [1] 价格走势与后市展望 - 沪锡主力合约夜盘突破27万元/吨 白盘涨幅收窄至0.82% 收盘报268870元/吨 [1] - 印尼精炼锡出口恢复正常 补充增量但总体供应仍紧缺 [2] - 下游排产数据良好 关税谈判进展或拉动出口 海内外库存均呈去库趋势 海外库存处于低位 [2] - 矿端偏紧传导至冶炼端 预计锡价震荡偏强运行 [2]

铝升水价格变动 - 第三季度进口至日本的原铝报价为较LME现货价升水108美元/吨，较第二季度的182美元/吨下跌40.66% [1] - 谈判期间报价区间为日本到岸价130-145美元/吨，比第二季度最终敲定的182美元/吨低20-29% [2] - 买家对第三季度铝升水的预期为105-115美元/吨 [3] 市场需求状况 - 建筑行业以及汽车行业的需求一直疲软 [3] - 美国自4月2日起对汽车加征25%的关税影响了汽车行业的需求 [3] - 市场预计未来几个月的需求将因关税而进一步下降 [3] 供应与库存情况 - 预计今年第四季度将有两个项目投产 [4] - 5月底日本主要港口的港口库存为33.1万吨，环比增长3.34%，同比下降6.50% [5] - 亚洲市场供应增加，升水不太可能获得支撑 [4] 关税影响 - 美国自6月4日起将铝关税从25%上调至50%，导致对美出口兴趣下降 [3] - 运往美国的货物的重置成本约为比LME现货溢价每磅70-75美分 [3] - 6月25日Platts美国铝现货中西部溢价为每磅55.55美分，比重置成本低近每磅20美分 [3] 价格评估 - 6月26日Platts评估亚洲主要港口到岸价现货P1020铝升水为每吨100美元，与上日持平 [3] - 亚洲主要港口到岸价现货P1020铝升水较2025年初下跌了每吨105美元，较本季度初下跌了每吨72美元 [3]

印尼镍冶炼行业投资 - 过去10年印尼镍冶炼厂吸引超过800亿美元投资 [1] - 西爪哇省现有1家电动汽车电池工厂 第二家将于2026年完工 [1] - 电池工厂建设与镍行业大规模扩张密切相关 [1] 印尼铜冶炼行业发展 - 目前仅有4家铜冶炼厂 远少于50多家镍冶炼厂 [1] - 过去几年铜行业吸引超过90亿美元投资 [1] - 自由港印尼在东爪哇建设大型铜精炼设施 Amman Mineral在西努沙登加拉建设新冶炼厂 [1] - 自由港印尼由印尼政府控股 自由港麦克莫伦为少数股东 Amman Mineral为私营公司 [1] - 另两家较早建成的铜冶炼厂由Batutua Tembaga Raya和PT Smelting建造 [1] 铜需求增长驱动因素 - 中型电动汽车电池组含铜量约10% 重量约80公斤 [2] - 2024年全球精炼铜需求预计2700万吨 2030年将增至3100万吨 [2] - 需求增长主要来自电力项目 电动汽车 可再生能源和数据中心 [2] - 铜导电性仅次于银 广泛用于电线电缆 汽车发动机和发电机 [2] 印尼铜产业现状与潜力 - 印尼铜储量2.203亿吨全球第10 但精炼铜产出仅排第16 [3] - 落后于日本 韩国和德国等无铜储量的国家 [3] - 目前缺乏生产烧结铜产品和铜粉的加工设施 [3] - 现有设施主要生产阳极铜和阴极铜 后者用于电动汽车电池 [4] 主要铜冶炼项目进展 - 自由港印尼Gresik精炼厂5月底恢复运营 目前以40%产能运行 [4][5] - 该厂设计产能可加工170万吨铜精矿 年产65万吨阴极铜 [4] - 2024年10月因火灾暂时关闭 总投资56万印尼盾 [4] - 2025年计划生产41.5万吨阴极铜 预计12月恢复满产 [5] - Amman Mineral工厂3月开始生产 设计产能为年产22万吨阴极铜 [5] 电动汽车市场展望 - 预计2030年印尼四轮电动车年销量达19.5万辆 两轮达500万辆 [3] - 每辆四轮电动车需83公斤铜 两轮需4公斤铜 [3] - 2025年1-3月四轮电动车销量同比增长两倍至16,770辆 [3]

行业资本成本上升 - 通胀加剧和基础设施建设推动资本支出增加，资本成本成为建设新铜矿的主要挑战 [1] - 矿业公司面临的资本成本远高于其他全球行业，第一量子CEO指出行业资本成本为最高之一 [1] - 必和必拓作为全球最大矿商，资本成本在8%到10%左右，而谷歌等科技公司资本成本仅为4%-5%，其他行业可能低至1% [1] 铜价与通胀关系 - 实际铜价未显著变动，但需考虑通胀因素重新理解价格水平 [1] - 当前4 50美元/磅铜价相当于三年前的3 5美元/磅，反映开发项目时的增量通胀影响 [1] - 行业需要更高的激励性铜价来获得必要投资回报，特别是随着采矿项目规模扩大 [1] 铜项目成本变化 - 新铜项目的资本密集度显著提高，从每千吨约1500万美元增至现在平均2500万美元 [1] - 韦丹塔基本金属CEO指出资本成本上升对项目开发造成压力 [1]