文 | 螳螂观察，作者 | 风车 触及问题本质没有？笔者认为尚缺。 反过来看，劲酒成为年轻女性社交平台热议的"姨妈神仙水"，这组白酒消费市场看似矛盾的景象，正在宣告一个时代的落幕。一边是行业龙头价格承压、库 存高企，一边是小众品牌逆势崛起、圈粉年轻群体；一边是传统酒企固守"面子消费"逻辑，一边是新消费势力精准捕捉"悦己需求"。 传统消费逻辑正在远去，万般不由人。 茅台与劲酒，各有各的路 市场经济规律中，价值决定价格，2025年飞天茅台（散瓶）价格在1500左右波动，红标小劲酒十几块。对比下来两者差异巨大。 资本市场以及投资者会认定茅台的价值更大，A股之王当然也是毋庸置疑，符合价值规律的理性判断。不过不妨换种视角，按照消费者理解的价值，茅台的 价值其实与劲酒压根不是一回事，各有各的爱好群体和付费人群。 笔者身边的朋友，相对商务的每个月喝茅台的钱可以多达两三千，喜欢喝茶，习惯于慢生活的朋友付费比例为0。反倒一些网红瓶装酒每个月要购子十来 瓶。 这个案例与上述所言的价值区分类似。站在不同消费逻辑视角，两个品牌的价值评断标准截然不同。 关于多渠道飞天茅台价格跌破1499元/瓶这事，外界大多将原因归于行业周期调整的大环 ...

核心观点 - 汇丰私人银行及财富管理将2026年第一季度投资主题定位为“以韧性应对环球新变局” 强调构建投资组合韧性 聚焦亚洲市场 并在人工智能生态内外寻找机会 [1] - 基于对未来资产走势、市场状况及投资者持仓的研判 公司适度降低了美国市场的超配比例 更加强调地域多元化策略 [1] 区域市场配置策略 - **亚洲市场**：被视为全球主要增长引擎之一 政策利多因素预计在2026年延续 对股市有正向提振作用 [3] - **A股市场**：预计中国将继续推出经济刺激政策 涵盖提振消费、改善民生和稳定房地产市场 “反内卷”政策有望提升企业利润率 更多政策着眼于实现科技自立自强战略 [3] - **A股投资策略**：采取“杠铃策略” 一是维持高科技成长板块布局以捕捉AI驱动利好 二是布局高息优质价值板块以应对海外市场潜在不确定性 [3] - **港股市场**：存在两个重要利多因素 一是强劲的资金流入 二是活跃的上市活动 政策对人工智能的支持有助于吸引企业投资 本地住宅房地产市场也有所企稳 [3] - **亚洲其他市场**：看多东亚市场如中国和韩国 因其股票深度与AI融合 在价值层面新加坡非常突出 股息率高 银行息差显著 分红具有吸引力 [4] - **其他新兴市场**：阿联酋在有利市场环境下提供结构性机遇 南非则因宽松政策和利好黄金的市场条件脱颖而出 这些市场估值具有吸引力 为投资组合提供多元化优势 [4] - **资金流向**：观察到全球资金有转向新兴市场的迹象 需要放眼美国以外的亚洲核心市场 [4] 外资对中国资产的看法 - 认为当前外资对中国资产仍处于“欠配”状态 过去几年外资配置行为呈“脉冲式”特征 更多是捕捉短期交易机会 [5] - 预计未来有两个大变量将改变这一状况：一是中国科技整体的含金量和估值跃升潜力 中国不仅是硬件大国 还是AI大国 是美国以外独立的生态系统 拥有广阔应用和巨大市场 这对海外投资者是结构性吸引因素 [5] - 二是全球资产配置多元化趋势 即多元化配置美国资产以外的区域和市场 自今年4月以来已捕捉到此趋势 明年可能延续 因美国基准收益率下降和降息 中国将成为全球投资者瞩目的市场 [6] - 从资金面看 得益于国内科技领域发展和投资者风险偏好改善 预计海外投资者将继续增持中国资产 更多资金将流入股市 [6] 人工智能投资机遇 - 人工智能的迅速普及应用将继续成为2026年全球市场重要主题 从12—18个月角度看趋势逆转可能性非常低 AI生态系统内的机遇有望在各行各业进一步扩展 [6] - 除AI生态内机遇 也应积极关注与其间接相关或处于外延生态圈的行业 例如金融板块特别是大型银行股 将受益于中期降息预期及AI技术应用对基本面的提升 工业与公用事业领域也有望因数字化基础设施建设和电力需求增长而获得发展动力 [6] - 在北美市场 观察到制造业回流趋势 呈现再工业化的结构性推动力量 [7] - 在亚洲市场 除科技领域外 整体消费在外部不确定性升温之际 继续受益于提振内需的政策措施 医疗保健行业则受益于医疗创新进展及具有吸引力的估值 [7] - 在欧洲市场 尽管在AI布局上处于追赶阶段 但在国家安全和数字化能力提升推动下 工业和公用事业领域仍提供上行空间 [7] 市场风险偏好与观察 - 公司对全球市场整体持有温和的风险偏好 认为当前由AI驱动的投资浪潮尚未出现放缓或逆转迹象 [8] - 尽管三季度财报季后美股波动加剧 反映出投资者对企业盈利兑现要求更苛刻 对业绩不达预期公司容忍度降低 获利了结意愿上升 但认为在宏观与微观因素交织下 此类波动属于牛市中的健康调整 [8]

上市动态 - 巴奴国际控股有限公司于12月17日再次向港交所提交上市申请书 联席保荐机构为中金公司与招银国际 [3] - 公司是中国最大的品质火锅品牌 截至最后实际可行日期 其直营门店网络覆盖全国46个城市 门店数量达162家 较2021年末增长95.2% [3] - 公司若成功上市募资 计划将资金用于继续扩张门店数量并升级中央厨房 此举有望提高净利率 [3] 股权投资与股东行动 - 知名对冲基金埃利奥特管理公司已买入价值超过10亿美元的Lululemon股份 成为其最大股东之一 [7] - 埃利奥特正深度介入Lululemon未来的管理方向 其目标是通过人事调整及战略变革推动公司走出当前低谷 [7] - 埃利奥特与曾在拉夫·劳伦担任首席财务官和首席运营官的资深零售高管简·尼尔森密切合作 并视其为接任Lululemon首席执行官的潜在人选 [7] 并购与投资 - 新乳业于12月18日公告已完成对福州澳牛收购项目的全部股权转让款支付 收购新公司55%股权的交易对价为1.11亿元 [10] - 截至2025年11月 公司已累计支付1.09亿元 近日完成了剩余231.46万元的支付 [10] - “福州澳牛”品牌资产及业务深耕福建地区 在区位上与新乳业有较强互补性 可加强公司在福建地区的渠道能力和品牌影响力 有利于拓宽在华南地区的业务规模 [10] 品牌战略与市场拓展 - 拥有意大利运动品牌Lotto的WHP Global公司已与Pure Cotton Global Group签署新授权协议 由后者负责在美国和加拿大设计、生产和分销Lotto品牌的休闲服饰系列 [13] - Lotto品牌以全新街头服饰风格重返北美市场 首批产品包括T恤、连帽衫等街头服饰单品 首个系列已在品牌官网发布 [13] - Lotto重返北美市场正值人们对2026年世界杯期待高涨之际 Pure Cotton Global Group的制造专业知识将为品牌增长打造强大平台 [13] 业务调整与收缩 - 万宁宣布因公司业务战略调整 中国大陆线下门店将于2026年1月15日之后正式停止运营 线上官方商场（小程序）将于2025年12月28日停止运营 [15] - 万宁跨境官方商城（小程序）及多个跨境电商平台旗舰店将继续运营 [15] - 万宁收缩内地市场主要与国潮品牌迅速崛起和电商冲击导致其市场份额被抢占有关 [15] 产品营销与联名 - 瑞幸咖啡与小黄人联名上新「巴拿拿拿铁」 新品选用厄瓜多尔进口香蕉与100%阿拉卡比深烘咖啡豆 售价为35元/大杯 [18] - 小黄人IP自带流量 可帮助瑞幸将9.9元价格带打入更广泛的客群消费场景 预计能拉动新增交易用户 巩固“联名=销量放大器”的品牌心智 [18] 管理层变动 (食品饮料) - 百威亚太公告 首席财务官Ignacio Lares决定卸任 自2026年4月1日起生效 Lares已在公司及母公司百威集团任职18年 [21] - Bernardo Novick获委任为公司首席财务官 自2026年4月1日起生效 两人均在集团任职超20年 财务风格一脉相承 预计将是平稳过渡 [21] - 康师傅控股公告 现任首席执行官陈应让决定在2026年退休 43岁的魏宏丞将自2026年1月1日起接任首席执行官 并继续担任执行董事 [25] - 此次管理层更迭延续了企业职业化与家族传承相结合的发展路径 标志着康师傅正式进入“创二代”掌舵阶段 [25] 管理层变动 (乳制品) - 菲仕兰安排 现任专业乳制品与贸易业务集团总裁Roger Loo将接替林万鹏（Harvey Uong）出任菲仕兰专业营养品全球总裁 林万鹏将于2026年4月1日离职 [23] - 专业营养板块（包括美素佳儿、皇家美素佳儿等婴幼儿配方奶粉）是菲仕兰在中国市场的核心业务 [23] - 新帅上任意味着市场对相关业务有新的增长期待 [23] 时尚行业人事传闻 - 有消息传闻现任Alaïa创意总监Pieter Mulier将接任VERSACE创意总监一职 [28] - Pieter Mulier自2021年加入Alaïa以来 通过强调结构、工艺与雕塑感轮廓为品牌建立起清晰的设计语言 在保持核心审美的同时吸引了更年轻的消费群体 [28] - Pieter Mulier此前在JIL SANDER、CALVIN KLEIN等品牌积累的丰富经验 以及被PRADA集团视为带领品牌向前的重要人选 被视为其潜在上任的重要因素 [28]

宏观与金融回顾 - 海南自贸港全岛封关正式启动 封关首日“零关税”货物进口货值达3.6亿元 加工增值免关税货物出岛货值1468.9万元 [2] - 多国央行政策分化加剧 日本央行将政策利率上调25个基点至0.75% 创1995年以来新高 俄罗斯央行连续第五次降息50基点至16% 英国央行年内第四次降息25基点至3.75% [2] - 中央财办明确将从供需两端稳定房地产市场 供给端鼓励收购存量商品房用于保障性住房 需求端释放居民刚性和改善性需求 支持房企向持有物业和居住服务转型 [3] - 11月末私募基金规模达22.09万亿元 较10月末增长0.04万亿元 再创历史新高 年内规模增长超2万亿元 [3][4] - 大宗商品波动剧烈 现货黄金突破4310美元/盎司 WTI原油跌至56.82美元/桶 比特币两周内先破8.6万美元后反弹超88000美元 [4] 宏观与金融前瞻 - 十四届全国人大常委会第十九次会议将审议多项法律草案 包括生态环境法典、国有资产法、托育服务法及多部法律修订草案 [5] - 中国将发布11月全国规模以上工业企业利润数据 10月份利润同比下降5.5% 装备制造业和高技术制造业是利润增长主要引擎 [5] - 央行公开市场下周将有4575亿元逆回购到期 另有1200亿元国库现金定存和3000亿元MLF到期 [6] - 中国将公布最新一期1年期和5年期以上LPR 市场普遍预计将继续持稳 实现七连稳 [6] - 广期所调整多晶硅期货相关合约交易指令 最小开仓下单数量由1手调整为5手 [6] - 成品油调价窗口开启 预计国内汽柴油零售价将下调165元/吨 [7] 资本市场回顾 - 今年以来A股上市公司现金分红总额达2.61万亿元 已超过2024年全年 创历史新高 [8] - 机构调研北交所上市公司热情大幅提升 年内共有272家北交所公司接受机构调研 覆盖比例超95% [8] - 上周A股市场缩量回调 上证指数跌0.55% 深证成指跌1.10% 创业板指跌1.77% 科创50指数跌2.22% [8][9] - 全年港股行情呈现“修复”与“分化” 四季度以来港股互联网及创新药承压 金融板块表现突出 [9] - 纳斯达克申请推出近乎全天候的股票交易 将交易时长从每周五个交易日的16小时延长至23小时 [9] 资本市场前瞻 - 下周全球主要金融市场将迎来密集假期休市 港股12月25日至26日休市 美股12月24日提前收市 港股通服务将暂停 [10] - 下周共有48只限售股解禁 解禁总市值近1900亿元 12月22日是解禁高峰期 解禁市值居前三位的是首创证券（423.12亿元）、三一重能（248.75亿元）、微导纳米（225.36亿元） [11] - A股新股发行市场持续活跃 预计三只新股进行网上申购 涵盖沪市主板、创业板及北交所 [11] - 港股市场将迎来密集上市期 12月22日至30日将有十余家公司上市 涵盖传统制造、生物医药、科技创新等领域 [12] 商业产业回顾 - 摩尔线程发布全功能GPU架构“花港” 支持全精度计算 密度提升50% 效能提升10倍 将推出“华山”与“庐山”芯片 [13] - 商务部对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税 实施期限5年 [13][14] - 工信部公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可 长安汽车、北汽极狐两款车型获批开展上路试点 [14] - 2G网络退网致部分早期智能电动车功能无法使用 全国约3.8亿辆电动自行车中不少车型智能服务中断 [14] 商业产业前瞻 - 华为将于12月22日召开nova15系列及全场景新品发布会 推出三款nova15系列新机 [15] - 零跑汽车将于12月28日举行10周年发布会 公布新车规划及新技术 已提前完成全年50万辆销量目标 [15] - 2025深圳国际脑机接口创新技术展览会将于12月28—30日召开 2025工业绿色低碳发展大会将于12月23—24日在成都举办 [15]

地方隐性债务的定义与产生背景 - 地方隐性债务指地方政府未通过正规、透明渠道产生的债务，例如让施工企业垫付建设费用或设立融资平台借款 [1] - 债务产生的主要原因是地方经济快速发展中基础设施建设资金需求大，但预算不足且正规审批流程漫长，促使一些官员通过不透明渠道快速融资 [2] - 隐性债务规模可能达到惊人程度，表面政府债务不多，但深入调查会发现债务隐藏在各个角落，包括以融资平台、企业甚至个人名义的借款 [4] 地方隐性债务的主要形成模式 - 模式一：地方政府委托其设立的各类融资平台公司，以政府信誉为担保向银行等金融机构借款用于基建，并承诺由地方政府偿还 [5] - 模式二：通过政府与社会资本合作模式，由企业先垫付建设费用，地方政府后期用各种收入偿还，但政府偿还能力的不确定性导致债务积累 [5] - 模式三：地方政府直接向银行等金融机构借款，但不将这些借贷纳入正式的债券体系，此类借贷缺乏必要审批和监督，风险极高 [6] 隐性债务的风险与整顿必要性 - 债务不透明使其难以追踪和管理，地方政府官员可能对欠债规模一知半解，埋下隐患 [6] - 债务规模持续膨胀可能引发系统性金融风险，且通常伴随高昂利息，对地方财政造成巨大压力 [6] - 国家意识到问题的严重性，开始果断出手整顿，核心目标是确保债务的透明化和规范化，防止对整个金融体系构成威胁 [6] 国家整顿地方隐性债务的主要措施 - 要求地方政府全面披露债务，所有显性与隐性债务都必须如实上报，以便国家掌握全面准确数据 [7] - 严禁地方政府通过隐蔽方式进行融资，杜绝随意设立融资平台等不透明渠道借款，鼓励通过发行债券等正规渠道获取资金 [8] - 要求地方政府制定详细的债务偿还计划，对已有隐性债务必须制定清晰可行的还款计划，确保债务逐步化解 [8] - 加强对地方政府债务的监督，财政部门及相关部委定期检查债务状况，确保严格遵守规定 [8] 整顿措施的目标与潜在影响 - 目标是将地方债务从隐性转为显性，从无序变得有序，以有效防止风险进一步积累，并通过透明化管理更好地控制风险 [8] - 规范化管理能够降低高息隐性债务带来的利息负担，从而降低不必要的成本 [8] - 保障地方的长期可持续发展，避免债务问题长期拖累地方经济 [8] - 对于已积累大量隐性债务的地方政府，公开债务并承认巨额欠款会造成心理打击，部分官员可能对“揭短”感到不适 [8] - 对于长期依赖隐性融资进行基建的地方，融资渠道规范化意味着建设资金来源受限，项目进度可能放缓 [9] 整顿工作的执行挑战与地方应对 - 债务清理工作极其复杂，需梳理所有债务、核实金额并制定还款计划，部分债务记录模糊、债权人失联或已确认无法偿还，工作量巨大 [9] - 一些地方政府在应对整顿时，试图寻找各种方法规避新规，通过更隐蔽的方式进行融资，这给监管带来了更大挑战 [10] - 国家明确表示“不再兜底”，即中央政府不会无限制提供救助，地方政府需为自己的债务负责，这给地方政府带来了更大压力和责任 [9] 政策的长远目标与普通民众的视角 - 政策旨在建立一个更加规范和可持续的地方融资体系，地方政府应根据自身实际经济情况进行建设，避免为追求政绩而无限制借贷 [10] - 对于“不再兜底”需准确理解，这并非中央政府完全置之不理，而是要求地方政府承担自身责任，同时在适当范围内提供支持，是一种更理性和可持续的做法 [10] - 普通民众应理解国家政策是为维护金融稳定、防范系统性风险，并保持耐心，因为债务解决需要一个相对漫长的过程 [11] - 民众可监督地方政府行为，确保其严格遵守相关规定 [11] - 从长远看，规范化的债务管理有利于地方经济健康发展，但短期内地方政府可能面临财政压力，影响一些公共项目进展和公共服务 [9][13]

行业趋势：黄金消费年轻化与产品碎片化 - 年轻群体正成为黄金消费的增量主力，其消费心态更看重消费体验与情感联结，未必追求保值增值 [4] - 黄金消费出现“零食化”、“碎片化”新趋势，表现为重量仅0.1克左右、设计可爱的迷你金片、金豆等产品流行 [3][4] - 该趋势精准击中了年轻人在高金价与消费欲望之间的微妙平衡，用极低的门槛获得拥有黄金的实在感和仪式感 [3][4] 产品与价格分析 - 传统黄金首饰克价已突破1350元人民币 [1][4] - 新兴的“足金小垃圾”或“金片”产品单价仅约20元人民币每枚 [1][4] - 新产品重量极轻，仅约0.1克左右 [3] 消费行为与动机 - 年轻消费者的行为背后并非简单的消费降级，而是一套全新的“理财”逻辑 [3] - 消费动机同时满足了社交分享欲，使此类产品成为一种新的“硬通货”社交货币 [1][4] - 该现象反映了消费趋势的微小变化折射出更大的经济情绪 [4]

编辑：王昕宇 转载请注明央视财经 （央视财经《财经调查》）二手回收旧衣物中，成色、品相最好的那批货，早就被挑走进行翻新处理， 挂上吊牌后当作新品售卖，商户可借此获取更高利润。总台《财经调查》记者结识了一位叫阿东的主 播，阿东告诉记者，在当地尾货市场里，若没有熟悉内情的"行家"带路，根本拿不到翻新货的货源。阿 东带记者来到万邦汇捷进出口贸易有限公司，老板介绍，店内各类翻新二手货品相良好，新进的一批风 衣甚至无需清洗，可直接当作"尾货"出售。 老板又带记者前往另一仓库查看翻新羊绒大衣。刚进仓库，一股刺鼻气味扑面而来，老板称这是翻新所 用化学药剂的残留气味。老板透露，其翻新工艺精湛，非行家难辨痕迹，全国各地货物皆汇集于此翻 新，成品销量可观，几乎所有拿货者都会将翻新旧衣当作新品售卖，对外宣称是工厂"尾货"或"样衣"， 直播间和实体店均会来此进货。 ...

文章核心观点 - 厦门市通过设立规模达500亿元的技术创新基金 构建了“财政贴息+白名单管理”的创新融资机制 显著降低了企业的融资成本 该模式已获得国家层面的认可与推广 形成了全国示范性的产融合作新范式 [1] 基金规模与运作机制 - 基金总规模达500亿元 为全国率先推出的技术创新基金 [1] - 采用“财政贴息+白名单管理”的运作机制 为企业技术改造与研发投入提供低成本融资支持 [1] 实施成效与成本节约 - 企业通过该基金融资 成本最低可达1% [1] - 该基金累计已为企业节约融资成本23亿元 [1] 政策认可与示范效应 - 该创新实践获得了国务院大督查的通报表扬 [1] - 该案例入选了工信部产融合作经典案例 [1] - 该模式形成了全国示范性的产融合作新范式 [1]

转载请注明央视财经 编辑：王昕宇 （央视财经《财经调查》）不少消费者向总台《财经调查》反映，部分主打"大牌尾货""孤品样衣"的直 播间，以6元3件包邮等低价售卖商品，实则为来源不明的二手旧衣。记者根据线索，从"熙熙女装搭 配"直播间仅花6元购得3件包邮的所谓"样衣尾货"。这些衣物乍看尚可，细看却破绽明显：白色上衣领 口、腋下有黄渍和粉底印，黑色短裙裙摆沾有油渍，白色上衣下摆和腋下存在脱线问题，显然都是被穿 过的二手旧衣。面对消费者可能的询问或质疑，直播间商家早有准备。他们用"微脏""微瑕"的话术销 售，只字不提二手属性，仅以"样衣""尾货"解释来源。记者调查发现，这些旧衣的主要来源是城市小区 的旧衣回收箱，形成隐秘货源链条。 ...

（央视财经《财经调查》）知情人称长春是东北地区旧衣分拣回收规模最大的集散地之一。总台《财经 调查》记者来到长春坤腾旧衣回收公司。其负责人透露，直播间对回收衣物需求量很大，仅她一家，一 天就能销售几十吨回收衣物。 为促成交易，长春坤腾旧衣回收公司老板特意牵线，帮记者联系到当地一家专营旧衣物的直播间。负责 人刘总告诉记者，当天直播间出售的衣物，都是从旧衣回收厂以吨为单位采购的，刘总强调，绝不能提 及衣物是二手的。因为直播间美颜与灯光效果，网民根本看不出衣物实际品相，主播再稍加忽悠，货物 就很好卖。 当记者质疑部分衣物已发霉，刘总称这属于正常现象。几乎所有从分拣厂进的旧衣物，他们都不会清洗 消杀，拿回来直接挂上衣架售卖。各大平台电商直播间里，售卖回收旧衣物的商家不在少数，他们都绝 口不提二手属性，皆以单品闲置、大牌尾货等名义售卖，用"高性价比""微脏""微瑕"的话术吸引消费 者。不少直播间老板坦言，这些二手衣物来源繁杂，既有旧衣分拣厂的货源，甚至还有来自垃圾站的货 品。他们靠话术包装，将这些二手衣物伪装成高品质商品，在直播间大肆售卖牟利。连二手的儿童衣物 也是这样销售的…… 编辑：王昕宇 转载请注明央视财经 ...