涉及的行业或公司 * 报告聚焦于亚洲地区 特别是中国 印度和印度尼西亚三个主要经济体[3][13] * 研究内容涉及宏观经济 劳动力市场 以及人工智能和自动化等技术对就业的结构性影响[1][5][30] 核心观点和论据 **亚洲青年失业问题严峻且恶化** * 亚洲青年失业率远高于整体失业率 青年失业率在4%至18%之间 而整体失业率在2%至7%之间 青年失业率是整体失业率的2至3倍[5][6] * 亚洲青年失业率为16% 高于美国的10 5% 而亚洲整体失业率从2019年12月的6 6%降至5 5%[6] * 中国 印度和印度尼西亚的青年失业率在区域内最高 分别为16 5% 17 6%和17 3% 远高于亚洲其他经济体8%的平均水平[5][13][19] **劳动力市场深层问题加剧** * 青年失业率表面稳定 但底层动态恶化 中国青年失业率在12个月移动平均基础上持续上升 起薪下降[7][20] * 印度和印度尼西亚存在就业不足问题 印度农业部门就业逆势增长 印度尼西亚新增就业主要集中在非正规部门且薪酬低于最低工资[7][60] **周期性与结构性阻力并存** * 增长放缓增加了周期性挑战 出口放缓和中国反内卷运动对就业构成拖累[30][73] * 人工智能和自动化是结构性阻力 将对入门级就业和IT等服务业的就业增长前景构成压力[30][54] **政策制定者面临改革或再分配的选择** * 需通过改革解决根本问题 中国需转向消费和服务业以缓解劳动力市场错配 印度和印度尼西亚需提高投资占GDP比重以实现更高增长[5][74] * 若改革不足 社会稳定性风险上升 政策制定者可能不得不采取再分配措施[1][74] 其他重要内容 **中国青年失业的具体驱动因素** * 关键原因是劳动力供需失衡 供应方面 本科和研究生毕业生人数从2019年的820万增加42%至2024年的1170万[25][28] 需求方面 同期整体就业人数减少2000万[25] * 持续的通缩环境导致劳动力市场前景疲弱 一项私人调查显示劳动力市场状况处于2011年以来的低点[29][32] **印度就业挑战的规模** * 未来十年预计至少有8400万人加入劳动力大军 即使参与率不变[43][44] * 印度劳动力参与率仍低至60 1% 若参与率升至全球平均水平 所需创造就业岗位将更多[43][50] * 要稳定失业率 假设参与率不变 需要平均GDP增长7 4% 若参与率升至63% 则需要9 3%的增长 要解决就业不足问题 甚至需要12 2%的增长[51] **印度尼西亚投资不足制约就业** * 印度尼西亚投资占GDP比率从疫情前的32%降至29%[61][72] * 过去十年新增就业中 59%在非正规部门 且未来十年工作年龄人口预计将增加1270万 为地区最高[60][69][70]

September 29, 2025 10:56 PM GMT Greater China Technology Hardware | Asia Pacific Tuesday TMT Webcast: What's New in AI Data Centers? | M | | | | --- | --- | --- | | | | Foundation | | September 29, 2025 10:56 PM GMT | | | | Greater China Technology Hardware Asia Pacific | Morgan Stanley Taiwan Limited+ | | | | Sharon Shih | | | | Equity Analyst | | | Tuesday TMT Webcast: What's New in AI Data | Sharon.Shih@morganstanley.com | +886 2 2730-2865 | | | Morgan Stanley MUFG Securities Co., Ltd.+ | | | Centers? | ...

涉及的行业和公司 * 行业：中国可再生能源行业，特别是风能、太阳能及相关电力公用事业[1][2][3] * 公司：GCL Technology Holdings (GCL, 3800 HK)， Xinyi Solar (XYS, 968 HK)， China Longyuan Power (Longyuan, 916 HK/001289 CH)[4][8][33] 核心观点和论据 中国2035年气候目标解读 * 中国在2025年9月联合国气候峰会上宣布了2035年气候目标，包括将温室气体排放从峰值削减7%至10%，将非化石燃料在能源消费中的占比提升至30%以上（2030年目标为25%），并将风光装机容量扩大至3600GW（2025年8月为1700GW）[2] * 尽管2035年目标隐含的2025-2035年年均风光装机容量约180GW，低于2021-2025年已实现的年均超过230GW，但首次设定2035年官方目标增强了风光持续发展的方向确定性，其指引意义大于目标数字本身[2] * 中国为2020年和2030年设定的可再生能源目标均已大幅提前超额完成[2] 可再生能源的新增长驱动与挑战 * 国家能源管理局强调风能太阳能不仅用于发电，还可作为能源用于生产绿氢、甲醇和氨等清洁燃料/工业原料，这为可再生能源需求提供了额外增长动力，并有助于水泥、冶炼、航运等难减排行业的脱碳[3] * 这一官方支持可能使中国可再生能源发展长期持续跑赢GDP[3] * 电力需求疲软和电网限电等短期挑战，应会随着储能和电网容量的提升而逐步解决[3] 投资首选与市场展望 * 在可再生能源供应链中，设备制造商将受益于监管机构主导的反内卷措施和行业自律带来的国内市场价格复苏[4] * 多晶硅和光伏玻璃将因供应整合加速而引领2026-2027年的市场复苏[4] * GCL和Xinyi Solar与多晶硅和光伏玻璃复苏主题相关，Longyuan Power则是潜在可再生能源政策支持的受益者[4] 其他重要内容 公司ESG与业务转型 * Longyuan在2024年8月处置了其大部分（1.2GW）煤电产能，剩余0.7GW（公司持有40%权益）于2024年底从资产负债表剥离，目前公司已无重大煤电业务风险敞口[9][10] * Longyuan在过去15年内未对煤电进行任何新投资，并致力于风光发电发展[10] 目标价与风险提示 * GCL目标价1.80港元，较当前1.28港元有40.6%上行空间，估值基于市净率的分类加总估值法，风险包括多晶硅价格大幅下跌、贸易争端导致需求减少等[10][11] * Xinyi Solar目标价4.40港元，较当前3.42港元有28.7%上行空间，估值采用分类加总估值法，风险包括太阳能玻璃均价低于预期、装机进度放缓、电网限电等[10][23] * Longyuan H股目标价8.80港元（上行空间13.7%），A股目标价21.60元人民币（上行空间28.2%），估值采用贴现现金流法，风险包括电价不及预期、利用小时数下降、可再生能源补贴应收款减值等[10][33] 关键财务与运营数据预测 * GCL多晶硅出货量预计从2025年的235千吨增至2027年的360千吨，平均售价从43人民币/公斤升至75人民币/公斤[14] * Xinyi Solar的3.2mm太阳能玻璃均价预计从2025年的20人民币/平方米回升至2027年的23人民币/平方米，毛利率从7%提升至18%[22] * Longyuan累计风电装机容量预计从2025年的33.6GW增至2027年的39.6GW，累计太阳能装机容量从12.5GW增至15.9GW，煤电容量保持0.7GW不变[29]

涉及的行业与公司 * 行业为中国金融业 具体关注工业领域的风险与反内卷进展[1][5] * 报告由摩根士丹利亚洲有限公司的中国金融团队发布 分析师包括Richard Xu, Beryl Yang, Chenqian Liu, Chiyao Huang[4] * 报告覆盖多家中国金融机构 包括农业银行、中国银行、招商银行、中信证券等[63][65] 核心观点与论据 * 盈利能力指标进一步改善 得益于持续的资本支出温和化 例如酒精行业年初至今利润增长达20% 相比7月份的下降2.8%显著好转[2] * 制造业固定资产投资增长持续放缓 从7月的6.2%降至8月的5.1% 使其与工业产出的差距进一步收窄[7] * 工业利润趋势从低基数改善 制造业利润年初至今同比增长7.4% 高于7月的4.8% 整体工业利润同比增长0.9% 而7月为下降1.7%[7] * 尽管8月工业企业和制造业企业的总负债增长环比加速至5.4% 但增速低于3月和4月 且预计负债增长将进一步放缓[3][7] * 生产者价格指数环比持平 为自2024年11月以来首次 同比降幅也从7月的3.6%收窄至8月的2.9%[7] * 74.5%的行业在8月相比2024年上半年放缓了资本支出增长 39.4%的行业显示出利润改善趋势[7][8] 其他重要内容 * 报告认为资本支出放缓将有助于中国反内卷努力取得稳步进展 从而长期控制工业信贷风险[3] * 报告属于摩根士丹利“追踪工业风险”系列 相关报告日期为2025年9月4日和2025年8月1日[5] * 报告包含大量合规披露信息 涉及潜在利益冲突、评级定义、全球股票评级分布等[5][6][14][27][28][29][30][31]

公司：比亚迪 (BYD Co) * 公司为领先的中国及全球新能源汽车制造商[8] * 公司A股代码为002594 SZ 当前股价为10729元人民币 港股代码为1211 HK 当前股价为1065港元[7] * 高盛对公司A股和H股均给予“买入”评级 A股12个月目标价133元人民币 港股12个月目标价130港元 潜在上涨空间分别为24%和221%[7] 核心观点与论据：腾势品牌高端化与N8L车型 * 腾势品牌是公司旗下的高端品牌 专注于30万至40万人民币价格区间的NEV SUV市场[1] * 腾势N8L于9月25日开启预售 是一款D级6座SUV 预售价起价为3189万元人民币[1] * 基于产品对比分析 腾势N8L在30万-40万人民币价位的NEV SUV中综合评分最高 在价格、续航、尺寸和自动驾驶四个维度均获得最高分[1] * 在该细分市场中 当前销量前两名的车型AITO M8和理想L7均为5座车型 而排名第三的理想L8是6座车型 与N8L定位相同[1] * 鉴于N8L评分高于理想L8 预计其月均销量可达6000辆 超过理想L8的5000辆月均销量[1] * 公司于2024年9月从梅赛德斯-奔驰收购腾势品牌100%股权后 品牌知名度已开始提升[2] * 2025年上半年 腾势是少数在25万人民币以上高端NEV市场实现份额增长品牌之一 预计随着N8L在2025年第四季度的正式上市 这一趋势将持续[3] * 与其他高端品牌已有4-9款在售车型相比 腾势在主流高销量细分市场（即30万人民币以下的SUV/轿车市场）的新车型布局仍有充足增长空间[3] * 长期看好公司对腾势品牌的高端化战略 重点聚焦技术与安全[4] * 预计腾势品牌销量将从2024年的126万辆增长至2030年的468万辆 复合年增长率为24% 其对集团汽车销量/收入/车辆毛利的贡献将从2024年的3%/8%/10%提升至2030年的6%/13%/19%[4] 其他重要内容：投资主题与风险 * 公司在中国本土及海外市场均处于有利地位 凭借有竞争力的产品 海外市场有望成为第二增长驱动力[8] * 凭借全面的产品组合和强大的内部能力 预计公司总汽车销量将从2024年的430万辆增长至2030年的740万辆[10] * 公司A/H股交易价格低于其历史平均12个月远期市盈率 估值具吸引力[10] * 积极催化剂包括强劲的销售数据、新能源汽车行业的新支持政策、海外市场突破以及季度业绩[10] * 主要风险包括电动汽车竞争加剧、海外扩张进度慢于预期以及外部电池销售低于预期[10]

涉及的行业或公司 * 该纪要涉及的公司是哔哩哔哩公司，包括其美国存托凭证和香港上市股票 [1] * 行业归类为中国游戏、娱乐及医疗保健科技 [6] 核心观点和论据 投资评级与目标价 * 高盛对哔哩哔哩维持买入评级，并将12个月目标价上调至30美元/234港元，意味着较当前价格有约15%的上涨空间 [1] * 看涨情形下的目标价暗示有80%的上涨潜力，看跌情形下则有-23%的下行风险 [1] 被市场低估的运营杠杆和利润率提升潜力 * 公司在过去5-6个季度保持了基本稳定的运营支出、内容及带宽成本，这些成本占总成本的60%，且几乎被视为固定成本 [2] * 随着高利润的广告和游戏业务推动销售规模扩大，高运营杠杆将驱动营业利润率扩张，预计2025年第四季度营业利润率将达到10%，并在2026-2027年有望达到15%以上 [2] * 预计2025年至2027年每股收益将增长2-6%，2026年和2027年每股收益同比增速预计将分别达到55%和31%，比市场共识预期高出10% [18] 广告业务的持续增长潜力与人工智能应用 * 哔哩哔哩的广告增长是社交媒体平台中最快的之一，同比增长达到20%，预计2025年下半年及2026年将维持这一增长水平 [3] * 平台拥有1.1亿日活跃用户，日均使用时长超过100分钟，但目前广告加载率仅为6-7%，与短视频平台相比，广告转化率有较大提升空间 [3] * 人工智能应用有助于显著改善平台用户体验，包括广告定向、推荐算法、内容创作与解读等 [3] * 具体AI应用包括：约10%的视频标题和30%的视频封面已由AI工具为广告主生成；深度转化广告在2025年上半年贡献了超过55%的总广告支出，当日投资回报率达成率超过75%；智能广告投放目前占总支出的约20%，预计到2025年底渗透率将超过50% [33][37] 游戏业务预期重置与2026年重新加速潜力 * 尽管公司2025年下半年游戏业务面临高基数挑战，预计将出现中高双位数同比下滑，但市场预期已下调至合理水平，为2026年的复苏奠定基础 [17] * 关键新游戏《三国：N卡》计划于2026年农历新年推出，作为一种休闲创新的卡牌类型，有望借助哔哩哔哩的年轻用户社区实现高用户参与度 [17] * 对于《三国：NSLG》，用户参与度趋势在过去几个季度基本稳定，显示出尽管商业化存在波动，但用户基础具有粘性，有望延长其生命周期 [48] 其他重要内容 财务数据与预测 * 市场市值约为109亿美元，企业价值约为88亿美元 [6] * 营收预测：2024年为268.315亿人民币，2025年预测为299.599亿人民币，2026年预测为332.021亿人民币，2027年预测为362.042亿人民币 [6] * 毛利率预计将从2024年的33%持续提升至2027年的41% [64] * 净现金状况强劲，预计净负债权益比将从2024年的-83.4%改善至2027年的-103.5% [12] 风险因素 * 主要风险包括：新游戏表现不及预期、宏观经济放缓导致广告增长放缓、以及行业竞争 [18][68] * 如果内容成本/收入分成占收入的比例未能下降，亏损可能持续 [68] 估值方法 * 目标价基于现金流折现模型得出，假设加权平均资本成本为14%，永续增长率为3% [66][69] * 分类加总估值法的看涨情景假设广告业务2026年预测税后净营业利润以25倍市盈率估值，游戏业务以20倍市盈率估值，增值服务及直播业务以1.5倍市销率估值 [19]

29 September 2025 | 5:56AM BST Portfolio Strategy Research GOAL: GLOBAL OPPORTUNITY ASSET LOCATOR Goldilocks continues to escape the bears - modestly pro-risk, OW equities/UW credit This report is intended for distribution to GS institutional clients only. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC certification and other important disclosures, see the Disclosure Appendix, or go to www.gs.com/research/hedge.html. Goldman Sachs GOAL: Global O ...

September 29, 2025 04:01 AM GMT Metals & Mining | North America Key Takeaways from Rare Earths Conference Discussions at Adamas Intelligence conference focused on price bifurcation & price floor guarantees from Western governments to shore up critical supply chains ahead of expected demand from technologies of the future like humanoids & robotics given the implications for national and economic security. Price Bifurcation likely here to stay… As we had noted earlier this year (here), the US laid the groundw ...

行业与公司 * 纪要为摩根士丹利发布的全球经济简报，主题为全球关税影响评估 [1][2] * 核心关注美国自2025年4月2日起实施的广泛全球关税的影响，该关税水平为1930年代以来最高 [4] 核心观点与论据 **美国经济与关税影响** * 公司认为美国经济衰退是明显风险，但并非基本假设，因美国经济在年初表现非常强劲 [4] * 美国劳动力市场显著放缓，就业增长不及去年一半且仍在减速，实际劳动收入增长接近零，这通常驱动大部分消费者支出 [4] * 有效关税税率接近12-13%的原始假设，关税收入年化约为3500亿美元，相当于制造业和贸易部门企业利润的约20% [4] * 消费者支出尚未实质性放缓，第二季度GDP被上修，且企业虽接近停止招聘但并未出现裁员潮 [4] **全球贸易与各经济体表现** * 对美国出口国的经济受双重打击：出口需求减少以及企业利润和商业信心不确定性导致的资本支出周期减弱 [10] * 中国对美出口面临近乎禁运级别的关税，其在美国进口份额从13%大幅下降至低点7% [11] * 中国出口通过越南、印度和其他东盟经济体进行转口，缓解了美国进口减少的影响，但高频数据显示国内需求在下半年随财政刺激和“反内卷”努力效果减弱而放缓 [11] * 日本7月实际出口下降4.4%月环比，对美和对华出口量均下降超过12%年同比，日本经济学家认为三季度实际出口和GDP增长有转负风险 [12] * 加拿大7月和8月损失超过10万个就业岗位，疲软态势在8月扩大至直接受贸易影响的行业之外 [13] * 欧元区和英国制造业PMI在数月改善后转而向下，与三季度增长缓慢的预期一致 [13] * 与人工智能相关的IT硬件需求保持韧性，中国台湾和韩国对美出口繁荣，但企业利润率承压、转嫁不均以及全球资本支出疲软预示着未来几个季度全球增长将放缓 [16] **市场展望** * 公司预计美国和海外经济将进一步显著放缓，美国劳动力收入增长的滞后效应难以否认，制造业就业人数持续下降 [17] * 然而，美国消费者支出的韧性明显，过去几年的财富增长应为高收入群体的支出提供相当支撑，因此经济放缓仍是基本预期，但衰退并非最可能的结果 [17] 其他重要内容 * 报告包含图表数据，显示美国进口增长主要由黄金、AI相关IT硬件和药品等特定行业强劲势头推动，而乘用车、轻卡和燃料进口为负贡献 [5][6] * 报告亦展示中国对世界和对美出口增速对比、欧元区制造业PMI在改善8个月后显著下降等数据 [14][15] * 报告末尾列出了摩根士丹利全球各地区经济研究团队的联系方式及其发布的多份相关研究报告标题 [7][22][23][24][25][26][27][28]

29 September 2025 | 9:24AM EDT Equity Research US Tariff Impact Tracker: Negative Sequential Trends Seemingly to Persist Early-October US Tariff Impact Tracker – this past week, laden vessels from China to USA were down sequentially (-6% WoW) and remained down on a YoY basis (-2% YoY). Data suggests early October is shaping up to be mostly down sequentially based on Port of LA data (down next week and week after), following 2H-August and September reads that were generally weak – continuing the uncertain tr ...