The latest 13F filing from Baupost Group offers a revealing snapshot of how Seth Klarman is positioning capital in the current environment. True to Baupost’s long-standing philosophy, the portfolio remains highly selective, concentrated, and fundamentally driven, with capital deployed into a small number of durable businesses where downside protection and long-term cash generation matter more than short-term narratives.Unlike systematic or index-oriented managers, Baupost’s filing reflects deliberate, secur ...

公司评级与目标价调整 - RBC Capital 将加拿大国家铁路公司目标价从158加元下调至153加元 同时维持“跑赢大盘”评级 [1] - RBC Capital 将公司第四季度每股收益预期从1.95加元上调至2.00加元 高于市场平均预期的1.97加元 [1] 财务业绩与预期 - 公司2025年每股收益增长预期为6.1% 略高于市场平均预期的5.8% 与公司自身的中高个位数增长预期一致 [2] - RBC Capital 预计公司对2026年的指引将更为谨慎 每股收益增长可能在低至中个位数或中个位数区间 低于当前市场共识预期的8.5%增长 [2] - 公司在9月当季的调整后每股收益同比增长6% [3] - 尽管过去两年运量预期下降 但公司保持了顶级的盈利能力和卓越的运营效率 [3] 业务与战略发展 - 加拿大国家铁路公司是北美主要的运输企业 通过其广泛的铁路网络运输货物 [4] - 公司正在探索氢燃料和电池电动原型车 以减少排放 [4] - 公司被列为2026年值得购买的最佳氢能和燃料电池股票之一 [1]

2025年全球并购市场回顾与2026年展望 - 2025年全球并购交易量达到自疫情以来的最高水平，显示出企业董事会信心复苏 [1] - 2025年出现了创纪录的68笔交易，每笔交易额均超过100亿美元 [1] - 华尔街交易撮合者在2025年的重磅并购中扮演了重要角色 [1] 2025年并购交易规模与特点 - 2025年平均交易规模接近2.27亿美元，为1980年以来的最高水平 [2] - 大型交易正在驱动市场，这是CEO和董事会信心的标志 [2] - 高调交易案例包括：Netflix以720亿美元收购华纳兄弟探索公司的制片厂和HBO Max流媒体服务，以及联合太平洋公司与诺福克南方公司720亿美元的合并 [2] - 艺电宣布了以550亿美元交易私有化的意向，突显了私人资本在重大交易中日益增多的参与 [3] 市场驱动因素与韧性 - 尽管存在对特朗普总统关税制度的担忧，但交易活动几乎没有放缓，甚至在传统上清淡的感恩节期间也是如此 [3] - 美国银行全球并购联席主管Ivan Farman预计，这一势头将在2026年延续至各个行业 [3] 市场复苏与结构性转变 - 2025年创纪录的高价值交易数量标志着并购市场在疫情导致的经济低迷后强劲反弹 [4] - 巨额交易的激增表明企业董事会信心重燃，预示着2026年市场的积极前景 [4] - 私人资本参与重大交易也突显了市场动态的转变，未来可能导致更多私人交易 [4] 未来展望 - 尽管存在潜在的地缘政治风险，但交易势头预计将持续，预示着来年并购市场将保持强劲 [5]

伯克希尔·哈撒韦的历史业绩与商业模式 - 在巴菲特任期内 伯克希尔年化复合回报率接近标普500指数的两倍 从1965年至2024年达到19.9% 而标普500指数为10.4% 将一家失败的纺织厂转变为市场历史上最持久的超额收益创造者之一 即便在2025年 其股价年内仍保持上涨 [1] - 公司已构建为一个由保险业务为核心 加上铁路 庞大的公用事业和能源业务 以及一系列基本自主运营的消费和工业公司组成的联合体 其投资组合如同企业传记 包括长期持有的可口可乐和美国运通 对银行股的大规模进出 以及作为现代支柱的苹果公司 [2] - 商业模式是利用保险业务产生的“浮存金”作为后续所有投资的燃料 浮存金是收取保费和支付赔款之间持有的资金 这一模式使公司能够收购整个企业或部分股权 并始终保持永久储备 以便在市场提供有吸引力的机会时迅速行动 [3] 领导层交接与公司治理 - 2025年12月31日是巴菲特作为伯克希尔CEO的最后一天 格雷格·阿贝尔将于次日接任CEO 巴菲特留任董事长 公司多年来刻意使这一交接过程显得平淡无奇 其运营不依赖于炫目的整合或新领导品牌重塑 而是基于自主权 激励机制以及一个将干预视为传染病的总部 [5][6][7] - 支持团队已开始变动 阿贝尔本月在托德·库姆斯离职后宣布了领导层变动 首席财务官马克·汉堡宣布退休 阿贝尔还表示 NetJets CEO亚当·约翰逊将负责一个新的消费 服务和零售业务群组 在CEO之下开辟了第三个监督板块 [8] - 公司治理强调坦诚 巴菲特曾警告“如果你开始愚弄股东 你很快就会相信自己的胡言乱语 并且也在愚弄自己” 在普遍将诚实视为负担的环境中 坦诚成为一种竞争优势 [9] 财务实力与资本配置策略 - 截至2025年第三季度 伯克希尔的现金储备达到创纪录的3817亿美元 这笔巨额流动性主要配置于短期政府票据 旨在保持速度和灵活性 [10] - 在巴菲特执掌的最后一年 他卖出多于买入的股票 削减了苹果持仓 并让现金积累 而不是在市场已定价了充分乐观情绪的情况下进行引人注目的交易 公司在2025年前九个月未进行任何股票回购 显示出其愿意等待合理价格的姿态 [11][12][14] - 持有巨额流动性产生附带收益 截至第三季度末持有约3600亿美元的美国国债 以2025年11月约3.8%的平均国债收益率计算 公司可在等待机会时产生数十亿美元的低风险收入 [13] 未来挑战与机遇 - 公司规模如此之大 以至于“采取行动”必须足够巨大才能产生影响 而巨大且价格合理的投资机会并非一个目标丰富的环境 下一阶段的可能路径包括 阿贝尔利用储备进行一笔足以重置预期的大型交易 或在价格合适时加大回购力度 最激进但与企业文化不符的可能性是讨论派息 如果现金持续居高不下 这一问题将更难回避 [15] - 市场对领导层变动已有反应 2025年5月巴菲特确认交接时间后 伯克希尔股价下跌 这表明“巴菲特掌舵”长期以来已是其交易价值的一部分 交接后 市场将开始要求证明公司的成功并不依赖于“奥马哈先知”的光环 [16][17] - 公司的核心资产与机制保持不变 包括保险 铁路 公用事业 投资组合和现金 阿贝尔将掌管现金 巴菲特保留董事长职位 但神话不再有“奥马哈先知”的头衔可以依靠 [17]

全球并购市场概览 - 2025年全球并购活动达到疫情以来最大规模 创纪录的68宗交易金额超过100亿美元 推动平均交易规模升至近2.27亿美元 [1][2] - 市场由大型交易驱动 反映首席执行官和董事会对监管环境和特朗普关税议程担忧减弱的信心 [2] - 交易势头预计将延续至2026年 即使在感恩节等传统淡季 交易活动也几乎没有放缓 [4] 行业交易动态 - 媒体行业：Netflix以720亿美元收购华纳兄弟探索公司的制片厂和HBO Max流媒体服务 随后派拉蒙Skydance对Netflix发起779亿美元的敌意收购 但预计将遭股东拒绝 [5][10] - 运输行业：联合太平洋公司同意以720亿美元收购诺福克南方公司 旨在打造美国横贯大陆的铁路 该交易已引发反垄断审查 [5] - 消费品行业：金佰利公司同意以400亿美元收购泰诺制造商Kenvue [7] 交易结构与资本来源 - 私募资本作用凸显：电子艺界以550亿美元交易私有化 私募股权公司重返大型交易 常与竞争对手联手追逐数十亿美元目标 [6][10] - 主权财富基金 特别是来自中东的资本 预计将在大型交易中扮演越来越重要的角色 [11] - 公司董事会担心在资产上市时犹豫会错失良机 因此争相在窗口期完成交易 [7] 新兴领域与未来趋势 - 加密货币成为并购新前沿 律师和银行家预计明年涉及数字资产公司的收购将增加 [8] - 预计明年其他值得关注的领域包括更多公司分拆 以及加密货币相关收购的升温 [11]

沃伦·巴菲特卸任伯克希尔·哈撒韦CEO - 2025年12月31日是沃伦·巴菲特作为伯克希尔·哈撒韦CEO的最后一天 他将卸任CEO但仍保留董事会主席职务 [1] - 在巴菲特超过60年的执掌期间 伯克希尔A类股累计回报率接近6,060,000% 年化总回报率接近标普500指数自1965年以来的两倍 [2] - 从2026年1月1日起 这家万亿美元公司将由格雷格·阿贝尔接任CEO 进入新时代 [3] 巴菲特的投资业绩与哲学 - 巴菲特在任期间批准了约60项跨行业收购 但最受关注的是其管理的投资组合 在其卸任前 该组合市值已膨胀至3160亿美元 涵盖近50项持股 [5][6] - 其投资哲学核心是关注价值、长期持有并分析大局 他拒绝高频交易 坚持持有拥有可持续护城河和卓越管理团队的伟大企业 [8][9] - 巴菲特展现了耐心的价值 他多次表示从不做空美国 坚信美国经济和主要股指长期增值 标普500指数在包括股息后 从未出现过连续20年总回报为负的时期 [11][12] 巴菲特时代的投资操作与案例 - 巴菲特并非总是正确 曾过早卖出迪士尼股票 在2010年代中期因乐购亏损 近期又因投资派拉蒙而失误 [7] - 其耐心偶尔会引发股东争议 例如在截至2025年9月30日的过去12个季度中 他一直是股票的净卖家 累计卖出近1840亿美元 而同期主要股指屡创新高 [13] - 其等待估值进入理想区间的典型案例是2011年8月投资美国银行 通过提供50亿美元资金换取优先股和认股权证 六年后行权获得至少120亿美元的即时利润并持续增长 [15] 格雷格·阿贝尔领导下的新伯克希尔 - 阿贝尔已在伯克希尔工作25年 负责所有非保险业务 熟悉多个行业 且与巴菲特和芒格秉持相同的价值投资与长期理念 [17][18] - 阿贝尔承诺将继续在适当时机进行股票回购 自2018年7月董事会修改回购政策以来 巴菲特已花费近780亿美元回购了超过12%的流通股 [19] - 阿贝尔在促成伯克希尔对日本五大商社的重大投资中发挥了关键作用 这些公司提供慷慨的资本回报计划且估值较美国股票有折扣 [20] 投资组合与策略的潜在变化 - 在3160亿美元的投资组合中 非核心部分将出现最大变化 虽然八家公司仍被视为“永久”持有 但较小的持股将比以往更积极管理 预计将看到更多由投资经理发起的1000万至20亿美元规模的投资 [21] - 阿贝尔领导下的伯克希尔更可能将科技和医疗保健股作为核心持仓 而巴菲特过去对这些领域涉足较少 [22] - 伯克希尔当前的一些核心持仓可能会被调整 例如多年来按市值计的第一大持仓苹果公司 已不再像过去那样便宜 其增长多年停滞 可能不符合阿贝尔典型的投资标准 [24]

公司领导层交接 - 格雷格·阿贝尔本周面临从传奇人物沃伦·巴菲特手中接管伯克希尔·哈撒韦的挑战 [1] - 巴菲特将继续担任董事长并计划每天到办公室帮助寻找新投资并为阿贝尔提供建议 [5] - 阿贝尔自2018年以来一直管理伯克希尔的所有非保险业务 其被指定为继任者的消息在2021年股东年会上由查理·芒格确认 [5][6] 公司历史与成就 - 沃伦·巴菲特被许多人视为世界上最伟大的投资者 他将伯克希尔从一家苦苦挣扎的新英格兰纺织厂发展成为一家庞大的企业集团 [2] - 巴菲特从1962年开始以每股7.60美元的价格收购伯克希尔 如今其股价已超过每股75万美元 [2] - 尽管在过去20年里捐赠了超过600亿美元 巴菲特持有的伯克希尔股票个人财富仍价值约1500亿美元 [2] - 几十年来 伯克希尔的业绩通常跑赢标普500指数 [3] 公司业务与投资组合 - 公司通过收购保险公司（如Geico、National Indemnity）、制造商（如Iscar Metalworking）、零售品牌（如Dairy Queen）、主要公用事业公司以及美国最大的铁路公司之一BNSF 发展成为大型企业集团 [3] - 巴菲特买卖了数千亿美元的股票 并通过对美国运通、可口可乐和苹果等公司的著名长期投资获得了丰厚利润 [3] - 公司近年来因规模过于庞大且难以找到新的重大收购而难以保持以往的增速 [4] - 今年秋季以97亿美元收购OxyChem的交易可能规模不够大 不足以对伯克希尔的利润产生显著影响 [4] 未来战略与潜在变化 - 投资者将密切关注阿贝尔可能对公司发展轨迹做出的改变 但不预期会发生根本性转变 [4] - CFRA Research分析师凯茜·塞弗特表示 阿贝尔对伯克希尔的运营方式做出一些改变是自然的 考虑到公司拥有近40万名员工且业务遍布数十家子公司 采取更传统的领导方式是合理的 [5] - 伯克希尔在高度分权化的结构下运营 赋予其高管重大决策权 公司相关人员均表示没有改变这一模式的计划 [6] - 巴菲特向考虑出售公司的创始人和CEO推销时 其核心理念之一是只要他们能交出业绩 伯克希尔将很大程度上允许他们以原有方式继续运营公司 [7]

公司财务信息发布安排 - 联合太平洋公司将于2026年1月27日美国东部时间上午7:45发布2025年第四季度财务及运营业绩 [1] - 公司管理层将于美国东部时间上午8:45召开电话会议并进行网络直播 [1] 投资者关系活动参与方式 - 电话会议参与号码为877-407-8293 国际参与者可拨打201-689-8349 [2] - 演示材料和网络直播可在公司官网投资者关系栏目获取 网址为 https://investor.unionpacific.com/ [2] - 网络直播的音频回放将在会议结束后不久提供 [2] 公司业务概况 - 联合太平洋公司为家庭和企业提供安全、可靠、高效的日常货物运输服务 [3] - 公司业务覆盖美国西部23个州 将客户和社区与全球经济相连 [3] - 铁路运输是环保的货运方式 有助于保护后代环境 [3]

行业整合与运力转移 - 铁路公司提出合并提议 旨在将数百万卡车货运量转移至铁路运输 [1] - 此举预期将增强行业竞争 同时减少污染与交通拥堵 [1]