中国企业在海外市场中如何布局 AIDC 电源业务？ 从整体盈利能力来看，中国企业在海外市场导入过程中具备较大优势。由于海 外市场格局相对稳定，且电源技术成本占比低于芯片环节，因此价格敏感性较 低，更注重稳定性。从供应商导入角度，中国厂商应优先选择具备明显技术迭 看好 AIDC 技术迭代，关注 SST 技术进展 20250926 摘要 数据中心电源技术正经历从传统 UPS 向 800 伏 HVDC 和 SST 迭代，旨 在提高供电效率、降低维护和扩容难度，中国企业在海外 AIDC 电源市 场具备成本优势，应优先选择技术迭代趋势明显且具渠道优势的企业。 国内互联网巨头如 BAT 已广泛应用 HVDC，腾讯数据中心 HVDC 占比 超 90%。北美市场虽早期尝试高压直流受挫，但随着 GPU 功率提升， 高压直流供电影响力增强，新能源现场发电竞争力提升，高压直流供电 趋势明显。 高压直流（HVDC）供电是现场电源接入的必然趋势，头部互联网厂商 已充分应用，海外市场有望加速导入。2025 年 GTC 大会上，台达等厂 商展示 800 伏 HVDC 技术，预示其在未来供电架构中的重要性。 传统变压器与 HVDC 结合模式 ...

纪要涉及的行业和公司 行业：贵金属行业（主要涉及白银和黄金） 纪要提到的核心观点和论据 白银市场分析 - **属性与需求结构**：白银兼具工业金属和贵金属双重属性，需求结构中工业用途占比超 60%甚至 70%以上，如光伏产业等[2][4] - **价格上涨现象**：近期白银价格大幅上涨，创下 2012 年以来新高，是与贵金属整体市场联动的结果[3] - **分析框架**：从工业金属角度需关注光伏、导电材料等领域应用及供给情况；从贵金属角度需考虑宏观经济因素，两种框架可兼容[4][5] - **大周期驱动因素**：过去五到十年，光伏产业对白银行业影响显著，整体贵金属牛市背景下，白银行情呈上升趋势[6] - **未来走势展望**：需综合考虑光伏产业发展、全球宏观经济形势、其他贵金属市场动态等因素[7] - **投资者失望原因**：中短期波动性大于黄金，长期涨幅低于黄金，光伏需求增速放缓且存在材料替代问题，引发对白银价格走势担忧[8] - **与黄金价格联动**：白银和黄金价格联动关系未发生根本变化，“金银不分家”有数据基础，尚未出现与黄金趋势完全背离的独立行情[9] - **光伏需求影响**：若光伏需求不及预期，可能损害白银涨幅，但白银上涨主要驱动力取决于黄金牛市延续时间[10] - **技术指标分析**：近期 4%涨幅后急转直下至 2%，后续走势可归为三种模式，当前市场对白银行情存在不确定性[11] - **价格历史表现**：过去几年白银价格从 18 - 20 美元涨至 36 美元，但未达投资者按历史比例推算的预期[12] - **飙涨条件与现状**：美国经济硬着陆及美联储推出量化宽松政策是白银飙涨触发点，当前美国经济未硬着陆，不具备飙涨条件[13] - **牛市表现不佳原因**：缺乏美国经济硬着陆及量化宽松政策这一关键事件，美国经济自 2020 年以来处于软着陆状态[14] - **价格上涨阶段判断**：当前白银价格上涨不意味着贵金属牛市进入最后阶段，目前处于补涨阶段[17] - **补涨与普涨区别**：补涨发生在贵金属牛市前中期，间歇性出现白银相对于黄金的补涨，当前市场处于补涨阶段[18] - **顺涨模式与单日涨幅**：顺涨模式是大趋势到头前的一次性大幅上涨，目前单日 4%涨幅属中游水平，表明牛市仍在延续[19] - **期货投资建议**：关注贵金属整体趋势而非短期波动，结合更长时间周期判断，对未来走势保持乐观[20] - **实物投资影响**：实物白银投资起到助长杀跌作用，投资需求与价格关联明显，加剧市场波动[23] - **与黄金投资需求异同**：白银和黄金在牛市时投资需求上升，熊市时下降；白银波动性大，受工业用途影响，黄金受金融因素影响更多[27][28] - **隐性库存影响**：白银隐性库存较高但流动性弱，与价格走势无直接关联，未来白银价格波动及上升持久性需关注黄金牛市延续[29][31] - **印度需求影响**：印度对白银首饰及器皿需求对整体银价影响有限，工业需求在白银行业占主导[32] 黄金市场分析 - **价格变化及逻辑**：2025 年以来黄金价格超预期上涨，已涨超 30%，受各国央行增加黄金储备、美元中心国际体系风险等因素推动[24] - **长期趋势与宏观叙事**：黄金长期趋势与货币供给超发、央行储备增加、美元中心国际货币体系不稳定等宏观因素相关，当前价格中枢达 2500 美元附近[25] - **牛市延续环境**：若特朗普政策使美国经济软着陆且未引发通胀飙升，美联储降息犹豫，黄金优势延续；若美国经济软着陆但 CPI 快速上升，美联储加息则对黄金牛市不利[26] - **突破 3500 美元情景**：短期内需特朗普关税进展不顺利、暂停期未达成协议甚至恶化，或美国经济数据变坏、美联储提前降息，推动美元实际利率下行[36] 其他相关分析 - **美国经济软着陆影响**：若美国经济实现软着陆，传统基于经济周期规律的数据参考价值下降，大宗商品市场面临新动态和不确定性[15][16] - **稳定币影响**：稳定币、美债收益率和美联储政策关系复杂，若美债崩溃，美联储可能退出量化宽松，短暂推高黄金回报率，未来情景预测需谨慎[33] - **投资框架选择**：投资框架是次优选择，回归金本位可能性不大，替代美元的信用货币关键在于是否形成趋势性变化[34][35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 白银隐性库存是业内长期存在争议的话题，权威数据与国内数据常有差异，反映了统计标准和实际情况的背离[29] - 统计 2000 年以来国际白银收盘价日变化数据，单日最高上涨 20%，第 20 名单日上涨 7%，显著单日波动多发生在牛市中[19] - 2024 年 3 月至 11 月期间，黄金市场上扬，初期白银涨幅不突出，5 月白银补涨，国际金银比值从 90 左右一度跌至 80 以下，年底临近美国大选时，金银上涨幅度有所修复[18]

福莱新材 20250926 摘要 福莱新材已推出两代电子皮肤产品，第二代产品在 3D 力感知、全曲面 柔性贴合和空间分辨率（100 微米）等方面取得技术突破，多模态感知 系统也在不断完善，已拥有 40 多家客户，其中 10 多家实现批量出货。 公司在广告和标签市场占据国内领先地位，标签事业部复合增长率约为 25%，受益于膜代纸趋势和下游出海；广告事业部增长稳定，瞄准后房 地产时代的装饰膜市场。同时，积极布局电子级功能材料和环保事业部。 福莱新材定向增发募集资金超 7 亿元，用于包括柔性传感器在内的项目 发展。北美子公司已成立，旨在推进北美市场触觉传感器产品的销售、 技术支持及客户服务，寻求海外市场突破。 人形机器人行业发展关键在于灵巧手技术，而电子皮肤是实现灵巧手功 能的核心。福莱新材采用薄膜压阻式技术路线，因其成本优势和技术突 破，更适合大面积应用，并已解决早期在 3D 力实现等方面的局限性。 公司柔性传感器团队由杨晓明博士和陈书听博士领衔，拥有约 40 人， 并与清华荣信电子研究院建立联合实验室，合作进行技术开发。中试线 已搭建完成，正加快拓展生产能力。 Q&A 福莱新材在电子皮肤和柔性传感器领域的最新进 ...

PCB 设备：PCB 扩产加速+技术升级，卖铲人深度受益 20250926 AI 扩产对 PCB 行业有哪些具体影响？ AI 扩产对 PCB 行业带来了显著影响。首先，从资本开支来看，自 2024 年第四 季度开始，在 AI 需求拉动下，大陆多家 PCB 上市公司资本开支连续高增，到 2025 年第二季度，增速接近翻倍。预计在未来几个季度及 2026 年，我们将 继续看到这种趋势。这种积极的扩产力度反映了各家 PCB 公司在 AI PCB 领域 的顺利进展。 其次，下游终端需求也在持续配合，例如正交背板等新技术方案 不断推进。头部公司普遍投入大几十亿人民币专注于 AI PCB 产能扩张，这进 一步体现了产业链上下游之间的协同效应。此外，一些典型龙头公司如鼎泰高 科、芯碁微装、大族数控等，其订单同比增长显著，部分台湾厂商如大量科技 也表现出营收高速增长并订单饱和状态。这些都表明 AI 扩产对整个产业链带来 了积极影响。 摘要 AI 需求驱动下，PCB 行业资本开支自 2024 年 Q4 起连续高增，预计 2025 年 Q2 增速接近翻倍，并持续至 2026 年，上游设备和耗材供给紧 缺成为关键制约。 PCB 新 ...

2025Q3 医药业绩前瞻 20250928 摘要 创新药板块经历调整后，头部公司如信达生物、中国生物制药等基本面 稳健，产品进度符合预期，具备配置价值。自下而上选股策略关注业绩 兑现能力强的公司，如诚信生物、诺诚健华等。ISMO 大会中国公司 LBA 数量创新高，建议关注乐普生物等。 医疗器械板块受益于反内卷，高值耗材如南微医学、心脉医疗等未集采 赛道释放压力。骨科行业走出集采阴霾，春立爱康等业绩亮眼。医疗设 备领域，迈瑞、开立医疗等国内招标市场为主的公司有望受益于反内卷。 定制耗材领域表现良好，英科医疗二季度利润超预期，三季度订单排期 延长，预计明年业绩增长。IVD 板块虽受集采和税率调整影响承压，但 底部已夯实，迈瑞亚、新产业等海外出口表现突出。 中药板块推荐九芝堂、康缘药业和华润三九。九芝堂作为干细胞龙头， 其脑卒中管线潜力巨大。康缘药业减肥药三靶点进展迅速，双靶点安全 性良好。华润三九战略方向发生变化，重视创新产品商业化。 原料药行业有望受益于反内卷政策，迎来新一轮供给侧改革。天宇股份 等公司在专利到期新产品快速放量、高端市场制剂一体化以及 CDMO 业 务板块拉动下，产能利用率快速提升，业绩有望爆 ...

行业与公司 * **行业**：人工智能数据中心（AIDC）、云计算基础设施、液冷散热技术、电源技术[1][2][5] * **公司**：OpenAI、微软、英伟达、阿里巴巴、腾讯、百度、字节跳动、麦格米特、欧陆通、金盘科技[1][2][3][5][6][19] 核心观点与论据 * **算力需求激增与IDC超预期建设** * OpenAI与微软合作建设G1瓦级数据中心 OpenAI计划部署至少10GW英伟达系统 单GW算力成本约500亿美元 10GW项目总投资规模或达5,000亿美元[1][2] * 阿里巴巴宣布未来三年投入3,800亿元建设AI基础设施 并计划在2032年前将全球数据中心能耗提升至现有水平的10倍[5] * 国内云厂商（腾讯、阿里、百度）通过发行票据融资 字节跳动申请约100多亿美元贷款 均用于扩张基础设施和新建应用领域[6] * **液冷散热技术迭代与市场空间** * 英伟达微通道冷板技术（MLCP）通过微米级流道和高度集成化设计 实现更高效散热 其单价是普通水冷板的3~5倍 预计2026年下半年在Ruby GPU中导入[7][8][9] * 微软开发了类似原理的微流体冷却技术 散热效率比现有方案高3倍 可降低芯片温升60%~70%[7] * 液冷环节预计将带来700亿市场空间 技术将从高成本的微通道向经济实用的静默式及混合式解决方案演进[3][13] * **电源技术变革与投资机会** * 电源侧HVDC和PSU环节预计将分别带来150亿及200亿市场空间[3] * 高压直流（HVDC）备用电源系统将逐步取代传统UPS系统（北美约80%仍用UPS）[3][16] * 电源技术向800伏HVDC系统、集成化方案（如赛特卡尔方案）以及固态变压器（SST）等终局方案发展[17][18] * **内资企业出海与受益标的** * 市场规模快速增长及新技术发展将推动内资企业加快出海步伐 有望在2026年实现初步海外订单 2027年加速放量[1][4] * 麦格米特、欧陆通等具备整体解决方案能力的企业将显著受益[3][19] * 金盘科技等前端变压器产品迭代受益企业将直接受益[3][19] 其他重要内容 * **技术路径细节**：GB200主要采用风液混合方案 GB300开始使用全液冷解决方案（以单向冷板为主） 双向冷板（使用R1,134A制冷剂）技术更成熟且热效率高 有望应用于Ruby系列[10][11] * **合作与全球扩张**：阿里巴巴与英伟达开展Physical AI合作 阿里云在巴西、欧洲（法国、荷兰）、墨西哥、亚太（日韩）等地扩建数据中心[5] * 腾讯确立国际化战略 字节跳动旗下火山引擎输出全球化技术方案[6]

公司业务与战略 * 公司定位为创新型食品解决方案服务商，通过B端与C端并驾齐驱的发展模式实现增长[3][5] * B端业务主要从事复合调味料的定制业务，与百胜中国、麦当劳、达美乐等大客户合作，并开发茶饮等中小客户[3][5][12] * C端业务通过收购空客品牌进军方便速食市场，并推出冲泡意面、烤肠、浓汤及披萨等新品[3][4][14] * 公司2018年至2023年间实现接近30%的复合增长率[5] 财务表现与预期 * 公司2023年对百胜中国收入约4亿元，同比增长近40%[12] * 预计2025年冲泡意面贡献近亿元收入[4] * 预计2024年公司收入达30亿元（同比增长11%），利润2.7-2.8亿元[3][16] * 当前估值约20倍[16] 行业市场数据 * 西式快餐2024年市场规模约3,000亿元，同比增长超10%[3][6] * 西式快餐门店数量超30万家，同比增加1万多家[3] * 复合调味料2024年市场规模约1,300亿元（同比增长超10%），其中西式复合调味料占比20%（约260亿元）[3][11] * 方便速食行业规模约7,000亿元，预计2026年达万亿级别[3][13] 客户与渠道拓展 * B端开拓小B客户如林宇炸鸡，贡献数千万元收入[12] * C端通过空客品牌进入山姆、开市客、胖东来、盒马等新零售渠道，并布局抖音、美团闪购等线上渠道[5][14][16] * 空客品牌营销费用率约15%，其中销售推广费占比超80%[14] 产品与研发创新 * 新品收入占比约20%，产品结构升级（如向百胜提供炸鱿鱼专用粉、向达美乐提供羽衣甘蓝饮料）[15][16] * 研发能力助力下游客户推出新品（如肯德基车厘子蛋挞、麦当劳酸笋堡）[11] * C端推出冲泡意面、爆汁纯肉肠、浓汤及披萨类新品，提升烘焙工厂产能利用率[14][16] 行业趋势与竞争 * 西式快餐头部品牌加速扩张：华莱士超2万家门店、肯德基1.1万家、达美乐年增300-350家门店（增超30%）、麦当劳计划2028年达1万家门店、必胜客年增400-500家门店[6] * 西式快餐凭借低价策略下沉市场（如肯德基9.9元汉堡券、麦当劳50%新店位于下沉市场）[7] * 餐饮行业连锁化率从2019年13%提升至当前20%以上，行业洗牌加剧（2023年新注册企业40万家同比增25%，闭店率增两倍多）[8] * 西式快餐头部品牌（肯德基、麦当劳、华莱士、塔斯汀）占市场份额40%，前十名按门店数占20%[9] 风险与机遇 * 疫情期间下游新开门店增速放缓，2023年恢复增长[5] * 方便速食行业受宅经济、懒人经济驱动，且食品安全监管趋严推动产品迭代升级[13] * 中国西式快餐人均门店数远低日美，渗透率提升空间大[7]

Equity Research Equity Strategy 26 September 2025 U.S. Equity Strategy Food for Thought: Generative AI vs. cash generation Hyperscalers are generating enough operating cash flow to invest in AI with one hand and return cash to shareholders with the other, a stark contrast to dotcom era tech infrastructure builders. We stress-tested some capex assumptions, but believe AI investment remains on solid fundamental footing. FIGURE 1. Hyperscaler capex and buybacks remain fully funded by operating cash flows 0 100 ...

油服设备观点更新：中东天然设备爆发的历史性机遇，强 call 杰瑞&纽威 20250928 摘要 杰瑞和纽威作为月度金股表现出色，市值均超 300 亿元，利润可观，流 动性良好，适合投资者通过认知和理解进行定价，赚取企业业绩增长收 益。目前两公司仍具业绩弹性，市盈率分别为 12 倍和 15 倍。 中国与中东的紧密关系，使中国出海战略中的工程机械、矿业及油服设 备等领域受益。中国逐渐从财务投资者转变为项目施工方、建设者及股 东，深化与中东国家的合作。 中东面临化石能源供需错配挑战，新能源汽车发展减少石油需求。中东 希望通过减少石油供给维持高油价，同时增加天然气开采，为中国天然 气设备出口提供市场机会。 中长期看，中东将减少石油开采以稳油价，增加天然气开采满足本国用 电需求。天然气自用成本远低于 LNG 出口或原油出口，可更好平衡供需 并维持高收入。 2025 年燃气轮机市场需求旺盛，全球增长 30%，主要集中在北美和中 东地区，美国增长 147%，中东暴增 200%，主要来自数据中心应用。 Q&A 请介绍一下东吴机械团队在过去两年中重点推荐的油服设备龙头企业及其表现。 东吴机械团队在过去两年中重点推荐了杰瑞和纽 ...

冰雪经济全景图之旅游专题冰雪旅游活力持续带动区域发 展 20250926 冰雪经济的活力持续释放，对区域发展的带动作用显著。例如，以哈尔滨为例， 该地区近年来吸引了大量游客，其热度持续上升。东北地区将冰雪经济作为重 要发展方向，其中包括文旅部和发改委在 2023 年印发的东北地区旅游业发展 规划，以及国家发改委在去年 12 月发布的推动东北地区高质量发展的实施方 案。这些政策有效促进了当地经济转型与增长。 具体数据方面，在黑吉辽三省， 游客接待量在 23-24 学季有高速增长。今年（2025 年）2 月，第九届亚冬会 进一步推动了相关区域的冰雪旅游增长。此外，黑龙江省对于推进本地冰雪经 济出台了大量政策，有效支持其持续高质量的发展。 马迭尔文旅集团整合哈尔滨市知名旅游资产，通过集中管理和品牌统一， 提升运营效率和市场影响力，积极进行全国宣讲推介活动，带动当地旅 游发展。 东北区域高铁网络建设显著提升交通便捷性，促进冰雪经济发展，如沈 白高铁开通缩短了北京到长白山的运行时间，有望带动更多游客前往东 北地区。 万亿元，到 2022 年底相关企业数量接近 9,000 家。 冰雪经济对区域发展的影响如何？ 摘要 国家 ...