涉及的行业与公司 * 报告为全球及亚太（除日本）地区的股票策略研究 [8] * 重点分析新兴市场（EMs）及亚洲多个特定市场，包括中国、印度、台湾、韩国、香港、新加坡、印尼、马来西亚、泰国、菲律宾、南非、波兰、土耳其、巴西、墨西哥和智利 [25][26] * 提及MSCI系列指数（如MSCI EM, MSCI AC World）及相关ETF [2][31][82] 核心观点与论据 **全球投资者情绪处于“金发姑娘”状态且接近亢奋** * 全球股票Risk-Love指标处于自1987年以来历史范围的89百分位，显示早期亢奋迹象 [2][28][35] * 跨资产类别波动率、相关性、利差和现金配置等指标已反映市场倾斜向亢奋，但机构和散户调查尚未达到极端乐观 [2] * 美联储开启宽松周期，宏观背景（GDP和盈利预测上修、通胀下行）构成利好 [4][23] * 历史数据显示，在长期暂停后美联储重启降息周期（排除衰退期）的7个案例中，亚太（除日本）股市在未来12个月平均上涨31% [4][17][24] **亚洲及新兴市场情绪出现分化，部分市场仍有上涨空间** * 新兴市场和亚太（除日本）Risk-Love指标从上月高点（2021年第二季度以来最高）小幅回落 [3] * 市场情绪出现分化：中国、香港、新加坡、南非保持高涨；韩国、台湾、墨西哥、土耳其、菲律宾出现降温；印尼是唯一显示明确悲观情绪的市场 [3][25] * 韩国股市尽管大幅上涨，但其Risk-Love指标仅处于历史22百分位，且过去一年250日累计外资流入基本持平，显示并无亢奋迹象 [25][48][5][6] * 香港和新加坡的Risk-Love指标分别处于历史96和99百分位，接近历史最高水平 [25][50][52] **风险提示与未来观察点** * 建议关注市场广度收窄作为情绪从高位回落的减仓信号，当前美国63%和全球（除美国）76%的股票位于200日均线上方 [4][20][21] * 全球股市走势与债券市场波动率（MOVE指数）高度相关，利率不确定性的消退支撑股市 [4][14][15] 其他重要内容 * Risk-Love指标是一个逆向投资者情绪指标，综合了头寸、调查、波动率、技术分析等35个因子，极端值预示市场反转 [78][79][31] * 报告包含大量图表数据支持其观点，例如全球盈利增长预测上修（美国13.5%、欧洲10.5%、亚太11.9%）和通胀预期下滑（美国1年期通胀互换为3%） [23][24] * 报告附有详细的风险披露，指出其可能存在利益冲突，且所讨论的交易策略不适合所有投资者 [7]

行业与公司 * 报告由高盛国际的全球策略师Christian Mueller-Glissmann和Andrea Ferrario撰写，内容为高盛全球投资研究对全球资产配置的观点[2] * 报告涉及全球宏观经济、主要国家（美国、日本、欧元区、英国、中国、印度等）的GDP与通胀预测，以及跨资产类别（股票、债券、商品、信用、现金）的投资建议[5][7][8] 核心观点与论据 * **总体配置观点**：在未来3个月和12个月均适度亲风险，超配股票，对信用产品持不同观点（3个月低配，12个月中性）[5] * **全球增长与通胀背景**：全球增长具有韧性但放缓，预计2024年世界实际GDP增长2.8%，2025年增长2.7%，2026年增长2.5%[7] 通胀持续放缓，预计世界CPI从2023年的5.6%降至2026年的3.0%[8] 商业周期支持增长放缓但政策实质性宽松的环境[12] * **市场情绪与定位**：跨资产情绪和定位已反弹但并非非常看涨[15] 高盛风险偏好指标在夏季因对关税的担忧再次下降[20] 市场叙事在夏季转向拥抱"金发姑娘"情景[23] * **估值与风险**：当前宏观条件支持美国股票估值[34] 美国低股权风险溢价反映了周期性和结构性的美国增长乐观情绪[37] 公司的股权尾部风险框架指出近期存在温和的负面不对称性[51] 高估值和政策不确定性指向持续的下行风险[54] 发生大幅股权反弹的概率自4月以来已重置[59] * **资产相关性**：自COVID-19危机以来，股票/债券相关性变得更为正相关[69] 股票/债券收益率相关性已转为正值[72] * **长期资产配置**：基于市值的基准不一定是主动和被动多资产组合的良好起点[124] 在实际投资期限内，世界组合通常落后于最有效组合[126] 更广泛的多元化可以显著改善风险回报[135] 结合国内债券与全球股票通常为大多数投资者所在地提供最高的夏普比率[182] * **关键预测**：标普500指数12个月目标7200点，总回报潜力8.7% 斯托克欧洲600指数12个月目标580点，总回报潜力4.7% 黄金12个月目标4,745美元/盎司，潜在回报17.5%[237] 其他重要内容 * **跨资产波动性**：当前隐含波动率在不同资产中处于不同百分位水平，例如标普500为53%，黄金为99%[207] 高波动性制度的概率自3月以来有所上升[213] * **宏观情景分析**：报告分析了不同宏观制度（如金发姑娘、再通胀、滞胀）下的资产表现和最优配置[31][176] 在大多数结构性情景下，最优股票配置低于长期平均水平[165] * **美元风险**：投资者需要管理更多美元下跌的风险，以及来自外汇的更多投资组合风险[107] 美元变得不那么"避险"[110] * **行业权重变化**：科技板块的结构性周期是股权权重的关键驱动因素，特别是在1960年代、1990年代和全球金融危机以来[113] * **另类投资**：基准之外的资产和策略可能通过高夏普比率或多元化益处增强世界组合[199] 另类投资的表现往往高度分散，尤其是对冲基金策略和私募市场[202]

核心观点与论据 * 市场处于"金发姑娘"状态，即增长乐观（由AI推动）与美联储鸽派预期并存，支持了夏季以来的"风险偏好"转变[7] * 商业周期持续放缓，但衰退风险被锚定，同时货币和财政政策宽松加速，为风险资产创造了有利的宏观环境[4][20] * 尽管市场表现风险偏好，但投资者情绪和仓位并未大幅提升，风险偏好指标目前为0.7，低于此前泡沫和金发姑娘时期超过1.0的峰值[4][46] * 公司资产配置转为适度亲风险：3个月和12个月观点均超配股票，3个月观点低配信用债，并将大宗商品上调至中性[4][9][11] * 股票相对于信用债具有更好的不对称性，因为在周期后期，估值对信用债是更紧的约束，而股票估值可能因盈利增长而超调[4][9][84] * 中期内股票的不对称性更偏向负面，回调风险因高估值和美国商业周期疲弱而上升，但近期修正风险需要更负面的增长/价格动能和波动率上升[4][90][94] * 大宗商品在周期后期通常表现良好，公司看好黄金，其团队对2026年中期的基线目标为4000美元/盎司存在上行风险[18][103] * 预期明年将转向再通胀，名义全球增长加速，财政支出增加，央行鸽派冲动减少，这通常有利于股票vs债券、大宗商品以及中小盘股和新兴市场股票[59] 资产配置观点详情 **股票** * 3个月和12个月观点均超配股票[9][11] * 预期盈利增长将是股票上涨的主要驱动力，标普500指数年内回报主要由盈利增长驱动，远期市盈率基本持平[13][70] * 股票策略师将标普500指数3/6/12个月目标分别上调至6800/7000/7200，TOPIX目标至3300/3300/3400，MXAPJ目标至720/730/755[13] * 美国股市最有潜力受益于周期后期的乐观情绪，尤其是零售投资者的参与，而亚洲（日本除外）则受到美联储宽松、美元走弱以及潜在的中国财政政策和AI乐观情绪的推动[13] **信用债** * 3个月观点低配信用债，12个月观点调整为中性[9][11][17] * 信用利差已进一步收窄，上行凸性所剩无几，偏好股票而非信用债[17] * 信用策略团队预计年内信用利差将相对区间波动，预计美国高收益债违约率为3%，欧洲为4%[17] * 建议适度超配欧元利差vs美元利差，并偏好当前票息的机构MBS而非投资级公司债券[17] **大宗商品** * 将3个月和12个月大宗商品观点从低配上调至中性[4][9][11] * 大宗商品团队继续看好黄金，对2026年中4000美元的目标存在上行风险，但投机仓位增加可能导致近期更颠簸[18] * 大宗商品团队预计布伦特原油价格将在2026年末跌至低每桶50美元区间，近期印尼的铜供应中断推高了铜价[18][104] * 由于再通胀前景、财政主导风险以及大宗商品供应集中度提高，增加大宗商品配置的多元化益处提升[18][105] **债券与现金** * 3个月和12个月观点均中性看待债券[9][11][14] * 预计长期债券收益率在今年剩余时间将相对区间波动，明年因财政政策宽松和全球增长加速而面临温和上行压力[14][36] * 超配英国金边债券，但利率团队将10年期金边债券年末预测修订为4.4%，低配德国10年期债券[11][14] * 3个月观点中性看待现金，12个月观点低配现金，因预期美联储持续宽松将导致现金回报下降，且在再通胀环境下可能拖累投资组合回报[9][11][19] 风险与机遇 **潜在风险（金发姑娘遭遇三只熊）** * 增长冲击：由于失业率上升或AI方面的失望情绪[8][55] * 利率冲击：美联储未兑现更多鸽派预期，或长期收益率反映更多财政主导风险[8][55] * 美元熊市：主要对持有大量美国资产的美国以外投资者造成冲击[8][55] * 近期主要风险是失业率大幅上升引发 renewed 衰退恐慌[55] **选择性对冲与机会** * 偏好信用债和VIX看涨价差、黄金和利率波动率套利，以及新兴市场、中国、韩国的看涨价差和DAX的长期看涨期权作为选择性对冲[5] * 信用债对冲仍具吸引力，以防范负面增长冲击，iTraxx Europe XO的支付方价差和VIX看涨价差提供较高的最大回报比率[116][119] * 认为对黄金头寸进行看涨期权覆盖具有吸引力，黄金波动率高且近期上涨后call overwriting往往表现突出[121][125] * 新兴市场、中国、韩国的看涨价差作为上行对冲具吸引力，DAX的长期看涨期权也具吸引力，因预期德国财政计划将支持增长和股市[124] 其他重要内容 * 投资者仓位并未极度看涨，过去3个月全球基金流入固定收益的资金多于股票[46][49] * 套利交易的风险溢价现已处于极低水平，增加了对增长和利率冲击的脆弱性，套利机会指标已降至全球金融危机以来的最低水平[4][76][80] * 跨资产波动率持续重置，利率波动率尤其低，创造了更多对冲机会，也适合为股票上行风险进行对冲[110][112] * 公司经济学家预计美联储今年再降息两次（10月和12月各25基点），2026年再降息两次，终端利率区间为3-3.25%[24] * 公司经济学家预计美国增长将在2026年重新加速，受关税拖累减弱、财政政策转向扩张性以及AI对生产率增长的推动影响[20]

股市前景展望 - 高盛因强劲的企业盈利和美联储宽松周期而提升对全球股市的看法 [1] - 市场上涨由基本面驱动 特别是盈利复苏 且这一趋势预计将持续 [4] - 将牛市目标设定为7000点 该目标最初于2024年11月提出 [5] 盈利增长预测 - 对2025年的盈利预测为275 [5] - 预计明年盈利将再增长8%至10% [6] - 2025年的状况为2026年和2027年的"金发姑娘"行情奠定基础 [6] 市场环境与资金流向 - 市场存在大量场外现金 [9] - 历史上当市场前九个月上涨15%至20%时 第四季度平均回报率约为5.6% [10] - 股票市场的可信度以及美国市场的韧性已经回归 [10] 利率与通胀影响 - 收益率曲线预计将继续趋陡 这将利好金融股并推动盈利增长 [14] - 若美联储过快地降息 可能会再次推高通胀 [13] - 通胀比预期更为顽固 美联储需要在政策上审慎平衡 [22][23] 行业与风格轮动 - 市场预计将从消费必需品等高估值股票向外扩散 类似1995-1996年的情况 [11] - 收益率曲线陡峭化将有助于市场参与度扩大至小盘股和价值股 [14] - 目前科技股远未达到泡沫区域 估值在30多倍时见顶 [12] 回报率预期 - 预计市场将进入一个高个位数至低双位数的回报期 加上股息后总回报接近历史平均的10%至12% [16] - 认为7000点的年终目标可能偏低 市场有可能超越该水平后稳定在7000点 [8] - 回报预期相对保守的部分原因是美联储需要重建其市场公信力 [22]

分析师持仓披露 - 分析师通过股票所有权、期权或其他衍生品持有SPX的看空头寸 [1] - 文章内容代表分析师个人观点 未获得除Seeking Alpha外任何形式的报酬 [1] - 分析师与提及股票的公司不存在任何业务关系 [1] 平台免责声明 - 过往业绩不预示未来表现 不提供任何投资建议 [2] - 发表观点不代表Seeking Alpha整体立场 [2] - 平台非持牌证券交易商、经纪商或投资顾问 [2] - 分析师团队包含未受机构认证的专业投资者与个人投资者 [2]

报告行业投资评级 - 战术上（3个月）资产配置为中性，超配现金，标配股票、信贷和债券，低配大宗商品；12个月适度偏向风险，超配股票，标配现金、信贷和债券，低配大宗商品 [2][5] 报告的核心观点 - 投资者在第二季度迅速重新承担风险，风险偏好指标回到略为看涨水平，市场转向“金发姑娘”叙事，但下半年增长/通胀组合可能恶化，投资者面临三大潜在风险 [2][3][5] - 建议进行资产间和资产内的多元化投资，并针对风险采取特定对冲措施 [2][3][5] 各部分总结 投资者风险偏好与市场表现 - 投资者重新承担风险速度异常快，风险偏好指标回到略为看涨水平，市场转向“金发姑娘”叙事，美国股市自5月以来再次跑赢其他地区 [4] - 投资者已接受“金发姑娘”背景，看涨情绪和持仓大幅上升，但基本面可能成为下半年跨资产的主要驱动因素 [24] 资产配置建议 - 3个月标配股票，12个月超配股票，建议进行国际股票和风格多元化投资，管理集中度风险 [9] - 3个月和12个月均标配债券，预计债券收益率下半年大致区间波动，偏好收益率曲线变陡和曲线中段 [10] - 3个月和12个月均标配信贷，超配美元信贷，低配欧元信贷，预计信贷利差年底前区间波动 [12] - 3个月和12个月均低配大宗商品，预计布伦特原油第四季度降至约59美元/桶，12个月降至56美元/桶，上调黄金价格预测 [13] - 3个月超配现金，12个月标配现金，建议考虑美元对冲 [14] 宏观经济背景 - 宏观背景自“解放日”以来出人意料地有韧性，但下半年增长/通胀组合可能恶化，关税可能拖累经济活动 [15] - 美国硬数据宏观意外近期略为负面，但劳动力市场仍有韧性，通胀受关税影响较小，美联储言论更鸽派 [19] 市场叙事与风险 - 市场叙事波动较高，但下半年应会缓解，市场将从叙事驱动转向数据驱动，“金发姑娘”制度下风险溢价压缩，增加对负面数据的脆弱性 [39][42] - 股票估值高和宏观数据可能好坏参半，短期内股票不对称性略为负面，下跌风险大于上涨潜力 [47] 多元化投资机会 - 下半年更倾向于多元化投资而非择时，跨资产和区域股票多元化的好处增加，全球多资产投资者需分散与美国资产相关的风险 [58][62] 潜在风险及应对 - 下半年经济增长放缓增加股票下跌风险，非美国股票更易受全球增长乐观情绪逆转影响，建议选择防御性优质股票、债券和避险资产进行多元化投资 [65][71] - 若通胀上升，利率可能面临上行压力，建议选择短期债券和银行股管理和分散利率冲击风险 [83][87] - 投资者需管理美元进一步下跌风险，建议采用外汇对冲、配置新兴市场资产和黄金降低美元风险 [92][96] - 政策不确定性上升和宏观背景恶化可能支持未来几个月股票波动率上升，建议进行直接做多波动率、做多偏度的对冲操作 [100] 资产表现预测 - 提供了各资产类别3个月、6个月和12个月的总回报预测，以及关键宏观指标的预测 [144][149][152]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年中期，政策不确定性和商业周期动态相互作用仍很关键，美国政策转变显著影响消费者、企业和市场情绪 [9] - 全球宏观经济形势复杂且不确定，下半年可能持续，团队给出了2025年下半年的潜在上行和下行情景分析 [12] - 美国贸易政策重大转变，预计贸易冲击将使全球增长普遍下滑，通胀压力向美国转移，全球衰退风险仍高达40% [17] 根据相关目录分别进行总结 跨资产策略 - 2025年下半年全球宏观经济形势复杂不确定，团队给出了三种情景下的资产表现预测，包括股票、利率、外汇、信贷、新兴市场、大宗商品和波动率等方面 [12][13] - 2025年下半年的关键主题包括宏观数据与经济韧性的博弈、货币政策动态不均衡以及人工智能主题的拓展 [15][16] 经济学 - 全球：美国贸易政策转变导致全球增长下滑和通胀压力转移，衰退风险达40% [17] - 美国：关税和贸易政策是预测修订的主要驱动因素，GDP增长预期从年初的2.0%降至1.3%，预计核心PCE通胀在3季度升至4.6%，年底达3.4% [20][21] - 中国：受贸易战外部不确定性、反周期经济政策实施和创新能力重新评估影响，预计美联储将降息，衰退风险约为三分之一，GDP增长将放缓至4.8% [23][24] 股票 - 美国股票：2023 - 2024年的“窄市场领导和高市场集中度”主题预计将持续，短期持仓对美股有支撑，但下半年经济可能放缓，若无重大政策和地缘政治意外，美股有望创新高 [25][26] - 国际股票：国际市场今年可能表现更优，美国股票在全球投资组合中的权重上升15年，美元走弱通常有利于国际股票 [26] 利率 - 美国长期国债收益率维持在金融危机前水平，国债市场增长超过需求，所有权份额可能进一步下降，期限溢价有上升潜力，但市场不会像年初那样剧烈波动，美国出现“特拉斯时刻”的风险较低 [30] 信贷 - 高等级信贷：支持因素明确，收益率高、净供应少、企业盈利好，预计下半年利差变化不大，年底预测维持在95个基点 [35][36] - 高收益信贷：预计高收益债券利差到年底扩大100个基点至450个基点，全年回报率为5 - 6%，违约率预计从2025年的1.50%升至2026年的2.75%；杠杆贷款利差预计扩大90个基点至550个基点，2025年违约率为3.25%，预计2026年升至4.75% [38][39] 外汇 - 美元看跌观点的主要依据不变，美元将因美国经济增长放缓、全球对美国资产的持仓、其他国家的财政和货币政策支持等因素走弱，新兴市场货币有望跑赢美元 [41][42] 大宗商品 - 石油：短期受地缘政治影响价格上涨，基本情况由供需平衡决定，预计2025年剩余时间油价在60美元中低位区间交易，2026年稳定在60美元，若伊朗 - 以色列冲突升级，油价可能涨至120 - 130美元/桶 [43][44] - 黄金：地缘政治紧张、经济增长担忧和滞胀风险预计将继续支撑黄金的结构性牛市，预计2025年4季度黄金均价达到3675美元/盎司，2026年2季度超过4000美元/盎司 [44][45]