2025年12月17日，小米"人车家全生态"合作伙伴大会在北京国家会议中心成功举办。大会期间，除了主 论坛分享外，小米IoT平台还设立了三个分论坛，分别是IoT未来峰会 2026、IoT生态接入与体验创新以 及IoT平台技术论坛，全面展示了面向开发者的最新能力和用户体验创新。 在主论坛，小米核心系统部总经理牛坤公布了小米人车家全生态互联体验的最新进展。截至三季度，小 米 IoT 平台的连接设备，首次跨越 10 亿的里程碑，达到10.4亿台。米家App月活用户突破1.1亿，小米 IoT模组的年出货量，首次突破 1 亿片。这些核心数据都标志着小米IoT平台稳居全球最重要的智能生态 平台之列。 生态的繁荣也吸引了更多伙伴加入，目前已与全球超过15000家企业合作，并迎来了美诺、博世西门 子、LG等国际知名品牌。在创造商业价值的同时，小米积极践行社会责任，与相关部门合作，为障碍 人士家庭进行智能化家居改造；同时，通过与全国350多所院校的产教融合，计划未来5年为物联网行业 培养超50000名高质量人才。 在大会现场，小米还介绍了智能家居未来探索方案——Xiaomi Miloco。它基于端侧部署的MiMo-VL- Mi ...

小米“人车家全生态”合作伙伴大会核心数据与进展 - 公司全球月活跃用户数达到7.42亿 [1] - 公司AIoT平台全球连接设备数首次突破10亿，达到10.4亿台 [1] - 公司硬件合作伙伴数量突破15000家 [1] - 公司全球开发者规模达到120万，国内应用生态每月应用分发量突破11亿 [1] 硬件与软件生态发展 - 公司IoT平台模组年出货量首次突破1亿 [1] - 公司应用生态中，游戏付费用户数突破1800万，内容订阅用户数突破1300万 [1] - 公司轻量化物联网操作系统Xiaomi Vela的开源版本openvela全球合作伙伴已突破100家，深度赋能1500个种类产品 [1] - 搭载Xiaomi Vela系统的设备数已超过1.6亿台 [1] 汽车业务进展与开放生态 - 小米汽车累计交付量已突破50万台，其中2025年交付量已超35万台 [2] - 小米汽车CarIoT已向汽车行业全面开放，开放品类超过30种，并与比亚迪、广汽丰田等4家车企达成深度合作 [2] - 公司通过小米澎湃OS提供“一次开发、多端展示”的分发模式，提升开发者效率 [2] - 公司将把在英飞凌、旗芯微等车用硬件平台的研发成果通过openvela开源，完成向车用MCU领域的关键拓展 [2] AI技术研发与开源 - 公司自2024年4月以来陆续推出了Xiaomi MiMo语言、多模态、语音系列基座大模型并面向全球开发者开源 [3] - 公司于2024年11月发布了智能家居未来探索方案Xiaomi Miloco和具身大模型MiMo-Embodied并全面开源 [3] - 公司于2024年12月16日宣布专为极致推理效率自研的混合专家大语言模型Xiaomi MiMo-V2-Flash正式开源，该模型在多个Agent测评基准上跻身“全球开源模型TOP2” [3] 研发投入规划 - 公司重申未来五年将在研发上投入2000亿元，长期目标是成为全球硬核科技的引领者 [3] - 具体到2025年，预计公司研发投入将达到320-330亿元，2026年预计投入约400亿元 [3]

新京报贝壳财经讯（记者陈维城）12月17日，在2025小米"人车家全生态"合作伙伴大会上，小米集团合 伙人、集团总裁卢伟冰表示，"我们希望和所有合作伙伴一起成长，共同打造一个健康、共赢的'人车家 全生态'。" 2023年，小米集团战略正式升级为"人车家全生态"，随着2024年小米汽车上市实现人、车、家完整闭 环，小米成为拥有全球最完整科技生态的公司，覆盖了个人设备、出行设备、家庭设备三大场景。 AI能力上，今年4月以来，小米陆续推出了Xiaomi MiMo语言、多模态、语音系列基座大模型，并面向 全球开发者开源；11月，小米还发布了智能家居未来探索方案Xiaomi Miloco和具身大模型MiMo- Embodied，同样面向全球开发者全面开源。 12月16日晚，Xiaomi MiMo-V2-Flash宣布正式开源，它是专为极致推理效率自研的混合专家（MoE）大 语言模型，凭借代码与Agent能力强、生成速度快、推理成本低等实力表现，在多个Agent测评基准上跻 身"全球开源模型TOP2"。 本次大会卢伟冰再次重申，小米未来五年将在研发上投入2000亿元，长期目标是成为全球硬核科技的引 领者。具体到今年，预计 ...

投资评级 - 对小米集团-W（01810 HK）维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司3Q25利润创历史新高，毛利率同环比提升，智能电动汽车业务首次实现单季度盈利 [1][2] - 公司持续推进“人车家全生态”战略，看好其生态布局的协同效应及海外市场拓展带来的业绩增长 [3][4] - 基于存储上行对消费电子市场的影响，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [4] 3Q25财务业绩总结 - **总收入**：1131.2亿元，同比增长22.3%，环比下降2.4% [2] - **经调整净利润**：113.1亿元，创历史新高，同比增长80.9%，环比增长4.4% [2] - **毛利率**：22.9%，同比提升2.5个百分点，环比提升0.4个百分点 [2] - **分业务收入**： - 手机×AIoT业务收入841.1亿元，同比增长1.6% [2] - 智能电动汽车及AI等创新业务收入290.1亿元，同比增长199.2% [2] 各业务板块表现 - **智能电动汽车及AI等创新业务**： - 首次实现单季度经营盈利，经营收益为7亿元 [2] - 交付新车10.9万辆，汽车业务收入达283亿元，毛利率为25.5% [2] - 销售服务网络持续拓展，截至2025年9月30日，汽车销售门店达402家，覆盖119个城市 [2] - **智能手机业务**： - 收入460亿元，全球出货量4330万台，同比增长0.5%，连续21个季度稳居全球前三，市占率13.6% [3] - 新发布的Xiaomi 17系列首月销量同比增长约30%，产品结构持续优化 [3] - **IoT与生活消费产品**： - 收入276亿元，同比增长5.6%，毛利率同比提升3.2个百分点至23.9% [3] - **互联网服务**： - 收入94亿元，创历史新高，同比增长10.8%，其中广告业务收入72亿元，同比增长17.4% [3] - **研发投入**： - 3Q25研发开支达91亿元，同比增长52.1%，公司发布了Xiaomi-MiMo-Audio语音开源大模型及智能家居方案Xiaomi Miloco [3] 盈利预测与财务指标 - **营业收入预测**：2025E为4789.17亿元（同比增长30.9%），2026E为5908.25亿元（同比增长23.4%），2027E为6813.52亿元（同比增长15.3%）[4][5] - **归母净利润预测**：2025E为430.15亿元（同比增长81.8%），2026E为513.81亿元（同比增长19.4%），2027E为623.18亿元（同比增长21.3%）[4][5] - **盈利能力指标**：预计EBIT Margin在2025E/2026E/2027E分别为9.7%/9.7%/10.2%，净资产收益率（ROE）分别为18.6%/18.1%/18.0% [5] - **估值指标**：预计市盈率（PE）在2025E/2026E/2027E分别为21.5倍/18.0倍/14.8倍 [5]

投资评级 - 报告对小米集团-W (01810 HK) 维持“买入”评级 [1] - 目标价格为 55.86 港元，较2025年11月24日收盘价38.66港元有约44.4%的上涨空间 [1] 核心观点 - 小米集团2025年第三季度营收达1131亿元，连续4个季度超千亿，同比增长22.3% [8] - 经调整净利润为113亿元，创历史新高，同比增长80.9% [8] - 汽车业务首次实现单季度经营盈利，当季经营收益为7亿元 [8] - 小米17系列手机销量亮眼，高端市场份额显著提升 [8] - 研发投入持续加大，创新能力不断增强 [8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度智能电动汽车及AI等创新业务收入为290亿元，其中汽车收入为283亿元 [8] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.69元、1.76元、2.38元（原预测为1.63元、2.06元、2.60元）[6][9] - 预测2025年营业收入为4732.42亿元，同比增长29% [7] - 预测2025年归属母公司净利润为441.32亿元，同比增长87% [7] - 预测2025年毛利率为22.5%，净利率为9.3% [7] 业务运营亮点 - 智能手机业务：2025年第三季度智能手机收入为460亿元，出货量4330万台，同比增长0.5%，连续9个季度同比增长 [8] - 小米17系列推出首月销量同比上代增长约30%，小米17 Pro及Pro Max在系列销量中占比超过80% [8] - 2025年第三季度，公司在中国大陆地区4000-6000元价位段智能手机销量市占率达18.9%，同比提升5.6个百分点 [8] - 汽车业务：2025年第三季度新车交付108,796台，小米YU7位居2025年10月国内SUV销量第一 [8] - 截至2025年9月30日，已在中国大陆地区119个城市开业402家汽车销售门店 [8] - 研发投入：2025年第三季度研发投入达91亿元，前三季度累计投入235亿元，预计全年投入超300亿元 [8] - 研发人员总数达24,871人，创历史新高 [8] - 公司推出Xiaomi MiMo-Audio语音开源大模型及Xiaomi Miloco智能家居未来探索方案 [8]

核心观点 - 招商证券维持小米集团“强烈推荐”评级，看好公司在AI产业重构中作为端侧龙头的卡位优势，以及手机高端化、IoT出海、互联网稳健增长和汽车业务向全球前五目标进军的潜力 [1] 财务业绩 - 25Q3总营收1131亿元，同比增长22.3%，毛利率22.9%，同比提升2.5个百分点，经调整净利润113亿元，同比增长80.9% [1] - 智能电动汽车及AI等创新业务经营收益7亿元 [1] 手机业务 - 25Q3全球智能手机出货量4330万部，同比增长0.5%，市占率13.6%稳居全球前三，中国市场市占率16.7%排名第二 [2] - 小米17系列高端机型占比提升优化产品结构，公司将25年全年出货目标调整至1.7亿部 [2] - 预计25Q4及明年存储涨价影响持续，公司将从产品结构、库存管理等多角度应对成本压力 [2] 汽车业务 - 25Q3智能电动汽车及AI等创新业务收入290亿元，同比增长199%，环比增长36%，经营收益7亿元，首次实现单季度经营盈利 [3] - 9月及10月单月交付持续超4万台，全年完成35万台交付目标无虞 [3] - 预计购置税补贴影响将于26H1释放完毕，26/27年新车发布及海外进军节奏稳健 [3] IoT及互联网业务 - 25Q3 IoT业务营收276亿元，同比增长5.6%，海外市场增速较快，可穿戴、扫地机器人等产品增长显著，IoT业务毛利率23.9%，同比提升3.1个百分点 [4] - 25Q3互联网业务营收93.8亿元创历史新高，同比增长10.8%，毛利率维持76.9%的高水平 [4] - 全球月活用户数量达7.4亿，同比增长8.2%，广告及境外互联网业务收入持续增长 [4] AI及技术布局 - 公司9月推出Xiaomi-MiMo-Audio语音开源大模型，完成语言、多模态和语音的战略布局，11月推出智能家居方案Xiaomi Miloco及Xiaomi HAD增强版辅助驾驶系统 [1]

核心财务业绩 - 2025年第三季度总营收1131亿元，连续4个季度超过千亿，同比增长22.3%，环比下降2.4% [1] - 经调整净利润113亿元，同比增长80.9%，环比增长4.4% [1] - 毛利率达到22.9%，同比提升2.5个百分点，环比提升0.4个百分点 [1] - 智能电动汽车及AI等创新业务经营收益7亿元 [1] 手机业务 - 手机业务营收460亿元，同比下降3.1%，环比增长1.0% [2] - 智能手机全球出货量4330万部，同比增长0.5%，全球市占率13.6%稳居前三，国内市场市占率16.7%排名第二 [2] - 手机业务毛利率11.1%，同比下降0.6个百分点，环比下降0.4个百分点，主要受零部件价格波动和国内市场竞争影响 [2] - 公司调整2025年全年出货目标至1.7亿部，并计划通过产品结构优化、库存管理等多策略应对存储涨价带来的成本压力 [2] 智能电动汽车及AI创新业务 - 智能电动汽车及AI等创新业务收入290亿元，同比增长199%，环比增长36% [3] - 该业务毛利率25.5%，环比下降0.9个百分点，主要因核心零部件成本增加及SU7 Ultra交付占比减小 [3] - 业务经营收益7亿元，首次实现单季度经营盈利 [3] - 9月和10月单月交付持续超过4万台，全年完成35万台交付目标无虞 [3] IoT与生活消费品业务 - IoT业务营收276亿元，同比增长5.6%，环比下降28.8%，环比下滑主要受国内智能大家电销售下滑影响 [3][4] - 海外市场IoT业务收入创新高，可穿戴、扫地机器人等产品增速较高 [3][4] - IoT业务毛利率23.9%，同比提升3.1个百分点，环比提升1.4个百分点，受益于产品结构改善和境外市场收入占比增加 [4] 互联网服务 - 互联网业务营收93.8亿元创历史新高，同比增长10.8%，环比增长3.1% [4] - 互联网业务毛利率76.9%，同比微降0.5个百分点，环比提升1.5个百分点 [4] - 全球月活用户数量达7.4亿，同比增长8.2%，广告业务和境外互联网业务收入持续增长 [4] 战略布局与公司动态 - 公司创始人雷军以每股约38.58港元的平均价增持260万股公司B类普通股，彰显长期发展信心 [1] - 公司在AI端侧完成多领域布局，包括推出Xiaomi-MiMo-Audio语音开源大模型、智能家居方案Xiaomi Miloco和Xiaomi HAD增强版辅助驾驶系统 [1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但通过对细分赛道和公司的详细分析，隐含了对AI+消费、宠物经济、3D打印等成长性领域及东南亚出海方向的积极关注 [1][2][9][11][21][22][26] 报告核心观点 - 东南亚三国（泰国、越南、柬埔寨）作为消费市场和产能基地展现出明显的代际差异和投资机会，泰国类似微缩版欧美市场，越南类比2010年左右的中国处于腾飞期，柬埔寨则类似1995年左右的中国处于普及初期 [1] - AI技术正深度赋能消费各细分领域（如智能家居、3D打印、床垫、美妆等），驱动行业创新与升级，相关公司技术突破和商业化落地加速 [2][9][10][18][21][22][23][24][25][60][61][62] - 宠物经济维持高景气，消费呈现"品质化"升级趋势，国产品牌表现强势 [2][11][12][13][55][58][59] - 国内消费市场呈现结构性变化，服务消费复苏强劲，线上渠道增长分化，政策对部分品类（如家电）产生阶段性影响 [35][44][50][55] 细分赛道景气跟踪总结 小米集团与AI+智能家居 - 小米发布全屋智能探索方案Xiaomi Miloco，通过端侧大模型实现自然交互和场景感知，并开源MCP协议推动生态开放 [9] - 小米发布具身大模型MiMo-Embodied，实现自动驾驶与机器人智能打通 [10] 宠物食品与用品 - 2025年双11期间，乖宝自有品牌全网销售额近11亿元，同比增长44%，其中麦富迪品牌销售额达6.88亿元，弗列加特品牌达3.35亿元 [11] - 宠物消费中，美容服饰（54.5%）超越食品保健（44.5%）成为最多消费者下单品类，猫用保健品增速最快 [12] - 猫砂品类呈现"品质化"趋势，200元以上价格带产品成交占比从2023年的34%提升至2025年的45% [13] - 2025年10月，猫、京东、抖音三大平台宠物食品销售额合计同比增长19% [15][55] 银发经济 - 民政部联合金融监管总局印发《养老机构预收费存管工作指引》，规范养老机构预收费管理 [16] - 2025年双11期间，淘宝41岁以上用户增长9.2%，银发族为消费注入新活力 [17] AI+床垫 - 《家具智能等级评定及标识》国家标准实施，确立L1-L4智能等级评价体系 [18] - 喜临门宝褓AI床垫获国内首个L4级最高等级认证 [18] - 慕思股份床垫业务25H1营业收入12.56亿元，同比增长1.2%，毛利率提升至63.5% [19][20] AI+3D打印 - 拓竹科技连续三年蝉联天猫、京东双11 3D打印机类目销量与销售额冠军，新品P2S首销4小时全渠道销量突破10,000台，耗材销量同比增长182% [21] - 创想三维加强社区原创资源监管，规范行业秩序，并计划于2026年初港股上市 [22] - Snapmaker独立四喷头3D打印机U1国内大众平台预售开启，众筹金额超2061万美元 [23] - 汇纳科技设立子公司金石智汇，聚焦3D打印农场SaaS服务；博理科技获融资，2025年3D打印鞋履产量超200万双 [24][25] 保温杯出海 - 2025年10月，Stanley在亚马逊美国站销量29.18万个，同比增长60.55%；德国站销量5.15万个，同比增长86.71% [26][27][29] - Yeti在亚马逊美国、加拿大、英国站销量分别同比增长28.51%、35.06%、324.67% [26][33][38] - Owala在亚马逊美国站销量43.27万个，同比增长6.25%，市占率达26.03% [26][35] 中观消费数据跟踪总结 内需消费宏观数据变化 - 2025年10月CPI同比上涨0.2%，环比转正提升0.5个百分点；服务项目CPI同比上涨0.8%，消费品CPI同比下降0.2%但降幅收窄 [35][41][43] - 2025年10月PPI同比下降2.1%，但连续4个月环比提升 [35][45][47] - 2025年10月北京社零增速转正至12.6%，上海社零增速为8.6% [44][49] 内销消费数据重点变化 - 2025年10月，猫、京东、抖音、拼多多四平台家电类GMV同比下降4%，但科沃斯、石头科技线上销售额分别同比增长22.23%、56.49% [50][51][54] - 2025年10月，宠物食品线上GMV达39亿元，同比增长19%，其中天猫、京东、抖音平台分别增长15%、21%、29% [55][58][59][64] 长期消费主线跟踪总结 功能价值之AI+消费跟踪 - AI+美妆：深度原理获欧莱雅奖项，其ReactiveAI平台可缩短美妆配方研发周期 [60] - AI+社服：星动纪元完成近10亿元A+轮融资，其具身大模型ERA-42提升机器人任务成功率44.7%；星尘智能获数亿元融资，其AI机器人可完成零售服务全流程 [60][61] - AI+电商：Keeyu完成230万美元融资，通过AI代理自动化电商运营后链路服务 [61] - AI+宠物医疗：绮算法获A+轮融资，聚焦AI赋能宠物健康管理 [61] - AI+传媒：欢喜传媒获2.25亿港元融资，与阶跃星辰合作探索AI在影视应用 [62] - AI+养老：深圳作为科技完成近亿元融资，布局智能养老机器人 [62] 情绪价值之新消费服务跟踪 - 中国老龄科学研究中心报告显示，养老机构入住老人慢性病患病率达83.9%，失能率为62.3%，但健康管理服务闭环建设仍有提升空间 [63][65][66] - 中小学秋假制度在部分地区推行，带动旅游消费，如成都秋假期间九寨沟门票预订量同比增长158% [67][68]

核心观点 - 国盛证券重申对小米集团的“买入”评级，并给予52港币目标价，基于公司第三季度业绩强劲，经调整净利润创历史新高，以及“人车家全生态”战略的长期潜力 [1] 业绩表现 - 2025年第三季度收入达1131亿元人民币，同比增长22.3% [2] - 经调整净利润为113亿元人民币，创历史新高，同比大幅增长80.9% [1][2] - 收入构成：智能手机业务约460亿元，IoT与生活消费产品业务约276亿元，互联网服务业务约94亿元，汽车及AI创新业务约290亿元 [2] 智能手机业务 - 全球智能手机出货量达4330万台，同比增长0.5% [3] - 全球出货份额约13.6%，排名前三；中国大陆出货份额约16.7%，排名前二 [3] - 高端化战略成效显著，中国大陆地区高端手机销量占比达24.1%，在4000-6000元价格带市占率达18.9% [3] - 小米17系列中Pro和Pro Max机型占比超过80%，产品结构优化 [3] IoT与生活消费产品业务 - 平板电脑全球出货量排名前五，TWS耳机全球出货量排名第二，可穿戴腕带设备全球出货量排名第一 [3] - AIoT平台连接设备数首次突破10亿台，同比增长20.2% [3] - 2025年9月米家APP月活跃用户超1.1亿，小爱同学月活跃用户超1.5亿 [3] - 智能家电工厂于2025年10月投产，实现大家电业务从设计到生产的产业闭环 [3] 汽车及AI创新业务 - 汽车交付量约10.9万台，创历史新高 [4] - 2025年10月，小米YU7系列在中国大陆SUV销量排行榜排名第一 [4] - 汽车及AI创新业务首次实现单季度经营盈利，经营收益约为7亿元人民币 [4] 战略与展望 - “人车家全生态”战略持续推进，多端协同方案有望引领未来硬件入口 [5] - 2025年9月发布Xiaomi-MiMo-Audio，形成语言、多模态、语音的全系列模型矩阵 [5] - 2025年11月发布智能家居方案Xiaomi Miloco，探索大模型驱动的全屋智能生活 [5] - 预计公司2025-2027年收入分别为4700亿元、5570亿元、6940亿元 [5] - 预计公司2025-2027年non-GAAP归母净利润分别为440亿元、501亿元、650亿元 [5]

核心观点 - 国盛证券重申对小米集团的“买入”评级，并给予52港币目标价，主要基于公司第三季度业绩表现强劲，经调整净利润创历史新高，以及“人车家全生态”战略的长期增长潜力 [1][5] 业绩表现 - 2025年第三季度公司实现总收入1131亿元人民币，同比增长22.3% [1][2] - 第三季度经调整净利润达到113亿元人民币，创历史新高，同比大幅增长80.9% [1][2] - 各业务板块收入构成：手机业务约460亿元，IoT与生活消费产品业务约276亿元，互联网服务业务约94亿元，汽车及AI创新业务约290亿元 [2] 手机业务 - 第三季度全球手机出货量达4330万台，同比增长0.5% [3] - 全球出货市场份额约为13.6%，排名前三；中国大陆出货市场份额约为16.7%，排名前二 [3] - 高端化战略成效显著，中国大陆地区高端手机销量占比达24.1%，在4000-6000元价格带市占率达18.9% [3] - 小米17系列中Pro和Pro Max机型占比超过80%，产品结构优化 [3] IoT与生活消费产品业务 - 小米平板全球出货量排名前五，TWS耳机全球出货量排名第二，可穿戴腕带设备全球出货量排名第一 [3] - AIoT平台已连接的IoT设备数首次突破10亿台，同比增长20.2% [1][3] - 2025年9月，米家APP月活跃用户超过1.1亿，小爱同学月活跃用户超过1.5亿 [3] - 2025年10月小米智能家电工厂投产，标志着大家电业务完成“设计-研发-生产-验证”的产业闭环 [3] 汽车及AI创新业务 - 第三季度小米汽车交付量约10.9万台，创历史新高 [1][4] - 2025年10月，小米YU7系列在中国大陆SUV销量排行榜中排名第一 [4] - 汽车及AI创新业务首次实现单季度经营盈利，经营收益约为7亿元人民币 [4] 战略与展望 - “人车家全生态”战略持续推进，多端协同方案有望引领未来硬件入口 [1][5] - 2025年9月发布Xiaomi-MiMo-Audio，已形成语言、多模态、语音的全系列模型矩阵 [5] - 2025年11月发布大模型驱动的智能家居方案Xiaomi Miloco，探索全屋智能生活 [5] - 预测公司2025-2027年收入分别为4700亿元、5570亿元、6940亿元 [5] - 预测公司2025-2027年non-GAAP归母净利润分别为440亿元、501亿元、650亿元 [5]