核心观点 - 国盛证券重申对小米集团的“买入”评级，并给予52港币目标价，主要基于公司第三季度业绩表现强劲，经调整净利润创历史新高，以及“人车家全生态”战略的长期增长潜力 [1][5] 业绩表现 - 2025年第三季度公司实现总收入1131亿元人民币，同比增长22.3% [1][2] - 第三季度经调整净利润达到113亿元人民币，创历史新高，同比大幅增长80.9% [1][2] - 各业务板块收入构成：手机业务约460亿元，IoT与生活消费产品业务约276亿元，互联网服务业务约94亿元，汽车及AI创新业务约290亿元 [2] 手机业务 - 第三季度全球手机出货量达4330万台，同比增长0.5% [3] - 全球出货市场份额约为13.6%，排名前三；中国大陆出货市场份额约为16.7%，排名前二 [3] - 高端化战略成效显著，中国大陆地区高端手机销量占比达24.1%，在4000-6000元价格带市占率达18.9% [3] - 小米17系列中Pro和Pro Max机型占比超过80%，产品结构优化 [3] IoT与生活消费产品业务 - 小米平板全球出货量排名前五，TWS耳机全球出货量排名第二，可穿戴腕带设备全球出货量排名第一 [3] - AIoT平台已连接的IoT设备数首次突破10亿台，同比增长20.2% [1][3] - 2025年9月，米家APP月活跃用户超过1.1亿，小爱同学月活跃用户超过1.5亿 [3] - 2025年10月小米智能家电工厂投产，标志着大家电业务完成“设计-研发-生产-验证”的产业闭环 [3] 汽车及AI创新业务 - 第三季度小米汽车交付量约10.9万台，创历史新高 [1][4] - 2025年10月，小米YU7系列在中国大陆SUV销量排行榜中排名第一 [4] - 汽车及AI创新业务首次实现单季度经营盈利，经营收益约为7亿元人民币 [4] 战略与展望 - “人车家全生态”战略持续推进，多端协同方案有望引领未来硬件入口 [1][5] - 2025年9月发布Xiaomi-MiMo-Audio，已形成语言、多模态、语音的全系列模型矩阵 [5] - 2025年11月发布大模型驱动的智能家居方案Xiaomi Miloco，探索全屋智能生活 [5] - 预测公司2025-2027年收入分别为4700亿元、5570亿元、6940亿元 [5] - 预测公司2025-2027年non-GAAP归母净利润分别为440亿元、501亿元、650亿元 [5]