公司业务进展 - 参股公司华芯科技的滤波器项目为国内厂商提供定制化服务 [2] - 新型滤波器采用新设计思路 区别于SAW和BAW滤波器技术路线 [2] - 砷化镓滤波器产品已实现批量出货 [2]

业务进展 - 公司参股公司华芯科技的滤波器项目属于国内厂商定制化服务 [1] - 新型滤波器相对SAW滤波器和BAW滤波器采用新的设计思路 [1] - 砷化镓滤波器已经实现批量出货 [1]

股东减持公告 - 利扬芯片部分股东拟合计减持不超过3.94%股份，涉及股东包括张利平（608.6万股）、瞿昊（160万股）、卢旭坤（25万股）、郑朝生（5.8万股）[2] - 和达科技股东上海建元拟减持不超过1.1%股份（118.2万股）[1] - 南京聚隆特定股东蔡静拟减持0.87%股份（96.21万股）[11] - 兴瑞科技股东瑞智投资拟减持0.67%股份（200万股），和之瑞投资拟减持1%股份（297万股）[12] - 恒华科技董事孟令军拟减持0.015%股份（9.28万股）[13] - 硅宝科技高管团队拟合计减持0.02%股份（7.73万股）[14] - 银宝山新股东布拉德拟减持1.54%股份（763.8万股）[15] - 佛燃能源股东众城股份拟减持0.37%股份（480万股）[16] 经营数据公告 - 新天绿能7月发电量84.42万兆瓦时同比增长9.32%，累计发电量909.44万兆瓦时同比增长9.57%，7月输/售气量3.74亿立方米同比下降0.66%[3] - 工业富联上半年营收3607.6亿元同比增长35.58%，归母净利润121.13亿元同比增长38.61%，基本每股收益0.61元[8] - 燕京啤酒上半年营收85.58亿元同比增长6.37%，归母净利润11.03亿元同比增长45.45%，啤酒销量235.17万千升同比增长2.03%[11] - 长青股份上半年营收20.83亿元同比增长7.28%，归母净利润4227.78万元同比增长117.75%[9] - 开普检测上半年营收1.11亿元同比增长3.23%，归母净利润4078.98万元同比增长3.73%，拟每10股派现3元[10] - 晶华新材上半年营收9.47亿元同比增长10.53%，归母净利润3767.44万元同比下降7.3%[7] 投资扩产公告 - 春光科技拟投资不超过10亿元新建年产800万台清洁电器制品项目，通过子公司竞拍苏州吴中区土地实施[5] - 世运电路拟1.25亿元增资新声半导体取得3.82%股权，合作开发SAW/BAW滤波器及FEM模组产品[6] 研发进展公告 - 方盛制药控股子公司紫英颗粒获药物临床试验批准，该中药创新药用于治疗盆腔炎[4]

投资概况 - 世运电路拟以自有资金1.25亿元投资新声半导体 交易完成后将持有后者3.8238%股权 [1] - 新声半导体净资产为2119.65万元 但投前估值高达30亿元 [1][3] - 本次投资仅需董事会审议通过 无需股东大会批准 [1] 标的公司业务 - 新声半导体主营SAW/BAW滤波器及FEM模组研发生产 产品覆盖全球移动通信主流频段 [2] - 拥有170余项中美授权发明专利 技术路线涵盖TC-SAW/TF-SAW/BAW(FBAR)/IPD等 [2] - 全国首家通过AEC-Q200车规认证的滤波器企业 车规产品已实现前装量产 [2] - 主要产品通过ODM厂商供应小米/荣耀/三星等手机品牌 [2] 财务表现 - 2024年末总资产3.2亿元/净资产7450万元 2025年半年度总资产4.58亿元/净资产2119.65万元 [3] - 资产负债率从2024年末76.73%升至2025年半年度95.37% [3] - 2024年营收2.27亿元/净亏损2878万元 2025年上半年营收1.02亿元(同比+25%)/净亏损5531万元 [3][6] 估值依据 - 投前估值30亿元 较2024年9月上一轮融资投后估值25.38亿元有所提升 [5] - 估值提升基于产品研发突破：BAW新增Wi-Fi5.8G/6.5G高频产品 B40/B41双工器量产 N77/N79频段产品进展顺利 [5] - 业务增长支撑：2025上半年DiFEM产品商业化 L-PAMiD量产出货 车规滤波器首批50万颗交付 [5] 投资逻辑 - 世运电路通过投资布局高技术壁垒的滤波器赛道 加强智能汽车/AIOT领域技术跟踪 [2] - 计划与新声半导体合作推动车载滤波器模组化方案普及 [2] - 世运电路主营PCB产品 市值230.6亿元(截至8月8日) [6][7] 未披露信息 - 公告未提及新声半导体现金流状况 [4]

射频行业市场规模与增长 - 射频设备市场预计从2024年的510亿美元增长到2030年的710亿美元，年复合增长率显著 [3] - 5G和未来6G技术推动移动设备对集成射频前端(RFFE)需求，该模块集成功率放大器(PA)、滤波器和开关 [2] - 汽车、消费电子、国防系统等领域对射频技术的需求多元化，包括蜂窝连接、Wi-Fi/蓝牙、UWB、汽车雷达等 [2] 技术发展趋势 - 5G大规模MIMO天线逐渐采用GaN技术取代传统LDMOS功率放大器 [2] - 射频SoC凭借紧凑尺寸和多功能性，在消费电子、移动和物联网系统中日益普及 [3] - GaAs广泛应用于移动和Wi-Fi功率放大器，GaN成为高功率电信、雷达和卫星通信关键材料 [11] - SAW滤波器用于较低频率，BAW滤波器对中频段5G和Wi-Fi 6/7至关重要 [12] 区域竞争格局 - 美国在移动和消费级射频市场领先，高通、博通、Skyworks和Qorvo等公司主导 [6] - 中国正构建自主供应链，卓胜微电子和海思等公司减少对进口依赖 [6] - 欧洲在汽车射频领域领先，恩智浦和英飞凌提供强大雷达和V2X解决方案 [8] - 全球6G竞赛成为射频主权战略关键驱动力，多国推进政府支持项目 [7] 应用领域发展 - 汽车集成蜂窝、Wi-Fi和GNSS连接实现远程信息处理和信息娱乐功能 [2] - 超宽带(UWB)在智能手机、智能家居和汽车中应用增长 [2] - 汽车雷达支持高级驾驶辅助系统(ADAS)，提高安全性和舒适性 [2] - 国防系统依赖宽带和高频射频器件，雷达、电子战和卫星通信领域GaN采用增加 [2] 半导体技术选择 - 硅基技术(CMOS、RF-SOI等)因成本和集成度优势占据主导地位 [11] - 化合物半导体(GaAs、GaN)因高功率、高频率和高性能被广泛采用 [11] - RF SOI和FD-SOI实现高效开关、LNA和收发器，兼具良好模拟性能和集成能力 [11] - SiGe平衡性能和成本，连接CMOS和GaAs，但市场扩展有限 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年员工持股计划首个解锁期届满，36名持有人可解锁467.06万股，占总股本0.32%；2024年业绩达标显经营韧性，主业稳健增长、新能源业务有挑战；2025年利润端有望回暖，汽车内饰业务毛利率或提升，新能源业务将采取措施缓解限电影响，滤波器业务有望增厚收益；调整盈利预测，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司宣布2024年员工持股计划第一个解锁期届满，36名持有人达解锁条件，可解锁467.06万股，占总股本0.32% [5] 2024年业绩情况 - 公司2024年营收20.98亿元，同比+16.35%，超目标；汽车内饰业务营收19.26亿元，同比+20.88%，净利润1.32亿元，同比+21.88%；新能源业务光伏发电量与收益双降，营收1.72亿元，同比-17.99%，归母净利3143.14万元，同比-62.06%；滤波器业务芯投微合肥工厂实现SAW滤波器投产及小批量出货 [5] 展望后市 - 2025Q1营收5.02亿元，同比+15.72%，归母净利润4397.29万元，同比+43.65%；汽车内饰业务2025年毛利率有望提升；新能源业务将参与绿电交易、优化运维、拓展消纳渠道；滤波器业务2025年计划推新产品，订单增长叠加产能释放有望增厚收益；2025Q1期间费用率为10.76%，同环比-0.64pct/-0.36pct [5] 投资建议 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润2.17亿元、2.39亿元、2.60亿元，对应EPS为0.15元、0.16元、0.18元，按2025年7月7日收盘价算，对应PE为36X、32X、30X，维持“买入”评级 [5] 盈利预测与估值简表 |年份|主营收入(百万元)|同比增速(%)|归母净利润(百万元)|同比增速(%)|毛利率(%)|每股盈利(元)|ROE(%)|PE(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|1784|4|200|5|26|0.14|5|38| |2023A|1803|1|191|-4|25|0.13|5|40| |2024A|2098|16|163|-14|22|0.11|4|47| |2025E|2343|12|217|33|24|0.15|6|36| |2026E|2586|10|239|10|24|0.16|6|32| |2027E|2836|10|260|9|24|0.18|7|30| [4] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各项目数据进行预测，还列有主要财务比率、成长能力、盈利能力、估值倍数等指标 [6]

公司动态 - 华润微旗下子公司润芯感知科技过去一年生产出货的新声D-BAW滤波器超过3亿颗，产品已在主流品牌的手机和平板终端设备中大规模使用，部分型号还参与到多款国内外高端旗舰手机中 [2] - 润芯感知成立于2022年3月，核心团队来自拥有近二十年智能传感器制造经验的华润微电子 [2] - 润芯感知生产的BAW滤波器由新声半导体负责设计，双方协同开发的D-BAW滤波器已实现对国际先进产品的全面对标 [2] - 在国产BAW滤波器出货量排名中，新声半导体的D-BAW滤波器位列第一 [2] - 新声半导体与润芯感知将在BAW滤波器领域继续深化合作，在TC-SAW滤波器等产品线上展开工艺联合开发 [3] 行业概况 - 2023年射频滤波器全球市场规模约100亿美元，其中蜂窝通信领域（手机为主）占比最高，市场规模约88.5亿美元 [2] - 在射频滤波器细分类型中，SAW滤波器占比61%，BAW滤波器占比34% [2] - 未来数年BAW滤波器将保持年均两位数增长，渗透率与平均售价远高于传统滤波器 [2] - 在高端旗舰手机中BAW滤波器用量庞大，例如一部iPhone 16 Pro Max的两个射频模组中就用到26颗BAW滤波器 [3] - 国产滤波器厂商目前在BAW滤波器市场的占有率不足5% [3] 行业竞争格局 - 国产滤波器行业正处在深度调整时期，低端市场竞争激烈，价格战严重影响行业整体盈利能力 [3] - 企业间恶性竞争、专利冲突频发，拖慢了技术进步与生态形成 [3] - 润芯感知与新声半导体形成的"垂直协同"模式更符合产业发展规律，能够快速实现优质资源的高效整合 [3] - 在"垂直协同"模式下，工艺平台聚焦制造本身，通过规模效应持续摊薄成本；设计公司专注技术创新与产品定义 [3]

公司活动概况 - 活动类别为现场参观，时间是2025年6月13日，地点在江苏省无锡市滨湖区胡埭镇姚胡路1号 [2] - 参会单位众多，包括国信证券、中金公司等多家证券、基金、资管、投资公司 [2] - 上市公司接待人员有董事长兼总经理许志翰、董事会秘书刘丽琼 [2] 公司经营与发展战略 - 上市至今经营模式由Fabless转型至Fab - Lite，形成完整可闭环的资源平台实现资源重构 [3] - 2025年短期业绩受季节规律、折旧等因素有压力，但团队与工艺持续进步；2024年完成12英寸产线工艺通线，产品通过客户导入和验证，产能爬坡，初期成本高影响毛利率，现产能利用率攀升成本迹象减弱 [3] - 长期具备全品类射频前端产品解决方案提供能力，自主搭建的资源平台获客户认可，新兴市场兴起将助力把握机遇 [3] 行业现状与前景 - 5G建设或进入收官阶段，6G与非地面网络发展蓝图处于探索期，商用前景充满机会，公司推进项目建设，准备把握机遇向价值链高端攀升 [3] 专利纠纷进展 - 2025年4月就韩国涉案专利提起无效宣告程序，拟就境内4项涉案专利提起无效宣告程序；村田制作所涉案五项专利依托的基础专利已被宣告无效，涉诉产品技术源于行业通用及公知技术二次创新，不涉及核心器件架构或关键工艺 [4] 差异化竞争策略 - 过去通过创新及自主研发在细分产品领域积累领先优势，如基于RF CMOS工艺实现射频低噪声放大器产品化等 [5] - 未来在芯卓资源平台支撑下，针对L - PAMiD等新产品提升高端化、定制化、差异化能力 [5] 行业竞争格局与公司愿景 - 新型通讯需求促使射频前端芯片能力提升，全球射频前端市场主要份额被国外大厂占据，中低端产品本土竞争激烈，产品差异化、集成化、高端化需求下，规模大、产品线完善、供应链调节能力强的企业更受认可 [5][6] - 公司愿景是探索物理资源的边界，建设技术能力底座，通过高附加值产品技术能力突破构建自主发展和核心竞争力壁垒 [7]

收购交易概况 - 国科微拟通过发行股份及支付现金收购中芯宁波94.37%股权，旨在推动核心器件国产替代并形成"数字芯片设计+模拟芯片制造"双轮驱动模式[2] - 中芯宁波专注于射频前端、MEMS传感器特种工艺半导体代工，拥有6英寸SAW滤波器产线和8英寸BAW滤波器/MEMS产线[4][6] - 交易完成后国科微将从Fabless模式向IDM模式转型，但需承担标的公司当前亏损风险[5][6] 协同效应分析 - 产品协同：结合中芯宁波射频前端/MEMS制造优势，拓展智能手机、汽车等下游市场[5] - 技术协同：构建"芯片设计+晶圆加工"产业链，提升芯片集成度[5] - 客户协同：双方互补资源可为战略客户提供一揽子解决方案[5] - 行业人士指出双方工艺路径和专利壁垒存在差异，产线直接套用存在障碍[5] 标的公司财务与运营 - 中芯宁波2023年营收2.132亿元，2024年增至4.538亿元（+113%），但2024年仍亏损8.13亿元[6] - 两条产线处于产能爬坡期，设备折旧和产能利用率不足导致亏损，预计需8-10年才能改善毛利率[6][7] - N1产线2018年投产，N2项目2021年完成机台搬入，设备折旧期尚未结束[7] 市场与技术优势 - 中芯宁波是国内唯二能量产高端BAW滤波器的代工厂，技术打破海外工艺垄断[8][9] - 中国占全球射频滤波器30%市场但BAW滤波器自给率不足5%，国产替代空间广阔[9] - 产品已应用于国内头部移动通信终端企业旗舰机型[9] 股东背景与交易细节 - 中芯宁波股东包括中芯控股、大基金一期等11家机构，核心技术团队来自中芯国际/英特尔/台积电等[10] - 中芯国际全资子公司出售14.832%股权，交易后不再持股[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][14] 报告的核心观点 - 国科微拟并购中芯宁波94.366%股权，整合全产业链，技术上打破海外高端滤波器工艺垄断，业务上形成协同效应共同服务战略客户，主业积极布局AI SoC，跟进行业趋势，维持“买入”评级 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 中芯宁波：高端滤波器工艺打破海外垄断 - 中芯宁波是国内领先的特种工艺半导体晶圆代工及定制化芯片代工企业，可提供定制化芯片方案 [6] - 高端滤波器领域海外垄断严重，美国博通在BAW滤波器领域占据2020年全球87%的市场份额 [6] - 中芯宁波掌握高端BAW滤波器制造技术，打破海外工艺垄断，其滤波器产品已应用于国内某头部移动通讯终端企业旗舰机型，实现千万台手机出货 [7] - 中芯宁波建有两条晶圆制造产线，自主开发中后道特种晶圆制造工艺技术平台uWLSI®，具有国内领先的封闭腔MEMS制造技术和晶圆级先进封装技术 [7] - 中芯宁波与国内某头部移动通讯终端企业建立全方位战略合作关系，与其指定主体A公司签署滤波器长期供应框架协议，未来4年A公司优先采购其代工产品，有意按年度预测采购总量的50%进行采购 [8] 国科微：全产业链整合，加强与战略客户合作 - 国科微主业专注芯片设计研发，是国内领先的芯片解决方案提供商，正积极拓展端侧人工智能、车载数据传输等领域 [10] - 国科微推进“ALL IN AI”战略，聚焦AI SoC研发，2024年创新提出MLPU芯片概念，形成智能终端AI SoC系列产品规划 [10] - 车载应用方面，国科微主研小算力车载AI芯片和高速SerDes芯片，形成系列化芯片产品布局，可提供完整解决方案 [11] - 无线应用方面，国科微2024年开发Wi-Fi6 2T2R无线网卡芯片，Wi-Fi6 1T1R+蓝牙的Combo芯片开发即将完成 [11] - 并购中芯宁波后，国科微将实现从芯片设计向“芯片设计+晶圆加工”全产业链能力建设转型，提高现有品类产品市场竞争力 [11] - 国科微与中芯宁波可在多方面深度协同整合，优化管理和运营，改善业绩表现，增强服务战略客户能力和产业链竞争力 [12] 盈利预测、估值与评级 - 预计国科微2025 - 2027年归母净利润分别为1.37、2.04、2.57亿元，将2025年和2026年归母净利润相对上次预测值分别上调17%与48% [13][15] - 维持公司“买入”评级 [14] 财务报表与盈利预测 - 2023 - 2027E年，国科微营业收入分别为42.31亿、19.78亿、24.86亿、29.95亿、35.04亿元，归母净利润分别为0.96亿、0.97亿、1.37亿、2.04亿、2.57亿元 [15][16] - 2023 - 2027E年，国科微经营活动现金流分别为8.9亿、 - 0.48亿、20.68亿、 - 11.61亿、5.34亿元，投资活动产生现金流分别为 - 4.94亿、 - 7.45亿、 - 2.04亿、 - 1.9亿、 - 1.9亿元，融资活动现金流分别为0.62亿、7.43亿、 - 15.27亿、16.56亿、 - 0.38亿元 [16] 主要指标 - 2023 - 2027E年，国科微毛利率分别为12.4%、26.3%、27.3%、27.5%、28.7%，归母净利润率分别为2.3%、4.9%、5.5%、6.8%、7.3% [18] - 2023 - 2027E年，国科微资产负债率分别为44%、46%、54%、48%、48%，流动比率分别为1.33、1.67、1.49、1.68、1.72 [18]