宏观动态 - 中美欧经贸关系方面，商务部部长王文涛与欧盟委员会贸易和经济安全委员就安世半导体等经贸问题举行视频会谈，中方希望欧方敦促荷兰政府尽快提出建设性解决方案[2] - 美国经济方面，美联储褐皮书显示近几周美国经济活动变化不大，但整体消费者支出进一步下滑，高端消费者例外[3] - 外汇市场方面，交易员押注12月美联储将再度降息，美元指数连续第二天下跌累计跌幅达0.6%，离岸和在岸人民币升至逾一年新高[9] 行业要闻 - 金融监管领域，中国保险行业协会发布风险提示称“安我股保”并非国家金融监督管理总局批准的保险机构，其行为涉嫌非法经营金融业务[4]，北京市网信办会同北京金融监管局联合部署为期3个月的金融领域网络乱象治理专项行动[4] - 消费促进政策方面，工信部等六部门印发方案指出到2027年消费品供给结构将明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点[5] - 半导体产业方面，机构调查显示2025年第三季DRAM产业营收因合约价上涨和HBM出货扩张而较前一季成长30.9%，达414亿美元[5] - 资源技术领域，我国攻克煤铝铜铅锌矿中低品位稀散金属高效提取技术，煤中锗综合回收率由55%提高至80%以上[5] - 氢能产业方面，中国石化半山环道综合加能站作为国内首座应用储氢井技术的加氢站，实现安全平稳运行1500余天，累计供应氢气突破400吨[5] 公司公告 - 工业富联将回购股份价格上限由不超过19.36元/股调整至不超过75元/股[6] - 沐曦股份本次发行拟发行数量4010万股，初始战略配售数量802万股，申购日2025年12月5日[6] - 龙净环保表示公司当前储能电芯订单饱满，排产期已至2026年6月[6] - 奕东电子拟6120万元投资并取得深圳冠鼎51%股权，旨在进一步布局AI服务器液冷散热等领域[7] - 东威科技公告称今年PCB电镀设备订单增长得益于PCB、存储器等领域快速发展，预计今年订单金额将创历史新高[7] - 德邦科技公告第一大股东国家大基金9月11日至10月16日累计减持2%股份，减持计划已实施完毕[8] 市场表现 - 美股三大指数连续第四个交易日集体收涨，道琼斯指数涨0.67%，标普500指数涨0.69%，纳斯达克综合指数涨0.82%，科技股多数上涨[9] - 热门中概股涨跌互现，纳斯达克中国金龙指数收跌0.03%[9] - 国际油价上涨，WTI 1月期货上涨1.21%结算价报每桶58.65美元，布伦特1月期货结算价上涨1.04%报每桶63.13美元[10] 投资机会 - AI服务器电源需求旺盛，中金公司研报表示AI服务器电源是下一个千亿元市场，模组/芯片市场规模复合年增长率预计为110%/67%[12] - 华为推出首款陪聊机器人“智能憨憨”售价399元，将于11月28日正式开售，据京东AI玩具白皮书数据分析AI玩具市场规模预计到2030年将破千亿量级[13]

公司基本情况 - 东威科技是国内唯一专注于纯精密电镀设备及技术服务的科创板上市公司 员工总数超过1500人 [1] - 公司在江苏昆山 常熟 安徽广德 广东东莞设有生产研发基地 并在泰国曼谷布局生产基地 [1] 财务业绩表现 - 今年前三季度公司实现营业收入7.57亿元 同比增长30.58% 归母净利润8536.73万元 同比增长24.80% [1] - 第三季度实现营业收入3.14亿元 同比增长67.20% 归母净利润4286.42万元 同比增长236.93% [1] - 业绩大幅增长主要源于高端印制电路电镀领域需求大幅增长 [1] 业务订单与市场机遇 - PCB电镀设备订单增长得益于PCB东南亚投资潮 AI智能相关的大数据存储器等领域快速发展 [1] - PCB领域高端板材需求增加 相关电路板层数及厚度增加 公司电镀设备订单增幅较大 脉冲电镀设备订单增幅明显 [1] - 预计今年公司订单金额将创历史新高 [1] - 因AI 高阶伺服器 电动车高速发展 市场对厚铜 细线路 高阶HDI板需求递增 对水平镀三合一设备需求增加 [2] - 公司水平镀三合一设备实现海外设备国产替代 获得客户高度认可 近期新增中标一条线 目前已有6家客户采购该款设备 [2] - 多家国内头部板厂正与公司洽谈相关业务 预计明年将有较大增长空间 [2] 产能状况 - 公司通过科学有序排产 积极进行业务订单协调 整体产能利用率较高 [2] - 公司目前有400多亩土地 近20万平方米建筑厂房 整个集团共有6家公司 目前产能没有瓶颈 [2]

公司订单表现 - PCB电镀设备订单实现明显增长，整体订单金额预计将创下历史新高 [1] - 今年电镀设备整体订单增幅较大，其中脉冲电镀设备订单增幅尤为显著 [3] 订单增长驱动因素 - 订单提升主要得益于PCB企业东南亚投资潮，形成业务增长的关键增量来源之一 [1][3] - AI智能相关大数据存储器等领域快速发展带来新增需求，高性能存储器产品向更高层数、更高密度方向演进 [1][3] - 下游客户扩线与技改也带动了订单增长 [1] 行业趋势与技术发展 - 东南亚成为全球电子制造产业新的重要布局地，大量PCB厂商在当地新建或扩建生产基地 [3] - 高端板产线对电镀产能与工艺稳定性提出更高要求，带动高规格电镀产线的新增投入 [3] - 脉冲电镀在镀层致密性、孔内镀覆能力和外观质量方面具有优势，正逐步成为高端电路板生产线的重要配置方向 [3] 公司未来战略 - 公司将继续围绕PCB及存储器等景气度较高的下游领域，加大在电镀设备技术研发和工艺迭代方面的投入 [4] - 目标是提升高端设备在全球市场的竞争力与市占率 [4]

停复牌动态 - 中金公司因筹划重大资产重组继续停牌 [1] - 品茗科技提示若股票交易持续异常波动可能申请停牌核查 [1] 并购重组活动 - 海南高速全资子公司拟受让主营沥青仓储加工的海南华特51%股权，以提供稳定交通材料供应链支持 [2] - 奕东电子拟投资6120万元取得深圳冠鼎51%股权，旨在布局AI服务器液冷散热领域 [2] - 华峰铝业拟1亿元收购华峰普恩100%股权，为新业务落地和规模扩大提供载体 [2] 股份增持与回购 - 中国铁物控股股东一致行动人拟以0.65亿元至1.3亿元增持公司股份 [3] - 工业富联将回购股份价格上限由19.36元/股大幅调整至75元/股 [4] 业务发展与经营状况 - 万邦德子公司独家代理的进口产品枸橼酸西地那非口服混悬液取得药品注册证书 [5] - 奥来德拟定增募资不超过3亿元，用于OLED显示核心材料PSPI生产基地项目 [6] - 世纪华通23年上线游戏持续创新高，海外游戏Kingshot正打破Whiteout Survival纪录 [6] - 潍柴动力与多家头部企业达成SOFC业务合作，前三季度数据中心市场销售增长超3倍 [6] - 东威科技受益于PCB及存储器领域发展，预计今年PCB电镀设备订单金额将创历史新高 [6] - 龙净环保当前储能电芯订单饱满，排产期已安排至2026年6月 [7]

公司业务与订单表现 - PCB电镀设备订单增长主要得益于PCB东南亚投资潮以及AI智能相关的大数据存储器等领域快速发展带来的新机遇 [1] - PCB领域高端板材需求增加，相关电路板层数及厚度增加，公司电镀设备订单增幅较大 [1] - 公司脉冲电镀设备订单增幅明显 [1] - 预计今年公司订单金额将创历史新高 [1] 行业发展驱动力 - PCB东南亚投资潮是推动行业需求的重要因素 [1] - AI智能相关的大数据存储器等领域快速发展为行业带来新机遇 [1] - PCB领域高端板材需求增加，电路板层数及厚度增加成为行业趋势 [1]

PCB行业扩产与设备需求 - PCB行业持续扩产，沪电股份新增36亿元黄石投资议案，胜宏泰国高多层印制线路板项目和越南人工智能HDI项目陆续投产 [1] - 本轮扩产以高多层HDI板为主，层数增加，对孔径要求提升，对应设备数量及价格均有所上涨 [1] - 预计PCB设备景气度持续 [1] 曝光环节 - 曝光设备占PCB设备价值量10%-15%，高阶PCB板对曝光设备线宽、精细度要求更高 [2] - PCB曝光设备行业国产化率较低，主要玩家为日本ORC、ADTECH和以色列Orbotech [2] - 国内企业在线宽、对位精度、产能等指标持续优化，加速赶超 [2] - 相关公司：芯碁微装(从今年3月开始持续满产状态)、大族数控、天准科技等 [2] 钻孔环节 - 钻孔设备占PCB设备价值量25%左右，设备耗材同步受益 [2] - 钻孔工序分为机械钻孔和激光钻孔两类 [2] - 随着PCB层数增加、线宽和线距越来越窄、孔径越来越小，激光钻孔设备机遇逐渐显现 [2] - 核心标的：大族激光/大族数控、德龙激光、英诺激光、锐科激光、杰普特等 [2] PCB钻针 - AI需求爆发推动钻针量价齐升，钻针厂商产销两旺积极扩产 [3] - 钻针行业主要玩家包括鼎泰高科、金洲精工(中钨高新旗下)、日本佑能、尖点科技 [3] - 2024年下半年以来钻针公司订单感受开始好转，2025年迎来需求爆发，钻针交付紧张 [3] - 鼎泰高科当前月产能合计约9400万支，金洲精工拟实施微钻智能制造1.4亿支(年度)技改项目扩充产能 [3] - 重点关注：鼎泰高科、中钨高新 [3] 电镀环节 - 电镀设备占PCB设备价值量10%左右 [4] - PCB电镀设备分垂直电镀设备和水平电镀设备两类 [4] - 目前大部分电镀环节以垂直电镀设备(VCP)为主，国产化程度较高 [4] - 水平电镀设备目前以德国安美特为主，东威科技有相应产品布局 [4] - 东威科技VCP设备市占率50%以上，2025年上半年VCP设备订单同比增长超100% [4]

行业投资评级 - 看好AI PCB行业 [2] 核心观点 - PCB扩产持续，受益于AI算力基建需求，头部企业如沪电股份新增36亿元黄石投资议案，胜宏泰国高多层印制线路板项目及越南人工智能HDI项目陆续投产 [3] - 本轮扩产以高多层HDI板为主，层数增加导致孔径要求提升，设备数量及价格上涨 [3] 曝光环节 - 曝光设备占PCB设备价值量10%-15%，高阶PCB板对线宽、精细度要求更高，国产化率较低，主要玩家为日本ORC、ADTECH和以色列Orbotech [3] - 国内企业芯碁微装（满产状态）、大族数控、天准科技等在线宽、对位精度、产能指标上持续优化 [3] 钻孔环节 - 钻孔设备占PCB设备价值量25%，工艺分为机械钻孔和激光钻孔两类，激光钻孔设备因PCB层数增加、线宽线距变窄而机遇显现 [3] - 核心标的：大族激光/大族数控、德龙激光、英诺激光、锐科激光、杰普特等 [3] PCB钻针 - AI需求爆发推动量价齐升，高端钻针（涂层、极小径、超长钻）需求快速增长，结构变化带动均价上浮 [3] - 鼎泰高科月产能约9400万支，中钨高新子公司金洲精工拟扩产1.4亿支/年 [3] - 重点关注：鼎泰高科、中钨高新 [3] 电镀环节 - 电镀设备占PCB设备价值量10%，垂直电镀设备（VCP）国产化程度较高，水平电镀设备以德国安美特为主 [3] - 东威科技VCP设备市占率50%以上，2025年上半年订单同比增长超100% [3] 重点公司估值 - 芯碁微装：2025E PE 64，归母净利润2.96亿 [4] - 大族数控：2024A PE 141，归母净利润3.01亿 [4] - 东威科技：2025E PE 84，归母净利润1.71亿 [4] - 中钨高新：2025E PE 37，归母净利润10.14亿 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑设备交付节奏，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测为1.47/1.85亿元（原值为2.5/3.2亿元），新增2027年归母净利润预测为2.24亿元，当前股价对应动态PE分别为69/55/45倍，看好公司成长性 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收7.50亿元，同比-17.5%，归母净利润为0.69亿元，同比-54%；扣非归母净利润为-0.61亿元，同比-55% [7] - 2025Q1单季公司营收2.11亿元，同比+7.1%，环比+24.2%；归母净利润0.17亿元，同比-45%；扣非归母净利润0.16亿元，同比-43% [7] - 2024年毛利率为33.5%，同比-8.2pct；净利率为9.24%，同比-7.4pct；期间费用率为23.3%，同比+1.8pct [7] - 2025Q1单季毛利率为29.8%，同比-9.3pct；销售净利率为8.0%，同比-7.65pct，环比+7.53pct [7] - 截至2024Q4末，公司合同负债3.68亿元，同比+69.7%；存货为6.34亿元，同比+54.1%；2024年公司经营活动净现金流为0.94亿元，同比+217.5% [7] - 截止2025Q1末，公司存货为7.14亿元，同比+79.4%，合同负债为4.35亿元，同比+148.3%，2025Q1公司经营性现金流0.01亿元，同比+102.1% [7] 业务情况 - 2024年PCB电镀业务营收4.91亿元，同比+37.7%，占比65%；通用五金电镀业务营收1.27亿元，同比-18.6%，占比17%；新能源电镀业务营收0.51亿元，同比-84.8%，占比8% [7] 产品研发 - PCB电镀设备推出水平TGV电镀线，可应用于半导体封装领域；水平镀三合一设备取得成功，获得追加订单 [7] - 新能源电镀设备是全球唯一实现新能源锂电镀膜设备（“水电镀”）规模量产的企业；成功研发大宽幅双边传动卷式水平无接触镀膜线；光伏镀铜设备(铜代银)进入小批量生产阶段；复合铝真空蒸镀设备已完成厂内打样，送至客户处验证中 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|909.23|750.00|964.39|1,136.30|1,266.38| |同比（%）|(10.13)|(17.51)|28.59|17.83|11.45| |归母净利润（百万元）|151.43|69.27|147.05|184.69|224.36| |同比（%）|(29.01)|(54.25)|112.28|25.60|21.48| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.51|0.23|0.49|0.62|0.75| |P/E（现价&最新摊薄）|66.61|145.60|68.59|54.61|44.95| [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑设备交付节奏，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测为1.47/1.85亿元（原值为2.5/3.2亿元），新增2027年归母净利润预测为2.24亿元，当前股价对应动态PE分别为69/55/45倍，看好公司成长性 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收7.50亿元，同比-17.5%，归母净利润为0.69亿元，同比-54%；扣非归母净利润为-0.61亿元，同比-55% [7] - 2025Q1单季公司营收2.11亿元，同比+7.1%，环比+24.2%；归母净利润0.17亿元，同比-45%；扣非归母净利润0.16亿元，同比-43% [7] - 2024年毛利率为33.5%，同比-8.2pct；净利率为9.24%，同比-7.4pct；期间费用率为23.3%，同比+1.8pct [7] - 2025Q1单季毛利率为29.8%，同比-9.3pct；销售净利率为8.0%，同比-7.65pct，环比+7.53pct [7] - 截至2024Q4末，公司合同负债3.68亿元，同比+69.7%；存货为6.34亿元，同比+54.1%；2024年公司经营活动净现金流为0.94亿元，同比+217.5% [7] - 截止2025Q1末，公司存货为7.14亿元，同比+79.4%，合同负债为4.35亿元，同比+148.3%，2025Q1公司经营性现金流0.01亿元，同比+102.1% [7] 业务情况 - 2024年PCB电镀业务营收4.91亿元，同比+37.7%，占比65%；通用五金电镀业务营收1.27亿元，同比-18.6%，占比17%；新能源电镀业务营收0.51亿元，同比-84.8%，占比8% [7] 产品研发 - PCB电镀设备推出水平TGV电镀线，可应用于半导体封装领域；水平镀三合一设备取得成功，获得追加订单 [7] - 新能源电镀设备是全球唯一实现新能源锂电镀膜设备（“水电镀”）规模量产的企业；成功研发大宽幅双边传动卷式水平无接触镀膜线；光伏镀铜设备(铜代银)进入小批量生产阶段；复合铝真空蒸镀设备已完成厂内打样，送至客户处验证中 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|909.23|750.00|964.39|1,136.30|1,266.38| |同比（%）|(10.13)|(17.51)|28.59|17.83|11.45| |归母净利润（百万元）|151.43|69.27|147.05|184.69|224.36| |同比（%）|(29.01)|(54.25)|112.28|25.60|21.48| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.51|0.23|0.49|0.62|0.75| |P/E（现价&最新摊薄）|66.61|145.60|68.59|54.61|44.95| [1]