核心观点 - 华东医药2025年前三季度经营保持稳健，业绩符合预期，获维持“买入”评级 [1] 分板块经营表现 - 医药工业利润表现亮眼，创新动能逐步释放 [1] - 医药商业重回增长轨道，稳健应对行业变化 [1] - 国内外医美业务受外部环境影响持续调整，但管线布局持续推进 [1] - 工业微生物板块保持较快增长，并积极拓展海外市场 [1] 未来展望 - 创新转型进展兑现，需关注后续数据披露进展及对外合作可能性 [1] - 医美管线步入收获期，有望为公司带来利润弹性 [1] - 工业微生物板块面临多重催化，公司正加强其海外布局 [1]

财务表现 - 1H25收入8.63亿元同比下降8.2% 归母净利润2.30亿元同比下降32.5% 扣非归母净利润1.66亿元同比下降48.7% [1] - 2Q25收入5.62亿元同比增长5.9% 归母净利润1.38亿元同比下降26.7% [1] - 1H25毛利率81.5%同比微增0.1个百分点 净利率26.6%同比下降9.6个百分点 [1] - 销售费用率48.7%同比大幅上升16.6个百分点 管理/研发费用率分别为5.5%/2.7%同比上升0.7/1.0个百分点 [1] 业务结构 - 医疗器械类产品收入2.38亿元同比下降48.1% 毛利率84.2%同比提升2.9个百分点 [1] - 化妆品类产品收入6.25亿元同比增长30.0% 毛利率80.4%同比下降1.1个百分点 [1] - 线上渠道收入6.95亿元同比增长47.1% 线下收入1.68亿元同比下降64.0% [1] - 线上渠道收入占比从2024年同期的50.3%大幅提升至80.5% [2] 研发进展 - 累计获批二类医疗器械注册证 重组III型人源化胶原蛋白填充剂完成产品设计输入小试 [2] - 创新多肽"节律肽"新原料于2025年7月完成备案 NMN、乙酰姜黄酮等新原料开发稳步推进 [2] - 公司获得24年功效化妆品品牌全国复购率第一 国产贴片面膜连续五年全国销量第一 [2] 战略布局 - 强化上游原料端基础研究 构建差异化竞争壁垒 [2] - 以"南北双研"模式持续夯实研发实力 在III类注射填充类医疗器械等高壁垒领域加速布局 [2]