核心财务表现 - 2Q25公司收入同比下滑4%至327亿元 基本符合市场预期 [1] - 2Q25百度核心收入同比下滑2%至263亿元 小幅好于市场预期 [1] - 2Q25集团非通用准则净利润48亿元 非通用准则净利润率15% 好于市场预期6% [1] - 2Q25百度核心非通用准则经营利润好于市场预期12% [1] 广告业务表现 - 2Q百度核心广告收入同比下降15% 主要因搜索AI化改造冲击及其他平台竞争加剧 [1] - 7月移动端搜索结果页包含AI生成内容比例达64% 较4月35%和6月50%持续提升 [1] - 2Q广告AI代理收入环比增长50% 占百度核心广告收入超13% 高于1Q的9% [1] - 虚拟人主播使用率在医疗、法律、教育和汽车行业提升 收入环比增长55% 占广告收入超3% [1] - 预计3Q广告收入同比下降23% 百度核心经营利润率同比进一步下滑 [1] 云业务表现 - 2Q AI云收入同比增长27%至65亿元 经调整营业利润同比稳定增长 [2] - 企业云增速快于大盘 订阅制贡献大头且稳步增长 [2] - GPU云收入同比增长高于50% [2] - 6月开源文心4.5系列基础模型 7月推出视频生成模型MuseSteamer [2] - 预计3Q云业务同比增速有所放缓 [2] 自动驾驶业务表现 - 2Q萝卜快跑单量同比增长148%至220万单 增长环比大幅加速 [2] - 截至6月自动驾驶服务覆盖全球16个城市 [2] - 中国香港测试区域持续扩大 8月在阿联酋和阿布扎比启动开放道路测试 [2] - 与Uber、Lyft达成战略合作 计划在亚洲、中东、欧洲等核心市场部署数千辆无人车 [2] 盈利预测调整 - 下调2025/2026年收入预测2%/2%至1284/1294亿元 [2] - 下调2025/2026年非通用准则净利润预测8%/10%至167/196亿元 [2] - 维持美股目标价99.1美元和港股目标价96港元 [2] - 目标价对应美股11倍/10倍2025/2026年非通用准则市盈率 港股10倍/9倍2025/2026年非通用准则市盈率 [2] - 较当前股价美股和港股分别有11%和10%上行空间 [2]

核心财务表现 - 2025年第二季度总收入同比下降4% 符合预期[2] - 核心广告收入同比下降15% 主要受搜索业务AI转型影响[2][3] - 非美国通用会计准则下盈利超预期 得益于营运效率提升[2] - 第三季度核心广告收入预计同比下降22%-23%[2][3] - 全年核心收入预测被下调1%[2] 盈利能力调整 - 第三季度核心non-GAAP营运利润率预期下调5.8个百分点至8.5%[2] - 2025年全年non-GAAP营运利润率预测下调1.8个百分点至13.9%[2] - 利润率压力主要来自营运杠杆下降和不利收入结构变化[2] - 高毛利率广告收入承压导致核心经营利润率同比下滑[3] 广告业务转型进展 - 广告AI代理产生收入环比增长50% 占核心广告收入超13%[3] - 虚拟人主播收入环比增长55% 占核心广告收入超3%[3] - 虚拟人使用率在医疗、法律、教育和汽车行业提升[3] - 面临来自综合性流量平台及大模型对话工具的竞争加剧[3] 云业务表现 - AI云收入同比增长27%至65亿元人民币[3] - 企业云增速快于行业大盘 订阅制贡献主要收入[3] - GPU云收入同比增长超50%[3] - 经调整营业利润同比稳定增长[3] - 第三季度云业务增速预计放缓 due to项目制收入波动[3] 自动驾驶业务进展 - 萝卜快跑单量同比增长148%至220万单 环比大幅加速[3] - 自动驾驶服务覆盖全球16个城市[3][4] - 在中国香港扩大测试区域 在阿联酋和阿布扎比启动道路测试[4] - 与Uber、Lyft达成战略合作 计划在亚洲、中东、欧洲部署数千辆无人车[4] 机构评级与预测调整 - 瑞银将目标价从105美元下调至103美元[2] - 中金下调2025/2026年收入预测2%/2%至1284/1294亿元人民币[4] - 中金下调2025/2026年非通用准则净利润预测8%/10%至167/196亿元人民币[4]

评级与估值 - 维持百度集团-SW跑赢行业评级 维持美股和港股目标价99.1美元和96港元 [1] - 基于SOTP估值法 广告分布估值降低与对外投资价值提升相互抵消 [1] - 目标价对应美股和港股均为11倍2025年/10倍2026年非通用准则市盈率 [1] - 目标价较当前美股和港股分别有11%和10%的上行空间 [1] - 当前美股对应10倍2025年/9倍2026年非通用准则市盈率 港股对应10倍2025年/9倍2026年非通用准则市盈率 [1] AI与搜索商业化 - AI改造搜索持续深化 商业化仍处探索初期 [2] - 2Q广告AI代理产生的收入环比增长50% 占百度核心广告收入超13% [2] - 虚拟人主播使用率在医疗、法律、教育和汽车行业提升 收入环比增长55% 占百度核心广告收入超3% [2] 云业务表现 - 2Q AI云收入同比增长27%至65亿元人民币 [3] - 经调整营业利润同比稳定增长 企业云增速快于大盘 [3] - 订阅制贡献大头且稳步增长 GPU云同比增长高于50% [3] - 6月公司开源最新基础模型文心4.5系列 7月推出专有视频生成模型MuseSteamer [3] 自动驾驶业务 - 2Q萝卜快跑单量同比增长148%至220万单 增长环比大幅加速 [4] - 国内萝卜快跑业务商业化进展顺利 [4] - 截至6月自动驾驶服务覆盖全球16个城市 [4] - 中国香港自动驾驶道路测试区域持续扩大 8月在阿联酋和阿布扎比启动开放道路测试 [4] - 与国际网约车平台Uber、Lyft达成战略合作 [4] - 计划在亚洲、中东、欧洲等核心市场部署数千辆无人车 [4]

财务表现 - 2025年第二季度总营收327亿元，同比下滑4% [1] - 归属于百度的净利润为73亿元，上年同期为55亿元 [1] - 非美国通用会计准则下净利润为48亿元，上年同期为74亿元 [1] 人工智能模型战略 - 行业模型迭代速度加快，每周均有新模型发布且能力持续增强 [2] - 基础模型行业呈现多样化格局，不同模型擅长推理、编码或多模态任务 [3] - 文心大模型采用应用驱动创新模式，聚焦战略性领域以反哺整体业务 [3] - 计划推出下一代Ernie 5.0模型，并在关键功能上进行重大改进 [2][4] 人工智能搜索转型 - 百度是全球首家以多模态AI检索结果取代传统链接的搜索引擎 [5] - AI搜索用户表现出更高访问量及留存率，证明用户体验提升 [5] - 通过视频生成模型MuseSteamer促进AIGC视频创作，新版本将于近期发布 [6] - 搜索功能从信息检索转向任务完成，连接现实世界服务（如博物馆解说） [7] - 逐步实现个性化检索页面，基于用户背景及偏好生成定制化结果 [7] 智能云业务 - 第二季度AI智能云收入65亿元，同比增长27% [8] - 上半年智能云收入同比增长34%，高于2024年同期低双位数增速 [8] - 企业云增速高于整体业务，订阅收入占比超50% [9] - 人工智能基础设施订阅收入同比增长超50% [9] - 私有云占比小，通过免费开放部分AI功能提升用户参与度 [10] - 非通用会计准则下营业利润同比增长，利润率保持健康 [10] 商业化与变现策略 - AI搜索显著扩大可变现关键词范围，提升广告库存潜力 [11] - 通过AI智能体及数字人连接垂类服务（医疗、旅游、教育），推动从CPC向CPS模型过渡 [11] - 第二季度已测试部分AI搜索变现能力，早期信号积极但大规模变现尚未开始 [12] 云需求与竞争定位 - 中国智能云市场向AI转型，生成式AI及基础模型需求加速增长 [12] - 需求从互联网公司扩展至金融、公共部门及实体人工智能等新兴领域 [12] - 百度通过全栈AI能力提供高性价比端到端解决方案，动态分配计算资源以降低成本 [13][14] - 构建灵活AI架构支持多种芯片（包括国产芯片），提升GPU利用率 [14] 成本优化与利润率展望 - 持续投入AI领域尤其是搜索转型，短期收入和利润率承压 [14] - 通过内部资源协调和效率提升控制投资节奏 [14] - 长期利润率提升潜力来自广告业务复苏及非广告业务盈利增长 [15] 自动驾驶业务 - Apollo Go在左驾市场实现UE收益平衡，中国大陆运营车辆全部为完全无人驾驶 [16] - 在右驾市场（如香港）处于全球领先地位，快速开展道路测试 [16] - 第六代无人车Apollo RT6为全球首款专为L4自动驾驶设计的量产车，拥有最低单位成本 [17] - 海外扩张策略包括与Uber、Lyft等全球出行平台合作，进军中东、亚洲及欧洲市场 [18] - 成本优势可使单位经济效益在海外高票价市场持续优化 [18]

核心观点 - 百度2025年第二季度总收入327亿元人民币(45.67亿美元)同比下降4% 但非在线营销收入首次突破100亿元人民币 同比增长34% 主要由AI云业务驱动[2][7][21] - 公司加速搜索AI转型 移动搜索结果中AI生成内容占比从4月35%提升至7月64% Apollo Go自动驾驶服务全球扩张取得重大进展 与Uber和Lyft达成战略合作[2][5][6] - 尽管运营收入同比下降45%至33亿元人民币(4.57亿美元) 但通过长期投资公允价值收益等 净利润实现73亿元人民币(10.22亿美元) 同比增长33%[3][10][12] 财务表现 - 总收入327亿元人民币(45.67亿美元) 同比下降4% 环比增长1% 其中百度核心收入262.5亿元人民币(36.64亿美元)同比下降2%[3][7] - 在线营销收入174.9亿元人民币(24.41亿美元)同比下降15% 非在线营销收入100亿元人民币(14亿美元)同比增长34%[21] - 运营收入33亿元人民币(4.57亿美元)同比下降45% 非GAAP运营收入44亿元人民币(6.2亿美元)同比下降41%[3][9] - 净利润73亿元人民币(10.22亿美元)同比增长33% 每股ADS收益20.35元人民币(2.84美元)同比增长36%[3][12] - 调整后EBITDA 65亿元人民币(9.06亿美元)同比下降29% 调整后EBITDA利润率20%[3][13] 业务运营 - AI云业务连续第六年位居中国AI公有云市场第一 保持稳健收入增长[2][6] - Apollo Go第二季度提供超过220万次完全无人驾驶服务 同比增长148% 累计服务量超1400万次[6] - 与Uber达成多年战略合作 在多个国际市场部署数千辆自动驾驶车辆 首批覆盖亚洲和中东地区[6] - 与Lyft达成战略合作 在欧洲关键市场部署自动驾驶车辆 从德国和英国开始[6] - 百度App月活跃用户达7.35亿 同比增长5%[21] 技术发展 - 开源ERNIE 4.5系列基础模型 包含10种不同架构和规模的模型 在指令遵循、世界知识记忆和视觉理解方面表现强劲[6] - 7月推出自有视频生成模型MuseSteamer[6] - 千帆MaaS平台扩展模型库 集成更多AI工具和功能 支持AI原生应用开发[6] 现金流与资产负债表 - 现金及等价物、受限现金和短期投资1242亿元人民币(173.4亿美元)[14] - 自由现金流为负47亿元人民币(负6.53亿美元) 主要因AI业务投资增加[14] - 净现金头寸1551亿元人民币(216.6亿美元)[14] - 第一季度以来向股东返还6.77亿美元 2023年股票回购计划累计回购达23亿美元[6]

计算机行业观点 - 行业投资评级：推荐海康威视、大华股份、禾赛、迈富时、九方智投等[1][53] - 核心观点：大模型厂商向应用端延伸的影响需分情况看待，标准化功能产品易被替代，而用户基数大、粘性强的产品具备数据积累和场景理解壁垒，更可能通过并购方式切入[1] - AI应用落地进展：国内在AI+软硬结合落地优势显著，C端和出海方向已验证（美图/快手ARR），B端与企业服务软件、制造业信息化结合预计下半年环比增长，明后年收入占比提升[1][53] 电子行业观点 - 行业投资评级：看好AI算力硬件产业链[2][54] - 核心观点：海外AI产业链业绩超预期，Meta 25Q2营收475.16亿美元（同比+22%），微软25Q2营收764.41亿美元（同比+18%），资本开支乐观（Meta全年CAPEX上调至660-720亿美元，微软25Q3 CAPEX预计超300亿美元同比+50%）[2][54] - 硬件需求：GB200下半年快速出货，ASIC芯片发展迅速（2026年谷歌/亚马逊/Meta ASIC芯片预计超700万颗），AI-PCB订单强劲且扩产中[2][54] 通信行业观点 - 行业投资评级：关注光通信（中际旭创、新易盛等）及IDC板块[3][62][63] - 核心观点：全球Token用量高增（国内日均消耗量30万亿，较2024年初增长300倍），光模块景气（Lumentum FY25Q4收入4.8亿美元环比+13.1%）[3] - 国产替代：寒武纪市值突破3500亿元，政策或推动国产推理芯片采购加速[3][63] AI应用数据跟踪 - 全球市场：2025年7月访问量Top5为ChatGPT、Gemini、deepseek、Grok、Character.AI，8款应用月访问量过亿[9][24] - 国内市场：deepseek月访问量3.3亿次居首，Kimi开放平台增速达512.4%[15][16] - 变现情况：全球ARR Top5中ChatGPT达142.79亿美元，国内PictureThis（1.43亿美元）、美图秀秀（1.03亿美元）领先[22][26][28] - 招投标：2025年1-7月国内大模型中标金额峰值17.27亿元，7月回落至13.35亿元[32][34] 公司动态 - 海外：马斯克发布Grok 4，OpenAI计划推出AI浏览器，英伟达H20芯片恢复对华销售[37][38] - 国内：月之暗面开源Kimi K2大模型（1T参数），智谱AI发布GLM-4.5系列（3550亿参数），阿里通义千问推出Qwen3-235B-Thinking[46][48][49]

行业动态 - 甲骨文与OpenAI将在算力方面合作 计划在美国各地开发多个数据中心 [1][2] - 百度发布自研视频生成模型MuseSteamer 谷歌推出全新Veo3视频生成模型 全球大模型竞争激烈推动算力需求旺盛 [1][2] - 北京市发布"人工智能+医药健康"三年行动计划 加速AI在医药研发、医疗服务、康养服务等场景的应用落地 [2] 市场表现 - 上周计算机行业指数下跌1.28% 跑输沪深300指数2.82个百分点 [3] - 截至上周最后一个交易日 计算机行业市盈率为51.7倍 [3] - 计算机行业359只A股成分股中 106只上涨 253只下跌 [3] 投资建议 - 计算机行业作为新质生产力重要组成部分 有望迎来业绩和估值双重提升 [3] - 信创板块推荐龙芯中科、金山办公、达梦数据、太极股份 [3] - 华为产业链板块推荐道通科技、神州数码 [3] - AI板块强烈推荐中科创达、盛视科技 推荐海光信息、浪潮信息等 [3] - 金融IT板块强烈推荐恒生电子 推荐同花顺、宇信科技等 [3] - 低空经济板块建议关注万丰奥威、莱斯信息等 [3][4]

报告行业投资评级 - 计算机行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 作为新质生产力重要组成部分，叠加需求端加快修复预期，计算机行业未来有望迎来业绩和估值双重提升，坚定看好其未来投资机会 [3][18] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻及简评 - 甲骨文将与OpenAI在算力合作，在美国开发多个数据中心，OpenAI将额外租用约4.5吉瓦数据中心电力容量，全球大模型竞争激烈推动算力需求旺盛，持续看好全球算力产业发展 [3][5][6] - 北京市发布“人工智能 + 医药健康”三年行动计划，到2027年构建产业生态体系，落地转化30个以上核心技术和创新产品，助力20个以上创新药械研发进入临床试验阶段，加速AI技术多场景应用落地和产业数智化升级 [3][9][10] 重点公司公告 - 万兴科技公告2025年第二期员工持股计划草案，参加对象不超149人，受让回购股份价格61.62元/股，计划份额上限2789.00万份，筹集资金总额不超2789.00万元 [12] - 中国软件发布2024年度向特定对象发行A股股票上市公告书，向中国电子、中电金投发行股票90130689股，发行价格22.19元/股，募集资金总额1999999988.91元，实际募集资金净额1993086375.12元 [12] - 彩讯股份公告公司及控股子公司2025年第二季度取得6项发明专利证书 [12] - 海量数据公告2025年股票期权激励计划草案，激励对象10人，行权价格12.84元/份，授予股票期权1765.9962万份，约占股本总额6.00% [12] - 道通科技发布2025年半年度业绩预告，预计归母净利润46000万元至49000万元，同比增长19.00%至26.76%；扣非归母净利润45500万元至48500万元，同比增长57.32%至67.69% [12] 一周行情回顾 - 上周计算机行业指数下跌1.28%，沪深300指数上涨1.54%，计算机行业指数跑输2.82pct；年初至上周最后一个交易日，计算机行业指数累计上涨6.33%，沪深300指数累计上涨1.20%，计算机行业指数累计跑赢5.13pct [13] - 截至上周最后一个交易日，计算机行业整体P/E（TTM，剔除负值）为51.7倍；359只A股成分股中，106只股价上涨，253只下跌 [15] 投资建议 - 信创板块推荐龙芯中科、金山办公、达梦数据、太极股份，建议关注中国软件、中国长城等 [3][18] - 华为产业链板块推荐道通科技、神州数码，建议关注软通动力、拓维信息等 [3][18] - AI板块强烈推荐中科创达、盛视科技，推荐海光信息、浪潮信息等，建议关注华勤技术、寒武纪等 [3][18] - 金融IT板块强烈推荐恒生电子，推荐同花顺、宇信科技等，建议关注京北方、长亮科技等 [3][18] - 低空经济板块建议关注万丰奥威、莱斯信息、中科星图等 [3][18]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 近期人形机器人行业技术迭代加速、商业化初步启动，核心零部件成本下降超预期、技术方案多样化，国内本体厂商量产提速，但行业面临AI决策与运动控制能力待提升、数据采集有瓶颈、对政策扶持依赖度较高等挑战 [8][41] - 投资焦点在AI赋能带来的估值修复，建议关注核心供应链中具备技术优势和量产能力的零部件企业，以及关键领域领先的企业，同时警惕法律伦理、硬件成本和市场竞争等风险 [8][44] - 特斯拉、Figure、智元、宇树等头部企业动向是关键行业催化剂，技术迭代速度、量产能力及身处政策支持区域创新生态的企业决定长期竞争力和投资价值 [9][44] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周（2025.06.30 - 07.04）人形机器人指数下跌 -1.81%，跌幅超同期科创50，表现逊于同期创业板、沪深300、上证指数，年初至今上涨21.18%，在申万31个一级子行业指数中涨跌幅排名居倒数第1位 [5][15] - 相关标的涨跌幅明显的有能科科技 +8.10%、禾川科技 +4.22%等涨幅居前，双林股份 -8.36%、肇民科技 -6.83%等跌幅居前 [5] 重要行业动态 行业发展 - 麦迪科技与上海机器人产业技术研究院达成战略合作，推动智能机器人在医康养场景应用落地与产业生态构建 [21] - 智元机器人首家生产企业认证，规模化量产启动，依托均普智能中试线量产核心产品 [22] - 越疆人形机器人Atom全球交付，CR30H高速协作机日本亮相，与日本集成商合作深化全球化布局 [23] - 字节物流机器人量产破千台，用于仓储物流运输，探索具身智能 [25] - 百度全面开源文心大模型4.5系列，实现“框架 + 模型”双层开放 [26] - 凌川科技获数亿元A轮融资，加速产品迭代与场景拓展 [27] - 马斯克xAI获百亿美元融资，跻身全球顶尖AI公司行列 [28] - 百度全球首发中文音视频一体生成模型MuseSteamer [29] - 全球首个人形机器人4S中心上海启动 [31] - 宝马自动充电机器人验证成功 [32] 政策新闻 - 上海市印发相关举措，支持具身智能、机器人等前沿领域 [33] - 市场监管总局集中发布AI、数据中心等18项关键国家标准 [34] - 江苏成立具身智能机器人联盟，发布场景图谱并促成多领域签约 [35] - 武大机器人学院成立，招本科生并聘产业教授联合育人 [36] - 广州黄埔发布“人工智能 + 机器人”新政，激活四大新兴产业 [38] - 湖北省设立100亿元人形机器人产业投资母基金 [39] 供应链动态&公司公告 - 金杨股份成立合资公司布局关节模组 [7][40] - 均普智能、普利特、德昌电机控股等公司发布公告 [7][42] 行业观点 - 技术层面硬件降本成果显著，核心零部件成本下降、技术方案多样化，丝杠制造产能紧缺但产业链渐趋成熟 [41] - 商业化方面国内本体厂商量产加速，人形机器人逐步走向实际应用场景 [42] - 行业面临AI决策与运动控制能力不足、数据采集成本高和多场景泛化难、政策依赖及相关风险等挑战 [43] 板块内相关标的 - 整机总成包括优必选、埃斯顿、拓斯达等 [9][45] - 零部件厂商包括五洲新春、震裕科技、金沃股份等 [9][45]

百度搜索改版核心观点 - 百度搜索宣布十年来最大规模改版计划 标志着搜索体验迈入全新智能时代 [1] - 公司强调AI搜索与传统搜索概念大相径庭 智能技术深度融入提供个性化高效服务 [2] - 改版核心在于搜索框智能化升级 从简单文字输入扩展到支持千字长文和文件上传 [4] - 智能框集成AI写作 AI画图等多元功能 重新定义搜索边界 [4] - 变革不仅是技术革新 更是生态布局全面升级 智能框作为超级入口连接内部AI应用 [5] - 引入自研视频生成模型MuseSteamer 仅需少量图片即可生成高质量视频 [5] - 公司主动求变探索AI搜索新边界 目标成为更好的百度搜索 [7] - 搜索被视为智能体最大分发入口 整合内外资源提升平台吸引力 [9] 技术升级 - 搜索框支持千字长文输入和文件上传功能 [4] - 集成AI写作 AI画图等多元化功能 [4] - 引入自研视频生成模型MuseSteamer 降低视频创作门槛 [5] - 搜索结果页以结构化内容呈现 直接满足用户需求 [2] 生态布局 - 智能框作为超级入口连接内部AI应用产品如数字人 AI相机等 [5] - 对外开放生态 与开发者内容创作者共建AI搜索生态 [5] - 整合内部技术和应用能力以及外部生态资源 [9] 用户体验 - 提供个性化高效的服务体验 [2] - 复杂问题只需寥寥数语即可获得详尽结果 [4] - 搜索结果直接呈现 无需逐个点击链接 [2] - 提供更加生动直观的信息获取方式 [5] - 提供一站式服务体验 [5]