财务业绩表现 - 25Q2实现营业收入327.13亿元 同比下降3.59% 环比增长0.80% [1] - 25Q2实现归母净利润73.22亿元 同比增长33.42% [1] - 25Q2实现NON-GAAP净利润47.95亿元 同比下降35% [1] - 百度核心实现收入262.51亿元 同比下降2% [1] - 百度核心实现NON-GAAP净利润47.92亿元 同比下降34% [1] - 25H1回购金额达6.77亿美元 2023年股份回购计划累计回购23亿美元 [1] 在线营销业务 - 25Q2百度核心在线营销业务收入162亿元 同比下降15% [2] - 百度APP MAU同比增长5%至7.35亿 [2] - 超过50%移动搜索结果页面包含AI生成内容 高于4月的35% [2] - 7月64%移动搜索结果页面包含AI生成内容 [2] - AI搜索逐步取代基于传统链接的结果 [2] AI搜索商业化进展 - 正逐步探索AI搜索商业化 开发更灵活原生的广告格式 [2] - AI搜索可覆盖传统搜索难以变现的长尾查询和非商业场景 [2] - 长期有望提升变现效率 短期对收入和利润率造成压力 [2] 智能云业务 - 百度核心非在线营销业务收入100亿元 同比增长34% [3] - 增长主要受云智能业务带动 [3] - MaaS平台千帆扩展模型库 新增开源文心4.5系列模型 [3] - 整合更多AI工具及功能支持AI原生应用开发 [3] - 6月开源文心4.5系列基础模型 包含十个不同架构及大小的模型 [3] 自动驾驶业务 - 25Q2萝卜快跑接单量220万单 同比增长148% [4] - 较25Q1的75%增速继续加速 [4] - UE优化预期下加速推进 投放更多车辆和开拓新区域 [4] - 截至6月全球足迹覆盖16个城市 [4] - 7月与优步建立战略合作 计划部署数千辆自动驾驶汽车 [4] - 8月与Lyft建立战略合作 将在欧洲部署数千辆自动驾驶汽车 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年实现营收1233.8/1345.0/1451.1亿元 [4] - 预计经调整归母净利润188.75/211.87/236.10亿元 [4] - 对应PE分别为11.7/10.4/9.3倍 [4]

核心财务表现 - 2Q25公司收入同比下滑4%至327亿元 基本符合市场预期 [1] - 2Q25百度核心收入同比下滑2%至263亿元 小幅好于市场预期 [1] - 2Q25集团非通用准则净利润48亿元 非通用准则净利润率15% 好于市场预期6% [1] - 2Q25百度核心非通用准则经营利润好于市场预期12% [1] 广告业务表现 - 2Q百度核心广告收入同比下降15% 主要因搜索AI化改造冲击及其他平台竞争加剧 [1] - 7月移动端搜索结果页包含AI生成内容比例达64% 较4月35%和6月50%持续提升 [1] - 2Q广告AI代理收入环比增长50% 占百度核心广告收入超13% 高于1Q的9% [1] - 虚拟人主播使用率在医疗、法律、教育和汽车行业提升 收入环比增长55% 占广告收入超3% [1] - 预计3Q广告收入同比下降23% 百度核心经营利润率同比进一步下滑 [1] 云业务表现 - 2Q AI云收入同比增长27%至65亿元 经调整营业利润同比稳定增长 [2] - 企业云增速快于大盘 订阅制贡献大头且稳步增长 [2] - GPU云收入同比增长高于50% [2] - 6月开源文心4.5系列基础模型 7月推出视频生成模型MuseSteamer [2] - 预计3Q云业务同比增速有所放缓 [2] 自动驾驶业务表现 - 2Q萝卜快跑单量同比增长148%至220万单 增长环比大幅加速 [2] - 截至6月自动驾驶服务覆盖全球16个城市 [2] - 中国香港测试区域持续扩大 8月在阿联酋和阿布扎比启动开放道路测试 [2] - 与Uber、Lyft达成战略合作 计划在亚洲、中东、欧洲等核心市场部署数千辆无人车 [2] 盈利预测调整 - 下调2025/2026年收入预测2%/2%至1284/1294亿元 [2] - 下调2025/2026年非通用准则净利润预测8%/10%至167/196亿元 [2] - 维持美股目标价99.1美元和港股目标价96港元 [2] - 目标价对应美股11倍/10倍2025/2026年非通用准则市盈率 港股10倍/9倍2025/2026年非通用准则市盈率 [2] - 较当前股价美股和港股分别有11%和10%上行空间 [2]

核心财务表现 - 2025年第二季度总收入同比下降4% 符合预期[2] - 核心广告收入同比下降15% 主要受搜索业务AI转型影响[2][3] - 非美国通用会计准则下盈利超预期 得益于营运效率提升[2] - 第三季度核心广告收入预计同比下降22%-23%[2][3] - 全年核心收入预测被下调1%[2] 盈利能力调整 - 第三季度核心non-GAAP营运利润率预期下调5.8个百分点至8.5%[2] - 2025年全年non-GAAP营运利润率预测下调1.8个百分点至13.9%[2] - 利润率压力主要来自营运杠杆下降和不利收入结构变化[2] - 高毛利率广告收入承压导致核心经营利润率同比下滑[3] 广告业务转型进展 - 广告AI代理产生收入环比增长50% 占核心广告收入超13%[3] - 虚拟人主播收入环比增长55% 占核心广告收入超3%[3] - 虚拟人使用率在医疗、法律、教育和汽车行业提升[3] - 面临来自综合性流量平台及大模型对话工具的竞争加剧[3] 云业务表现 - AI云收入同比增长27%至65亿元人民币[3] - 企业云增速快于行业大盘 订阅制贡献主要收入[3] - GPU云收入同比增长超50%[3] - 经调整营业利润同比稳定增长[3] - 第三季度云业务增速预计放缓 due to项目制收入波动[3] 自动驾驶业务进展 - 萝卜快跑单量同比增长148%至220万单 环比大幅加速[3] - 自动驾驶服务覆盖全球16个城市[3][4] - 在中国香港扩大测试区域 在阿联酋和阿布扎比启动道路测试[4] - 与Uber、Lyft达成战略合作 计划在亚洲、中东、欧洲部署数千辆无人车[4] 机构评级与预测调整 - 瑞银将目标价从105美元下调至103美元[2] - 中金下调2025/2026年收入预测2%/2%至1284/1294亿元人民币[4] - 中金下调2025/2026年非通用准则净利润预测8%/10%至167/196亿元人民币[4]

评级与估值 - 维持百度集团-SW跑赢行业评级 维持美股和港股目标价99.1美元和96港元 [1] - 基于SOTP估值法 广告分布估值降低与对外投资价值提升相互抵消 [1] - 目标价对应美股和港股均为11倍2025年/10倍2026年非通用准则市盈率 [1] - 目标价较当前美股和港股分别有11%和10%的上行空间 [1] - 当前美股对应10倍2025年/9倍2026年非通用准则市盈率 港股对应10倍2025年/9倍2026年非通用准则市盈率 [1] AI与搜索商业化 - AI改造搜索持续深化 商业化仍处探索初期 [2] - 2Q广告AI代理产生的收入环比增长50% 占百度核心广告收入超13% [2] - 虚拟人主播使用率在医疗、法律、教育和汽车行业提升 收入环比增长55% 占百度核心广告收入超3% [2] 云业务表现 - 2Q AI云收入同比增长27%至65亿元人民币 [3] - 经调整营业利润同比稳定增长 企业云增速快于大盘 [3] - 订阅制贡献大头且稳步增长 GPU云同比增长高于50% [3] - 6月公司开源最新基础模型文心4.5系列 7月推出专有视频生成模型MuseSteamer [3] 自动驾驶业务 - 2Q萝卜快跑单量同比增长148%至220万单 增长环比大幅加速 [4] - 国内萝卜快跑业务商业化进展顺利 [4] - 截至6月自动驾驶服务覆盖全球16个城市 [4] - 中国香港自动驾驶道路测试区域持续扩大 8月在阿联酋和阿布扎比启动开放道路测试 [4] - 与国际网约车平台Uber、Lyft达成战略合作 [4] - 计划在亚洲、中东、欧洲等核心市场部署数千辆无人车 [4]

Llama 4 发布表现与问题 - Llama 4 在实测中表现不佳 包括10M token上下文长度出错、小球测试失败、9.11>9.9比大小错误等基础能力缺陷 [1] - 模型发布24小时内被内部员工曝光基准测试造假 领导层将多个测试集混合在后期训练中以制造"看似合格"的结果 [3] - 代码能力严重不足 Maverick版本在Polyglot编程测试中正确率仅15.6%～16% 402B参数规模反而被32B参数的Qwen-QwQ等模型超越 [3] - 多模态能力未达预期 图像理解能力不如谷歌去年开源的Gemma 2 长上下文任务性能随token增加显著下降 [7] Meta 面临竞争压力与战略失误 - 面临GPT-4o、Claude-3.7等闭源模型在多模态和代码能力上的领先优势 同时受到DeepSeek V3等开源后起之秀的冲击 [6] - 扎克伯格设定4月截止日期强迫研发团队仓促发布 导致测试周期压缩和模型未达预期即上线 [6] - 技术路线依赖传统DPO方法和参数堆叠 缺乏对多模态底层架构的创新探索 [6] - 前期建立的AI生态面临开发者流失风险 可能影响与微软Azure等云计算合作伙伴关系 [13] 开源商业模式分析 - 开源模型通过免费基础服务吸引开发者 通过高性能API服务收费 DeepSeek-R1 API定价为每百万输入Token 1元 输出Token 16元 [8] - 私有化部署服务面向政企客户 大模型底座建设费用基本千万起步 某厂商最新模型部署起价2000万 [9] - 采用开源与闭源双轨并行策略 开源基础版建立生态 闭源高级版服务付费市场 如智谱开源ChatGLM-6B同时推出收费的GLM-130B [10] - 通过开源构建开发者生态 衍生云服务、广告、配套AI产品等盈利渠道 [12] 行业发展趋势与战略建议 - 国内大模型公司加速开源进程 百度宣布2025年6月全面开源文心4.5系列 [16] - 突破性能依赖架构创新 DeepSeek通过MoE架构降低成本提升效率 而非单纯参数堆叠 [17] - 企业需结合自身基因制定变现策略 阿里通过全模态开源推动云服务 智谱采用开源闭源双轨策略 [18] - 开源模型存在许可证限制 Meta Llama2禁止月活超7亿公司使用 且部署需要昂贵计算资源 [19]