成立至今仅四年，MiniMax稀宇科技或将创下AI企业从成立到 IPO的最快纪录。 12月21日，MiniMax稀宇科技首次刊发其聆讯后资料集（PHIP）版本的招股书资料，有望以"全球化AGI第一股"身份在港交所挂牌上市。 过去一年，MiniMax的技术实力持续兑现：自主研发的多模态通用大模型矩阵初具规模，旗下开源文本大模型M2更在权威测评榜单 Artificial Analysis (AA) 中脱颖而出，斩获全球总分前五、开源赛道第一的亮眼成绩。 而比技术突破更具差异化的，是MiniMax与生俱来的全球化基因。 作为国内独树一帜的全球化AGI公司，其早在创立之初便跳出了国内赛道的同质化内卷，推出了包括Talkie星野和海螺AI在内的AI 原生产品矩阵，实现C 端与B端市场的全面覆盖。 招股书显示，截至2025年9月30日，其AI原生产品累计为来自超过200个国家及地区的逾2亿名个人用户，以及来自超过100个国家及地区的10万家企业提 供服务。 时至如今，其技术上的突破正在全球市场收获商业化的正向回馈。数据显示，其2025年前九个月营收同比增长超过170%，海外市场收入贡献占比超 70%，展现出卓越的全球市场 ...

出品I下海fallsea 撰文I胡不知 2025年12月21日，港交所的一则聆讯公告，为喧嚣的AI行业投下了一枚重磅炸弹——通用人工智能公司MiniMax（稀宇科技）正式通过上市聆讯，计划不久 后挂牌上市。若进程顺利，这家成立不足四年的AI独角兽，将不仅刷新"从成立到IPO历时最短AI公司"的纪录，更将成为全球范围内"C端大模型第一股"。 这一事件的意义远超一家公司的资本化进程。在智谱AI冲刺"全球大模型第一股"的赛道上，MiniMax的加速入局，让中国大模型行业的资本化竞争进入"双 雄并跑"阶段，更清晰地勾勒出行业两条核心商业化路径的对决：一条是智谱AI代表的"B端基座模型+国产化"路径，另一条则是MiniMax践行的"C端原生应 用+全模态全球化"路径。 聆讯后资料集（PHIP）揭开了MiniMax的神秘面纱：385名员工支撑起覆盖200个国家、2.12亿个人用户的全球化产品矩阵，累计研发投入仅5亿美元（约35 亿元人民币），不足OpenAI的1%，却实现全模态模型跻身全球第一梯队；2025年前九个月营收同比增长170%，海外收入占比超70%，经调整净亏损同比近 乎持平，展现出大模型行业罕见的"高效增长、 ...

两公司正冲刺"基座模型"与"多模态模型"全球第一股 本报记者 梁傲男 12月17日，北京智谱华章科技股份有限公司（以下简称"智谱"）通过港交所上市聆讯，迈出其登陆资本 市场的关键一步。若后续进程顺利，智谱有望成为"全球基座大模型第一股"。 同日晚间，上海稀宇极智科技有限公司（以下简称"MiniMax"）同样通过了港交所上市聆讯，冲刺"全 球多模态大模型第一股"。 这意味着，被业界视为文本基座模型和多模态模型的两大独角兽，正式进入了赴港IPO的最后冲刺阶 段，预计最快将于2026年初登陆资本市场。 据公开信息，MiniMax在2025年7月份，完成新一轮近3亿美元的C轮融资，公司估值超过40亿美元，其 股东包括阿里、腾讯、米哈游、高瓴、IDG、红杉中国、经纬等顶级机构。 持续输出AI能力 面对市场对AI企业盈利能力的关注，智谱CEO张鹏此前对记者透露，截至12月份，智谱面向开发者的 软件工具和模型业务收入已经获得超过1亿元的年度经常性收入。目前，该公司将模型应用及API（应 用程序编程接口）放在优先位置，希望将API业务收入占比提升至一半。 与此同时，智谱海外布局也在加速，OpenAI发布的分析报告显示，智谱已 ...

金融监管与政策动向 - 中央金融委员会强调2026年金融重点工作，包括防范化解地方中小金融机构、房地产企业及地方政府融资平台金融风险，严控增量、妥处存量、严防“爆雷”，并严厉打击非法金融活动 [2] - 证监会就公募基金销售行为规范征求意见，拟禁止1年期以下业绩年化展示、严禁炒作基金经理、直播销售需持证上岗并关闭打赏功能，考核体系转向投资者回报导向 [2] - 金融监管总局发布《商业银行托管业务监督管理办法（试行）》，新增对托管非标准化产品的能力要求，并禁止为托管产品垫付资金或提供流动性支持 [9] - 中国人民银行党委会议强调，要建立在特定情景下向非银金融机构提供流动性的机制性安排，并做好房地产金融宏观审慎管理 [5] - 证监会针对私募机构优策投资违规行为开出“史上最重”罚单，对机构罚款2100万元，对3名责任人员罚款1425万元，并对实际控制人采取终身市场禁入措施 [5] 宏观经济与金融数据 - 中国11月末M2同比增长8%，M1同比增长4.9%，社融存量同比增长8.5%，人民币贷款余额同比增长6.4% [3] - 前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [3] - 普惠小微贷款、制造业中长期贷款、科技贷款增速持续高于全部贷款增速 [3] - 央行12月15日开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，操作量较本月到期量增加2000亿元，为连续第四个月加量续作 [3] - 英国10月GDP环比意外下滑0.1%，连续第四个月萎缩，市场对英国央行下周重启降息的预期大幅升温 [15] 行业动态与监管 - 工信部与央行联合印发通知，明确绿色金融政策支持绿色工厂建设的重点方向，包括研发和产业化应用、技术改造升级、零碳工厂建设项目 [3] - 市场监管总局就《汽车行业价格行为合规指南》征求意见，着力规范新车销售环节未按规定明码标价、虚假促销等问题 [9] - 市场监管总局等十部门发布指导意见，推动网售产品提质创新，督促直播电商平台建立“黑名单”制度，并严厉打击重点领域的虚假宣传 [9] - 工信部就《元宇宙产业综合标准化体系建设指南（2026版）》公开征求意见，提出适度超前布局关键标准，加快国际标准供给 [10] - 国家能源局要求加大页岩油勘探开发和科技研发投入，加大政策扶持力度，全力推进页岩油增储上产 [10] 资本市场与公司行为 - A股市场放量攀升，上证指数收涨0.41%报3889.35点，深证成指涨0.84%，创业板指涨0.97%，市场成交额2.12万亿元 [5] - 香港恒生指数收盘涨1.75%报25976.79点，恒生科技指数涨1.87%，南向资金净卖出近53亿港元 [6] - 国产人形机器人制造商银河通用筹备赴港IPO，已选定中信证券、华泰证券及瑞银为安排行，寻求估值30至40亿美元 [7] - 多家公司公告重大事项，包括天孚通信、鹏辉能源拟发行H股赴港上市，恩捷股份拟购买中科华联100%股份，隆盛科技拟3.5亿元投建具身智能机器人创新中心 [8] - 上交所本周对退市苏吴、*ST亚振等波动较大股票进行重点监控，对24起重大事项进行专项核查，上报3起涉嫌违法违规案件线索 [7] 科技创新与产业发展 - 美国与日本、韩国、澳大利亚等8国签署协议，旨在维护稀土供应链安全，确保发展人工智能技术不依赖中国 [3] - 京东宣布未来5年投入220亿元，新增15万套“小哥之家”，并正招募端侧AI芯片领域人才，相关工程师岗位薪酬达“40-100K*20薪” [13] - 英伟达计划举办闭门峰会，旨在破解AI时代数据中心电力短缺困局，摩根士丹利将2025-2028年美国数据中心累计电力缺口从44吉瓦上调至47吉瓦 [13] - 受AI需求推动DRAM和NAND价格飙升影响，戴尔计划自12月17日起全面上调商用PC和笔记本价格，幅度在10%-30%之间 [14] - “多晶硅产能整合收购平台”正式落地，未来相关企业规划保留的硅料产能不超过150万吨，探索整治行业“内卷式”恶性竞争 [10] 消费、医药与商品市场 - 国内减重药价格战即将打响，礼来的替尔泊肽将于2026年纳入医保，诺和诺德的司美格鲁肽在华核心专利即将到期，已有8款国产司美格鲁肽获上市受理 [10] - 飞天茅台批发价跌破官方指导价1499元/瓶，2025年飞天散瓶批发参考价报1485元/瓶，原箱报1495元/瓶 [13] - 抖音推出“抖音买单”功能，消费者可通过抖音App扫码官方支付设备进行支付，成为支付宝、微信支付的新对手 [13] - 世界黄金协会数据显示，11月全球实物黄金ETF流入达52亿美元，已连续六个月流入，资产管理总规模增至5300亿美元，总持仓上升1%至3932吨 [20] - 布伦特原油主力合约收报61.21美元/桶，周跌3.98%，市场对2026年石油供应过剩的预期持续压制油价 [20] 国际局势与市场 - 美国总统特朗普签署行政令，为人工智能制定联邦政府监管“单一规则”，限制各州监管权力，并指示联邦政府对损害美国AI领先地位的州提起诉讼 [15] - 美联储官员密集发声，费城联储主席保尔森称就业下行风险更值得担忧，芝加哥联储主席古尔斯比预计明年降息次数多于中值预测 [15] - 美国三大股指全线收跌，道指跌0.51%，标普500指数跌1.07%，纳指跌1.69%，本周纳指累跌1.62% [17] - 日本东证指数收盘大涨1.98%报3423.83点，再创历史新高；日经225指数收涨1.37%报50836.55点 [18] - 韩国证券交易所拟对预警规则进行审查，可能将大盘股排除在投资警告之外，11月外国投资者净卖出91.3亿美元韩国股票 [18]

公司核心发展历程与战略演变 - 月之暗面与MiniMax是中国大模型领域的明星创业公司，创始人杨植麟和闫俊杰被称为“双子星”，均以追求AGI为目标 [9] - 两家公司起步方式不同：MiniMax由闫俊杰于2021年底创立，首轮融资获高瓴领投2000万美元，投后估值达2亿美元 [12][13]；月之暗面由杨植麟于2023年初推动团队独立成立，起步融资遇挫后由红杉、真格等机构投资 [13][17] - 公司均通过C端产品实现早期爆发：MiniMax的Glow上线4个月注册用户超500万 [17]；月之暗面的Kimi连续数月月活用户环比增长超100% [19] - 2024年初两家公司获得大额融资：月之暗面获阿里投资近8亿美元，估值达23.4亿美元 [19]；MiniMax获阿里投资6亿美元，估值超月之暗面 [20]，两笔融资合计超14亿美元（100亿元人民币） [20] 技术路线与产品策略 - MiniMax技术路线选择多模态模型，是中国最早推出MoE模型的团队之一，闫俊杰将AGI视为“普通人每天都会用的一个产品、一个服务” [9][12] - 月之暗面更执着于无损的语言模型本身的力量，一度不怎么在意MoE，杨植麟提出“Lossless long context is everything” [9][35] - 2024年面临竞争压力时两家公司曾扩张产品线：MiniMax同时推进多条产品线，员工增至400人 [22]；月之暗面定下覆盖多个方向的目标，员工翻一番 [22] - DeepSeek爆火后两家公司重新聚焦模型研发：月之暗面发布并开源万亿参数MoE模型Kimi K2，宣称部分维度超过DeepSeek-V3和阿里Qwen3 [28]；MiniMax将重点从“模型与产品并重”收缩到“模型优先”，10月开源语言模型M2在OpenRouter使用量进入前五 [29][31] 创始人管理风格与组织能力 - 闫俊杰崇尚“系统理性”，将公司视作可设计和优化的函数，管理核心是找到“梯度下降最快的方向”，决策如不做3D、选择MoE属于“算出来的结果” [9][34] - 杨植麟相信人才的力量和“共识驱动”，倾向于先达成共识再迅速行动，愿意为招揽技术人才投入大量时间 [9][34] - MiniMax组织经历密集流动：早期一百名员工已走一半，对齐团队两年内换三任负责人 [31]；闫俊杰明确表示“不是同路人的同事会请他们离开” [32] - 月之暗面精英策略在视频模型和出海产品上未达预期，视频模型仅联合创始人在朋友圈发布几条视频，出海产品Ohai和Noisee几个月后停止运营 [25] 行业竞争格局与资本环境 - 大模型是资本密集游戏，OpenAI估值达5000亿美元，xAI和Anthropic估值逼近2000亿美元，而MiniMax和月之暗面估值均在40亿美元左右 [36] - 中国巨头公司成为主要竞争对手：字节跳动发动饱和式进攻，产品线覆盖一切，并严格控制外部AI产品在抖音上的投放 [26] - 资本意志深度介入公司经营，投资人频繁提供增长建议，部分美元基金退潮后，拥有大规模资金的巨头不愿为创业公司持续输血 [26][36] - 创业公司面临根本挑战：在巨头林立、算力稀缺、资本收缩的市场中，是否还有空间容纳既做基础研究又不属于任何巨头的AI公司 [38]

人工智能时代趋势与长三角定位 - 2025年人工智能发展迈入“能思考、会行动、可协同”的智能体时代，即“Deepseek时刻”，AI从“工具型产品”向“智能体系统”跨越 [1] - 中国AI正完成从“中国制造”（应用模仿）到“中国创造”（算法原创）的战略转变，从全球AI竞赛的“跟跑者”加速成为关键赛道的“领跑者” [1] - 长三角地区近一个月以来AI成果密集“上新”，加速成为智能体时代的“爆款策源地” [1] 核心技术突破与全模态发展 - 上海AI企业MiniMax发布开源文本大模型M2，以仅100亿的激活参数（总参2300亿）构建轻量级架构，在全球权威测评Artificial Analysis中跻身前五、位列开源模型第一 [2] - Meta在大规模实验中采用了MiniMax原创的CISPO损失函数与FP32 Head技术，标志着中国AI算法首次被硅谷头部企业深度整合 [2] - MiniMax推出技术“全家桶”，构建起“文本+视频+语音+音乐”的全模态产品矩阵，标志着中国AI企业在全模态领域实现全面突破 [2] 垂直领域专业化应用 - 南京南智光电发布国内首个光子专用大模型升级版，系统可一键生成设计方案与核心参数，仿真效率提升30% [3] - 合肥智象未来团队研发的“灵感智能体”将复杂视觉内容创作转化为简洁对话交互，用户在同一界面内即可完成文本生图、指令修图及视频生成全流程操作，并斩获ACM国际多媒体会议最佳演示奖 [3] 场景应用与市场验证 - 杭州蚂蚁“灵光”应用上线后，4天内紧急扩容8轮，下载量迅速突破百万，截至11月24日下载量已突破200万，增速超过ChatGPT、Sora2等全球主流AI产品 [4] - 阿里千问APP开启公测一周后下载量突破千万，其Qwen3模型在全球AI大模型实时投资比赛“Alpha Arena”中斩获冠军 [5] - Qwen与DeepSeek两款中国AI大模型已成为全球唯二实现盈利的产品，而美国四大顶尖模型全部处于亏损状态，其中GPT-5亏损超60% [5] 产业生态与算法集聚 - 苏州工业园区新增4个算法通过国家网信办备案，截至目前已有35个算法通过备案，占苏州市总量的38%、江苏省的14%，均位列省市第一 [5] - 园区初步构建从基础层、技术层到应用层的完整生态，形成以“AI+制造”“AI+科研”“AI+政务”为核心的“3+N”人工智能应用体系，累计已有7款大模型通过国家网信办生成式人工智能服务备案 [5][6] 政策支持与区域协同发展 - 上海人工智能2024年产业规模突破4000亿元，同比增长超7%，预计2025年将突破4500亿元，并形成“西有徐汇模速空间、东有浦东模力社区”的“双AI小镇”发展格局 [7] - 杭州全国规模最大的AI开源社区“魔搭社区”开发者中心正式启用，汇聚超12万个开源模型、服务全球超2000万开发者 [7] - 苏州提出到2026年底实现“企业超3000家、核心产业规模年均增长超20%”的目标，明确打造20个市级AI产业园、350个垂类大模型、200个典型应用场景，同时组建超500亿元AI基金群，推动智算规模达17000PFLOPS [8] - 南京提出到2026年实现“核心产业规模600亿元、统筹智能算力超6000P FLOPS”的目标，计划引培基础大模型1个、打造行业大模型20个以上 [8] - 合肥已建成运行人工智能计算中心，正加快推进首个基于全国产华为昇腾910B芯片的3000P级通用人工智能算力集群建设 [9]

宏观经济核心观点 - 宏观经济在供给端和需求端均出现不同程度回调，经济下行压力短期增加 [1] - “稳中求进”总基调不变，下一步政策调整重点是进一步激发内需，同时积极修复工业品价格 [1] 消费者价格指数 - 10月CPI同比增长0.2%，较前月-0.3%上涨0.5个百分点，增速由负转正 [1][4] - 10月CPI环比增长0.2%，较前月上涨0.1个百分点 [4] - 食品价格环比增速受水果、蔬菜等价格上涨推动，高于大部分历史同期值 [4] - 非食品价格增速继续上涨，得益于“反内卷”缓解部分消费工业品供给过剩问题及节假日服务消费增加 [4] 生产者价格指数 - 10月PPI同比下降2.1%，较前值-2.3%有所收窄 [1][7] - 10月PPI环比年内首次回正，主要受采掘业支撑 [7] - 生产资料价格上行0.1%，其中采掘工业价格上涨1%，是主要支撑项 [7] - 工业生产者行业中价格上涨的行业数量从6个增加至9个，煤炭、光伏、非金、电子制造、造纸业等行业价格修复形成支撑 [7] 采购经理指数 - 10月制造业PMI为49%，较前值49.8%回落，仍低于50%的荣枯线 [1][10] - 非制造业PMI为50.1%，前值50% [10] - PMI走弱主要症结包括生产指数大幅回落、新出口订单指数因关税政策反复降幅较大、化债提速导致投资需求走弱 [10] - 预计“高库存”等短期扰动趋于消退，增量政策积极落地将支撑制造业景气保持韧性 [10] 固定资产投资 - 10月固投同比降至-10%以下，延续二季度以来的下行走势 [14] - 10月固投同比为-1.7%，前值-0.5% [14] - 基建低迷受化债提速导致资金虹吸效应、项目储备不足与收益率下降、地方政府债务规范约束、四季度施工淡季等多重因素影响 [14] - 政策托底有望支撑基建投资企稳回升，数字基建、能源安全等新基建领域或成为主要需求拉动 [14] 信贷与货币供应 - 10月新增人民币贷款2200亿元，较上年同期少增约2800亿元 [1][17] - 信贷余额同比增长6.5%，较上月回落0.1个百分点 [17] - 10月M2同比增长8.2%，较上月8.4%的增速回落0.2个百分点 [1][21] - 货币增速回落同时受到社融增速放缓和财政存款回升的影响 [21] - 中央财政安排5000亿元补充地方政府债务结存限额，规模较上年增加1000亿元，以支持地方化债和扩大有效投资 [21]

MiniMax全模态技术突破 - 公司发布覆盖文本、视频、语音、音乐领域的全模态"全家桶" [1] - 文本大模型M2综合推理成本低至0.53美元/百万Token，仅为Claude 4.5 Sonnet的8% [1] - M2推理速度接近Claude 4.5 Sonnet的两倍 [1] - M2在全球权威测评中跻身第一梯队，成为首个登顶全球开源大模型的中国模型 [1] - 公司坚持投入更高成本的完整注意力机制，以提升长上下文、复杂逻辑推理场景的生成质量与稳定性 [1] - 全模态技术布局为商业化落地打开新局面 [1] 科创芯片ETF与行业覆盖 - 科创芯片ETF国泰（589100）跟踪科创芯片指数（000685），单日涨跌幅达20% [1] - 科创芯片指数从科创板市场中选取涉及芯片全产业链的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数覆盖上游材料设备、中游设计制造及下游封装测试等芯片全产业链环节 [1] - 指数旨在反映中国芯片行业科技创新和高端制造的整体表现 [1]

大数据产业ETF市场表现 - 大数据产业ETF（516700）盘中价格现涨1.5% [1] - 成份股石基信息涨停，易点天下和创业慧康涨幅分别达到8.8%和7.72% [1] - 成份股国网信通、广联达和中国长城表现较弱，跌幅分别为1.07%、0.58%和0.31% [1] 行业与政策动态 - 阿里巴巴旗舰AI应用“千问”正式向公众开放测试，标志人工智能技术加速从企业端向消费端渗透 [1] - 高层要求2027年央企国企实现100%国产替代，覆盖操作系统、数据库等信创全产业链 [1] - 政策驱动下国产软件企业技术适配与生态构建进程有望进一步提速 [1] 人工智能技术进展 - MiniMax发布全模态产品，其文本大模型M2登顶全球开源模型，突破“性能、速度、成本”的不可能三角 [1] - MiniMax Hailuo 2.3视频生成模型效率提升2.5倍，Speech 2.6首包响应时间达250毫秒，Music 2.0可生成5分钟歌曲 [1] - 国泰海通指出，这标志中国AI技术实现从跟跑到领跑的关键跨越 [1] ETF产品信息 - 大数据产业ETF（516700）被动跟踪中证数据指数 [2] - 指数前十大权重股包括中科曙光、科大讯飞、浪潮信息、紫光股份、恒生电子、拓维信息、深信服、润泽科技、中国长城、用友网络 [2]

投资评级 - 行业投资评级为增持 [4][5] 核心观点 - MiniMax发布覆盖文本、视频、语音、音乐的全模态大模型"全家桶"，其文本大模型M2登顶全球开源模型，标志着中国AI企业在全模态技术领域实现全面突破，为商业化落地打开新局面 [2][5] - M2模型以极致的成本效益突破"性能、速度、成本"的不可能三角，标志着中国AI技术实现从跟跑到领跑的关键跨越 [5] 模型性能与成本优势 - 文本大模型M2以10B激活参数（总参230B）的轻量级架构，在全球权威测评Artificial Analysis（AA）榜单中斩获全球前五、开源第一的成绩，成为首个跻身该榜单全球第一梯队的中国开源大模型 [5] - M2综合推理成本低至0.53美元/百万Token，仅为Claude 4.5 Sonnet的8%，同时推理速度接近后者的两倍 [5] - M2发布后5天内即在API平台OpenRouter的调用量跃居全球第四、国产第一，编程场景调用量位列全球第三 [5] 全模态产品矩阵技术细节 - 视频生成模型Hailuo 2.3支持生成最长10秒的原生1080p高清视频，训练和推理效率相比前代提升约2.5倍 [5] - 语音模型Speech 2.6将首包响应时间压减到250毫秒，达到语音赛道的绝对头部水平 [5] - 音乐模型Music 2.0能够生成结构完整、最长5分钟歌曲 [5] - 公司在全行业普遍采用简化注意力机制的背景下，坚持投入更高成本的完整注意力机制，以确保模型在长上下文、复杂逻辑推理等场景下的生成质量与稳定性 [5]